國(guó)際金融第七講利率平價(jià)(已修改)
2025-02-24 19:23 本頁面
【正文】 利率平價(jià) ? 在現(xiàn)實(shí)生活中，許多國(guó)家與外國(guó)金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系越來越比商品市場(chǎng)之間的聯(lián)系更為緊密，而國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)展使匯率與金融市場(chǎng)上的價(jià)格 ——利率之間也存在著密切的關(guān)系。從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是匯率的利率平價(jià)說 (Theory of Interest—Rate Parity)。與購(gòu)買力平價(jià)說相比，利率平價(jià)說是一種短期分析。 ? 利率平價(jià)說： – 凱恩斯于 1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決定的利率平價(jià)說（ Theory of Interest Parity） – 套利性的 短期資本流動(dòng) 會(huì)驅(qū)使高利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上升水，并且升貼水率等于利率差異。 – 英國(guó)學(xué)者艾因齊格（ Paul Einzig） 在其 1931年出版的《遠(yuǎn)期外匯理論》和 1937年出版的《外匯史》中進(jìn)一步提出動(dòng)態(tài)利率平價(jià)的 “ 互交原理 ” （Theory of the Riciprocity） ? 利率平價(jià)說說明了匯率與利率之間的關(guān)系。 ? 而匯率與利率之間的關(guān)系則通過國(guó)際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。 ? 凱恩斯最初提出利率平價(jià)說時(shí)，主要用以說明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。后來，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說的 “ 互交原理 ” ，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響。 ? 一個(gè)持有 500萬美元的人發(fā)現(xiàn)，美國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券的年利率為 5％，而英國(guó)同期限國(guó)庫(kù)券的年利率為 7． 5％，即兩國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券的年利率水平之間出現(xiàn)了 250個(gè)基點(diǎn)的利差。設(shè)當(dāng)時(shí)紐約外匯市場(chǎng)上英鎊現(xiàn)匯匯率 1英鎊＝ 1． 4185美元，三個(gè)月期英鎊 1英鎊＝ 1． 4165美元。 ? 方案 1：如果把 500萬美元投資于美國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券，到期時(shí)本利之和為 500萬十 500萬 5％ 90／ 360＝ 506． 25萬 (美元 ) ? 方案 2 ? (1)按現(xiàn)匯匯率將 500萬美元兌換成英鎊，可兌換 500萬／ 1． 4185＝ 352． 485萬 (英鎊 ) ? (2)把 352． 485萬英鎊投資于英國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券，到期時(shí)本利之和為 352． 485萬十 352． 485萬 ％ 90/360=359． 094萬 (英鎊 ) ? (3)賣出三個(gè)月期 359． 094萬英鎊英鎊的遠(yuǎn)期匯率兌回美元，可兌回 359． 094萬 1． 4165＝ 508． 657萬 (美元 ) ? 把投資于美國(guó)國(guó)庫(kù)券和進(jìn)行套利活動(dòng)的結(jié)果加以比較，套利可多嫌 508． 657萬 — 506． 25萬＝ 2． 407萬 (美元 ) 套補(bǔ)利率平價(jià)理論推導(dǎo) ? 假設(shè)： 投資者只關(guān)心兩種選擇； 忽略買賣差價(jià)，即我們假設(shè)對(duì)即期外匯、遠(yuǎn)期外匯只有一個(gè)報(bào)價(jià)。 當(dāng)事人將執(zhí)行該合同，即我們假設(shè)沒有不履行合約的風(fēng)險(xiǎn)，排除了隨機(jī)事件決定利潤(rùn)結(jié)果的可能性； 國(guó)際間的資金轉(zhuǎn)移沒有限制； 沒有交易成本。 ? 單位貨幣本國(guó) 公式推導(dǎo) 假設(shè)在本國(guó)金融市場(chǎng)上一年期存款利率為 i,外國(guó)金融市場(chǎng)上同種利率為 i*，即期匯率為 e(直接標(biāo)價(jià)法）。 投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為： 1＋（ 1 i） =1+i (本幣表示） 投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） （以本幣表示）： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 公式中， ef為一年后即期外匯市場(chǎng)的匯率，是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，可以在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)買入遠(yuǎn)期本幣。假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為 f，則一年后投資于國(guó)外的本利和為： f/e（ 1＋ i*） ……以本幣表示 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果： 1＋ i f/e（ 1＋ i*）， 則眾多投資者將資金投入外國(guó)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購(gòu)買外幣、遠(yuǎn)期賣出外幣，從而本幣即期貶值（
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