【正文】 一、教學(xué)大綱（一）課程簡介 《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》是一門面向投資者、證券分析師的角度學(xué)習(xí)、理解財(cái)務(wù)報(bào)表，并以證券投資為目的進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析的一門課程。課程分為四大模塊，具體包括：（1）會計(jì)分析；（2）戰(zhàn)略分析；（3）財(cái)務(wù)分析；（4）價(jià)值評估通過1至17周，34個課時(shí)的集中授課、案例討論和報(bào)告、作業(yè)和考試，系統(tǒng)向?qū)W生灌輸企業(yè)現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析及投資的基本理念——“價(jià)值投資”，并使得學(xué)生系統(tǒng)掌握財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法，投資決策的分析方法，財(cái)務(wù)政策的基本理論、現(xiàn)實(shí)含義以及調(diào)整和制定，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析和選擇，并應(yīng)用這些基本理念、理論和方法解決企業(yè)財(cái)務(wù)分析的實(shí)際問題。（二）教材和參考書教材：（1）姜國華：《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》，北京大學(xué)出版社，2008年。參考書：（1）張先治：《財(cái)務(wù)分析》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2010年 第五版。（2）蘇布拉馬尼亞姆，懷爾 著，宋小明 譯：《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》，中國人民大學(xué)出版社，2009年。 （3）（美）索弗，（美）索弗 著，肖星 等譯，《財(cái)務(wù)報(bào)表分析：估值方法》 ，清華大學(xué)出版社，2005年（三）教學(xué)內(nèi)容模塊1：會計(jì)分析 （Financial Statement Analysis） （1） 資產(chǎn)負(fù)債表分析（2） 損益表分析（3） 現(xiàn)金流量表分析模塊2：戰(zhàn)略分析（Strategy Analysis）（1） 戰(zhàn)略分析（2） 非會計(jì)信息分析及相關(guān)分析方法介紹“三控政策”的實(shí)施模塊3：財(cái)務(wù)分析 （Financial Analysis）（1） 盈余能力分析（2） 投資風(fēng)險(xiǎn)分析 模塊4：價(jià)值評估（Business Valuation）（1）盈余特征與盈余質(zhì)量問題（2）盈余操縱分析（3）盈余預(yù)測（4）價(jià)值評估二、案例分析和考試 課堂案例分析：課堂角色扮演和討論案例。將學(xué)生分為68個小組，每個小組預(yù)先討論，然后根據(jù)自己扮演的角色，在課堂上提出意見和建議，最后教師點(diǎn)評。目的在于考查學(xué)生以團(tuán)隊(duì)合作去發(fā)現(xiàn)、分析和解決實(shí)際財(cái)務(wù)決策面臨問題的能力。學(xué)生分組討論演講或（并）上交案例分析報(bào)告。將學(xué)生分為68個小組，每個小組完成閱讀、分析、報(bào)告的任務(wù)。這類案例要求學(xué)生做好PPT，按照標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)分析或研究框架，要求的規(guī)范格式，并在課堂上報(bào)告。每個小組的報(bào)告時(shí)間為1520分鐘。目的在于評價(jià)學(xué)生應(yīng)用所學(xué)財(cái)務(wù)分析理論和方法解決投資決策的問題。考試：課后研究報(bào)告：每組完成1份研究報(bào)告，要求格式規(guī)范，可選題目：（a）ABC公司財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)政策和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析；（b）ABC公司的投資價(jià)值分析報(bào)告。 （三）各章教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)要點(diǎn)本書的特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性比較強(qiáng)，整本書按照一個目標(biāo)——被分析的上市公司是否具有投資價(jià)值而展開，從始至終，一步一步達(dá)到這個目標(biāo)。本書的第一個模塊分別分析資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。任何與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的信息最終必須通過三大報(bào)表匯報(bào)出來，所以三大報(bào)表是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基礎(chǔ)。因?yàn)閷W(xué)習(xí)本書的學(xué)生已經(jīng)學(xué)習(xí)過基礎(chǔ)會計(jì)，對三大報(bào)表的基本概念有一定了解，所以這三小節(jié)的分析關(guān)注的是如何深入地從三大報(bào)表中發(fā)掘與價(jià)值相關(guān)的信息，介紹關(guān)于三大報(bào)表信息價(jià)值相關(guān)性的研究成果，為以后各章的分析打下基礎(chǔ)。本書的第二個模塊分別介紹了戰(zhàn)略分析和非會計(jì)信息分析。證券分析師所使用的信息不僅僅局限于會計(jì)信息，還要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)信息和行業(yè)信息。本模塊介紹了這些其他信息分析的基本思路，以及這些信息如何和報(bào)表信息有機(jī)結(jié)合起來的問題。本書的第三個模塊在前兩個模塊的基礎(chǔ)上，分析企業(yè)的盈利能力和投資風(fēng)險(xiǎn)。一個企業(yè)的價(jià)值取決于兩個方面，一是未來的盈利能力。通過對企業(yè)現(xiàn)在和過去的盈利狀況分析，我們可以更好地預(yù)測其未來的盈利水平。所以本模塊第一節(jié)雖然是對現(xiàn)在和過去已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)營業(yè)務(wù)的分析，但目的是為了在后面章節(jié)中對未來盈利進(jìn)行預(yù)測打下基礎(chǔ)。決定企業(yè)的另外一個方面是對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)。在有了對未來盈利的預(yù)測以后，我們需要對這些盈利預(yù)測通過折現(xiàn)變成一個價(jià)值評估，而折現(xiàn)率的大小取決于風(fēng)險(xiǎn)的大小。風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率越高；風(fēng)險(xiǎn)越小，折現(xiàn)率越低。本書的第四個模塊企業(yè)價(jià)值評估是本書的核心。該模塊第一節(jié)介紹了會計(jì)盈余的一些重要特征和盈余質(zhì)量。盈余特征和盈余質(zhì)量問題對盈余的時(shí)間序列有重要影響，如果在盈余預(yù)測過程中沒有加以重視，盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性將受很大影響。第二節(jié)介紹了盈余的操縱問題。財(cái)務(wù)會計(jì)信息是證券投資決策的基礎(chǔ)，如果財(cái)務(wù)會計(jì)信息不真實(shí)，投資決策必然被誤導(dǎo)，并造成投資損失。雖然證券市場有多重監(jiān)督、驗(yàn)證、懲罰會計(jì)造假的措施和規(guī)定，但是歷史事實(shí)表明，上市公司的財(cái)務(wù)造假行為并不是罕見的。因此我們再分析企業(yè)的盈利能力，預(yù)測其未來盈利水平并依此進(jìn)行價(jià)值評估的時(shí)候，必須捕捉財(cái)務(wù)報(bào)表中的操作行為，并將數(shù)據(jù)調(diào)整成真實(shí)的數(shù)據(jù)。然后進(jìn)入本書的兩個核心之一，未來盈利預(yù)測，我們在之前系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上預(yù)測企業(yè)未來盈利水平。以證券投資為目的的財(cái)務(wù)報(bào)表分析從來不是關(guān)于過去的，雖然前面的章節(jié)一直是在分析現(xiàn)在或過去的會計(jì)信息，以證券投資為目的的財(cái)務(wù)報(bào)表分析是關(guān)于未來的，因?yàn)樽C券的價(jià)格是投資者對未來的預(yù)期決定的。誰對未來的預(yù)期最準(zhǔn)確，誰的證券投資就越成功。所以之前的章節(jié)分析現(xiàn)在和過去是為了更好地在本章中預(yù)測未來。經(jīng)過本節(jié)的學(xué)習(xí)，我們應(yīng)該產(chǎn)生出一套對未來年度會計(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測，其中最重要的是未來每股盈余、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流的預(yù)測；最后進(jìn)入本章中的另外一個核心——價(jià)值評估。未來盈余預(yù)測是價(jià)值評估的原料，價(jià)值評估模型是加工設(shè)備，原材料進(jìn)入設(shè)備后加工出來的產(chǎn)品是對股票價(jià)值評估的估計(jì)。在這節(jié)中介紹一些常用的價(jià)值評估模型，介紹他們的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)以及最適合應(yīng)用的情況。在價(jià)值評估的基礎(chǔ)上，本章還要討論如何根據(jù)價(jià)值評估進(jìn)行股票投資建議的問題，并以此結(jié)束本書的內(nèi)容。第一模塊資產(chǎn)負(fù)債表分析 ——基于價(jià)值評估資產(chǎn)負(fù)債表是指企業(yè)在某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的會計(jì)報(bào)表。就好比一部相機(jī)的“快門”，它把企業(yè)的資金來源和資金運(yùn)用情況定格在某一個時(shí)點(diǎn)上。其編報(bào)依據(jù)是：資產(chǎn)（資金運(yùn)用）=負(fù)債（資金來源）+所有者權(quán)益（資金來源）。資產(chǎn)負(fù)債表樣式見下表：簡要資產(chǎn)負(fù)債表一般的資產(chǎn)負(fù)債表以左側(cè)列示資產(chǎn)（根據(jù)流動性高低列示），右側(cè)列示負(fù)債（根據(jù)償還期限長短列示）和股東權(quán)益，使用者可以一目了然地從資產(chǎn)負(fù)債表上了解企業(yè)在某一特定日期所擁有的資產(chǎn)總量（規(guī)模）及其結(jié)構(gòu)；可以提供某一特定日期的負(fù)債總額及其結(jié)構(gòu)，表明企業(yè)未來需要用多少資產(chǎn)或勞務(wù)以及清償時(shí)間；可以反映所有者所擁有的權(quán)益，據(jù)以判斷資本保值、增值的情況以及對負(fù)債的保障程度。資產(chǎn)負(fù)債表能夠提供的分析信息：1 、資產(chǎn)變現(xiàn)能力信息：流動資產(chǎn) 速動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn)信息2 、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)信息：有形與無形 流動與固定3 、企業(yè)負(fù)債信息：總體債務(wù)水平信息 債務(wù)結(jié)構(gòu)信息4 、所有者權(quán)益信息： 總量 內(nèi)部結(jié)構(gòu) 收益分配情況5 、綜合信息：企業(yè)償債能力信息 債權(quán)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)信息閱讀和評估企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是評估企業(yè)價(jià)值的起點(diǎn)，因?yàn)樗鼌R報(bào)了企業(yè)所能支配的，用來創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源。在資產(chǎn)負(fù)債表中列示的金額反映的是資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值，而從股東投資者的角度進(jìn)行的卻是股東權(quán)益內(nèi)在價(jià)值的評估，所以基于：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益 的編制基礎(chǔ)，投資者必須正確認(rèn)識、分析和評估資產(chǎn)和負(fù)債的內(nèi)在價(jià)值。賬面價(jià)值是內(nèi)在價(jià)值評估的出發(fā)點(diǎn)。資產(chǎn)的價(jià)值決定因素資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)能夠給其擁有者創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。我們可以用公式來更系統(tǒng)的表述資產(chǎn)價(jià)值的概念：CFATt—第t年的現(xiàn)金流量 K—折現(xiàn)率（綜合反映了現(xiàn)金的時(shí)間價(jià)值和未來現(xiàn)金流中包含的風(fēng)險(xiǎn)因素）從公式我們很容易看出，資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值評估的核心是對資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的預(yù)測和對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評估。在這里我們需要注意一下賬面價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的區(qū)別： 賬面價(jià)值反映的是企業(yè)為了取得該項(xiàng)資產(chǎn)過去支付的成本，體現(xiàn)投入的概念； 內(nèi)在價(jià)值反映的是該資產(chǎn)未來能夠給企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，體現(xiàn)產(chǎn)出的概念穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)價(jià)值的真實(shí)性穩(wěn)健性原則要求企業(yè)對交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告時(shí)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用。這就意味著當(dāng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值低于其市場價(jià)值（公允價(jià)值）時(shí)，會計(jì)要采用歷史成本來計(jì)量資產(chǎn)；當(dāng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值高于其市場價(jià)值（公允價(jià)值）時(shí)，會計(jì)要采用較低的公允價(jià)值來計(jì)量資產(chǎn)。因此，從資產(chǎn)負(fù)債表來講，這也就導(dǎo)致了凈資產(chǎn)系統(tǒng)性地被低估。所以，穩(wěn)健性原則的運(yùn)用和投資者對會計(jì)信息可靠性、客觀性、真實(shí)性的要求產(chǎn)生了一定程度上的矛盾，如果投資者是基于不真實(shí)、不客觀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析評價(jià)的而且如果投資者不能很好的識別出被低估的資產(chǎn)項(xiàng)目和隱性資產(chǎn)，那么對企業(yè)的價(jià)值評估也是沒有意義的。此外對歷史成本與公允價(jià)值等計(jì)量基礎(chǔ)的不同選擇對資產(chǎn)的計(jì)價(jià)也有很大的影響。所以就資產(chǎn)負(fù)債表分析而言，投資者必須能正確識別和評估資產(chǎn)、負(fù)債真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值以及挖掘出隱性的資產(chǎn)和負(fù)債，充分了解企業(yè)所采用的會計(jì)政策，把會計(jì)政策變更和會計(jì)估計(jì)所造成的影響充分地揭示出來，以便糾正失真的會計(jì)數(shù)據(jù)，使財(cái)務(wù)分析能夠依據(jù)真實(shí)可靠的會計(jì)資料進(jìn)行，保證財(cái)務(wù)分析結(jié)論的重要性。 資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn)所謂“低估資產(chǎn)”是指那些雖然在資產(chǎn)負(fù)債表上反映，但其賬面價(jià)值低于其市場價(jià)值的資產(chǎn)；所謂“隱性資產(chǎn)”是指那些根本沒有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源。出現(xiàn)這兩種情況的原因是： 一些資產(chǎn)不符合會計(jì)資產(chǎn)的定義而未被列入資產(chǎn)負(fù)債表比如：⑴ 管理層能力和影響力 2005年5月，聯(lián)想完成了收購IBM全球PC業(yè)務(wù)，任命楊元慶接替柳傳志擔(dān)任聯(lián)想集團(tuán)董事局主席，不到四年。喬幫主走后，很多人質(zhì)疑現(xiàn)在的“蘋果”還是以前的“蘋果”嗎？⑵ 高素質(zhì)的員工隊(duì)伍競爭的本質(zhì)歸根到底是人才的競爭⑶ 政府關(guān)系 ⑷ 品牌資產(chǎn)2006年，可口可樂的品牌價(jià)值被評估為670億美元，占可口可樂股票市場價(jià)值的60% 即使符合會計(jì)資產(chǎn)定義并被匯報(bào)在資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，也可能由于歷史成本原則和穩(wěn)健性原則而沒有完全反映其內(nèi)在價(jià)值（市場價(jià)值）比如：⑴ 土地價(jià)值隨周邊經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而大幅上漲，但土地賬面價(jià)值卻還是收購?fù)恋刂Ц兜臍v史成本 ⑵ 一個偏僻的樓盤旁邊因附近修了一條地鐵線路而大漲，但其賬面價(jià)值還是歷史成本⑶從以上分析可以看出，作為企業(yè)價(jià)值評估的出發(fā)點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表還有一定的缺陷，具體體現(xiàn)為它遺漏或排除了一些創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源，包括低估資產(chǎn)和隱性資產(chǎn)。投資者首先應(yīng)該發(fā)掘出這些低估和隱性資產(chǎn)，評估它們對未來盈利預(yù)測的影響，從而能更好的評估企業(yè)價(jià)值。負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值評估和隱性負(fù)債我們從資產(chǎn)負(fù)債表上看到的是負(fù)債的賬面價(jià)值，而價(jià)值評估所關(guān)心的是負(fù)債的內(nèi)在價(jià)值（市場價(jià)值）。因?yàn)橛捎跁?jì)準(zhǔn)則規(guī)定的原因或企業(yè)操縱報(bào)表的原因，資產(chǎn)負(fù)債表不一定能充分、完全地反映企業(yè)的負(fù)債水平，需要投資者發(fā)現(xiàn)和評估這些表外的（潛在）負(fù)債，如：有關(guān)環(huán)境成本、未決訴訟、員工的退休養(yǎng)老費(fèi)用、發(fā)行在外的未執(zhí)行的股票期權(quán)等信息，這些項(xiàng)目都構(gòu)成潛在的企業(yè)負(fù)債或義務(wù)，價(jià)值評估中必須予以考慮，在一些特定行業(yè)中，這些表外業(yè)務(wù)可能對企業(yè)價(jià)值有很大影響。幸運(yùn)的是，會計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)在報(bào)表附注中要披露比較重大的表外業(yè)務(wù)，為投資者提供了很多線索去了解和分析。但有些時(shí)候，由于企業(yè)惡意操縱會計(jì)數(shù)據(jù)，可能會把本來應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)和披露的負(fù)債隱藏起來，形成一種更難以捉摸的隱性負(fù)債，妨礙我們正確的價(jià)值評估。著名的安然事件就是安然公司利用了規(guī)則導(dǎo)向下的會計(jì)準(zhǔn)則的漏洞，通過建立特殊目的實(shí)體（SPE）形成了大量隱性負(fù)債，最終東窗事發(fā)，安然公司走向破產(chǎn)的道路。企業(yè)惡意隱藏負(fù)債的原因主要是當(dāng)企業(yè)的負(fù)債率很高的時(shí)候，繼續(xù)增加負(fù)債將會降低企業(yè)的資信等級，提高企業(yè)借貸的資本，甚至導(dǎo)致沒有債權(quán)投資者愿意繼續(xù)借錢給企業(yè)。那么企業(yè)為什么要負(fù)債呢？它的動力在哪呢？⑴ 發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，利用別人的資本提高自有資本的收益率⑵ 可以免稅（利息費(fèi)用稅前扣除）⑶ 融資成本相對較低，不影響企業(yè)控制權(quán)的流失資產(chǎn)負(fù)債表水平分析與垂直分析資產(chǎn)負(fù)債表水平分析是指通過水平分析法，將資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)際數(shù)與選定的標(biāo)準(zhǔn)（基期）進(jìn)行比較，編制出資產(chǎn)負(fù)債表水平分析表，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分析評價(jià)。資產(chǎn)負(fù)債表分析的目的就是從總體上大致了解資產(chǎn)、權(quán)益的變動情況，揭示出資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益變動的差異，分析其差異產(chǎn)生的原因。從投資或資產(chǎn)的角度進(jìn)行分析評價(jià)主要從以下幾個方面進(jìn)行：第一、 分析總資產(chǎn)規(guī)模的變動狀況以及各類、各項(xiàng)資產(chǎn)的變動狀況，揭示出資產(chǎn)變動的主要方面，從總體上了解企業(yè)經(jīng)過一定時(shí)期經(jīng)營后資產(chǎn)的變動情況。第二、 發(fā)現(xiàn)變動幅度較大或?qū)傎Y產(chǎn)變動影響較大的重點(diǎn)類別和重點(diǎn)項(xiàng)目。第三、 要注意資產(chǎn)變動的合理性和效率性。第四、 注意考察資產(chǎn)規(guī)模變動與股東權(quán)益總額變動的適應(yīng)程度，進(jìn)而評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和安全性。第五、 注意分析會計(jì)政策變動的影響，以便糾正失真的會計(jì)數(shù)據(jù)，使財(cái)務(wù)分析依據(jù)真實(shí)可靠的會計(jì)資料進(jìn)行。一：資產(chǎn)負(fù)債表水平分析表 單位：萬元資產(chǎn)期初期末變動情況對總資產(chǎn)的影響（%）變動額變動率（%）流動資產(chǎn)：　　 貨幣資金400005000010000%% 短期投資28000200008000%% 應(yīng)收賬款15500250009500%% 存貨970008500012000%% 其他流動資產(chǎn)379104851010600%% 流動資產(chǎn)合計(jì)21841022851010100%%非流動資產(chǎn)：　　 長期投資42200510008800%% 固定資產(chǎn)凈值6310006585002750