最新對賭協(xié)議的運(yùn)用及案例(已修改)
2024-11-25 16:02 本頁面
【正文】 ，其實和賭博無甚關(guān)系。對賭協(xié)議是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。所以，對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式。 通過條款的設(shè)計，對賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益，但由于多方面的原因，對賭協(xié)議在我國資本市場還沒有成為一種制度設(shè)置，也沒有 被經(jīng)常采用。但在國際企業(yè)對國內(nèi)企業(yè)的投資中，對賭協(xié)議已經(jīng)被廣泛采納。在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投資、成熟型企業(yè)投資中，都有對賭協(xié)議成功應(yīng)用的案例，最終企業(yè)也取得了不錯的業(yè)績。研究國際企業(yè)的這些對賭協(xié)議案例，對于提高我國上市公司質(zhì)量，也將有極為現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。 三種應(yīng)用類型 1． 創(chuàng)業(yè)型企業(yè) 中的應(yīng)用 摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛，是對賭協(xié)議在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中應(yīng)用的典型案例。 1999年 1月，牛根生創(chuàng)立了 ? 蒙牛乳業(yè)有限公司 ? ，公司注冊資本 100 萬元。后更名為 ? 內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司 ?（以下簡稱 ? 蒙牛乳業(yè) ? ）。 2020 年底摩根士丹利等機(jī)構(gòu)與其接觸的時候，蒙牛乳業(yè)公司成立尚不足三年，是一個比較典型的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。 2020年 6月，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者在開曼群島注冊了開曼公司。 2020 年 9 月，蒙牛乳業(yè)的發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊成立了金牛公司。同日，蒙牛乳業(yè)的投資人 、業(yè)務(wù)聯(lián)系人和雇員注冊成立了銀牛公司。金牛和銀牛各以 1美元的價格收購了開曼群島公司 50%的股權(quán)，其后設(shè)立了開曼公司的全資子公司 ——毛里求斯公司。同年 10月，摩根士丹利等三家國際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開曼公司注入約 2597萬美元（折合人民幣約 億元），取得該公司 %的股權(quán)和 49%的投票權(quán)，所投資金經(jīng)毛里求斯最終換取了大陸蒙牛乳業(yè) %的股權(quán)，蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。 2020年，摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳液簽署了類似于國內(nèi)證券市場可轉(zhuǎn)債的 ? 可換股文據(jù) ? ，未來換股價格僅為 港元／股。通 過 ? 可換股文據(jù) ? 向蒙牛乳業(yè)注資 3523萬美元，折合人民幣 億元。 ? 可換股文據(jù) ? 實際上是股票的看漲期權(quán)。不過，這種期權(quán)價值的高低最終取決于蒙牛乳業(yè)未來的業(yè)績。如果蒙牛乳業(yè)未來業(yè)績好， ? 可換股文據(jù) ? 的高期權(quán)價值就可以兌現(xiàn)；反之，則成為廢紙一張。 為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績增長的對賭協(xié)議。雙方約定，從 2020年～ 2020年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長率不低于 50%。若達(dá)不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約 6000萬～ 7000萬股的上市公司股份；如果業(yè)績增長達(dá)到目標(biāo)， 摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎勵給蒙牛管理層。 2020年 6月，蒙牛業(yè)績增長達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu) ? 可換股文據(jù) ? 的期權(quán)價值得以兌現(xiàn)，換股時蒙牛乳業(yè)股票價格達(dá)到 6港元以上；給予蒙牛乳業(yè)管理層的股份獎勵也都得以兌現(xiàn)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者投資于蒙牛乳業(yè)的業(yè)績對賭，讓各方都成為贏家。 摩根士丹利對于蒙牛乳業(yè)基于業(yè)績的對賭之所以能夠劃上圓滿句號，總結(jié)歸納，該份對賭協(xié)議中有如下七個特點：一是投資方在投資以后持有企業(yè)的原始股權(quán)，如摩根士丹利等三家國際投資機(jī)構(gòu)持有開曼公司 %的股權(quán)和 49%的投票權(quán)；二是持有高杠桿性（換股價格僅為 ／股）的 ? 可換股文據(jù) ? ；三是高風(fēng)險性（可能輸給管理層幾千萬股股份）；四是投資方不是經(jīng)營乳業(yè)，不擅長參與經(jīng)營管理，僅是財務(wù)型投資；五是股份在香港證券市場流動自由；六是蒙牛乳業(yè)雖然是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，但企業(yè)管理層原來在同一類型企業(yè)工作，富有行業(yè)經(jīng)驗；七是所投資的企業(yè)屬于日常消費品行業(yè)，周期性波動小，一旦企業(yè)形成相對優(yōu)勢，競爭對手難以替代，投資的行業(yè)風(fēng)險小。 2． 成熟型企業(yè) 中的應(yīng)用 摩根士丹利投資上海永樂電器公司，是對賭協(xié)議在成熟型企業(yè)中應(yīng)用的典型案例。 上海永樂家用電器有限公司（以下簡稱 ? 永樂家電 ? ）成立于 1996 年。從業(yè)績上看，永樂家電成立初年銷售額只有 100 萬元，到 2020年已經(jīng)實現(xiàn)近百億元；在市場適應(yīng)性上，永樂家電經(jīng)歷了家電零售業(yè)巨大變革的洗禮，是一家比較成熟的企業(yè)。 2020 年 1 月，摩根士丹利 和鼎暉斥資 5000 萬美元收購當(dāng)時永樂家電 20％的股權(quán)，收購價格相當(dāng)于每股約 。根據(jù)媒體報道，摩根士丹利在入股永樂家電以后，還與企業(yè)形成約定：無償獲得一個認(rèn)股權(quán)利，在未來某個約定的時間，以每股約 港元的價格行使約為 1765萬美元的認(rèn)股權(quán)。 這個認(rèn)股權(quán)利實際上也是一個股票看漲期權(quán)。為了使看漲期權(quán)價值兌現(xiàn)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)管理層簽署了一份? 對賭協(xié)議 ? 。招股說明書顯示，如果永樂 2020年（可延至 2020年或 2020年）的凈利潤高于 ，外資股東將向永樂管理層轉(zhuǎn)讓 萬股永樂股份；如果凈利潤相等或低于 億元，永樂管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓 萬股；如果凈利潤不高于 6億元，永樂管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達(dá)到 ，這相當(dāng)于永樂上市后已發(fā)行股本總數(shù)（不計行使超額配股權(quán)）的約 %。凈利潤計算不能含有水份，不包括上海永樂房地產(chǎn)投資及非核心業(yè)務(wù)的任何利潤，并不計任何額外或非經(jīng)常收益。 天下金融網(wǎng) 由于摩根士丹利投資永樂電器的對賭協(xié)議行權(quán)時間是 2020年
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