【正文】 一 導論 研究背景和意義 研究背景網(wǎng)絡視頻業(yè)自2004年誕生至今經(jīng)過10年，發(fā)展迅猛，市場逐步規(guī)范，行業(yè)規(guī)則逐步建立，市場主體壯大。2006年，YouTube被Google天價收購后，視頻網(wǎng)站中的巨大商機被挖掘出來，一時間國內(nèi)視頻網(wǎng)站呈爆炸式發(fā)展。除去專業(yè)的網(wǎng)絡視頻網(wǎng)站，一些門戶網(wǎng)站、影視資源也開始進入網(wǎng)絡視頻領域。截止2011年12月底，網(wǎng)絡視頻作為一種互聯(lián)網(wǎng)的使用方式，%，成為我國第五大互聯(lián)網(wǎng)使用方式。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示，至2013年，%，預計2017年將達到366億元。目前，中國網(wǎng)絡視頻已經(jīng)覆蓋了超過80%的互聯(lián)網(wǎng)用戶，網(wǎng)絡視頻已經(jīng)成為中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的重要組成部分。2012年是網(wǎng)絡視頻行業(yè)變動最為劇烈的一年，也是網(wǎng)絡視頻行業(yè)并購元年。網(wǎng)絡視頻行業(yè)市場廣闊，用戶規(guī)模逐年激增，行業(yè)商機巨大。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)表示，2013年，我國在線視頻市場規(guī)模中，廣告收入占份額最高，高達75%，預計到2017年，%。伴隨著巨大商機而來的是視頻網(wǎng)站激增，行業(yè)競爭也是愈演愈烈。但是網(wǎng)絡視頻業(yè)的用戶群體忠誠度低、視頻網(wǎng)站內(nèi)容同質(zhì)化嚴重，加之內(nèi)容成本和寬帶成本激增，小型網(wǎng)絡視頻公司由于缺乏資金支持，短期內(nèi)虧損嚴重，頻繁被大型視頻公司并購；大型視頻公司強強聯(lián)合，選擇通過并購的方式最大限度的獲得協(xié)同效應，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。優(yōu)酷土豆在經(jīng)歷2012年年初的整合之后成為行業(yè)第一，市場占有率超過其他競爭者之和，用戶覆蓋率更是接近于80%。搜狐、騰訊、愛奇藝三家網(wǎng)絡視頻公司依托各自用戶群體和平臺優(yōu)勢，成為與優(yōu)酷土豆相抗衡的第二大陣營。隨著網(wǎng)絡視頻市場并購速度加快，迫使小型網(wǎng)站或被收購，或被迫關閉轉(zhuǎn)型。并購的結果，導致視頻網(wǎng)站數(shù)量銳減，形成行業(yè)兩營對壘的競爭局面。 研究意義協(xié)同是經(jīng)營者有效利用資源的一種方式，是使公司整體效益大于各個獨立組成部分總和的效應。我國網(wǎng)絡視頻公司通過并購以期最大化的獲取并購協(xié)同效應，優(yōu)勢互補，獲取規(guī)模經(jīng)濟，從而降低日漸上升的成本壓力和激烈的競爭壓力。但是并購專家在對以往各行業(yè)并購失敗案例的原因分析研究中發(fā)現(xiàn)，并購失敗的案例中50%源于整合不力，可見并購后整合的成敗關系著并購是否成功。我國網(wǎng)絡視頻業(yè)行業(yè)處于成長期，并購后整合必將會影響到互聯(lián)網(wǎng)公司通過并購實現(xiàn)自身的迅速擴張的步伐。因此，本文將從協(xié)同效應的角度，對我國網(wǎng)絡視頻公司并購后的整合績效進行分析，總結出并購后可能存在的整合風險，從而提出合理的建議，以期對我國網(wǎng)絡視頻公司并購之路有所借鑒意義。 本文研究框架和思路 研究方法規(guī)范研究與案例分析相結合的方法。本文對并購協(xié)同效應和并購整合風險的分析將采用規(guī)范分析法逐一闡述，對并購整合績效的研究將采用財務指標進行分析，并結合優(yōu)酷土豆并購采用案例分析法進行分析。定量分析和定性分析相結合的方法。本文在對網(wǎng)絡視頻公司并購動因、并購整合績效以及整合風險分析時將采用定性研究，在案例分析中將采取財務指標對優(yōu)酷土豆并購整合績效進行定量分析，使并購整合分析更加全面。 本文貢獻作為并購領域的新興行業(yè)，網(wǎng)絡視頻業(yè)的并購無疑不吸引著投資者的目光。區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)并購，網(wǎng)絡并購要突破寬帶限制，將有限的寬帶資源分配給被并購網(wǎng)站，并吸引更多的點擊量和廣告商機，發(fā)揮網(wǎng)站的最大優(yōu)勢。目前國內(nèi)網(wǎng)絡視頻行業(yè)并購開始較晚，并購績效不明顯，針對于并購案件也局限于定性研究。但并購后整合過程的實施必將會影響到互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展。因此，本文將從協(xié)同效應的角度，對我國網(wǎng)絡視頻公司并購后的整合績效進行分析，總結出并購后可能存在的整合風險，以期對我國網(wǎng)絡視頻公司并購之路有所借鑒意義。二 文獻綜述 對協(xié)同效應的研究H?伊戈爾?安索夫(1965)認為協(xié)同是公司戰(zhàn)略要素的一部分，基于協(xié)同的戰(zhàn)略合能使公司業(yè)務的多元化得到“鏈接”，使公司能夠更充分地利用現(xiàn)有的優(yōu)勢，開拓新的發(fā)展空間。邁克?波特(1985)采用新的協(xié)同效應分析法——價值鏈分析法，分析每項業(yè)務對公司整體戰(zhàn)略的影響。伊丹廣之(1987)對協(xié)同效應進行了具體的界定，將協(xié)同概念分解成“互補效應”和“協(xié)同效應”。弗雷德?威斯頓(1990)認為協(xié)同效應主要體現(xiàn)在效率的改進上，具體應包括管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同和財務協(xié)同。Singh，Montgomery(1984)對并購協(xié)同效應進行分析，認為對相關的資源進行并購比不相關并購有更大的并購協(xié)同效應。Chatterjee(1986)通過對并購事件進行研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同所帶來的經(jīng)濟價值比財務協(xié)同效應低。Ravenscraft，Scherer(1987)通過對對目標公司在并購前后的業(yè)績進行考核發(fā)現(xiàn)，并購沒能實現(xiàn)預期的協(xié)同效應，但并購使公司內(nèi)部實現(xiàn)了結構性調(diào)整。秦書生（2001）通過對現(xiàn)代企業(yè)自組織運行的協(xié)同機制的研究，他認為協(xié)同機制應該是各系統(tǒng)相互協(xié)調(diào)、配合而形成的有序結構。劉向先、李文清（2002）基于協(xié)同論對企業(yè)文化管理進行了研究，他們認為企業(yè)文化是系統(tǒng)要素間協(xié)同合作、產(chǎn)生良性自組織的關鍵。 對并購整合的研究隨著并購不斷增多，失敗的并購案例也不斷增多，國內(nèi)外學者對并購整合進行了大量的研究，主要集中于事例研究法和財務指標分析法：魏江（2002）提出了并購后整合應包括三個層次，即核心層次整合管理、要素層次整合管理、職能活動整合管理，這是基于核心能力的并購后整合管理模式。保華（2001）認為公司并購后的整合工作也是從三個層次展開，即管理制度、經(jīng)營業(yè)務與組織文化，但與組織文化時要根據(jù)具體情況來看，如果整合不相符將帶來文化混亂和管理沖突。李廣明（2006）通過對中國制造企業(yè)的并購績效進行了研究，發(fā)現(xiàn)整合后的資源整合非常重要，對此，他提出了適宜企業(yè)并購后的資源整合模式，主要有充分式或集約式、供應鏈導向式或技術導向式、系統(tǒng)整合式的整合模式。楊志波、婁振芳、張之英（2006）從人力資源角度探討了并購，認為企業(yè)應多加關注并購前期、中期、后期的各項整合事項。馬黎兵通過對跨國并購文化整合的研究，提出了對跨國并購的企業(yè)進行文化整合的對策和方法。徐劉芬（2005）認為在并購整合階段，收購公司只有使企業(yè)的人力資源管理戰(zhàn)略與實施的并購戰(zhàn)略相匹配，才能提高并購成功的可能性。原紅旗和陳信元（1998）采用事件研究法對1997年上市公司并購案例進行研究，研究表明，并購企業(yè)在并購當年的績效比并購前都有明顯的上升。李善民、陳玉罡（2002）采用事件研究法進行研究，得出結果表明并購確實能增加收購公司的股東財富，不同的并購類型對股東財富的影響不同。徐偉蘭、崔國平（2008）也通過事件研究法，發(fā)現(xiàn)并購可以增加了并購企業(yè)的股東財富，而市場對并購也產(chǎn)生了積極的效應。吳林江、馮根福（2001）采用財務指標法，建立綜合評價指標體系來評價收購企業(yè)并購前后的績效變化，發(fā)現(xiàn)公司的并購績效與上市公司在并購前的第一大股東持股比例在短期內(nèi)呈正相關，并購當年績效下降，并購后一年績效上升，并購類型不同，績效在并購后不同。王怡凱與朱寶憲（2002）利用財務指標并購案例進行研究，建立了并購績效的綜合評價體系，得出結論表明：主并企業(yè)的績效變化不明顯，而目標企業(yè)在并購后績效上升。吳豪、莊新田（2008）采用財務指標法，利用因子分析法建立績效的綜合得分模型，計算出綜合得分，結構發(fā)現(xiàn)并購的短期績效較好，但長期績效不明顯。張新（2003）采用財務指標和事件研究法共同研究，結果表明并購可以增加了目標企業(yè)的價值，但降低了收購企業(yè)的價值。陳宏民、潘瑾（2005）通過運用功效系數(shù)法上市公司并購案件進行分析研究，采用財務指標進行綜合評分，并對并購前后的績效進行對比，發(fā)現(xiàn)并購提升了公司的績效。 對并購整合風險的研究國內(nèi)外針對于并購整合的風險集中于定性分析：詹姆斯?梅考克（1986）分析了企業(yè)混合聯(lián)合的風險，認為混合聯(lián)合將導致不一致風險等一系列風險，針對企業(yè)整合階段提出了許多微觀風險防范措施。弗雷德?韋斯通（1988）強調(diào)企業(yè)并購最關鍵的是要加強對并購后企業(yè)的整合，以防范協(xié)同風險和文化風險。雷蒙德?亦德（1993）強調(diào)通過結構整合和戰(zhàn)略整合來促進并購后的企業(yè)健康發(fā)展。彼得?諾蘭（1997）對并購中強強聯(lián)手中的文化整合風險進行分析，認為強強聯(lián)合的企業(yè)并購中最大的整合障礙是文化整合。范征（2000）在探討并購企業(yè)文化整合的基礎上，研究了企業(yè)并購的風險和防范問題。趙敏（2000）認為企業(yè)并購前后存在著經(jīng)營風險、管理風險、財務風險、信息風險等風險，處理不慎容易導致企業(yè)陷入困境，必須通過有效的整合，達到實現(xiàn)資產(chǎn)增值的并購目標。陳念（2003）對并購整合的類型進行了定性和定量的分析，通過對并購整合因素的研究，設計了相應的風險識別系統(tǒng)，提出了相應的決策支持系統(tǒng)。彭玲（2007）從跨國并購的角度，提出跨國并購后面對的主要整合風險有人力資源整合、企業(yè)文化整合、經(jīng)營管理整合等，并針對于整合風險在預期基礎上提出相應的防范措施。黨建民、姚偉坤（2008）從整合風險防范的角度對整合經(jīng)歷的作用進行了分析，認為企業(yè)通過建立健全整合經(jīng)理機制為有效防范并購整合風險提供思路和借鑒。黃雅麗、楊忠智（2008）以民營企業(yè)為研究核心，分析海外并購整合階段的各項風險因素，在此基礎上確立企業(yè)海外并購整合風險管理績效評估指標體系，構建出一套海外并購整合風險管理績效評估模型。李四海、尹璐璐（2011）選取汽車行業(yè)對其跨國并購整合風險進行分析，由于汽車行業(yè)作為一個資本與技術密集型的產(chǎn)業(yè)，在并購活動中涉及資金、技術、品牌都比一般企業(yè)更加復雜，整合風險更高，因而從戰(zhàn)略整合、管理和文化整合、人力資源整合、財務整合角度對其進行分析。韓震、惠寧（2011）對選取有色金屬行業(yè)實施海外并購角度對并購后人事變動風險、文化沖突風險、生產(chǎn)經(jīng)營風險進行分析。郭楊虎（2013）從財務視角對并購整合風險進行分析，將企業(yè)并購后財務整合風險歸納為流動性短缺風險、資本結構調(diào)整風險、管理體制變動風險、文化沖突風險。提出管理當局行政干預、資本市場固有結構、并購工作系統(tǒng)系不足和企業(yè)文化激烈沖突是導致財務整合問題的主要原因。 簡要評述基于協(xié)同論的指導，加上國外并購的快速發(fā)展，國外學者對公司并購整合的研究比較全面。國內(nèi)外學者主要通過事件研究法和財務指標法對上市公司的并購整合效果進行評價分析。通過對并購后整合的研究發(fā)現(xiàn)整合是并購成功的關鍵因素。雖然許多學者對并購后整合問題研究取得了初步的成果，但在整合的實踐研究方面，大多學者只是通過個案進行研究，通過對整合的某一個方面進行研究。而現(xiàn)實中不同時期、不同國家、不同行業(yè)的不同的整合需要制定不同的方案來進行，同時對于整合的研究主要集中在定性方面，定量研究較少。網(wǎng)絡并購作為新興的并購類型，當前國內(nèi)的研究主要集中于對并購動因的研究，對于并購整合研究也多集中于定性研究，缺少對于個案的定量研究。因此本文將從并購整合的協(xié)同效應出發(fā)，選取財務指標，通過分析網(wǎng)絡視頻公司并購整合的績效對行業(yè)存在的整合風險進行定性、定量的研究，以發(fā)現(xiàn)問題，并提出相關的政策建議。三 企業(yè)并購的理論分析并購，指的是兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并是指兩家