【正文】 n第二章：財務分析價值投資者對會計知識的了解不需要是專家，他們只需要擁有少量的基本知識和洞察力。投資者需要熟悉會計的基本方面——各個財務報表及它們互相之間的關(guān)系、報表上的主要賬戶類型、會計典據(jù)的出處、會計準則允許和要求的自由決定空間(這也產(chǎn)生了公司管理者粉飾數(shù)字的誘惑)。這些知識一般可以在基礎(chǔ)會計課程上獲得。青年時期的巴菲特在哥倫比亞大學就讀時，就開始在格雷厄姆的教導下學會企業(yè)分析的技巧和方法，了解如何閱讀財務報表、如何嗅出犯罪味道(這可是格雷厄姆的最愛)，以及如何從財務狀況不佳但仍保有一些價值的公司中獲利。巴菲特的財務分析能力是他致勝的法寶之一。關(guān)注利潤與資本投資額的百分比值巴菲特合伙公司1965年接管伯克希爾后，任命肯察斯為公司的新總裁。董事會會議之后，巴菲特和察斯漫步走過這座歷史悠久的紡織廠，然后坐下來談話。察斯早已準備好要聽取這位新業(yè)主對工廠的計劃，但是巴菲特卻說任何有關(guān)于紗線和織布機的事情都由察斯來處理，而他自己只管資金。巴菲特向察斯講解了一些有關(guān)投資回報的基本理論。他對察斯到底能生產(chǎn)出多少紗線乃至賣出多少紗線卻不是特別在意，對于孤零零的一個數(shù)字所表示的全部利潤額也不感興趣，他所關(guān)心的是利潤與資本投資額的百分比值，這才是評價察斯業(yè)績的尺度。他對察斯說：“我寧愿要一個贏利率為15％的1000萬美元規(guī)模的企業(yè)，而不愿要一個贏利率為5％的10億美元規(guī)模的企業(yè)，我完全可以把這些錢投到別的地方去。”巴菲特對于可以投資的“別的地方”非?？粗亍Ｋ揽坎焖箒肀ＷC有貨供給和盡可能地壓低費用。正如察斯所說：“巴菲特最關(guān)心的一件事就是更快地周轉(zhuǎn)現(xiàn)金”。把股東的最大利益列為優(yōu)先巴菲特早年所購買的股票全都是以格雷厄姆所教導的方式挑選出來的，從財務報表來看，股價都偏低。他專注于搜集大量的公司資訊，好幫助他選股。巴菲特之所以購買被低估的股票，是因為他認為這些股票遲早都會上漲，但他后來發(fā)現(xiàn)，有時情況并不如預期般發(fā)展。巴菲特就曾買進Sanborn Map的股票，結(jié)果發(fā)現(xiàn)該公司的董事，有意每年調(diào)降股利，卻完全不考慮刪減董事們的高額支出，巴菲特對此感到十分氣餒。巴菲特在力行“價值投資法”(value investing)時所面臨的主要障礙，在于公司董事不把股東的最大利益列為優(yōu)先，舉例來說，即使知道某些可以增加公司獲利或成長率的做法，這些董事們也寧可按兵不動。巴菲特認識到要突破這項障礙，最好的辦法就是讓自己成為公司董事。巴菲特后來果真成為Sanborn Map的董事，并不斷對董事們施壓，直到1960年，董事會愿意支付高達50%的投資報酬率收購他持有的股票，以便趕走這位諸多不滿的麻煩大股東。三大財務報表：忽略其中的任何一個都是錯誤的資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表是對歷史事實的記錄，它能幫助其使用者預測評估未來。損益表損益表則是企業(yè)以往業(yè)績的體現(xiàn)，其變化性更大。現(xiàn)金流量表由于最終的價值存在于未來現(xiàn)金流中，所以第三種會計報表現(xiàn)金流量表也很重要?，F(xiàn)金流量表的最大優(yōu)點是它將那些錄入了損益表和資產(chǎn)負債表的會計操作還原了。這三種會計報表經(jīng)由適當?shù)姆椒ň幹撇⑴浜狭藬⑹鲂缘慕忉專軌蛱峁┮粋€完整的公司業(yè)務和財務狀況的圖景。價值投資要求檢驗一個公司的業(yè)務和財務狀況。計算和解釋財務指標有助于實現(xiàn)此目的。這些指標關(guān)注于測量一個公司的財務能力和財務風險。　股東權(quán)益報酬率——巴菲特財務分析的利劍　主營業(yè)務利潤率——巴菲特財務分析的奶酪　自由現(xiàn)金流量——巴菲特財務分析的最愛巴菲特在其價值投資理論中，將自由現(xiàn)金流量與股東權(quán)益報酬率、主營業(yè)務利潤率等指標結(jié)合起來，構(gòu)建股票選擇的財務分析方法 ，如圖1所示。圖1 巴菲特的財務分析方法資料來源：《巴菲特致股東的信：股份公司教程》（美）巴菲特著；機械工業(yè)出版社，股東權(quán)益報酬率——巴菲特財務分析的利劍評估歷史經(jīng)營業(yè)績最重要的單項標準是股東權(quán)益回報率——一個損益表項目除以一個資產(chǎn)負債表項目。這個指標度量了股東所投入資本獲得的回報結(jié)果，因而十分重要。何為ROEROE即凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common Stockholders’ Equity ）的英文簡稱，又稱股東權(quán)益報酬率。作為判斷上市公司盈利能力的一項重要指標，一直受到證券市場參與各方的極大關(guān)注。分析師將ROE解釋為將公司盈余再投資以產(chǎn)生更多收益的能力。它也是衡量公司內(nèi)部財務、行銷及經(jīng)營績效的指標。 1996年1月24日中國證監(jiān)會下達了《關(guān)于一九九六年上市公司配股工作的通知》，規(guī)定“最近三年內(nèi)凈資產(chǎn)收益率每年都在10%以上”的上市公司才能申請增資配股，使得ROE成為我國境內(nèi)上市公司申請配股的必備條件。 ROE的計算方法是： 凈資產(chǎn)收益率＝報告期凈利潤／報告期末凈資產(chǎn)一、股東權(quán)益報酬率的概念股東權(quán)益報酬率是反映上市公司經(jīng)營狀況的核心指標。透過這個財務指標，投資者可以對上市公司的財務狀況作出系統(tǒng)而相對準確的分析，業(yè)內(nèi)稱之為杜邦分析系統(tǒng)。如圖2所示。 基本公式如下：股東權(quán)益報酬率＝銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益乘數(shù) 圖2 股東權(quán)益報酬率資料來源：《財務成本管理》中國注冊會計師協(xié)會編；經(jīng)濟科學出版社，杜邦系統(tǒng)數(shù)據(jù)資料來源于資產(chǎn)負債表和損益表。其核心指標股東權(quán)益報酬率符合股東財富最大化的要求，并由它與銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益乘數(shù)之間的等式關(guān)系，說明企業(yè)盈利能力、運營能力、資本結(jié)構(gòu)方面的狀況以及三者之間的關(guān)系，從而較全面地反映企業(yè)的財務狀況。并且通過對不同會計期間股東權(quán)益報酬率指標的比較分析，我們能找出股東權(quán)益報酬率上升或下降的原因所在。二、巴菲特的財務分析方法中的股東權(quán)益報酬率在巴菲特的財務分析方法中，衡量企業(yè)經(jīng)營層業(yè)績最直接的標準就是企業(yè)經(jīng)營層是否實現(xiàn)股東股東權(quán)益的最大化。因此，指標股東權(quán)益報酬率的大小很大程度上反映了企業(yè)經(jīng)營管理的業(yè)績水平。巴菲特的財務分析方法中杜邦分析法事實上就是從這個角度出發(fā)，進行指標細化，通過股東權(quán)益報酬率的一系列互動指標來分析經(jīng)營者的成功與失誤原因所在，并為下一階段的經(jīng)營提供有效的決策支持。采用杜邦分析法，可以幫助作為管理者的巴菲特通過以下途徑提高股東收益，從而實現(xiàn)有效的管理。（一）企業(yè)是否可以通過改善資本結(jié)構(gòu)，提高股東權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)利潤率等途徑提高股東權(quán)益利潤率。當企業(yè)資金需要總量一定時，在資產(chǎn)利潤率基本保持不變的情況下，適當增加負債，提高股東權(quán)益乘數(shù)，可以達到提高股東權(quán)益利潤率的目的。其原因是利用了財務杠桿原理，獲得杠桿收益所致。相反，當負債比率過大時，增加負債將使資本成本急劇增加，導致總資產(chǎn)利潤率下降，從而影響了股東權(quán)益利潤率的提高。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使股東權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)利潤率增加，可達到提高股東權(quán)益利潤率的目的。（二） 銷售管理狀況如何？是否采用能降低產(chǎn)品成本費用的措施，提高總資產(chǎn)利潤率。當股東權(quán)益乘數(shù)一定時，提高總資產(chǎn)