【正文】 銀河基金研究基 金 經(jīng) 理 看 后 市―――2004年基金中報(bào)“后市展望”匯總－――（股債平衡型、偏債型、債券型、貨幣型開放式基金）● 中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司 研究中心 2004年9月2日基金研究中心 王群航 丁沛 Email:wangqunhang@ Tel: (010)6656 8591 編者按：2004年的基金中報(bào)已經(jīng)出齊。為了方便大家了解基金經(jīng)理在下半年的投資思路，既作為我們今后在股票投資過程中的參考，又作為我們選擇基金進(jìn)行投資時(shí)的參考，現(xiàn)將基金經(jīng)理對(duì)于2004年下半年行情的展望集中整理出來。 15 / 15目 錄海富通收益增長(zhǎng)（股債平衡型） 2廣發(fā)聚富（股債平衡型） 3華夏回報(bào) （股債平衡型） 3長(zhǎng)城久恒（股債平衡型） 4易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)（股債平衡型） 4富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡 （股債平衡型） 5中信經(jīng)典配置（股債平衡型） 5國(guó)聯(lián)安德盛穩(wěn)?。ü蓚胶庑停?6銀河銀泰理財(cái)分紅 （股債平衡型） 6德盛小盤精選（股債平衡型） 6銀華保本增值（偏債型） 7南方避險(xiǎn)增值（偏債型） 7南方寶元 （偏債型） 8中融融華債券（偏債型） 8富國(guó)天利（債券型） 8長(zhǎng)信中信全債 （債券型） 9華夏債券（債券型） 9長(zhǎng)信利息收益基金 （貨幣型） 9泰信天天收益（貨幣型） 10南方現(xiàn)金增利 （貨幣型） 10華夏現(xiàn)金增利 （貨幣型） 10海富通收益增長(zhǎng)（股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：雖然5，6月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)表明，宏觀調(diào)控已初見成效，固定資產(chǎn)投資和M2增速快速下降，信貸規(guī)模得到控制，CPI漲幅也會(huì)在夏糧豐收后逐步回落，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的基本矛盾并未得到根本解決，煤電油運(yùn)仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要瓶頸；股份制銀行的信貸仍有較高的增速，中長(zhǎng)期貸款的增幅仍較大，信貸規(guī)模的控制很大程度上來自于企業(yè)流動(dòng)性的收緊；固定資產(chǎn)投資方面，鋼鐵等過熱行業(yè)在投資慣性的作用下，投資增長(zhǎng)仍較快，而瓶頸行業(yè)的投資仍需大大加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。另一方面，消費(fèi)尚未充分啟動(dòng)，其對(duì)GDP的貢獻(xiàn)與投資相比較，比例仍較低。總之，僅靠幾個(gè)月的數(shù)據(jù)就得出宏觀調(diào)控已大功告成的結(jié)論不夠嚴(yán)謹(jǐn)。宏觀經(jīng)濟(jì)過熱仍有可能反復(fù)并伴隨著許多的不確定性。從股市的角度來看，在前一階段大幅下跌后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已得到大部分釋放；考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍具有的不確定因素較多，不排除股市仍有進(jìn)一步下探的可能，但已在低位區(qū)域運(yùn)行。也就是說，股票市場(chǎng)已接近下跌市后段。就象我們?cè)谕顿Y策略部分分析的那樣，此時(shí)，部分基本面具有較高投資價(jià)值和增長(zhǎng)潛力的公司，其股價(jià)低點(diǎn)已探明，未來有望震蕩上行。但股票市場(chǎng)尚不具備反轉(zhuǎn)的條件。我們預(yù)期，必須在等到宏觀調(diào)控的效果充分顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)基本明朗后，股票市場(chǎng)才會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。 從具體操作的角度來講，我們?cè)诔浞株P(guān)注和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，會(huì)將主要精力轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)景氣周期的重新評(píng)估和對(duì)個(gè)股投資價(jià)值的深度挖掘。我們?nèi)詫⒈小斑m度主動(dòng)，精選股票”的投資原則，期望在下半年，給投資者帶來好的投資回報(bào)。廣發(fā)聚富（股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：下半年，市場(chǎng)存在很多不利因素，包括臺(tái)海危機(jī)、國(guó)有股全流通、宏觀調(diào)控、擴(kuò)容壓力等等，都會(huì)給市場(chǎng)帶來相當(dāng)大的負(fù)面影響。同時(shí)，我們也注意到一些積極因素，諸如：Ａ股市場(chǎng)整體估值水平目前處于一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域，宏觀調(diào)控初現(xiàn)成效，上市公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，等等。針對(duì)這些情況，我們會(huì)加強(qiáng)對(duì)宏觀形勢(shì)的分析和判斷，將工作重點(diǎn)放在了風(fēng)險(xiǎn)控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，我們會(huì)檢討我們?cè)瓉淼耐顿Y行為，修正我們?cè)械墓乐捣椒ê凸乐禈?biāo)準(zhǔn)。在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，我們會(huì)對(duì)我們投資的對(duì)象重新評(píng)估，對(duì)在宏觀調(diào)控中影響較大的行業(yè)和公司會(huì)擇機(jī)減持，另外對(duì)那些在新的估值標(biāo)準(zhǔn)下偏高的公司，也會(huì)逐步降低持倉(cāng)。投資的重點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向到那些持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)和公司，對(duì)有品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品以及存在瓶頸的能源、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)和開放環(huán)境下具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的部分制造業(yè)公司，我們將其列入本基金下半年的投資重點(diǎn)。華夏回報(bào) （股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：種種跡象表明,此輪宏觀調(diào)控的效果基本達(dá)到,我們認(rèn)為進(jìn)一步緊縮的政策暫時(shí)不會(huì)出臺(tái),但是由于政策往往具有滯后性,因此未來12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存在不確定性。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)中仍存在一些不確定性因素,但本基金對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和股市走勢(shì)持比較樂觀的態(tài)度。2003年我國(guó)人均GDP達(dá)到1000美元,標(biāo)志著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)邁上了一個(gè)新的臺(tái)階,諸多推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素并沒有隨宏觀調(diào)控發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,同時(shí)政府在本年初提到的“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”理念也逐漸深入人心,政府在大力禁止和限制部分過熱行業(yè)投資的同時(shí),扶持了一些對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期有益的行業(yè)。事實(shí)證明,真正優(yōu)質(zhì)的上市公司能平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)自身的影響,不僅能在股市上漲的時(shí)候給投資人帶來好的回報(bào),在股市下跌的時(shí)候,也表現(xiàn)出很好的抗跌性,減少投資人的損失。本基金更堅(jiān)定價(jià)值投資的理念,加強(qiáng)對(duì)上市公司基本面的研究,盡可能多角度多視野地以國(guó)際化的眼光分析上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)撡|(zhì)。我們認(rèn)為未來的投資趨勢(shì)有兩個(gè)方面的變化,一是從重視行業(yè)向重視個(gè)股的方向變化；二是從重視商品的價(jià)格向重視企業(yè)的產(chǎn)能釋放變化。這兩個(gè)方面的變化都要求我們更加關(guān)注企業(yè)的管理能力和核