【正文】 決、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有有效優(yōu)化前，粗放式增長(zhǎng)帶來的宏觀調(diào)控壓力將繼續(xù)存在。對(duì)于2004年下半年的市場(chǎng)，我們認(rèn)為在緊縮的大環(huán)境下，指數(shù)難以有大的作為，大盤的運(yùn)行將表現(xiàn)出無趨勢(shì)的特征，但是市場(chǎng)仍然存在一定的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)：一些基本面繼續(xù)向好的藍(lán)籌股在經(jīng)過大幅度的調(diào)整之后，其估值水平對(duì)于中長(zhǎng)期的資金已經(jīng)有很大的吸引力，一些具有品牌效應(yīng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力且能夠持續(xù)增長(zhǎng)的公司也將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)下半年可投資的品種將進(jìn)一步減少，市場(chǎng)將從二八現(xiàn)象演變成一九現(xiàn)象。易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)（股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的走勢(shì)，我們的總體觀點(diǎn)是：緊縮不會(huì)改變我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)；證券市場(chǎng)將繼續(xù)表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。另一方面，在宏觀經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的背景下，將會(huì)有一部分上市公司表現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)速度，這些數(shù)量不多的公司將在越來越多的陽光資金的追逐下，走出長(zhǎng)期向上的行情，而數(shù)量眾多的明顯高估且無法給投資者明確增長(zhǎng)預(yù)期的上市公司將不可避免地繼續(xù)其漫長(zhǎng)而痛苦的價(jià)值回歸過程。富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡 （股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：下半年，我們認(rèn)為市場(chǎng)從４月初見頂回落以來，在３個(gè)月時(shí)間內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)２２．５％，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分地釋放，股指已經(jīng)進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。中信經(jīng)典配置（股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： %后市展望：上半年宏觀經(jīng)濟(jì)可以概括為“增長(zhǎng)過快，結(jié)構(gòu)失衡”，CPI數(shù)據(jù)中糧食的價(jià)格上漲最為突出。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面影響在下半年將逐步顯現(xiàn)，股票發(fā)行的速度仍將加快。而與固定資產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)較大的部分原材料和投資品行業(yè)，盈利可能出現(xiàn)下降。我們對(duì)下半年宏觀緊縮政策的預(yù)期仍未完全消除，包括對(duì)投資增長(zhǎng)以及物價(jià)水平未來的趨勢(shì)的不確定。對(duì)貸款的行政控制使銀行資金轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)，增大了貨幣市場(chǎng)的供給，我們預(yù)計(jì)隨著貸款的逐漸放松，這一情況將有所緩解。我們?cè)诳吹酱蠓碌蟮淖C券市場(chǎng)所面臨的投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也深刻體會(huì)到股票選擇的重要性，我們將抓住有利時(shí)機(jī)進(jìn)行組合的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。最近的調(diào)整是在一波長(zhǎng)期上升趨勢(shì)中的階段性調(diào)整。這一博弈過程也是市場(chǎng)機(jī)會(huì)產(chǎn)生的過程，我們將努力抓住其中蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。2003年A股市場(chǎng)大力挖掘大盤藍(lán)籌股投資價(jià)值的同時(shí)造成了對(duì)市場(chǎng)另一端的價(jià)值低估，即對(duì)大盤股的高度重視導(dǎo)致對(duì)小盤股價(jià)值的低估，對(duì)價(jià)值型股票的高度重視導(dǎo)致對(duì)成長(zhǎng)型股票的低估。在調(diào)整的過程中投資的關(guān)鍵是要規(guī)避掉行業(yè)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。在中小型公司大浪淘沙的過程中，那些經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)獨(dú)特穩(wěn)固、潛在優(yōu)勢(shì)尚未體現(xiàn)的中小企業(yè)，在調(diào)整過程中為價(jià)值投資人提供了難得的投資機(jī)會(huì)。銀華保本增值（偏債型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： %后市展望：3月2日，銀華保本增值基金正式成立。隨著市場(chǎng)的下跌，基金管理人根據(jù)安全墊的變化，對(duì)股票組合進(jìn)行了調(diào)整。根據(jù)基金的申購贖回情況，本基金在債券期限結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了匹配。 在債券投資方面，雖然5－7月份銀行信貸下降幅度較大，但宏觀調(diào)控難以出現(xiàn)非常明顯的放松，另外石油等能源價(jià)格高企需要密切關(guān)注，本基金將繼續(xù)對(duì)債券投資保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)為主。南方寶元 （偏債型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： %后市展望：對(duì)于下一階段的債券投資，我們觀察到宏觀調(diào)控已經(jīng)初見成效，但是現(xiàn)階段判斷經(jīng)濟(jì)過熱警報(bào)已經(jīng)完全解除的依據(jù)并不充分，宏觀調(diào)控依然面臨較大壓力。中融融華債券（偏債型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： %后市展望：在債券市場(chǎng)方面，融華基金上半年的操作較為成功，持債結(jié)構(gòu)以一年內(nèi)到期的短期債和收益率較好的浮動(dòng)利率債券為主，基本上回避了上半年債券市場(chǎng)的單邊下跌。從5 兩個(gè)月固定資產(chǎn)投資以及貨幣供應(yīng)量、貸款等觀察，緊縮的力度已經(jīng)非常大。中短期債券因?yàn)槭苜Y金緊張影響而導(dǎo)致收益率提高，已經(jīng)具有一定的吸引力，但流動(dòng)性問題對(duì)投資形成一定的負(fù)面影響?？焖侔l(fā)展的金融市場(chǎng)為債券基金的運(yùn)作提供了越來越廣闊的舞臺(tái)，不斷創(chuàng)新的金融投資工具也為基金管理提供了越來越豐富的管理手段。在取得一定業(yè)績(jī)的同時(shí)，值得我們總結(jié)的是：由于對(duì)市場(chǎng)資金迅速變化的形勢(shì)認(rèn)識(shí)不夠充分，策略調(diào)整上不夠及時(shí)、果斷，在二季度雖然小幅超越了基準(zhǔn)，但投資效果不夠理想。但隨著糧價(jià)上漲翹尾因素的減少,四季度物價(jià)將有所回落。預(yù)計(jì)下半年轉(zhuǎn)債發(fā)行較多,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的企穩(wěn),基本面良好的可轉(zhuǎn)債有望實(shí)現(xiàn)較好的收益。從目前狀況來看，市場(chǎng)心理對(duì)宏觀調(diào)控的力度已漸漸達(dá)成統(tǒng)一，這將有助于緩解利率上行的壓力。我們預(yù)期央行公開市場(chǎng)操作可能會(huì)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健微調(diào)，并且同市場(chǎng)保持更為緊密及有效的接觸和溝通，公開市場(chǎng)操作的市場(chǎng)化程度會(huì)越來越高?！　』谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為適度保持組合久期可以較大程度利用利率預(yù)期的平穩(wěn)期，在此基礎(chǔ)上，充分利用下半年的節(jié)日及季節(jié)效應(yīng)進(jìn)一步提升收益水平。畢竟固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度仍然高于年初制定的宏觀調(diào)控目標(biāo)，過熱行業(yè)的投資增速仍在50%以上，瓶頸產(chǎn)業(yè)緊張的情況沒有明顯好轉(zhuǎn)。南方現(xiàn)金增利 （貨幣型）期末基金份額凈值：加權(quán)平均凈值收益率：%后市展望：展望下一階段的市場(chǎng)環(huán)境，我們認(rèn)為受固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，銀行控制信貸、市場(chǎng)融資行為以及國(guó)際間資本流動(dòng)的影響，市場(chǎng)資金面趨緊的形勢(shì)短期內(nèi)難有改觀，我們將繼續(xù)把握收益率曲線低端抬高并維持較長(zhǎng)時(shí)間所帶來的投資機(jī)會(huì)，積極為持有人爭(zhēng)取較好收益。從今年的情況來看，央行和管理層在調(diào)控中對(duì)升息的使用慎之又慎，不斷調(diào)整心理底線，物價(jià)水平是管理層關(guān)注的重點(diǎn)。短期來看，管理層為防止反彈，繼續(xù)宏觀調(diào)控的決心暫時(shí)不會(huì)改變。