多元化經(jīng)營會降低公司風險嗎(已修改)
2025-06-30 08:17 本頁面
【正文】 多元化經(jīng)營會降低公司風險嗎——基于股東、管理層和債權(quán)人的視角魏 鋒 孫曉鐸（重慶大學貿(mào)易與行政學院，重慶 400030）摘 要：本文利用20012005年間滬、深兩市692家上市公司的財務數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)，構(gòu)建基于股東、管理層和債權(quán)人角度的公司風險指標，運用面板數(shù)據(jù)誤差糾正模型估計方法，實證檢驗了多元化經(jīng)營與公司風險之間的關系。研究結(jié)果表明，多元化經(jīng)營會提高公司的市場風險，但會降低公司的經(jīng)營風險。這一結(jié)果說明我國上市公司進行多元化經(jīng)營得到了管理層的支持，而未能得到股東特別是中小股東的支持。關鍵詞：多元化經(jīng)營；財務風險；經(jīng)營風險；市場風險；特有風險作者簡介：魏鋒，管理學博士，重慶大學貿(mào)易與行政學院講師，研究方向：公司金融。孫曉鐸，女，會計師，供職于重慶大學貿(mào)易與行政學院。中圖分類號： 文獻標識碼：AAbstract: Using the financial data and market data of 692 listed panies from 2001 to 2005, and the method of panel data errorcorrected model, and setting up the risk indicators from the view of shareholders, managements and creditors, the paper empirical examines the relationship between diversification and corporate risk. The results indicate that corporate diversification increases the market risk of the listed panies, but it decreases the operation risk.Key words: corporate diversification；financial risk；operation risk；market risk；specific risk引 言多元化經(jīng)營一直是困撓學術(shù)界和實務界的一個難題，學者們從不同角度對多元化經(jīng)營進行了研究，但仍然未能完全解釋實務中眾多公司進行多元化經(jīng)營與理論上的多元化折價之謎（Villalonga，2004）[6]。目前有關多元化的研究主要集中于兩個方面，一是有關多元化經(jīng)營與公司價值之間的關系，即多元化經(jīng)營的價值效應；二是有關這種價值效應的原因解釋，或者說多元化經(jīng)營動機，其中一種即是基于委托代理理論的多元化經(jīng)營會降低公司風險的解釋。Lewellen（1971）[3]首次考察了多元化經(jīng)營與公司風險之間的關系，認為由于多元化公司的不同業(yè)務分部產(chǎn)生的現(xiàn)金流是不完全相關的，因此，多元化經(jīng)營會提高公司的債務融資能力和降低公司的違約風險。Amihed和Lev（1981）[1]在解釋公司多元化動機時，從管理層的角度對多元化經(jīng)營與公司風險之間的關系進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)即使多元化經(jīng)營會降低股東財富，管理層也會從事多元化經(jīng)營以降低其人力資本投資風險。Montgomery和Singh（1984）[5]對多元化戰(zhàn)略與系統(tǒng)風險之間的關系進行了研究，他們發(fā)現(xiàn)，多元化公司伴隨著較高的系統(tǒng)風險；通常有較高的財務杠桿，而且債務比率與系統(tǒng)風險正相關。Comment和Jarrell（1995）[2]利用19781988年上市公司數(shù)據(jù)對多元化經(jīng)營與公司風險的關系進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)專業(yè)化與系統(tǒng)風險之間沒有可靠的關系，而多元化降低了公司特有風險，因此支持多元化經(jīng)營降低公司風險假說。Mansi和Reeb（2002）[4]在解釋多元化價值折價時，認為多元化經(jīng)營雖然會損害股東的財富，但由于風險的降低提高了債權(quán)人的價值，因此，多元化價值折價代表多元化的風險降低效應。近年來，隨著我國上市公司進行多元化經(jīng)營的數(shù)目增加，許多學者也開始探討我國上市公司進行多元化經(jīng)營的利弊問題以及所得結(jié)論的解釋（姚俊等，2004；蘇冬蔚，2006；洪道麟、熊德華，2006）[12][11][8]。其中關注多元化經(jīng)營與公司風險的文章主要有：尹義?。?998）[14]以中國292家大型企業(yè)和36家上市公司為研究樣本，以各盈利水平指標的變異系數(shù)度量風險，發(fā)現(xiàn)多元化類型和程度的差異并未造成風險回避的顯著差異，但樣本均值呈現(xiàn)出低度多元化企業(yè)的風險稍大，而高度多元化企業(yè)風險稍小的傾向。張翼等（2005）[15]以2002年滬、深兩市的1032家非金融公司作為樣本，對多元化與風險的研究表明，沒有證據(jù)顯示多元化經(jīng)營可以降低企業(yè)陷入財務困境的風險?？傮w來說，在我國進行多元化經(jīng)營會降低企業(yè)績效而無助于減小企業(yè)風險。姜付秀（2006）[9]從主觀動機和客觀條件兩個方面, 對我國上市公司的多元化決定因素進行了實證檢驗，研究結(jié)果表明，我國上市公司對多元化經(jīng)營模式的選擇，更多的是基于降低公司風險的考慮。由前述分析可以看出，國內(nèi)外關于多元化經(jīng)營與公司風險之間關系的研究存在較大差異，而且由于樣本選擇的不同，分析角度的差異，所得結(jié)論也不一致（Montgomery和Singh，1984；Comment和Jarrell，1995；尹義省，1998；張翼等，2005；姜付秀，2006），這些特點為我們提供了系統(tǒng)研究多元化經(jīng)營與公司風險關系的
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