財務困境預測模型研討(已修改)
2025-06-09 00:45 本頁面
【正文】 基于公司會計和治理信息的財務困境預測模型研究 袁衛(wèi)秋（南京財經(jīng)大學會計學院，江蘇 南京 210046） 摘要：本文以2005年上半年滬深兩市中首次被ST的52家公司和52家非ST公司為研究對象，同時利用這些上市公司的會計信息和公司治理信息來構(gòu)建財務困境預測模型。研究結(jié)果表明：（1）公司治理特征對公司陷入財務困境具有顯著的影響；（2）公司治理信息不能為財務信息所覆蓋。一方面,說明公司治理結(jié)構(gòu)對公司的財務安全具有重要的影響，另一方面也說明今后在研究和構(gòu)建財務困境預測模型的時候，不僅要考慮會計信息，還應考慮公司治理信息等，以構(gòu)建出更為有效的預測模型。關(guān)鍵詞：會計信息；公司治理信息；財務困境；預測模型作者簡介：袁衛(wèi)秋，南京財經(jīng)大學會計學院教師，上海財經(jīng)大學統(tǒng)計系博士生。中圖類分類號： 文獻標識碼：A引 言自Beaver1966年在其開創(chuàng)性的論文“Financial Ratios as Predictors of Failure”中提出公司財務困境的預測模型以來，關(guān)于這一領(lǐng)域的研究就一直方興未艾。三十多年來，學者們?yōu)榱颂岣吣Ｐ偷念A測能力，不斷地對模型的構(gòu)建方法進行探索，從最初Beaver（1966）提出的一元判別模型、Altman（1961977）提出的多元線性判別模型、Ohlson（1980）提出的Logistic回歸模型，到新近Coats 和 Fant（1991）提出的神經(jīng)網(wǎng)絡模型、Lindsay 和 Campbell（1994）提出的混沌理論模型、Charitou 和 Trigeorgis（2000）提出的期權(quán)理論模型等。然而，新近發(fā)展起來的預測方法由于理解和具體操作上的過于復雜以及并沒有顯著改善模型的預測能力，因而在學術(shù)文獻中研究者廣泛采用的仍是傳統(tǒng)的三大方法。這就意味著如果還是僅僅停留在預測方法的改善上，則這一領(lǐng)域的研究將很難繼續(xù)向前推進。也許正是基于這一點，近年來，一些研究人員開始從構(gòu)建模型的指標上進行深入思考，他們不再局限于僅僅利用會計信息來構(gòu)建模型，而是單獨或同時利用公司治理信息等來構(gòu)建模型，從而為財務困境預測模型的研究開辟了一個新的局面。從文獻上來看，Simpson和Gleason[1]似乎是第一個利用公司治理信息來構(gòu)建財務危機預測模型的。1999年，Simpson和Gleason在“董事會結(jié)構(gòu)，所有權(quán)結(jié)構(gòu)，和銀行企業(yè)的財務困境”一文中，選取了近300家銀行企業(yè)作為研究樣本。研究表明，除CEO與董事長兩職合一對公司陷入財務困境的概率有顯著影響外，其他指標均沒有顯著影響。2001年，Elloumi和Gueyie[2] 在其“財務困境和公司治理：一項經(jīng)驗分析”一文中，以加拿大的92家商業(yè)公司為研究樣本。研究發(fā)現(xiàn)：（1）財務困境公司和健康公司的董事會構(gòu)成存在顯著差異，財務困境公司的外部董事比例顯著較低；（2）對經(jīng)歷CEO變換的財務困境公司而言，董事會構(gòu)成在財務困境和財務健康公司之間沒有顯著差異，外部董事比例并不存在顯著差異；（3）CEO與董事長是否兼職，在財務困境公司和財務健康公司之間沒有顯著差異；（4）經(jīng)歷過CEO變換的財務困境公司受兩職合一結(jié)構(gòu)的影響顯著，經(jīng)歷過CEO變換的財務困境公司，由CEO控制的董事會顯著較少。2004年，Lee和Yeh[3]在“公司治理和財務困境：來自于臺灣的證據(jù)”一文中，以1996－1999年發(fā)生財務困境的45家臺灣上市公司為初始樣本，然后根據(jù)同行業(yè)和相近規(guī)模的原則選擇了88家沒有發(fā)生財務困境的上市公司作為配對樣本，最終得到133家。研究發(fā)現(xiàn)，反映公司治理特征中的絕大多數(shù)指標都對公司發(fā)生財務困境的概率有顯著影響，而反映公司財務特征的指標卻只有一個有顯著影響。相對于國外學者而言，國內(nèi)學者對于企業(yè)財務困境的研究起步較晚，1999年以后才陸續(xù)出現(xiàn)了以會計信息為基礎(chǔ)建立的財務困境預測模型，這其中以陳靜（1999）[4]、張玲（2000）[5]、吳世農(nóng)和盧賢義（2001）[6]的研究最具有代表性。然而，縱觀這些研究可以發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的預測模型都只是基于會計信息，而利用公司治理信息進行財務困境預測模型的研究卻很少見。但是，在信息不對稱的市場中，僅僅以會計信息為基礎(chǔ)的模型未必具有最佳預測效果。因為財務困境的發(fā)生，除了公司營運方面出現(xiàn)問題外，尚有公司大股東違法挪用公司資產(chǎn)、提供違規(guī)擔保、董事和監(jiān)事功能弱化等其他原因。這類問題，無法單獨利用財務報表中的信息進行診斷。所以除了利用傳統(tǒng)的會計信息外，還應考慮利用公司治理等信息來進行上市公司財務困境的預測。鑒于以上認識，本文試圖在借鑒國外研究的基礎(chǔ)上，同時利用會計信息和公司治理信息進行指標設(shè)計，并利用Logistic回歸模型來構(gòu)建我國上市公司的財務困境預測模型，以期發(fā)現(xiàn)：（1）公司治理特征是否對公司陷入財務困境具有顯著的影響；（2）財務信息是否能覆蓋公司治理信息。研究設(shè)計一、樣本選擇本文的樣本包含ST樣本和非ST樣本。對于ST樣本，本文選擇以2005年上半年滬深兩市中首次被ST的54家上市公司為初始樣本，剔除2家2002年上市的公司，最終以52家ST公司作為研究樣本。對于非ST樣本，本文采取1：1配對的方法，即對應每一個ST公司，按行業(yè)相同、總資產(chǎn)規(guī)模相近的原則1，選擇一個非ST公司，這樣共選出52家非ST公司作為配對樣本。以上兩類樣本共包括104家上市公司，為了切實檢驗模型的預測能力，從上述兩類樣本中分別隨機抽取出10家，即共20家上市公司重新組成一組，作為檢驗樣本用來檢驗預測模型的有效性；其余的84家上市公司組成另一組用來構(gòu)建財務困境預測模型2。二、指標選擇國內(nèi)很多學者已經(jīng)從會計信息角度、利用財務比率指標，對公司財務困境的預測進行的實證研究。盡管不同學者得出的預測公司發(fā)生財務困境的有效財務比率指標不同，但研究結(jié)果類似，即基本上都是從公司的償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力、以及現(xiàn)金流量等方面進行研究的。根據(jù)這些學者的研究，本文共選用16個會計信息
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