【正文】 PE不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潤滑劑和助燃劑，更是美國資本主義過去10年間最可驕傲的出口產(chǎn)品和少數(shù)仍在全球占主導(dǎo)地位的產(chǎn)業(yè)之一。歷史上，PE最好的投資機(jī)會(huì)都出現(xiàn)在衰退之后一兩年，因?yàn)槟菚r(shí)市場(chǎng)已觸底反彈，卻仍在低谷。在危機(jī)引發(fā)的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整中，所有公司都能從PE受益，無論它們是試圖穩(wěn)定自己的業(yè)務(wù)，還是解決債務(wù)問題。危機(jī)面前人人平等，周期和反應(yīng)都比公開市場(chǎng)慢的PE在整個(gè)市場(chǎng)的土崩瓦解下同樣陷入巨大困境：信貸枯竭、債務(wù)纏身、資產(chǎn)貶值、巨額注銷、交易延期、退出艱難、基金清盤。 PE業(yè)務(wù)模式是購入公司、提升價(jià)值、出售獲取差價(jià)，而非投機(jī)或不道德地榨取被投對(duì)象價(jià)值。 真正推高PE回報(bào)率的首先是改進(jìn)公司盈利水平的能力，其次是退出時(shí)機(jī)。PE的未來在于，對(duì)投資公司運(yùn)營能力的提高比杠桿更重要。 政府急需PE這樣的私人資本進(jìn)入以潤滑經(jīng)濟(jì)，并解決原來主要依靠納稅人的錢拯救金融機(jī)構(gòu)的問題，但在很多具體規(guī)則上，其對(duì)PE都設(shè)置了比對(duì)其它投資者更高的門檻。 在第一批獲準(zhǔn)在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司中，有2/3的企業(yè)有本土VC助力。 在紐約泛歐交易所發(fā)布的2009年全球資本市場(chǎng)IPO融資報(bào)告里，中國首次成為全球IPO最為活躍的國家，在清科數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)中，在全年上市的176家中國企業(yè)中，共有77家的背后有風(fēng)險(xiǎn)投資或私募股權(quán)基金支持。 在創(chuàng)業(yè)板收獲頗豐的本土VC達(dá)晨創(chuàng)投可謂是從九死一生中逃出來的幸存者。 私募股權(quán)投資的意義在于：通過有效率的資本配置，幫助中小企業(yè)解決“成長的煩惱”，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康成長。 對(duì)于一份商業(yè)計(jì)劃書來說，創(chuàng)新仍然是核心，只有頗具創(chuàng)新精神的商業(yè)計(jì)劃書才可能吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注。“任何一家公司要保持八十倍的市盈率都是很難的，更不要說整個(gè)創(chuàng)業(yè)板?！倍兜氖杏?，表示投資者相信上市公司在未來五年中保持每年20%的成長，一百倍市盈率就是企業(yè)要保持每年成長100%才能達(dá)到投資者的要求?！耙粋€(gè)很明顯的事實(shí)是，這些創(chuàng)業(yè)板公司在上市之前的兩三年中，也從來沒有取得過100%的增長?！睂?duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來說，高市盈率的泡沫并非好事。這是因?yàn)樵谝粋€(gè)高市盈率參考下，新投資公司的原始股東要價(jià)自然也高，而這是很多風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意看到的情形。人類歷史上經(jīng)歷了三次大的社會(huì)分工，即農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)的分工、農(nóng)業(yè)和工業(yè)的分工、工業(yè)和服務(wù)業(yè)的分工。而PE帶來了第四次社會(huì)分工，即職業(yè)投資家和管理者的分工。PE的出現(xiàn)，使得一個(gè)好的創(chuàng)意能夠與資本和管理實(shí)現(xiàn)低成本對(duì)接。二板市場(chǎng)被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)資本撤出的最佳通道。大量實(shí)證研究表明，私人股權(quán)投資對(duì)股東財(cái)富和公司價(jià)值的提升作用明顯。 金融危機(jī)的重創(chuàng)讓中國市場(chǎng)的投資信心史無前例地降到冰點(diǎn)。chinaventure數(shù)據(jù)顯示，2009年全國創(chuàng)投市場(chǎng)投資案例數(shù)量同比下降20%，%；%，投資金額在幾起大規(guī)模投資事件的扯動(dòng)下，%。投資市場(chǎng)整體表現(xiàn)的滑落，表明投資人對(duì)于市場(chǎng)前景的審慎態(tài)度。 考量PE的成功，不僅在于賺了多少錢，更在于PE賺錢具備的專業(yè)能力、對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)水平以及帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)的示范效應(yīng)。要建設(shè)創(chuàng)新型國家，就得發(fā)展VC，鼓勵(lì)并購，解決整個(gè)社會(huì)資本金不足的問題。 美國《財(cái)富》雜志2009年上半年公布的統(tǒng)計(jì)資料顯示，中國企業(yè)500強(qiáng)的凈利潤為1706億美元，首次超過美國500強(qiáng)的989億美元。 厚樸基金是國內(nèi)第一個(gè)融資超過100億元人民幣的PE，其創(chuàng)始人方風(fēng)雷的投資軍規(guī)之一是，投資就像紅酒，越老越吃香。 最近10年，美國風(fēng)投基金的IRR（內(nèi)部收益率）%，其中，排名前25%%。 VC成敗的關(guān)鍵：支持原創(chuàng)、能準(zhǔn)確判斷行業(yè)大方向并集中精力做好盡職調(diào)查。 風(fēng)險(xiǎn)管理過程的步驟：①設(shè)定目標(biāo)；②識(shí)別問題；③估計(jì)和評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；④選擇方案；⑤實(shí)施方案與監(jiān)督。 成功企業(yè)家的素質(zhì)：①“建立自我,追求無我”的低姿態(tài)；②志存高遠(yuǎn)的價(jià)值觀、理想和信念；③非凡的毅力和耐心；④能正確判斷未來。 中國PE共同點(diǎn)：有足夠的錢、信息順暢、風(fēng)險(xiǎn)承受能力高。 風(fēng)險(xiǎn)投資家朱敏：“資金和經(jīng)驗(yàn)是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展最稀缺的資源，而這正是VC家的使命?！? 風(fēng)險(xiǎn)投資家的信譽(yù)主要通過以下幾個(gè)方面的能力來體現(xiàn)，即：融資能力、選擇企業(yè)能力、價(jià)值增值能力、發(fā)行上市能力。 創(chuàng)業(yè)投資獲得高資本增值收益的奧秘在哪里？①創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，創(chuàng)業(yè)投資家能憑借創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的非均衡性，獨(dú)具慧眼地從眾馬駒中發(fā)現(xiàn)出千里馬，而能獨(dú)享其高成長性，或是與少數(shù)幾個(gè)投資盟友分享其高成長性；②創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制，創(chuàng)業(yè)投資家在企業(yè)的整體價(jià)值得到社會(huì)認(rèn)可之后轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這種價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制，也就是企業(yè)投資的退出機(jī)制?？萍紕?chuàng)新是現(xiàn)代財(cái)富創(chuàng)造的決定因素。美國鼓勵(lì)創(chuàng)造發(fā)明的文化是內(nèi)生的，是由其股權(quán)文化以及股市文化決定的。美國的科技發(fā)明極大的改善了人們的生產(chǎn)、生活。PE如何識(shí)別優(yōu)秀項(xiàng)目?①項(xiàng)目所處行業(yè)前景，投資好的行業(yè)是投資成功的一半。所謂好的行業(yè)主要是指國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)與具有國際比較成長優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。②項(xiàng)目所處行業(yè)地位，一般來說，選行業(yè)前三位或具備挑戰(zhàn)行業(yè)領(lǐng)袖的潛力企業(yè)。③發(fā)展是否專注并注重節(jié)奏。優(yōu)秀的企業(yè)都是戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，發(fā)展步驟明確，專心專注，不搞產(chǎn)業(yè)多元化，資本投向具體并注重實(shí)效。④管理是否規(guī)范，項(xiàng)目要上市就必須規(guī)范經(jīng)營。⑤企業(yè)家是否具有獨(dú)特魅力。企業(yè)家是否具有獨(dú)特魅力。企業(yè)家要有從事該行業(yè)的基因，有清晰的戰(zhàn)略，對(duì)行業(yè)了如指掌，此外，還要行動(dòng)敏捷，為人厚道，關(guān)愛員工，要有社會(huì)責(zé)任感。⑥成長是否出現(xiàn)加速拐點(diǎn)。一般具有成長基因的企業(yè)會(huì)在公司創(chuàng)立第三年到第五年出現(xiàn)快速成長的拐點(diǎn)，這是投資機(jī)會(huì)點(diǎn)。只有資本與技術(shù)結(jié)合了，高科技的生產(chǎn)力才能真正發(fā)揮出來。 成為風(fēng)投家的條件：①最好是擁有一家管理優(yōu)秀、高速成長的高科技公司管理經(jīng)驗(yàn)；②有成功投資的記錄，并保持強(qiáng)大的競(jìng)爭力。 2009年，同比下降20%；從投資方面來看，%。 在過去一兩年中很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)給外界造成一種“不是貢獻(xiàn)價(jià)值而是分享價(jià)值”的錯(cuò)覺，很多被投企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新概念大于實(shí)質(zhì)，盈利模式似乎從“為客戶創(chuàng)造價(jià)值”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙Y，把財(cái)報(bào)做漂亮，盡快上市”。 在美國，硅谷和華爾街被稱為資本兩大天堂。 私募股權(quán)投資包括企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和PreIPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資。 一般而言，對(duì)于股權(quán)融資，企業(yè)的資本運(yùn)營路徑依次是風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、私募股權(quán)基金（PE）、IPO、融資、后續(xù)股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)換債券，最后通過并購對(duì)資源進(jìn)行整合。 北京五道口的中國人民銀行研究部是中國本土金融人才和金融官員的黃埔軍校。九鼎不同于很多草莽PE，那就是很注重盡職調(diào)查，在做吉峰農(nóng)機(jī)項(xiàng)目時(shí)，九鼎前后訪談了100多人。國內(nèi)VC大多是以投資公司形式存在，對(duì)于投資回報(bào)周期的要求并不嚴(yán)格；國際VC的資金都是有明確回報(bào)年限的，5至10年不等。美國是全球風(fēng)投最活躍、最發(fā)達(dá)、資金量最大的國家。 LP們通常希望10年有3~5倍的基金回報(bào)和30%以上的內(nèi)部收益率。 美國 VC的實(shí)踐表明，有限合伙制VC資金的投資效率最高，是美國 VC業(yè)的主要組織形式。該制度的優(yōu)勢(shì)：有限合伙人和普通合伙人可結(jié)成“資本+人”的高效組合，兩權(quán)分離確保了專家理財(cái)，同時(shí)建立了投資和經(jīng)營的激勵(lì)和約束機(jī)制，而且對(duì)稅賦可作合法規(guī)避。 2009年全球共有超過一千只的大型私募股權(quán)基金，管理的資金總額超過6000億美元，儼然成為一個(gè)“PE帝國”。 每一只PE團(tuán)隊(duì)都有三類人組成：社會(huì)名流，投資精英，管理精英。 莫瑞茨：當(dāng)人們問我下一個(gè)谷歌在哪時(shí)，我常說如果硅谷每十年誕生一個(gè)谷歌，那就非常了不起了。最好的投資時(shí)機(jī)常常是“當(dāng)人們都恐懼的趴到桌子下面的時(shí)候”。 GP（General Partner ,普通合伙人）在普通合伙人中，合伙人參與合伙事務(wù)的管理，分享合伙效益，每個(gè)普通合伙人都對(duì)合伙債務(wù)負(fù)無限責(zé)任或者連帶責(zé)任。 LP（Limited Partners,有限合伙人）LP指的是有限合伙人，是以自身出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任的合伙人，僅僅投資資本，但不能參與公司管理。 總體來說，私募股權(quán)基金很大程度上都規(guī)避了政府監(jiān)管。 以公司清算的方式退出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來說是十分痛苦的，但這是在企業(yè)經(jīng)營狀況惡化的情況下必須斷然采取的措施。騰訊上市4年以來的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示公司幾乎是以年均百分之一百的速度在飛速前進(jìn) 。馬化騰之所以能夠成功，從其個(gè)人的角度來分析，主要有三點(diǎn)原因： ①馬化騰有頑強(qiáng)的意志品質(zhì)和堅(jiān)韌不拔的毅力。當(dāng)初做即時(shí)通訊，根本就找不到盈利點(diǎn)，沒辦法掙錢，但在極端困難的情況下，馬化騰堅(jiān)持了下來。他可能動(dòng)搖過，但從沒有想過要放棄。②馬化騰具有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)營企業(yè)的作風(fēng)，這種嚴(yán)謹(jǐn)似乎與生俱來。馬化騰知道在企業(yè)發(fā)展的每一個(gè)階段，企業(yè)應(yīng)該作什么，自己應(yīng)該做什么，他是一個(gè)制定企業(yè)戰(zhàn)略的高手，并愿意自己帶頭，以身作則，去執(zhí)行既定的戰(zhàn)略。 ③馬化騰做人也非常嚴(yán)謹(jǐn)，即便是在各種富豪榜上，他的個(gè)人財(cái)富不斷增加，排名不斷跳躍上升，馬化騰也從不張揚(yáng)，他專注于工作，而工作也回饋他樂趣和榮譽(yù)。 天使投資——它是一種大眾化的、分散的、小型的權(quán)益性資本投資，在中小企業(yè)的發(fā)展早期發(fā)揮著極其關(guān)鍵的作用。在西方，天使投資的規(guī)模是VC的3~5倍。天使投資在中國具有很大的發(fā)展機(jī)會(huì)。在天使投資人中，“谷歌幫”的特點(diǎn)是：有眼光、敢出手、很團(tuán)結(jié)。天使投資的特征：①資金主要來自富有的個(gè)人；.②主要投資于初創(chuàng)企業(yè)、早中期的企業(yè)；③投資周期較長；④天使投資家最關(guān)注的環(huán)節(jié)——資本的退出。成為天使投資家的條件：擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)大的人脈，一筆豐厚的閑置資金。在我國符合條件的是：退休的企業(yè)主管、高管、行政管理人員（公務(wù)員）。風(fēng)險(xiǎn)投資可能獲得高利益的原因是：①風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)過嚴(yán)格的選擇程序而獲得的②由于處于發(fā)展初期的小企業(yè)很難從銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得資金，風(fēng)險(xiǎn)投資家也因之獲得較多的股份。③風(fēng)險(xiǎn)投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)從而保證企業(yè)能夠較快的取得成功。我國創(chuàng)投業(yè)存在的主要問題： ①缺乏增值服務(wù)，重投資、輕服務(wù)；②對(duì)新興企業(yè)理解和關(guān)注不夠，重硬資產(chǎn)，輕軟資產(chǎn)，重傳統(tǒng)項(xiàng)目，輕創(chuàng)新項(xiàng)目，重眼前利潤，輕長遠(yuǎn)發(fā)展，重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，輕核心價(jià)值；③缺少行業(yè)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，沒有形成完善的質(zhì)量評(píng)價(jià)體系與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系； ④缺少集中度； ⑤年輕的投資人對(duì)企業(yè)普遍缺乏理解。對(duì)企業(yè)發(fā)展而言，VC的價(jià)值體現(xiàn)在哪里？①風(fēng)險(xiǎn)投資帶來企業(yè)發(fā)展急需的資金；②能帶來很好的企業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，徹底改變整個(gè)企業(yè)的架構(gòu)，規(guī)范企業(yè)的管理模式；③為企業(yè)的長足發(fā)展制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略。在金融危機(jī)背景