【正文】 報告標題：海正藥業(yè)(600267)制劑出口突破在即，制劑內(nèi)銷厚積薄發(fā)20100907 09:41:30　　1. 他克莫司膠囊通過歐盟認證，制劑出口突破在即。8月26日，公司與西班牙CINFA 共同研制開發(fā)的他克莫司膠囊獲得歐盟上市批準。我們預計到2011年他克莫司膠囊能占據(jù)歐洲市場份額的10%。按研究員：徐昊所屬機構(gòu)：國都證券報告標題：海正藥業(yè)(600267)產(chǎn)業(yè)升級即將實現(xiàn)，銷售革新拉動內(nèi)銷20100906 17:44:17　　具有國際視野和經(jīng)驗的新高管加入公司引入了兩個具有豐富行業(yè)經(jīng)驗的高級管理人員。朱天民擔任公司副總裁，主管研發(fā)。其原先供職于美國惠氏研發(fā)部，在從之前的工作和學習中積累非常豐富的化學合成、生化技術以及分析技術的經(jīng)驗。呂有才主要管理公司的供應鏈。其在GSK 等公司長期擔任相關工作，具有從中國到全球范圍管理的經(jīng)驗。我們認為這兩位高級管理人員的加盟將加強公司國際化戰(zhàn)略，進一步帶領從API 供應向合作開發(fā)等更高階段邁進?！　∷幤方祪r對抗腫瘤板塊影響不大公司認為藥品降價勢在必行，高毛利率的抗腫瘤藥物售價也會下調(diào)?！　〉悄壳皩τ诤Ｕ@個影響并不嚴重。因為公司抗腫瘤藥收入的65%來自API，甚至可以在公司更先進的成本控制下，進一步提升毛利率。至于公司已有的抗腫瘤制劑產(chǎn)品，其主要競爭對手是國外企業(yè)，他們承受的價格壓力更大。公司目前正在加大了原有產(chǎn)品的營銷投入能做到以量補價。而且老產(chǎn)品成本控制依然有較大的潛力可以應對部分降價壓力?！　〈送?，公司憑借研發(fā)優(yōu)勢和產(chǎn)品儲備，會陸續(xù)有新的產(chǎn)品推出。新產(chǎn)品將在定價上有一定優(yōu)勢，從而加強抗腫瘤制劑整體盈利能力?！　I銷模式改變，合理利用資源公司承認產(chǎn)品內(nèi)銷是自己的短板，將用35 年建立自己的國內(nèi)銷售體系(1200 人左右，實現(xiàn)人數(shù)翻番)。公司將在2010 年內(nèi)建立省級分公司，改革以前以醫(yī)藥代表分品種分科室公關，從而開始以省為單位全產(chǎn)品全醫(yī)院全科室的營銷戰(zhàn)略。這可以整合公司的營銷資源，解決長期來因產(chǎn)品種類較多而分散了營銷資源的弊端。目前上海分公司已經(jīng)建立，銷售額從80 萬到130 萬，再到目前的180 萬，逐月增加?！　『Ｍ夂献鞒晒薮?，國內(nèi)合作步步深入在對外合作方面，公司目前較為重視合作研發(fā)模式。和西班牙CINFA公司在他克莫司上成功的合作幫助公司進入了歐洲市場(估算為7 億美元的市場，份額可能在20%)。也間接打開了南美等發(fā)展中市場。　　對內(nèi)合作上，公司和軍事醫(yī)學科學院合作深入。早先公司在北京與軍事醫(yī)學科學院合作成立了單抗實驗室，并有院士參與合作。09 年，雙方又合作建設了一個新的實驗室主要研究環(huán)境和放射性問題。09 年公司也購入了2 個抗輻射產(chǎn)品，其中一個具有較大的潛力。另外，軍事醫(yī)學科學院將在浙江省建立一個分支機構(gòu)，為東海艦隊提供保障，主攻疫苗、抗病毒藥物等方向。我們認為軍事醫(yī)學科學院強大的研發(fā)能力對公司有很大的促進作用，能開辟出另一個獨具特色的業(yè)務板塊。而且，公司很有可能成為軍事醫(yī)學科學院等機構(gòu)產(chǎn)業(yè)化一大平臺?！　∪龡l新注射劑生產(chǎn)線亮點顯著本次提出的定增方案所投入的三條生產(chǎn)線均為注射劑，分別是細胞毒抗腫瘤藥、培南類抗生素和抗結(jié)核類藥物注射劑，規(guī)格較高(符合cGMP 標準)，均為是專線專用，有較強的特殊性。而且在設計時就考慮了全隔離和半隔離，實現(xiàn)了人藥分離。該種生產(chǎn)線國內(nèi)還是唯一，將能為軍事醫(yī)學科學院等機構(gòu)提供封閉體系的生產(chǎn)平臺，如細胞毒類及免疫抑制劑等產(chǎn)品。類似產(chǎn)品的生產(chǎn)線，部分國家的審批有所限制，將可能成為海正的出口對象。其中，培南類注射劑生產(chǎn)線目前國內(nèi)很少。據(jù)估計公司目前的產(chǎn)能遠不能滿足市場需求。盈利預測公司隨著富陽項目不斷投入生產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將逐步緩解，產(chǎn)品系列將得到拓展。富陽高標準的生產(chǎn)線將能成為承接國際企業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的理想平臺。我們認為公司基本面不斷向好，產(chǎn)業(yè)升級即將實現(xiàn)，中長期盈利增長有保障。如不考慮此次定增的攤薄，我們預計公司20102012 年eps 、 元(CAGR 為40%)。如2011 年增發(fā)(6100 萬股)，則攤薄后2011 年eps 元。我們給予公司6 個月目標價格40 元，對應2011 年pe40x，給予公司“增持”評級。研究員：姚杰所屬機構(gòu)：光大證券報告標題：海正藥業(yè)(600267)出口和內(nèi)銷齊頭并進20100901 11:14:00　　我們近期參加了海正藥業(yè)的股東大會，并且與管理層就公司未來發(fā)展戰(zhàn)略作了交流。公司未來的主要看點還是制劑出口，同時國內(nèi)制劑的戰(zhàn)略地位也在逐漸提高，我們認為海正是國內(nèi)最具國際化特色的研發(fā)驅(qū)動型企業(yè)，是原料藥產(chǎn)業(yè)升級的領軍者，維持長期“推薦”評級。　　調(diào)研要點：　　非公開發(fā)行股票預案順利通過。經(jīng)股東大會表決，公司的非公開發(fā)行股票預案順利通過，此次融資將降低公司資產(chǎn)負債率，減少財務費用，并為富陽制劑基地的建設奠定了堅實的基礎?！　≈苿┏隹诜€(wěn)步推進。制劑出口主導的產(chǎn)業(yè)升級是我們看好海正的最大理由，在歐洲上市的首仿產(chǎn)品他克莫司膠囊有望帶來不菲收益(維持2011 年將占據(jù)10%的歐洲市場份額， 元的判斷)。繼他克莫司之后，還有多個品種將進入歐盟制劑的申報，歐洲市場目前是公司制劑國際化的主攻方向，向美國FDA 申報ANDA 則是下一步的工作重點?！　『Ｕ苿┏隹诘膬?yōu)勢。公司的主要優(yōu)勢還是體現(xiàn)在技術層面：原料藥和制劑的一體化、高規(guī)格的抗腫瘤注射劑生產(chǎn)線(由于細胞毒性大，國外很難審批通過)以及多年積累的發(fā)酵半合成技術；和印度等主要競爭對手相比，國內(nèi)的基礎建設和資本市場的融資環(huán)境都更為完善?！　≡趪H化方向上，海正藥業(yè)無疑是國內(nèi)化學制藥企業(yè)的標桿，未來幾年內(nèi)，將有一批國內(nèi)企業(yè)可以達到美國或歐盟的制劑GMP 標準，進入國際市場。這一過程將帶來企業(yè)盈利的快速增長，我們認為，在這一時期可以給予很高的估值(參考印度企業(yè)在轉(zhuǎn)型期的估值水平，參見《三年不飛，一飛沖天，海正藥業(yè)深度報告》等)　　國家對出口給予很高的重視。據(jù)了解，工信部將確定35 家企業(yè)做制劑出口的樣板公司，給予一定的補貼。此外，如果能做到出口，對國內(nèi)同類產(chǎn)品的銷售也會有促進作用?！　〖哟笕瞬乓M力度。公司近期從海外招聘了兩名高管，均在國際大型制藥公司(惠氏和葛蘭素史克)有多年的工作經(jīng)驗，分別主管研發(fā)和供應鏈管理。高端人才的引進，對公司增強研發(fā)實力和規(guī)范管理起到了積極的作用?！　鴥?nèi)制劑業(yè)務戰(zhàn)略地位提升。為了在轉(zhuǎn)型期內(nèi)保持業(yè)績穩(wěn)定增長，公司將繼續(xù)加強國內(nèi)制劑業(yè)務，尤其是營銷。在繼續(xù)積極開發(fā)新品種的基礎上，公司擬在三年內(nèi)將醫(yī)藥代表人數(shù)擴大到12001500 人，并學習外資企業(yè)的營銷模式，建立省一級的銷售分公司，在地市一級實現(xiàn)全品種、全醫(yī)院、全輻射。國內(nèi)制劑業(yè)務的加強，將促進公司業(yè)績快速增長，為制劑國際化提供投資的安全邊際?！　∮A測。我們預估公司20102012 年EPS 分別為：、 元，制劑出口和國內(nèi)制劑的增長都將驅(qū)動公司快速成長，維持長期“推薦”評級。研究員：王晞所屬機構(gòu)：興業(yè)證券報告標題：海正藥業(yè)(600267)仿制藥國際化的領袖，引領產(chǎn)業(yè)升級時代20100829 17:40:42　　投資要點　　2007 年以來，我們發(fā)布了多篇報告重點推薦海正產(chǎn)業(yè)升級帶來的投資機會，這些觀點被市場逐一驗證。如今，隨著公司的他克莫司膠囊在歐洲成功上市，我們認為未來幾年制劑出口將給海正帶來高速增長?！　≈苿┏隹诘臅r代來臨。我們認為，國內(nèi)化學原料藥產(chǎn)業(yè)的黃金時期已經(jīng)過去，后原料藥時代，以制劑出口主導的產(chǎn)業(yè)升級將成為主流。適逢其時，海正作為國內(nèi)原料藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的領導者，將