【正文】 本科畢業(yè)論文題目：上市公司股票價值研究——以青島海爾為例學(xué) 院:管理學(xué)院專 業(yè):會計學(xué)學(xué) 號:201105270016學(xué)生姓名:姜無名指導(dǎo)教師:魏明良日 期:二○一三年六月32 / 38 摘 要 家電產(chǎn)業(yè)作為一個與人們生活息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展趨勢一直備受關(guān)注。尤其目前，家電產(chǎn)業(yè)中的白色家電在經(jīng)歷了過去近20年的產(chǎn)能過剩、價格一路下跌、市場的充分競爭后發(fā)展逐漸平穩(wěn)成熟，成為家電行業(yè)中最具盈利能力的板塊，其主要上市公司股票自然成為了人們投資的熱點。青島海爾股份有限公司（以下簡稱“青島海爾”）自1989年4月28號成立以來，經(jīng)過20多年的發(fā)展壯大，一直是中國白色家電行業(yè)的巨頭，其產(chǎn)品市場占有率一直處于領(lǐng)先地位，尤其是其生產(chǎn)的洗衣機、電冰箱更是占據(jù)了國內(nèi)市場的大部分份額。公司于1993年10月12日向社會公開發(fā)行5000萬股股票，成為國內(nèi)最早一批通過上市謀求發(fā)展的企業(yè)之一，1993 年 11 月 19 日，青島海爾股份公司在上海證券交易所上市，募集資金 億元，股票簡稱：青島海爾，股票代碼：600690。，其是否具備進一步的投資價值成為每一位現(xiàn)有和潛在投資者該思考的問題，本文試圖利用投資價值分析方法回答這個問題。本文主要分為兩大部分，前部分為理論分析，講訴了時下流行的投資價值分析方法，尤其對自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進行了重點介紹。第二部分為案例分析，首先對青島海爾所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境進行了分析，得出當(dāng)前宏觀環(huán)境對其發(fā)展來說機會與威脅并存。接著對其所處的白色家電行業(yè)進行了分析，主要從行業(yè)發(fā)展前景、行業(yè)競爭情況等幾個方面進行了介紹。最后對青島海爾自身的生產(chǎn)經(jīng)營策略、財務(wù)策略、產(chǎn)品盈利模式進行了分析，得出其具有較強的市場競爭力和盈利增長能力，有發(fā)展?jié)摿ΑｋS后用股利折現(xiàn)模型以及公司自由現(xiàn)金流量模型對其股票價值進行了評估，并得出結(jié)論：青島海爾公司目前股價存在高估，建議不買入。關(guān)鍵詞：價值評估；公司自由現(xiàn)金流量；折現(xiàn)現(xiàn)金流估值；青島海爾 AbstractAppliance industry as an industry with people39。s lives, and its development trend has been of concern. In particular, present, white goods home appliance industry has experienced over the past 20 years, excess capacity, prices had fallen, after the development of a fully petitive market gradually matured steadily to bee the home appliance industry39。s most profitable sector, whose main listed stocks people naturally bee a hot investment.Qingdao Haier Co., Ltd. (hereinafter referred to as Qingdao Haier) since 28 April 1989 inception, after 20 years of development and growth, has been the Chinese white goods industry giant, and its market share has been in a leading position, especially in is the production of washing machines, refrigerators is accounted for the lion39。s share of the domestic market. Company on October 12, 1993 issued to the public 5000 million shares, being the first group to seek development through the listing of enterprises, November 19, 1993, Qingdao Haier stock pany listed on the Shanghai Stock Exchange to raise funds 369 million yuan, the stock short: Qingdao Haier, stock code: 600690. Its market price per share of yuan from the original issue price of yuan per share way up to now, in the face of its market price of yuan per share, whether they have a further investment value as every one of the existing and potential investors think about the problem, this paper attempts to take advantage of investment value analysis method to answer this question.This paper is divided into two parts, the first part of the theoretical analysis, the popular plaints about the investment value analysis method, especially for the dividend discount model was highlighted. The second part is the case study, the first of which Qingdao Haier macroeconomic environment for the analysis, the overall macroeconomic environment is favorable to their development. Then the white goods industry in which it was analyzed, mainly from the industry outlook, industry petition, supply and demand, customer analysis aspects were introduced. Finally, Qingdao Haier39。s own production and management strategies, financial strategies, product profitability model is analyzed, it has drawn strong market petitiveness and profitability through development potential. Then use the dividend discount model and the pany39。s free cash flow model was evaluated for its stock value, and concluded: Qingdao Haier Company is currently overvalued stock price exists, the investment need to be cautious.Key words: Business Valuation。 Free Cash Flow of Firm。 DCF valuation。 Qingdao Haier目 錄1 前言 1 研究背景與公司簡介 1 國內(nèi)外文獻綜述 1 國外文獻綜述 1 國內(nèi)文獻綜述 3 研究目的 4 研究意義 42 投資價值理論 5 公司投資價值分析方法及估值理論概述 5 價值評估的方法體系 6 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（DCF） 7 基本含義 7 自由現(xiàn)金流的概念 7 股利折現(xiàn)模型（DDM）及其適用范圍 8 股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型（FCFE） 8 公司自由現(xiàn)金流量模型（FCFF） 93 宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析 9 國民經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、趨勢分析 9 宏觀經(jīng)濟環(huán)境與國家政策對白色家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響 114 行業(yè)分析 12 行業(yè)界定 12 我國白電產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點 12 白電產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展趨勢分析 135 公司分析 13 公司經(jīng)營與戰(zhàn)略分析 13 公司行業(yè)地位分析 13 公司產(chǎn)品分析 13 公司核心競爭能力分析 14 公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析 15 公司財務(wù)分析 17 償債能力分析 17 盈利能力分析 18 營運能力分析 19 發(fā)展能力分析 19 每股指標(biāo)分析 206 青島海爾自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估值 21 貼現(xiàn)率的計算 21 股利折現(xiàn)模型下股票價值評估 21 20032012年公司股利發(fā)放情況 21 青島海爾公司股利折現(xiàn)模型下股票價值 22 公司自由現(xiàn)金流量模型下股票價值評估 22 20082012年公司自由現(xiàn)金流量計算 22 20132022年公司財務(wù)預(yù)測 23 20132022年公司自由現(xiàn)金流量計算 25 青島海爾公司實體價值 27 青島海爾公司權(quán)益價值（股票價值） 277 研究結(jié)論與不足 27 研究結(jié)論 27 研究不足 27參考文獻 29致 謝 311 前言 研究背景與公司簡介白色家電作為整個家電行業(yè)的重要組成部分，其經(jīng)過20多年的發(fā)展歷程已經(jīng)成為比較成熟的產(chǎn)業(yè)，縱觀中國家電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)，裁員、減產(chǎn)、轉(zhuǎn)型、價格戰(zhàn)等關(guān)鍵詞一直貫穿始終。在經(jīng)歷了市場的充分競爭，一系列的重組、破產(chǎn)、收購之后整個白電產(chǎn)業(yè)逐漸形成了以青島海爾、美的電器、格力電器為首的三足鼎立之勢，其產(chǎn)品占據(jù)了整個白色家電絕大部分市場份額，銷售額年增長率在業(yè)內(nèi)一直遙遙領(lǐng)先，尤其2009年，隨著家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能惠民工程等利好政策相繼出臺，白色家電企業(yè)進入了發(fā)展的快車道。然而牛市過后，隨著政府利好政策的逐漸淡出，家電產(chǎn)業(yè)面臨市場集體下滑、成本增高、產(chǎn)能過剩，而出口方面受歐美主權(quán)債務(wù)危機的影響，訂貨逐步下降，多年來高歌猛進的家電產(chǎn)業(yè)似乎進入了發(fā)展的寒冬。進入2013年，專家分析認為：“家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展最困難的時期已經(jīng)過去，中國經(jīng)濟2013年會溫和增長，家電產(chǎn)業(yè)也是這樣”。青島海爾股份有限公司成立于 1989 年 4 月 28 日，它是在對原青島電冰箱總廠改組的基礎(chǔ)上，以定向募集資金方式設(shè)立的股份有限公司。公司于 1993 年 10 月 12 日向社會公開發(fā)行 5000 萬股股票，成為國內(nèi)最早一批通過上市謀求發(fā)展的企業(yè)之一，1993 年 11 月 19 日，青島海爾股份公司在上海證券交易所上市，募集資金 億元，股票簡稱：青島海爾，股票代碼：600690。作為海爾集團的核心企業(yè)之一，青島海爾十多年來在冰箱、空調(diào)、冷柜等領(lǐng)域不懈努力，取得了長足發(fā)展，目前公司已成為中國 A 股市場最大的家電類上市公司之一，國內(nèi)冰箱、冷柜、空調(diào)市場的領(lǐng)軍企業(yè)、國際知名家電企業(yè)。%股權(quán)事宜，海爾電器成為公司控股子公司，從而使本公司業(yè)務(wù)范圍拓展至涵蓋包括洗衣機、熱水器在內(nèi)的所有白電產(chǎn)品。截 至 2013年5月，青島海爾總市值已超過345億元。 國內(nèi)外文獻綜述 國外文獻綜述企業(yè)價值評估理論發(fā)展歷程：（1）起源階段20世紀初，艾文費雪(Irving Fisher)的資本價值理論。他在1906年發(fā)表的《資本與收入的性質(zhì)》一文中系統(tǒng)的闡述了企業(yè)的收入與資本的關(guān)系以及價值的源泉問題。他的理論不僅為現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論奠定了基石，也為后來的學(xué)者指明了方向。（2）初步形成階段1907年，費雪在其另一部著作《利息率》中，系統(tǒng)闡述了利息率的本質(zhì)與決定因素，更深入地研究了資本價值與資本收入之間的關(guān)系，系統(tǒng)的資本價值評估框架初步形成。隨后，費雪在其1930年發(fā)表的《利息理論》中指出：在確定性情況下，一個投資項目的價值就是未來預(yù)期現(xiàn)金流量按照一定風(fēng)險利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值；投資者所期望獲得的未來收益的現(xiàn)值就是現(xiàn)在所投資的價值，只有當(dāng)項目未來收益的現(xiàn)值大于它的投資成本時投資者才會進行投資[7]。（3）完善與發(fā)展階段在費雪之后，威廉姆斯(John Burr Williams)發(fā)表了《投資價值理論》，開創(chuàng)了內(nèi)在價值論的先河。他的理論對投資價值理論的發(fā)展作出了兩個主要貢獻：一是給出了現(xiàn)金流量的價值評估模型；二是把股利看作是現(xiàn)金流量[3]。然而另一方面，由于費雪的理論研究與實踐脫節(jié)，導(dǎo)致價值評估理論研究發(fā)展緩慢。（4）現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論形成階段在威廉姆斯(John Burr Williams)發(fā)表的《投資價值理論》提出的內(nèi)在價值論的基礎(chǔ)上，1958年諾貝爾獲獎?wù)吣侠锇材幔‵Modigliani）和米勒（HMiller）（簡稱MM）共同發(fā)表了《資本成本、公司融資和投資理論》，對投資決策、融資