【正文】 我國(guó)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)及管理鵬華基金管理有限公司 高鵬 吳健國(guó)外證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理汲取國(guó)外同行業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展有很大裨益，我們以美國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展為例介紹國(guó)外先進(jìn)經(jīng)營(yíng)。一、證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的基本框架內(nèi)部控制是以相關(guān)的法律、法規(guī)為基礎(chǔ)的。美國(guó)基金業(yè)幾十年的發(fā)展形成了完善的包括聯(lián)邦證券法律法規(guī)、行業(yè)自律組織頒布的各項(xiàng)規(guī)定和專(zhuān)業(yè)委員會(huì)頒布的技術(shù)性準(zhǔn)則在內(nèi)的法規(guī)體系。美國(guó)基金管理公司主要由法律專(zhuān)家、內(nèi)部審計(jì)部、監(jiān)督稽核部、風(fēng)險(xiǎn)控制部負(fù)責(zé)實(shí)施內(nèi)控制度的法律、法規(guī)指引體系，而且以其指導(dǎo)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。2．投資風(fēng)險(xiǎn)管理制度該制度是投資基金運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)控制的核心，主要是利用風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值，然后通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)限額對(duì)其進(jìn)行控制：（1）風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)。它通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)量化模型，對(duì)投資組合數(shù)據(jù)進(jìn)行返回式測(cè)試、敏感性分析和壓力測(cè)試，測(cè)量投資風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露值。成型的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)包括方差風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算法、系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算法以及VAR（Value at Risk）風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算法等，特別以VAR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算法最為重要。（2）風(fēng)險(xiǎn)限額控制。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)對(duì)每只基金的投資風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定最大的風(fēng)險(xiǎn)臨界值，對(duì)超過(guò)投資風(fēng)險(xiǎn)限額的基金及時(shí)地提出警告，并建議基金調(diào)整投資組合，控制風(fēng)險(xiǎn)暴露。3．內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度所謂內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度就是能夠保證交易的記錄正確，會(huì)計(jì)信息真實(shí)、完整、及時(shí)反映的系統(tǒng)和制度。（1）基本控制措施包括：復(fù)核制度，包括會(huì)計(jì)復(fù)核和業(yè)務(wù)復(fù)核；通過(guò)憑證設(shè)計(jì)、登錄、傳遞、歸檔等憑證管理制度，確保正確記載經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，明確分清經(jīng)濟(jì)責(zé)任；賬務(wù)組織和賬務(wù)處理體系。（2）合理的估值方法，即為保證基金資產(chǎn)凈值的準(zhǔn)確計(jì)算而采取的科學(xué)、明確的資產(chǎn)估值方法，力求公允地反映其在估值時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。（3）科學(xué)的估值程序，是保證基金資產(chǎn)凈值準(zhǔn)確計(jì)算的另一項(xiàng)會(huì)計(jì)控制措施，主要包括數(shù)據(jù)錄入、價(jià)格核對(duì)、價(jià)格確定和凈值發(fā)送等程序。4．內(nèi)部管理控制制度內(nèi)部管理控制是指內(nèi)部會(huì)計(jì)控制以外的所有內(nèi)部控制，包括組織結(jié)構(gòu)控制、操作控制和報(bào)告制度等。（1）組織結(jié)構(gòu)控制。指通過(guò)組織結(jié)構(gòu)的合理設(shè)置，來(lái)加強(qiáng)部門(mén)之間的合作和制衡，充分體現(xiàn)職責(zé)分工、相互牽制的原則。美國(guó)基金管理公司一般設(shè)有投資決策部門(mén)（或基金經(jīng)理）、交易執(zhí)行部門(mén)（集中交易室）、結(jié)算部門(mén)、限額控制部門(mén)（風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)）、內(nèi)部審計(jì)部門(mén)、監(jiān)察稽核部門(mén)等，各部門(mén)有明確的授權(quán)分工，操作相互獨(dú)立，且有獨(dú)立的報(bào)告系統(tǒng)，各部門(mén)之間相互核對(duì)、相互牽制。（2）操作控制的主要手段。一是投資限額控制，各基金都在招募說(shuō)明書(shū)中公開(kāi)披露其投資范圍、投資策略和投資限制，據(jù)此，公司風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)設(shè)定基金的投資限額。如根據(jù)美國(guó)有關(guān)規(guī)定，基金總資產(chǎn)的75%應(yīng)投資于流動(dòng)性較強(qiáng)的金融工具；投資于一家公司發(fā)行的股票不得超過(guò)基金總資產(chǎn)的5%；債券基金投資于股票的比例不得超過(guò)20%；貨幣市場(chǎng)基金不得進(jìn)行股票投資等等。二是操作的標(biāo)準(zhǔn)化控制，主要手段有操作書(shū)面化、程序標(biāo)準(zhǔn)化、崗位職責(zé)明晰化等；三是業(yè)務(wù)隔離的控制，主要是指各資產(chǎn)管理公司應(yīng)將基金資產(chǎn)管理和機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)管理、自有資金管理等進(jìn)行獨(dú)立隔離運(yùn)作。（3）報(bào)告制度。在日常交易中，投資前/后臺(tái)都必須分別編制每日交易情況的明細(xì)報(bào)告，分別向風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)和上級(jí)部門(mén)報(bào)告。風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)對(duì)于日常操作中發(fā)現(xiàn)的或認(rèn)為具有潛在可能的問(wèn)題應(yīng)編制風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告向上級(jí)報(bào)告。5．違規(guī)行為的監(jiān)察和稽核制度嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，違規(guī)行為的監(jiān)察和稽核屬于內(nèi)部管理控制的內(nèi)容，然而因?yàn)槠涫种匾话惚粏为?dú)列為基金管理內(nèi)控制度的重要組成部分，主要包括：（1）對(duì)于操縱市場(chǎng)行為的實(shí)時(shí)防范。利用聯(lián)網(wǎng)的電腦系統(tǒng)，在線實(shí)時(shí)監(jiān)控基金的投資、交易活動(dòng)，防止利用基金資產(chǎn)對(duì)敲做價(jià)等操縱市場(chǎng)的行為。（2）股票投資限制表。為了防止基金介入內(nèi)幕交易，或陷入不必要的關(guān)聯(lián)交易調(diào)查，各證券投資基金管理公司內(nèi)部都有明確的股票投資限制表，所管理的基金不得購(gòu)買(mǎi)限制表中的股票，從而避免了可能的違規(guī)行為。（3）員工行為的監(jiān)察。這是為了防止員工涉及操縱市場(chǎng)、偷跑獲利、購(gòu)買(mǎi)可能與基金資產(chǎn)存在利益沖突的證券等違規(guī)行為的監(jiān)控制度。二、證券投資基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展歷程證券投資基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展主要經(jīng)歷了重視證券風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)、衍生品風(fēng)險(xiǎn)和綜合業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的四個(gè)階段。目前所倡導(dǎo)的企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，其實(shí)是在全球風(fēng)險(xiǎn)管理理念革新的浪潮下所進(jìn)入的新的風(fēng)險(xiǎn)管理階段。企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架是由TreadWay委員會(huì)所屬的美國(guó)虛假財(cái)務(wù)報(bào)告全國(guó)委員會(huì)的發(fā)起組織委員會(huì)（COSO）在內(nèi)部控制框架的基礎(chǔ)上，于2004年9月提出的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的整合概念。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)在實(shí)現(xiàn)未來(lái)戰(zhàn)略目標(biāo)的過(guò)程中，試圖將各類(lèi)不確定因素產(chǎn)生的結(jié)果控制在預(yù)期可接受范圍內(nèi)的方法和過(guò)程，以確保和促進(jìn)組織的整體利益實(shí)現(xiàn)。企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)由企業(yè)的董事會(huì)、管理層和其他員工共同參與的，應(yīng)用于企業(yè)戰(zhàn)略制定，用于識(shí)別可能對(duì)企業(yè)造成潛在影響的事項(xiàng)，并在其風(fēng)險(xiǎn)偏好范圍內(nèi)管理風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理保證的過(guò)程。危機(jī)管理19001970 重點(diǎn)在證券風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理19701993 重點(diǎn)在資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理19932004 重點(diǎn)在衍生品風(fēng)險(xiǎn)及VaR方法應(yīng)用企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理 2004至今 重點(diǎn)在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、國(guó)外證券投資基金發(fā)展的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn) 結(jié)合美國(guó)證券投資基金的發(fā)展及其在風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的基本框架，我國(guó)基金業(yè)可以從中汲取哪些先進(jìn)之處呢？我們認(rèn)為下面五個(gè)方面值得關(guān)注：投資基金最初在制度安排上就是向個(gè)人投資者提供投資理財(cái)服務(wù)，并且以實(shí)現(xiàn)投資者的利益最大化為目的。因此，投資基金必須通過(guò)完善的法律制度、健全的激勵(lì)與約束機(jī)制、有效的分散投資風(fēng)險(xiǎn)策略及嚴(yán)格公開(kāi)披露信息渠道等方式切實(shí)保護(hù)投資者的利益。這成為投資基金持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵和根本。2．增加投資基金的中長(zhǎng)期資金來(lái)源除了個(gè)人投資者以外，機(jī)構(gòu)投資者也是促進(jìn)投資基金發(fā)展十分重要的力量。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，退休養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等在投資基金的穩(wěn)定發(fā)展過(guò)程中的地位和作用是十分特殊和極為重要的。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，逐步放寬保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金等中長(zhǎng)期資金購(gòu)買(mǎi)基金特別是開(kāi)放式基金的限制，逐步增加投資基金的購(gòu)買(mǎi)渠道和資金來(lái)源，也是促進(jìn)我國(guó)投資基金健康發(fā)展的重要措施和步驟。投資基金的發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的歷史過(guò)程，它是隨著大眾投資者投資意識(shí)逐步提高、投資能力日益增強(qiáng)而逐步得到發(fā)展的。可以說(shuō)，沒(méi)有理性的投資者，就不可能有健康的資本市場(chǎng)，也不可能有規(guī)范的投資基金。因此，無(wú)論是現(xiàn)在還是將來(lái)，個(gè)人投資者的理性投資意識(shí)對(duì)投資基金的發(fā)展乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展都有著十分重要的作用。在這個(gè)意義上，強(qiáng)化投資者教育以培育個(gè)人投資者成熟的投資理念，規(guī)范其投資行為，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，應(yīng)該成為今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的工作重點(diǎn)。4．重視對(duì)基金投資者特征的分析美國(guó)投資基金業(yè)十分重視對(duì)投資者行為、特征的分析，每年都會(huì)對(duì)基金投資者進(jìn)行細(xì)致的調(diào)查分析，包括投資者的年齡、個(gè)人收入、金融資產(chǎn)狀況、婚姻狀況、學(xué)歷、工作、配偶、購(gòu)買(mǎi)渠道、互聯(lián)網(wǎng)使用、購(gòu)買(mǎi)基金的決策權(quán)（是男方或女方?jīng)Q定還是共同決定）、養(yǎng)老計(jì)劃等多個(gè)方面，并且要在每年的年度報(bào)告中進(jìn)行單獨(dú)陳述。這已成為美國(guó)投資基金業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)性的工作，己經(jīng)成為一門(mén)“必修課”。其意義在于，通過(guò)調(diào)查分析，了解投資者行為、特征的變化，有針對(duì)性