【正文】 姜濤 山東財經(jīng)大學(xué) 財務(wù)管理 價值觀的應(yīng)用 ：長期投資決策 企業(yè) 投資 的意義 ?企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 。 ?企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 ?企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法 。 提出各項投資方案 評估每一項方案 估計現(xiàn)金流序列 確定貼現(xiàn)率 評價每一年的現(xiàn)金流量 風(fēng)險 收集現(xiàn)金流量信息 計算決策指標(biāo) 按照決策標(biāo)準(zhǔn) 選擇方案 對接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和事后評價 長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟 識 別 投資類型 估 計 決策變量 選 擇 最優(yōu)方案 計 算 決策指標(biāo) 監(jiān) 控 執(zhí)行過程 ?必要投資 ?替代投資 ?擴張投資 ?多角化投資 ?現(xiàn)金流量 ?項目壽命期 ?貼現(xiàn)率 ?回收期 ?凈現(xiàn)值 ?內(nèi)部收益率 ?獲利指數(shù) 根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇 ?監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設(shè)想 ?查找原因并分析 ?確定控制措施 長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟 現(xiàn)金流量是投資決策的核心變量 ?其他決策變量的計算以現(xiàn)金流為基礎(chǔ) ?利潤與現(xiàn)金流量的比較 ?流量 現(xiàn)金流量的含義 ?現(xiàn)金流量 ，是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的 “ 現(xiàn)金 ” 就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。 現(xiàn)金流量按流向分類 ?現(xiàn)金流出量 ，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。 ?現(xiàn)金流入量 ，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。 現(xiàn)金流量按流向分類 ?凈現(xiàn)金流量 ，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計算項目投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。 現(xiàn)金流量按期間分類 ?一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了 項目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段 ，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括： 投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量 。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。 現(xiàn)金流量按期間分類 ?初始現(xiàn)金流量 ?固定資產(chǎn)上的投資 ?流動資金的墊支 ?其他投資費用 ?終結(jié)現(xiàn)金流量 ?固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價凈收入 ?原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的流動資金回收 ?停止使用的土地變價收入 現(xiàn)金流量按期間分類 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ? 年營業(yè)現(xiàn)金流量 =凈利潤 +折舊 ? 年營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后收入－稅后成本 +稅負(fù)減少 =營業(yè)收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－稅率） +折舊 稅率 其中：折舊 稅率被稱為 “ 折舊抵稅額 ” 或 “ 稅收檔板 ” 現(xiàn)金流量的計算 [例 ] ?某企業(yè)準(zhǔn)備購置一臺新設(shè)備，以擴大現(xiàn)有的生產(chǎn)能力。新設(shè)備投入使用后，不會對現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)生影響?，F(xiàn)有 A和 B兩個方案可供選擇： ?方案 A：新設(shè)備需要投資額 202200元，設(shè)備的使用壽命為 5年，企業(yè)采用直線法計提固定資產(chǎn)的折舊， 5年后設(shè)備無殘值。在 5年中，每年的銷售收入為 150000元，每年的付現(xiàn)成本為 80000元。 現(xiàn)金流量的計算 [例 ] ?方案 B：新設(shè)備需投資額 220220元，使用壽命期也是 5年， 5年后有設(shè)備殘值 20220元，設(shè)備的折舊也采用直線法。在未來 5年中每年的銷售收入也是 150000元，而在設(shè)備的使用過程中，隨著設(shè)備的陳舊，每年的付現(xiàn)成本是逐年增長的，在未來 5年中每年的付現(xiàn)成本分別是60000、 65000、 70000、 75000和 80000元。另外，在B方案實施過程中，還需要墊支營運資金 60000元。 ?假設(shè)該企業(yè)的所得稅稅率為 40%，請計算這兩個方案的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量的計算 [例 ] 解：方案 A的每年折舊額 =202200/5=40000（元） 方案 B的每年折舊額 =（ 220220－ 20220） /5=40000（元） 方案 A的營業(yè)現(xiàn)金流量的計算： 每年的所得稅 =（ 150000－ 80000－ 40000） 40%=12022（元） 年凈利潤 =（ 150000－ 80000－ 40000） （ 1－ 40%） =18000（元） 年凈現(xiàn)金流量 =150000－ 80000－ 12022=58000（元） 或者 =18000+40000=58000（元） 或者 =150000 （ 1－ 40%）－ 80000 （ 1－ 40%） +40000 40% =58000（元） 現(xiàn)金流量的計算 [例 ] ?方案 B的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金流量的計算 [例 ] 長期投資的決策方法 長期投資的決策方法 ?回收期法 ?凈現(xiàn)值法 ?獲利指數(shù)法 ?內(nèi)部收益率法 投資回收期法 ? 投資回收期（ PP） —— 收回投資所需要的年限 ? 靜態(tài)投資回收期 NCF?原始投資額靜態(tài)投資回收期每年的凈現(xiàn)金流量（ ）前例中的方案 A，每年的凈現(xiàn)金流量相等，則其投資回收期可以計算為： 202200 3 . 4 4 858000A ??方案 靜態(tài)投資回收期 （年）靜態(tài)投資回收期 ? 前例中的方案 B每年的凈現(xiàn)金流量不相等，投資回收期的計算如下： 180004 4 .1 3138000B ? ? ?方案 靜態(tài)投資回收期 （年）靜態(tài)投資回收期法的特點 ?計算簡便 ?容易理解 ?未考慮資金的時間價值 ?沒有考慮回收期滿后的項目收益 動態(tài)投資回收期 ? 動態(tài)投資回收期 —— 用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量收回初始投資所需要的年限 ? 沿用前例的數(shù)據(jù)，假定預(yù)定的貼現(xiàn)率為 10%，則其中方案A的動態(tài)投資回收期計算如下： 1 6 1 5 1 . 6A 4 4 . 4 53 6 0 1 2 . 2? ? ?方案 動態(tài)投資回收期 （年）動態(tài)投資回收期 ?方案 B的動態(tài)投資回收期計算如下： 71248B 4 4 . 8 38 5 6 8 4 . 2? ? ?方案 動態(tài)投資回收期 （年）動態(tài)投資回收期法的特點 ?優(yōu)點 ?更重視未來前期的現(xiàn)金流量 ?更強調(diào)投資的流動性和變現(xiàn)性 ?缺點 ?容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，而放棄較為長期的成功項目。 ?沒有考慮回收期滿后的項目收益 平均報酬率法 ? 平均報酬率（ ARR） —— 投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率 100%??每年的平均現(xiàn)金流量平均報酬率 初始投資額獨立方案：平均報酬率高于必要的平均報酬率的方案可行 互斥方案：平均報酬率高的方案為優(yōu) 平均報酬率法 ? 平均報酬率（ ARR） —— 投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率 100%??每 年 的 平 均 現(xiàn) 金 流 量平 均 報 酬 率 初 始 投 資 額以例前例中的數(shù)據(jù)為例 58000 1 0 0 % 2 9 %202200A ? ? ?方案 的平均報酬率70 00 0 67 00 0 64 00 0 61 00 0 13 80 00 5 100%28000023 .7 9%B ? ? ? ? ????（）方案 的平均報酬率平均報酬率法的特點 ?計算簡便 ?未考慮到資金的時間價值 ?不同時間的現(xiàn)金流量的價值被平均化處理，容易導(dǎo)致錯誤的決策。 凈現(xiàn)值法 ? 凈現(xiàn)值（ NPV） —— 特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。 CiN C FN P Vnk kk ??? ?? 1 )1(式中： C—— 初始投資額； NCFk—— 第 k年的凈現(xiàn)金流量 i—— 預(yù)定的貼現(xiàn)率（資本成本或者企業(yè)要求的報酬率） 獨立方案：凈現(xiàn)值大于