【正文】 惡性通貨膨脹的影響 THANKS! 。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長(zhǎng)的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。無(wú)論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。 然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 通貨膨脹情況下的投資決策 表 8－ 27 按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營(yíng)業(yè)收入 86 400 93 312 100 777 108 840 付現(xiàn)成本 32 400 34 992 37 791 40 815 折舊 25 000 25 000 25 000 25 000 稅前利潤(rùn) 29 000 33 320 37 986 43 025 所得稅 (40％ ) 11 600 13 328 15 194 17 210 稅后凈利 17 400 19 992 22 792 25 815 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 42 400 44 992 47 792 50 815 凈現(xiàn)金流量 100 000 42 400 44 992 47 792 50 815 通貨膨脹情況下的投資決策 名義資金成本為： %%8%10%8%10???????? rrn irirr)(21584950815477924499242400100000 4%,%,%,%,元??????????? P V IFP V IFP V IFP V IFNP V按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值是相同的。 通貨膨脹情況下的投資決策 表 8－ 26 按實(shí)際值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營(yíng)業(yè)收入 80 000 80 000 80 000 80 000 付現(xiàn)成本 30 000 30 000 30 000 30 000 折舊 23 148 21 433 19 846 18 376 稅前利潤(rùn) 26 852 28 567 30 154 31 624 所得稅 (40％ ) 10 741 11 427 12 062 12 650 稅后凈利 16 111 17 140 18 092 18 974 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 39 259 38 573 37 938 37 350 凈現(xiàn)金流量 100 000 39 259 38 573 37 938 37 350 37350379383857339259100000 4%,103%,102%,101%,10??????????? P V IFP V IFP V IFP V IFNP V通貨膨脹情況下的投資決策 （ 2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值 首先，將各年的營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。 ＝ 18 376 然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量， 見(jiàn)表 10－ 23。 ＝ 21 433 第一年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。 第一年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。按照不變購(gòu)買(mǎi)力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入 80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本 30 000元。該機(jī)器的使用年限為 4年，初始支出為 100 000元。 盈虧平衡分析 如果設(shè)初始投資為 C，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ， 則使得凈現(xiàn)值為零時(shí)（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時(shí)）的年均現(xiàn)金流量 ACF為： nkPVIFA ,nkP VI FACA CF.? 假設(shè)期末無(wú)殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么 ACF即為年均營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知： DTFQvaACF ????????????)1]()[(1(][1即折舊稅率）固定成本銷(xiāo)售數(shù)量成本）（銷(xiāo)售單價(jià)－單位變動(dòng)＝折舊－稅率）（成本）收入－變動(dòng)成本－固定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝（銷(xiāo)售則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為： )1)(()1(TvaTFDACFQ??????盈虧平衡分析 通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系 ： － 實(shí)際資金成本 rr式中： nr－名義資金成本 －期望通貨膨脹率 i( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nrr r i? ? ? ?rrn irirr ???整理后得到： 因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫(xiě)為： irr rn ??通貨膨脹對(duì)資金成本的影響 在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)。根據(jù)以上條件計(jì)算會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。當(dāng)公司的年銷(xiāo)售收入為 30000元時(shí)，每年的息稅前利潤(rùn) EBIT=300003000040001000=5000（元），節(jié)稅金額為 5000 ＝ 2022（元）， 稅后凈利潤(rùn)為 5000+2022＝ 3000（元），營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為 3000+1000＝ 2022（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 （元） 2 2 2 9 02 0 0 01 0 0 0 010%,10 ????? P V IF AN P V ＝10809420225000 10%,10 ???? P V IF AN P V ＝第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià) 敏感性分析 盈虧平衡分析 是通過(guò)計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。 10＝ 1500（元）， 1～ 10年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為（ 400003000040001500） （ ） +1500＝ 4200（元）， 凈現(xiàn)值為 （元） b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。 敏感性分析 【 例 811】 某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表 8－ 22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線(xiàn)法進(jìn)行折舊，使用期 10年，期末無(wú)殘值，假定公司的資金成本為 10％，所得稅稅率為 40％。 ? 改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 ? 對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂(lè)觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。 一般用 d表示 d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 概率法 概率法 是指通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。 確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱(chēng)為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 相關(guān)因素 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分 A B C D E 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 無(wú) 1 較弱 3 一般 5 較強(qiáng) 8 很強(qiáng) 12 戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào) 很好 1 較好 3 一般