動態(tài)看待估值問題-華生(已修改)
2025-01-30 05:04 本頁面
【正文】 大家上午好！我今天要演講的題目是《動態(tài)看待估值問題》，我們今天要討論新股定價問題，我覺得它本身說明了兩件事： 第一是我們新股發(fā)行的市場化改革取得的重大突破和進(jìn)步，現(xiàn)在我們研究的問題是在新股的定價發(fā)行在市場化方向上取得了重大的突破和進(jìn)步的情況下出現(xiàn)的新問題。是市場化改革的副產(chǎn)品，我們對這個問題應(yīng)該有一個總的判斷?！ @個新問題，要不要積極的解決？需要解決有兩個思路：一是新股的定價發(fā)行是一個世界性的難題，它具有一般性，這個事情永遠(yuǎn)做不完，世界上頂級的投行、最優(yōu)秀的大佬永遠(yuǎn)在那工作，每一個新股出來，都會有不同的看法，每一家報價都不一樣，所以這個事情會永遠(yuǎn)做下去，這是新股定價的一般性問題。我們這幾年在引入市場化定價以來，中國的機(jī)構(gòu)已經(jīng)有了相當(dāng)長足的進(jìn)步，包括國際機(jī)構(gòu)參與了新股發(fā)行定價的這些工作，對我們都很有幫助?！ 〉诙€問題我覺得是更重要的，就是新股定價發(fā)行的特殊性問題；這個特殊性的問題是世界上任何成熟的投行幫不了我們的，因?yàn)橹袊淖C券市場有自己的特殊性，它跟別人不一樣。一般的說來新興加轉(zhuǎn)軌，但是新興加轉(zhuǎn)軌里面實(shí)際上包含了太多豐富的內(nèi)容，我們簡單的把別人的經(jīng)驗(yàn)、做法搬過來未必能夠解決我們的問題，有些時候可能還會起相反的作用。盡管在大的方向上我們是不斷的學(xué)習(xí)國際上這些成熟的東西。所以，我個人的看法，對于新股定價的問題，要從這兩個方面來看。而且重點(diǎn)是要研究一般性的，永遠(yuǎn)都會存在的新股定價的難題，在中國當(dāng)前證券市場發(fā)展的這個歷史階段上它所面臨的一些特殊的問題和特殊的困難，會給我們帶來的特殊的困擾?！ ∠旅嫖揖拖敕謳讉€方面來講，為什么我講的一個題目是動態(tài)的看待估值問題？ 第一，估值本質(zhì)上是一個動態(tài)的，就是它是對未來的估值，不是對過去的估值； 所謂新股定價，是對這個企業(yè)未來的定價。估值定價，是對一個企業(yè)未來的業(yè)績、未來價值的折現(xiàn)，但是問題是未來還沒有出現(xiàn)，具有不確定性，所以它的困難就難在這個地方。對一個不知道、不確定的東西進(jìn)行估價、進(jìn)行折價，它的困難是可以想像得?！ ≡谛鹿啥▋r這一塊，我們要意識到我們現(xiàn)在使用的大量指標(biāo)，不是動態(tài)的指標(biāo)，都是靜態(tài)的指標(biāo)。 我們經(jīng)常說的三高，實(shí)際上市盈率也好，市凈率也好，都是歷史的，都是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的，不是未來的。所以，從這個意義上來說，還需要解放思想。我們經(jīng)常惋惜，說我們國內(nèi)一些優(yōu)秀的新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)不能在國內(nèi)上市，到美國去上市了。在中國能上市嗎？如果上市的話，我估計我們媒體上馬上炒作出來，說你看現(xiàn)在連上萬倍的市盈率，甚至負(fù)市盈率也上市了。而我們看看他們在國際上上市的時候，可能是用今年是虧損的，明年可能是微利的，后年才真正能開始盈利，甚至更遠(yuǎn)一些，所以它是用預(yù)期，是用未來，我覺得這是我們新股定價恐怕要從傳統(tǒng)的思維一個重大的轉(zhuǎn)變。就是定價是對未來出現(xiàn)，而我們的未來我們還不知道，我們要對它做預(yù)測，具有重大的不確定性，不能夠完全依靠過去、依靠歷史。 第二，動態(tài)不是一次性完成，所謂動態(tài)，它不是一次性完成的?！ ≈袊爬系恼軐W(xué)，人不可能兩次踏進(jìn)同一條河流。它的含義是說，等你第二次踏進(jìn)去以后，即使是1分鐘，這條河已經(jīng)不是那一條河了。深入地想，他的一條腿也不
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