【正文】 第四章 投資規(guī)劃 第一節(jié) 投資原理 第二節(jié) 投資工具的選擇 第三節(jié) 客戶財(cái)務(wù)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)特征 第四節(jié) 核心資產(chǎn)配置 第五節(jié) 投資組合調(diào)整策略 投資規(guī)劃的概念 ? 投資 ? 用現(xiàn)在的確定的資產(chǎn)，換取未來(lái)收益 ? 未來(lái)收益 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 +風(fēng)險(xiǎn)收益 ? 投資核心問(wèn)題：對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的分析 ? 投資規(guī)劃 ? 為客戶（或自己）制定方案，或代替客戶對(duì)其一生、某一特定階段、某一特定事項(xiàng)的現(xiàn)金流，在不同時(shí)間、不同投資對(duì)象上進(jìn)行配置，獲取與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的最優(yōu)收益。 投資規(guī)劃的過(guò)程 第一節(jié) 投資原理 ? 一、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? （一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? （二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? （三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理 ? 二、證券組合原理 ? （一）證券選擇：證券組合的馬科維茨 （ Markowitz）有效集 ? （二）資本配置：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 ? （三）最優(yōu)資本配置：使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改進(jìn)馬科維茨有效集 一、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 收益與風(fēng)險(xiǎn)衡量的注意事項(xiàng) ? 任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) ? 但一般假定，國(guó)庫(kù)券是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)應(yīng)的收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。 ? 沒(méi)有特殊說(shuō)明時(shí)，一般不考慮通貨膨脹因素，不區(qū)分名義利率和實(shí)際利率。 ? 投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，講解三個(gè)問(wèn)題 ? （一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? （二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? （三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散原理 （一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)衡量的兩種情況： ? （ 1） 歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ，根據(jù)以往實(shí)際發(fā)生的收益情況進(jìn)行估算。 ? （ 2） 預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ，根據(jù)預(yù)測(cè)的收益情況進(jìn)行估算。 ? 需要注意： ? 對(duì)于歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，所依據(jù)的歷史數(shù)據(jù)并不完全反映收益的概率分布，歷史數(shù)據(jù)也難以反映資產(chǎn)的未來(lái)收益與風(fēng)險(xiǎn)情況。 ? 對(duì)于預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，所依據(jù)的數(shù)據(jù)來(lái)自于主觀估算，具有很大誤差。 ? 結(jié)論： ? 收益與風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算并不準(zhǔn)確，難以反映資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況。 ? 例子：房地產(chǎn)市場(chǎng)收益與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算失誤，導(dǎo)致 2022年金融危機(jī)。 ? 但目前沒(méi)有更好的測(cè)算方法。 單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （ 1）持有期收益率（ Holding Period Yield，HPR）： 一個(gè)投資期 （單一期間）的收益率，假設(shè) 現(xiàn)金流回收發(fā)生在投資期的期末。 表示當(dāng)期資產(chǎn)增值情況， 表示 期末 從當(dāng)期投資中獲得的現(xiàn)金流。 11() 100%t t tttP P C FH P RP??????1ttPP?? tCF例子： ? 已知強(qiáng)生公司 2022年末股票價(jià)格 元， 2022年末股票價(jià)格 ， 2022年末發(fā)放股息 ，求強(qiáng)生股票 2022年的持有期收益率。 單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)） （ 2） 多個(gè)時(shí)期 投資收益率的衡量： 投資期內(nèi)有現(xiàn)金流不是發(fā)生在投資期的期末。 在期間產(chǎn)生數(shù)次現(xiàn)金流，投資跨越幾個(gè)時(shí)期，有算術(shù)平均和幾何平均兩種計(jì)算方法。 tHPR?n( 1 ) 1n tH P R???例子： ? 求強(qiáng)生股票 19922022年 10年間的平均收益率： 1 0 . 2 0 % 9 . 1 8 % + 1 3 . 8 4 %= 1 8 . 4 7 %10 ?算 術(shù) 平 均 收 益 率L? 幾何平均收益率考慮了復(fù)利的情況（公式推導(dǎo)） ? 幾何平均收益率是最常使用的計(jì)算方法。 10= 1 1 0 .2 0 % 1 9 .1 8 % 1 +1 3 .8 4 % 1 = 1 6 .9 4 %? ? ?幾 何 平 均 收 益 率 （ ） （ ） （ ）L單一資產(chǎn)歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)） （ 3）單一資產(chǎn)歷史的風(fēng)險(xiǎn)衡量。風(fēng)險(xiǎn)指投資收益率的波動(dòng)性，用 各期歷史收益 對(duì) 平均歷史收益 的離差 的平方（方差）來(lái)衡量。 代表方差， 代表標(biāo)準(zhǔn)差， 代表平均收益率 計(jì)算平均收益率損失了一個(gè)自由度，因此用 n1求平均，而非用 n求平均。 221211= ( )11= ( )1nttnttHP R HP RnHP R HP Rn??????????2? ? HPR例子： ? 求強(qiáng)生股票 19922022年 10年間的方差與標(biāo)準(zhǔn)差 ? ? ? ? ? ?2 2 22 1= 1 0 .2 % 1 8 .4 7 % 9 .1 8 % 1 8 .4 7 % 1 3 .8 4 % 1 8 .4 7 %1 0 10 .0 4 0 60 .0 4 0 6 2 0 .1 4 %???? ? ? ???????L單一資產(chǎn)預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 假定各種狀況出現(xiàn)的概率為 p（ s），各種狀況時(shí)的收益率為 R（ s）。 期望收益率 E（ R），等于所有狀況下收益率的加權(quán)平均值（按概率加權(quán)的平均值） 預(yù)期 風(fēng)險(xiǎn) ，用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)測(cè)度，也即，用各種可能收益率相對(duì)于期望收益率的離散程度來(lái)測(cè)度。 ( ) ( ) ( )E R p s R S???? ?? ?222( ) ( ) ( )( ) ( ) ( )p s R S E Rp s R S E R??? ? ?? ? ???例子（ 1） 例子（ 2） 變異系數(shù) ()CVER??? 標(biāo)準(zhǔn)差（方差）是衡量風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)指標(biāo)，可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)差比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。例如，股票的標(biāo)準(zhǔn)差比債券基金大，風(fēng)險(xiǎn)較大。 ? 但是，股票的收益率高于債券，無(wú)法比較兩項(xiàng)資產(chǎn)每單位收益承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小。 ? 變異系數(shù)（ Coefficient of Variation， CV）是衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)指標(biāo)，是每單位期望收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。 總結(jié) （ 只考慮多期歷史、未來(lái)多種可能性的情況） （二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 資產(chǎn)組合 ? 指多種投資品種構(gòu)成的集合 ? 可以包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；可以包括金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)。 ? 要講解的內(nèi)容分為兩部分 ? 1. 資產(chǎn)組合收益的衡量 ? 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 1. 資產(chǎn)組合收益的衡量 ? 資產(chǎn)組合的報(bào)酬率 ? 每項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬率的加權(quán)平均值 ? 加權(quán)權(quán)重是每項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占的比率。 1np i iiR w R?? ?投 資 組 合 的 歷 史 收 益 均 值 1) ( )np i iiR w E R?? ?投 資 組 合 的 期 望 收 益 率 E(? 構(gòu)建一個(gè)由股票基金與債券基金構(gòu)成的等權(quán)重組合，兩項(xiàng)資產(chǎn)各占 50%，則該組合的期望收益率為： 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)： ? 資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)測(cè)度； ? 不僅和資產(chǎn)組