【正文】 （一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)衡量的兩種情況： ? （ 1） 歷史的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ，根據(jù)以往實(shí)際發(fā)生的收益情況進(jìn)行估算。 ? （ 2） 預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ，根據(jù)預(yù)測(cè)的收益情況進(jìn)行估算。 11() 100%t t tttP P C FH P RP??????1ttPP?? tCF例子： ? 已知強(qiáng)生公司 2022年末股票價(jià)格 元， 2022年末股票價(jià)格 ， 2022年末發(fā)放股息 ，求強(qiáng)生股票 2022年的持有期收益率。 期望收益率 E（ R），等于所有狀況下收益率的加權(quán)平均值（按概率加權(quán)的平均值） 預(yù)期 風(fēng)險(xiǎn) ，用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)測(cè)度，也即，用各種可能收益率相對(duì)于期望收益率的離散程度來(lái)測(cè)度。 ? 相關(guān)系數(shù) ? 是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化（見(jiàn)公式） ，取值介于 +1和 1之間 ???? ?ijijij證 券 i 和 證 券 j 之 間 的 相 關(guān) 系 數(shù) ： =? ?( ) ( ) ( )i i j jR E R R E R P s? ??? ? ? ????ij證 券 i 和 證 券 j 之 間 的 協(xié) 方 差 :=2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量（續(xù)） ? 相關(guān)系數(shù)大于 0，表示兩種資產(chǎn)收益正相關(guān) ? 等于 1，表示兩種資產(chǎn)收益完全正相關(guān) ? 相關(guān)系數(shù)小于 0，表示兩種資產(chǎn)收益負(fù)相關(guān) ? 等于 1，表示兩種資產(chǎn)收益完全負(fù)相關(guān) ? 相關(guān)系數(shù)等于 0，表示兩種資產(chǎn)收益不相關(guān) ? 一個(gè)資產(chǎn)組合，由股票基金和債券基金兩項(xiàng)資產(chǎn)組成，兩項(xiàng)資產(chǎn)比重各占 50%。 ? 也即，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值。 二、證券組合原理 ? 資產(chǎn)組合投資需要進(jìn)行兩方面決策 ? 資本配置 決策，即根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，決定資產(chǎn)組合中 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 與 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 的比例。 證券選擇可行集與馬科維茨有效集 ? 投資者的效用無(wú)差異曲線 ? 給投資者提供相同效用水平的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合 ? 同一條無(wú)差異曲線上的點(diǎn)帶來(lái)的效用相等 ? 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，決定無(wú)差異曲線的形狀 ? 風(fēng)險(xiǎn)厭惡 ? 投資者面對(duì)預(yù)期回報(bào)相等的兩個(gè)證券組合，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的一個(gè)。 ? 因此，需要尋找一條最優(yōu)的資本配置線。 ? 上市公司的股票可以方便的變現(xiàn)，非上市公司的股票難以流通和變現(xiàn)。 RS ? 例子：每年分配股利 2元，必要報(bào)酬率為 16％，則： P0 = 2247。預(yù)計(jì) ABC公司未來(lái) 3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為 20％。 信托產(chǎn)品的主要種類 ? 按信托標(biāo)的物分類 ? 資金信托 ? 動(dòng)產(chǎn)信托 ? 不動(dòng)產(chǎn)信托 ? 知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托 ? 按信托資金的管理方式分類 ? 單一資金信托（僅一個(gè)委托人） ? 集合資金信托（有多個(gè)委托人） ? 按信托財(cái)產(chǎn)的具體運(yùn)用分類 ? 貸款類信托 ? 證券投資類信托 ? 股權(quán)投資信托 ? 權(quán)益投資信托 ? 不動(dòng)產(chǎn)類信托 信托產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征 ? 不同類型的信托產(chǎn)品，收益特征與風(fēng)險(xiǎn)特征差異很大。 第三節(jié) 客戶財(cái)務(wù)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)特征 ? 一、個(gè)人及家庭財(cái)務(wù)生命周期 ? 二、客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性 ? （一）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的概念 ? （二）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的評(píng)估 一、個(gè)人及家庭財(cái)務(wù)生命周期 ? 隨著年齡的增長(zhǎng)，家庭收入在增加，在空巢期收入最高。 2. 對(duì)投資產(chǎn)品的偏好 ? 根據(jù)客戶對(duì)投資產(chǎn)品的偏好來(lái)確定客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性，讓客戶回答自己所偏好的投資產(chǎn)品。 ? （ 2）最低成功概率法 ? 例子，設(shè)計(jì)一個(gè)選擇題，一個(gè)選項(xiàng)是 1000元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，一個(gè)選項(xiàng)是 2022元的不確定收益，同時(shí)列示幾個(gè)不確定收益發(fā)生的概率（ 30%、 40%、 50%、 60%、 70%…… ） ? 詢問(wèn)客戶， 2022元不確定收益在多大發(fā)生概率下，客戶認(rèn)為與 1000元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益是等價(jià)的 ? （ 3）最低收益法 ? 例子，設(shè)計(jì)一個(gè)選擇題，一個(gè)選項(xiàng)是 1000元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，一個(gè)選項(xiàng)是 50%可能性發(fā)生的收益。 風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)分表 風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度評(píng)分表 不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度下的風(fēng)險(xiǎn)矩陣表 二、資產(chǎn)配置方法 ? （二）理財(cái)目標(biāo)時(shí)間配置法 ? 根據(jù)理財(cái)目標(biāo)來(lái)規(guī)劃資產(chǎn)配置。 第五節(jié) 投資組合調(diào)整策略 ? 隨著時(shí)間的推移，選定的投資組合是否仍然是最優(yōu)的？ ? 一方面，可以在選定投資組合時(shí)，考慮時(shí)間因素的影響； ? 另一方面，可以隨著時(shí)間的推移，對(duì)投資組合加以調(diào)整（戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略） ? 幾種常見(jiàn)的投資組合 持有和調(diào)整 策略 ? 一、買(mǎi)入并持有策略 ? 二、固定投資組合策略 ? 三、投資組合保險(xiǎn)策略 ? 四、定期定額投資策略 ? 五、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略 一、買(mǎi)入并持有策略 ? 構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，在適當(dāng)持有期內(nèi)（如35年）不改變資產(chǎn)配置。 ? 由于每次購(gòu)買(mǎi)金額固定，該產(chǎn)品價(jià)格低時(shí)，則購(gòu)買(mǎi)數(shù)量多；該產(chǎn)品價(jià)格高時(shí)，則購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量少。 ? 當(dāng) 市場(chǎng)波動(dòng)很大 ，且投資者無(wú)法預(yù)期價(jià)格走勢(shì)時(shí)，可采用定期定額投資策略，以便攤薄購(gòu)買(mǎi)成本。 ? 長(zhǎng)期投資時(shí)，應(yīng)遵循 低買(mǎi)高賣(mài) 原則，可采用固定投資組合策略。 ? 按公式，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 價(jià)格下跌時(shí)賣(mài)出 ， 上漲時(shí)買(mǎi)入 ? 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有額計(jì)算公式： E = m （ VF） ? 其中， E表示投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的部分， m表示乘數(shù)（大于 1的常數(shù)，根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好事先確定），V表示資產(chǎn)總值， F表示風(fēng)險(xiǎn)控制線（所需保障的底線） 投資組合保險(xiǎn)策略的例子 ? 假設(shè)投資組合中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為股票。 ? 最后，結(jié)合現(xiàn)有投資工具的風(fēng)險(xiǎn)屬性和客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性，判斷該內(nèi)部收益率能否實(shí)現(xiàn)。 一、資產(chǎn)配置概述 ? （二）資產(chǎn)配置的過(guò)程 一、資產(chǎn)配置概述 ? （三）資產(chǎn)配置的影響因素 二、資產(chǎn)配置方法 ? （一）風(fēng)險(xiǎn)屬性評(píng)分法 ? （二）理財(cái)目標(biāo)時(shí)間配置法 ? （三）內(nèi)部收益率法 二、資產(chǎn)配置方法 ? （一）風(fēng)險(xiǎn)屬性評(píng)分法 ? 首先，評(píng)測(cè)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度，并得出相應(yīng)分值。 ? 操作方法：提問(wèn)、填表 ? 自我評(píng)估容易產(chǎn)生偏差，被人們崇尚的特征容易被夸大。 （二）客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性的評(píng)估 ? 實(shí)際操作中的一些主要評(píng)估方法和評(píng)估依據(jù) ? 1. 客戶投資目標(biāo) ? 2. 對(duì)投資產(chǎn)品的偏好 ? 3. 實(shí)際生活中的風(fēng)險(xiǎn)選擇 ? 4. 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的自我評(píng)估 ? 5. 概率與收益的權(quán)衡 1. 客戶投資目標(biāo) ? 根據(jù)客戶的投資目標(biāo)來(lái)確定客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性 ? 客戶的可能投資目標(biāo)包括 ? 資金流動(dòng)性、本金安全性、增值、避免通貨膨脹、當(dāng)前收益率、避稅 …… ? 如果客戶重視本金的安全性或流動(dòng)性，則可能是重度風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；如果客戶重視增值和當(dāng)前收益率，則可能是輕度風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，甚至是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。 ? 詹森指數(shù)，基金業(yè)績(jī)?cè)胶? 基金的風(fēng)險(xiǎn) ? 投資風(fēng)險(xiǎn) ? 包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 投資者 出售基金時(shí)面臨的折價(jià)風(fēng)險(xiǎn) ? 基金管理者 面臨大規(guī)模贖時(shí)，基金資產(chǎn)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) ? 管理風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn) ? 基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的風(fēng)