【正文】 酬率 ? 每項資產(chǎn)報酬率的加權(quán)平均值 ? 加權(quán)權(quán)重是每項資產(chǎn)在投資組合中所占的比率。 計算結(jié)果 %（三）投資組合的風(fēng)險分散原理 ? 原理： ? 不要把所有雞蛋放在一個籃子里。 ? 證券 A的期望收益率為 10%，方差為 10%；證券 B的期望收益率為 20%，方差為 20%。 ? 如果各項資產(chǎn)兩兩負(fù)相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差 小于 0 ） ，可以構(gòu)造一個風(fēng)險等于 0的資產(chǎn)組合。 ? 系統(tǒng)風(fēng)險 ? 經(jīng)濟系統(tǒng)整體面臨的風(fēng)險（經(jīng)濟周期波動、通貨膨脹等），無法通過投資組合的多樣化消除。 ? 證券組合原理涉及三個問題 ? （一）證券選擇：證券組合的馬科維茨（ Markowitz）有效集 ? （二）資本配置：風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合 ? （三）最優(yōu)資本配置：在證券選擇最優(yōu)下（風(fēng)險資產(chǎn)配置處在有效狀態(tài)），使用無風(fēng)險資產(chǎn)改進馬科維茨有效集 （一）證券選擇：馬科維茨有效集 ? 證券組合的可行集 ? n個基本證券，按照權(quán)重的不同，可以產(chǎn)生無窮多個證券組合，所有這些證券組合構(gòu)成證券組合的可行集。 ? 如圖中的曲線 AB就是證券組合的有效集。注意，與微觀經(jīng)濟學(xué)中兩種商品的無差異曲線不同 ? 風(fēng)險偏好 ? 投資者面對預(yù)期回報相等的兩個證券組合，選擇風(fēng)險較大的一個。 ? 假定資產(chǎn)組合中，風(fēng)險資產(chǎn)的比例為 y，無風(fēng)險資產(chǎn)的比例為 1y，則整個資產(chǎn)組合 C的預(yù)期收益為： cpy???? 因為無風(fēng)險資產(chǎn)的方差為 0，無風(fēng)險資產(chǎn)與其它資產(chǎn)的協(xié)方差都等于 0，因此，整個資產(chǎn)組合 C的標(biāo)準(zhǔn)差就是風(fēng)險證券組合的加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差，為： ? ?) 1 ( ) ( )c f P f P fR y R y E R R y E R R??? ? ? ? ? ???E(資本配置線 （ Capital Allocation Line， CAL） ? 資本配置線是資產(chǎn)組合 C的期望收益 與其標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險） 之間的函數(shù)，反應(yīng)風(fēng)險與期望收益之間的關(guān)系。 ? 資產(chǎn)配置有效集 ? 上述最優(yōu)的資本配置線，就是考慮了無風(fēng)險資產(chǎn)情況下的資產(chǎn)配置有效集 ? 不考慮無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集，是馬科維茨有效集 最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合與最優(yōu)資本配置線 全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài) ? 得到最優(yōu)資本配置線（資產(chǎn)配置有效集）后，結(jié)合投資者的效用無差異曲線，可以得到全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益狀況。 ? 對投資者而言，債券意味著未來有一筆合約規(guī)定的現(xiàn)金流入。 ? 不考慮股息的時間價值時，股票的收益率： ? 考慮股息的時間價值時，股票的收益率： 其中， P為股票的購買價格； F為股票的出售價格； Dt為各期獲得的股利（假設(shè)股利都在期末發(fā)放）； n為投資期限； i為股票的收益率 股票的收益率 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?12121...1 1 1 1 1 1nntn n t ntDDDD FFPi i i i i i?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ??+= 1 0 0 %?期 末 價 格 期 初 價 格 本 期 股 利股 票 的 收 益 率期 初 價 格股票的估值 ? （一）相對估值法 ? 采用乘數(shù)方法，利用企業(yè)每股利潤，根據(jù)預(yù)測的企業(yè)市盈率和市凈率指標(biāo)，估測企業(yè)的價值。這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價值（用 V表示）： ? 式中： Dt —— 第 t年的股利； ? RS —— 折現(xiàn)率，即必要的收益率； ? T —— 折現(xiàn)期數(shù)。 ? 注意：市場上的股價不一定等于股票價值，股價不一定就是 ， 固定成長股票估價模型 ? 固定成長股票的股價計算公式如下： ? 當(dāng) RS g時，上式可簡化為： 固定成長股票估價例子 ? ABC公司股東必要報酬率為 16％，預(yù)計公司盈利年增長率都為 12％，目前的每股股利 D0 =2元。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。公司最近支付的股利是 2元。 ? （一）金融信托 ? 主要采用 私募 方式，委托方的人數(shù)受到限制（集合信托產(chǎn)品在 100人內(nèi)） ? （二）證券投資基金（基金） ? 基金公司（受托方）可以 公開 募集和吸收投資人（委托方）的資金 （一）金融信托 ? 金融信托的概念 ? 單位和個人將其擁有的財產(chǎn)（包括資金、動產(chǎn)、不動產(chǎn)、有價證券、債權(quán)），通過簽訂合同委托給信托機構(gòu)，由信托機構(gòu)根據(jù)委托人要求，全權(quán)代為管理或處理有關(guān)經(jīng)濟事物的信用行為。 ? 例如，以拉高某種資產(chǎn)的市場價格為目的，不恰當(dāng)?shù)拇笠?guī)模購買某種資產(chǎn)。 ? 詹森指數(shù)，基金業(yè)績越好 基金的風(fēng)險 ? 投資風(fēng)險 ? 包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 ? 流動性風(fēng)險 ? 投資者 出售基金時面臨的折價風(fēng)險 ? 基金管理者 面臨大規(guī)模贖時，基金資產(chǎn)的變現(xiàn)風(fēng)險 ? 管理風(fēng)險、機構(gòu)運作風(fēng)險 ? 基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的風(fēng)險 ? 信息不對稱帶來的道德風(fēng)險 四、金融衍生產(chǎn)品與外匯投資 ? （一）金融衍生產(chǎn)品 ? 金融衍生產(chǎn)品是從原始資產(chǎn)派生出來的金融工具，一般采用 保證金交易 ，采用 現(xiàn)金差價結(jié)算 了結(jié)合約。 表：人生不同階段的理財需求 二、客戶的風(fēng)險屬性 ? （一）客戶風(fēng)險屬性的概念 ? 客戶的風(fēng)險屬性包括兩個方面 ? （ 1）風(fēng)險承受能力 ? 指客戶的各種客觀條件可以承擔(dān)風(fēng)險的能力。 （二）客戶風(fēng)險屬性的評估 ? 實際操作中的一些主要評估方法和評估依據(jù) ? 1. 客戶投資目標(biāo) ? 2. 對投資產(chǎn)品的偏好 ? 3. 實際生活中的風(fēng)險選擇 ? 4. 風(fēng)險態(tài)度的自我評估 ? 5. 概率與收益的權(quán)衡 1. 客戶投資目標(biāo) ? 根據(jù)客戶的投資目標(biāo)來確定客戶的風(fēng)險屬性 ? 客戶的可能投資目標(biāo)包括 ? 資金流動性、本金安全性、增值、避免通貨膨脹、當(dāng)前收益率、避稅 …… ? 如果客戶重視本金的安全性或流動性，則可能是重度風(fēng)險厭惡者；如果客戶重視增值和當(dāng)前收益率，則可能是輕度風(fēng)險厭惡者，甚至是風(fēng)險偏好者。教材 115頁。 ? 操作方法：提問、填表 ? 自我評估容易產(chǎn)生偏差，被人們崇尚的特征容易被夸大。 第四節(jié) 資產(chǎn)配置 ? 一、資產(chǎn)配置概述 ? （一）資產(chǎn)配置的概念 ? （二）資產(chǎn)配置的過程 ? （三）資產(chǎn)配置的影響因素 ? 二、資產(chǎn)配置方法 ? （一）風(fēng)險屬性評分法 ? （二）理財目標(biāo)時間配置法 ? （三）內(nèi)部收益率法 一、資產(chǎn)配置概述 ? （一）資產(chǎn)配置的概念 ? 指投資者根據(jù)自身的風(fēng)險厭惡程度和資產(chǎn)風(fēng)險收益特征， 確定各類資產(chǎn)的投資比例 。 一、資產(chǎn)配置概述 ? （二）資產(chǎn)配置的過程 一、資產(chǎn)配置概述 ? （三）資產(chǎn)配置的影響因素 二、資產(chǎn)配置方法 ? （一）風(fēng)險屬性評分法 ? （二）理財目標(biāo)時間配置法 ? （三）內(nèi)部收益率法 二、資產(chǎn)配置方法 ? （一）風(fēng)險屬性評分法 ? 首先，評測客戶風(fēng)險承受能力和風(fēng)險承受態(tài)度，并得出相應(yīng)分值。 二、資產(chǎn)配置方法 ? （三）內(nèi)部收益率法 ? 內(nèi)部收益率是