【正文】 ? 由兩個基本證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險和方差 由三項基本資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差 ? 三項基本資產(chǎn)：資產(chǎn) 資產(chǎn) 資產(chǎn) 3 ? σ1 σ2 σ33分別代表資產(chǎn) 資產(chǎn) 資產(chǎn) 3的方差，也即 σ21 、 σ22 、 σ23 ? σ12代表資產(chǎn) 1和資產(chǎn) 2之間的協(xié)方差， σ12等于 σ21 資產(chǎn) 1 資產(chǎn) 2 資產(chǎn) 3 資產(chǎn) 1 δ11 δ12 δ13 資產(chǎn) 2 δ21 δ22 δ23 資產(chǎn) 3 δ31 δ32 δ33 ? 假設(shè)資產(chǎn) 1占資產(chǎn)組合的比重為 w1，資產(chǎn) 2占資產(chǎn)組合的比重為 w2，資產(chǎn) 3占資產(chǎn)組合的比重為 w3，則資產(chǎn)組合的方差為： ? σ2 = w1 w1 σ11 + w1 w2 σ12 + w1 w3 σ13 + w2 w1 σ21 + w2 w2 σ22 + w2 w3 σ23 + w3 w1 σ31 + w3 w2 σ32 + w3 w3 σ33 2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量（續(xù)） ? 協(xié)方差的含義 ? 協(xié)方差為正值，表示兩種資產(chǎn)報酬率同方向變動； ? 協(xié)方差為負值，表示兩種資產(chǎn)報酬率反方向變動； ? 協(xié)方差為 0，表示兩種資產(chǎn)報酬率沒有關(guān)系。從經(jīng)驗到科學(xué)邏輯。 ? 在不同投資權(quán)重組合下，在不同的相關(guān)性下，組合收益與標(biāo)準(zhǔn)差計算結(jié)果如上： 結(jié)論 ? 當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于 1時，組合的標(biāo)準(zhǔn)差總是小于各項資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。 ? 如果各項資產(chǎn)互不相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差 等于 0 ） ，則隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會消失。 ? 投資組合的風(fēng)險分散原理 ? 通過擴大投資組合，即通過增加所包含資產(chǎn)的種類，可以消除資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險（但不能消除系統(tǒng)風(fēng)險）。 ? 有效的證券組合 ? 證券組合可行集中的證券組合，如果滿足下述兩個條件中的一個，就是有效的證券組合。 ? 有效集必然是凹的，即凸向縱軸（預(yù)期回報率數(shù)軸）。 ? 無差異曲線向下傾斜 ? 風(fēng)險中性（風(fēng)險無差異） ? 投資者面對預(yù)期回報相等的兩個證券組合，無論兩個組合的風(fēng)險如何，對投資者都是無差異的。 ? 將資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差計算公式 變形為 ，代入預(yù)期收益計算公式，可得 資本配置線的數(shù)學(xué)表達形式 ： ? ? ()) 1 ( ) Pfc f P f cpE R RR y R y E R R ???? ???? ? ? ? ?E()cRE(cpy???cpy ???c?資本配置線 （ Capital Allocation Line， CAL） （三）最優(yōu)資本配置： 使用無風(fēng)險資產(chǎn)改進馬科維茨有效集 ? 多條資本配置線 ? 各條資本配置線中，風(fēng)險證券配置的比例可能不是最優(yōu)（有些點不在馬科維茨有效集上）。 賣空無風(fēng)險資產(chǎn)的情形 ? 輕微的風(fēng)險厭惡者，可能需要無風(fēng)險資產(chǎn)的賣空機制（能夠以無風(fēng)險資產(chǎn)的利率籌得資金，投資到風(fēng)險資產(chǎn)上），才能實現(xiàn)全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)。 ? 債券的特點 ? 流動性強，較易變現(xiàn) ? 收益穩(wěn)定，風(fēng)險較低（風(fēng)險取決于債券發(fā)行主體和期限） 債券的種類 債券的收益 債券的風(fēng)險 ? 利率風(fēng)險 ? 如果市場利率上升，債券價格將下跌 ? 通貨膨脹風(fēng)險 ? 通貨膨脹將使債券未來現(xiàn)金流入的購買力降低 ? 再投資風(fēng)險 ? 如果利率下跌，那么債券持有期內(nèi)收到的利息，將無法達到原有的債券收益率 ? 信用風(fēng)險 ? 包括違約風(fēng)險、債券信用等級下降風(fēng)險等 ? 提前贖回風(fēng)險、提前還款風(fēng)險 ? 流動性風(fēng)險 ? 債券（主要是長期債券）無法變現(xiàn)的風(fēng)險 二、股票 ? 股票代表了公司對公司的一種所有權(quán)。 ? （二）絕對估值法 ? 資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于該項資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。 零成長股票估價模型 ? 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為： P0 = D247。 ? 則第一期期末的股利 ? D1 =2 (1+12%)=2 = ? 股票的內(nèi)在價值為： P=247。 ? 例子：一個投資人持有 ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為 15％?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值。 ? 對于委托方來說，金融信托是一種理財途徑和投資工具 ? 金融信托的主要目的是利用受托方的資產(chǎn)運用優(yōu)勢，進行資產(chǎn)管理和保值增值。 （二）證券投資基金 ? 證券投資基金 ? 簡稱基金，是指以信托、契約或公司的形式， 通過發(fā)行基金單位 ，集中投資者的資金，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，較優(yōu)基金托管人托管， 由基金管理人管理和運用資金 ，以資產(chǎn)保值增值為目的，按照投資組合的原理，從事股票、債券等金融工具投資，投資者最終按投資比例分享收益并承擔(dān)風(fēng)險 的一種投資工具 。 ? 由于采用保證金交易，金融衍生產(chǎn)品具有很強的杠桿性，會成比例地放大收益或虧損 ? 金融衍生產(chǎn)品可以用于對沖風(fēng)險，也可用于投機 ? 金融衍生產(chǎn)品的種類：遠期產(chǎn)品、期貨產(chǎn)品、期權(quán)產(chǎn)品 …… ? （二）外匯投資 ? 投資于以外匯計價的資產(chǎn)，如外匯、外幣有價證券等。 ? 客觀條件包括：個人財富、教育程度、年齡、性別、婚姻狀況、職業(yè) …… ? （ 2）風(fēng)險承受態(tài)度 ? 指客戶面對風(fēng)險的主觀偏好與厭惡程度。 ? 應(yīng)該注意客戶的投資目標(biāo)之間是否矛盾，引導(dǎo)客戶調(diào)整投資目標(biāo)。 ? 喜歡儲蓄和債券類的投資者，風(fēng)險厭惡程度較高。 5. 概率與收益的權(quán)衡 ? （ 1）確定 /不確定偏好法 ? 例子，讓客戶二選一：（ A） 1000元的確定收益；（ B） 50%的概率獲得 2022元。 ? 資產(chǎn)配置目的是 降低投資風(fēng)險 和 增加投資收益 。 ? 然后，根據(jù)風(fēng)險承受能力和風(fēng)險承受態(tài)度的分值，對比給定的風(fēng)險矩陣表，選出合適的資產(chǎn)配置。 ? 如果某個投資組合能實現(xiàn)客戶的內(nèi)部收益率，則客戶的理財規(guī)劃能夠?qū)崿F(xiàn)，在財務(wù)上是收支平衡的。如能實現(xiàn)，按照這一收益率挑選風(fēng)險最小的投資組合。 ? 為此，某一資產(chǎn)價格上漲，這一資產(chǎn)的價值占比上升，就需要減少這一資產(chǎn)的數(shù)量；某一資產(chǎn)價格下跌，這一資產(chǎn)的價值占比下降，就需要增加這一資產(chǎn)的數(shù)量。期初投資金額 V=100萬元， F=90萬元， m=5 ? 根據(jù)公式，股票初始頭寸 E=5 （ 10090） =50萬元，無風(fēng)險資產(chǎn) =50萬元 ? 如果股市上漲 10%，則股票價值 =55萬元，V=105萬元 ? 此時，股票頭寸需調(diào)整到 E=5 （ 10590） =75萬元 ? 因此，需要增加的股票頭寸 =7555=20萬元 ? 如果股市下跌 10%，需要減少股票頭寸 ? =45 – 5 （ 9590） =20萬元 四、定期定額投資策略 ? 在固定期間，以固定金額，在不同時點投資同一個產(chǎn)品；每次購買總金額固定，每次購買數(shù)量變動。 以定期定額投資策略購買股票 五、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略 ? 根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟條件，對資產(chǎn)配置動態(tài)調(diào)整。 ? 當(dāng)市場走勢的趨勢性很強，呈現(xiàn)出長期上漲或下跌趨勢時，適宜 追漲 或 殺跌 ，可采用投資組合保險