【正文】 第五講 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理 龔凱頌 博士、副教授 中山大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)系 大綱 ? 復(fù)習(xí)：企業(yè)風(fēng)險＝經(jīng)營風(fēng)險＋財務(wù)風(fēng)險 ? Enterprise (Firm) Risk = Business Risk + Financial Risk ? 財務(wù)風(fēng)險的定義 ? 如何正確理解財務(wù)風(fēng)險 ? 財務(wù)風(fēng)險的分類 ? 財務(wù)風(fēng)險的影響因素 ? 財務(wù)杠桿效應(yīng)分析 ? 財務(wù)風(fēng)險的衡量（計量） ? 財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 ? 財務(wù)風(fēng)險管理 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 會計模型（資產(chǎn)負(fù)債表模型） 左邊 右邊 資產(chǎn) 資本（負(fù)債和所有者權(quán)益） 投資管理 籌資管理（ 資本經(jīng)營 ） （資本預(yù)算） （資本成本與資本結(jié)構(gòu)） （股權(quán)結(jié)構(gòu)與 公司治理 ） 創(chuàng)造價值 分配價值 （誰擁有價值） 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 （經(jīng)營杠桿） （財務(wù)杠桿） 經(jīng)營危機(jī) 財務(wù)危機(jī)（財務(wù)困境） 附錄： 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險：主體視角 銀行 企業(yè) 貸 借 投資者 籌資者 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 寧高寧 稱中糧負(fù)債率超警戒線將控在60%－ 65% ? 20日，中糧集團(tuán)董事長 寧高寧 對 《 第一財經(jīng)日報 》 記者表示，中糧集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率很快將會降低，未來希望資產(chǎn)負(fù)債率控制在 60%~65%。 ? 公開資料顯示， 2022年－ 2022年 3月末，中糧集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 %、 %、 %和 %，超過了 寧高寧 此前提出的 60%的警戒線水平 。 ? 寧高寧 解釋稱，近期中糧集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要原因是糧油等業(yè)務(wù)貿(mào)易量增大，流動資金增加較多，大量新工程上馬并不是資產(chǎn)負(fù)債率增多的原因。 ? 中糧集團(tuán)于近期新建成投產(chǎn)了四家工廠，分別位于安徽巢湖、湖北黃岡、湖北荊州、重慶江津，四家工廠投產(chǎn)后中糧集團(tuán)菜籽油壓榨能力將從目前的約 200萬噸增加到 300萬噸，成為國內(nèi)最大的菜籽油加工企業(yè)。 ? 寧高寧 告訴本報，上述四家工廠今年試運行期間，雖然生產(chǎn)規(guī)模不大，但是都有一定盈利。他表示，中糧集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率未來希望控制在 60%~65%。 ? 目前中糧集團(tuán)在全國有 28家油脂工廠，油菜籽、大豆等油料作物每年的總壓榨能力達(dá)到 1200萬噸。 寧高寧 表示，中糧集團(tuán)已經(jīng)有實力與外資企業(yè)進(jìn)行全面抗衡。 ? 根據(jù)公開資料， 2022年，在大豆壓榨能力方面，益海嘉里集團(tuán)年大豆壓榨能力為 1146萬噸，中糧集團(tuán)為 450萬噸。近兩年來，中糧集團(tuán)產(chǎn)能迅速提升，1200萬噸的油料壓榨能力中大豆的年壓榨能力約為900萬噸。 ? 胡軍華， 《 第一財經(jīng)日報 》 ， 20221121。 “鐵老大”一季度再陷虧損，融資模式亟待改革 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 孫春芳 北京報道 20220502 ? 中國貨幣網(wǎng)日前公布的中國鐵路總公司 2022年一季度財務(wù)報表顯示，鐵總當(dāng)期的稅后利潤為 負(fù) ，這是近幾年來鐵老大虧損較為嚴(yán)重的幾次之一。 ? 鐵總 2022年一季報顯示，鐵總的總資產(chǎn)為 ，總負(fù)債為 28394億元， 負(fù)債率為 %，可資比較的，鐵總的總負(fù)債在 2022年底和 2022年底分別為 27926億元和 24127億元。鐵總的負(fù)債率在 2022年底和 2022年底則分別為 %和 %。 ? 鐵總債務(wù)的高企，與中國投資建設(shè)鐵路里程不斷增長，投資額度不斷加碼有關(guān) 。而鐵路工程的投資資金中，銀行貸款和債券占據(jù)著絕大多數(shù)的比重。 ? 2022年至 2022年，原鐵道部的基建投資額度分別為 5 954億元、 7 948億元、 5 863億元和 6 300億元。按照原鐵道部的計劃， 2022年全國的鐵路基建投資將達(dá)到 5 300億元。 ? 目前按照鐵總的盈利能力和現(xiàn)金流量，其主要融資方式將依然是向 銀行借款和發(fā)行債券 。 ? 鐵總 2022年一季報顯示，鐵總在短短 3個月之內(nèi)即貸款 1 009億元。 2022年原鐵道部貸款額達(dá) 4 026億元， 2022年則更高，達(dá) 6 054億元，貸款在原鐵道部的基建投資總額中，總計達(dá)到80%左右。 ? 在此種融資方式之下，原鐵道部已經(jīng)累計了大量的長期貸款，這一數(shù)字在 2022年一季度末為 22 744億元， 2022年年底為 22 127億元。 ? 北京大岳咨詢公司總經(jīng)理金永祥認(rèn)為，鐵道部時代還可以用國家信用從銀行低息獲得貸款， 成立鐵總公司以后，按現(xiàn)代企業(yè)管理模式運營，負(fù)債率和利息都要重新考量 。 ? 鐵總的巨額債務(wù)導(dǎo)致還本付息在其支出中占到很大比率，2022年一季度，鐵總還本付息 160億元，這一數(shù)字在 2022年全年和 2022年全年分別為 2 368億元和 2 753億元。 ? 重慶信托要求 *ST珠江 24小時內(nèi)還債 21世紀(jì)網(wǎng) 張佳 20220514 ? *ST珠江 5月 13日晚間傳來噩耗，重慶信托不僅于當(dāng)日傳真拒絕質(zhì)押借款 展期 申請，并要求公司于 14日前付清本金及收益（利息）共計 。此外，*ST珠江 2022年報顯示，公司尚欠重慶信托長期借款 ，將于明年 9月 26日到期。而 2022年一季報顯示， *ST珠江貨幣資金金額為 6 000萬元，恐怕今日還款難以實現(xiàn)。 ? ? 龔： 出來混，總是要還的。 （ 《 無間道 》 ） 財務(wù)風(fēng)險的定義 ? 企業(yè)由于負(fù)債經(jīng)營（使用 財務(wù)杠桿 ）而導(dǎo)致的所有者權(quán)益資本收益 [股份有限公司： 每股收益（ Earnings per Share, EPS）， 未包括優(yōu)先股股東，不全面 ]變動的增加 和 喪失償債能力的可能性 。 ? 若企業(yè)只有所有者權(quán)益資本，則所有者（股東）只承受經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)引入負(fù)債資本（債權(quán)人權(quán)益資本）時，將對所有者權(quán)益資本投資收益（報酬）率（ Return on Equity, ROE）和所有者所面臨的風(fēng)險產(chǎn)生放大作用。 ? 這種因負(fù)債經(jīng)營而給企業(yè)所有者帶來的 新增 風(fēng)險 ，就是財務(wù)風(fēng)險。 如何正確理解財務(wù)風(fēng)險 ? 資產(chǎn)負(fù)債表 右邊 的風(fēng)險 ? 僅與負(fù)債（財務(wù)杠桿）有關(guān) ? 負(fù)債是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的唯一原因！ ? 當(dāng)站在 普通股股東 的立場時，優(yōu)先股股東權(quán)益（資本）在普通股東眼中，也是“負(fù)債”。 ? 企業(yè)是普通股股東的企業(yè)！ ? 財務(wù)風(fēng)險的承擔(dān)者是企業(yè)所有者（股東） ? EPS（ ROE）是股東可分配的報酬（率），它在資產(chǎn)負(fù)債表右邊 ? 價值分配問題 ? 與所有者（股東）權(quán)益相關(guān) ? 財務(wù)風(fēng)險是因負(fù)債而導(dǎo)致 EPS（ or ROE）波動的 增加 以及破產(chǎn)的可能性 ? 負(fù)債對所有者（股東）產(chǎn)生的影響 如何正確理解財務(wù)風(fēng)險 ? 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，不要與 金融風(fēng)險 混淆 ? 金融風(fēng)險不過是企業(yè)所面臨的 外部環(huán)境 ，既影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，也影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險 ? 不能將企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險包括在財務(wù)風(fēng)險中 ? 許多錯誤如此！ ? 經(jīng)營風(fēng)險是資產(chǎn)負(fù)債表 左邊 的風(fēng)險 ? 也不能將財務(wù)風(fēng)險包括在經(jīng)營風(fēng)險中 ? 左右不分，就亂套了！ 附錄：金融風(fēng)險的定義與種類 ? 金融風(fēng)險的定義并不統(tǒng)一，導(dǎo)致分類也不一致 ? 甚至找不到明確的金融風(fēng)險定義 ? 金融風(fēng)險：未來發(fā)生損失或收益的結(jié)果的不確定性。 ——（美）保羅 克魯格曼（ 2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者 ）、韋爾斯 著，趙英軍等譯， 《 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 》p275，中國人民大學(xué)出版社， 2022。 ? 這與一般的風(fēng)險定義沒有什么不同。 附錄：金融風(fēng)險的定義與種類 ? 一般意義上的金融風(fēng)險，指的是金融市場中的（金融） 價格風(fēng)險 ，亦稱（金融） 市場風(fēng)險（ 系統(tǒng)風(fēng)險？ ） ，可理解為金融市場的參與者所面臨的 金融資產(chǎn)價格 的變動（波動）。 ? 基于上述理解，金融風(fēng)險可分為：利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險。 有些說法，還包括通貨膨脹風(fēng)險、證券價格風(fēng)險（如股價風(fēng)險）等 。 ? 商品價格風(fēng)險與衍生金融工具有關(guān) ? 衍生金融工具可用來管理商品價格風(fēng)險 附錄：金融風(fēng)險的定義與種類 ? 金融風(fēng)險也往往特指金融機(jī)構(gòu)（金融中介）所面臨的風(fēng)險，本應(yīng)叫金融機(jī)構(gòu)（金融企業(yè)）風(fēng)險， 但不幸的是，卻被簡稱為金融風(fēng)險 。 ? 這時，金融風(fēng)險除了 市場風(fēng)險 以外，還包括 信用風(fēng)險 （違約風(fēng)險）、 流動性風(fēng)險 、 操作風(fēng)險 等。 有的說法，還包括法律風(fēng)險、模型風(fēng)險等 。但是， 法律風(fēng)險可以包括在操作風(fēng)險之中。 ? 模型風(fēng)險 (model risk)：金融機(jī)構(gòu)利用模型對衍生產(chǎn)品定價而產(chǎn)生的風(fēng)險。 ? John C. Hull, 2022, Risk Management and Financial Institutions, Pearson.（中文版，機(jī)械工業(yè)出版社， 2022， p223） 附錄：金融風(fēng)險的定義與種類 ? 還有人將 （金融）風(fēng)險 分為系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險）與非系統(tǒng)風(fēng)險（公司特有風(fēng)險 —— 商業(yè)風(fēng)險business risk） ? 市場風(fēng)險包括：利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險 ? 商業(yè)風(fēng)險包括：操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、模型風(fēng)險 ? David W. Blackwell, Mark D. Griffiths, Drew B. Winters, 2022,《 現(xiàn)代金融市場：價格、收益及風(fēng)險分析 》 P201～ 202，機(jī)械工業(yè)出版社。（原版 2022年， John Wily amp。Sons, Inc.） 附錄：金融風(fēng)險的定義與種類 ? 本人認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)是金融企業(yè)，其風(fēng)險屬于企業(yè)風(fēng)險的范疇，同樣可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。 ? 《〈 金融企業(yè)財務(wù)規(guī)則 〉 解讀 》 中分析了金融企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險，不過沒有嚴(yán)格限定在資產(chǎn)負(fù)債表右邊。 ? 此外，在我國，金融風(fēng)險往往被理解為宏觀的或國家的金融風(fēng)險，指的是 一國金融系統(tǒng)（體系）所面臨的風(fēng)險 。 ? 一般而言，從金融風(fēng)險到金融危機(jī)，再到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就是在宏觀意義上使用的金融風(fēng)險概念。 ? 與宏觀金融風(fēng)險對應(yīng)的是 微觀金融風(fēng)險 ? 居民（個人）、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)面臨的金融風(fēng)險，可統(tǒng)稱為微觀金融風(fēng)險。 附錄：金融風(fēng)險的定義與種類 ? 小結(jié)：可以在三種情況下使用 金融風(fēng)險 ? 一般意義上的金融風(fēng)險 ? 即（金融） 價格風(fēng)險 或（金融） 市場風(fēng)險 ? 此時， 不能翻譯為 財務(wù)風(fēng)險（ 許多錯誤由此產(chǎn)生 ） ? 金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險 ? 包括了一般意義上的金融風(fēng)險 ? 研究最為充分，但也有點“混亂” ? 國家的金融風(fēng)險 ? 與金融危機(jī)相對應(yīng) ? 國家（政府）對金融風(fēng)險監(jiān)管（金融監(jiān)管的重心）失效時，導(dǎo)致金融危機(jī) 財務(wù)風(fēng)險： 一個被誤用的概念 ? 財務(wù)風(fēng)險是一個專用術(shù)語， 不能望文生義地理解為整個財務(wù)管理過程所面臨的各種風(fēng)險 ，如： ? 彭韶兵： 《 財務(wù)風(fēng)險機(jī)理與控制分析 》 （ 博士論文 ），立信會計出版社， 2022 ? 黃本堯： 《 期權(quán)與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理 》 （ 博士論文 ），中國財政經(jīng)濟(jì)出版社， 2022。 ? 陳文浩： 《 高級財務(wù)管理（專題） 》 p77，高等教育出版社、上海社會科學(xué)院出版社， 2022。 ? 史佳卉： 《 企業(yè)并購的 財務(wù)風(fēng)險 控制 》 ，人民出版社， 2022。 財務(wù)風(fēng)險： 一個被誤用的概念 ? 黃曉霞： 《 企業(yè) 規(guī)模擴(kuò)張 中的財務(wù)風(fēng)險控制 》 （ 博士論文 ）， 華南理工大學(xué)出版社， 2022。 ? 朱榮： 《 企業(yè) 財務(wù)風(fēng)險 評價與控制研究 》 （ 博士論文 ）， 東北財經(jīng)大學(xué)出版社， 2022。 ? 董杰、劉立新， 《 奧運會的財務(wù)風(fēng)險管理 》 ，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社， 2022 。 ? 楊小舟， 2022， 《 中國企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理 》 ，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。 ? 陳可喜， 2022， 《 財務(wù)風(fēng)險與內(nèi)部控制 》 ， 立信會計出版社。 ? 宋常， 2022， 《 財務(wù)風(fēng)險 防范 （ Management and Prevention of Financial Risk） 》 ，中信出版社。 財務(wù)風(fēng)險： 一個被誤用的概念 ? 張知， 2022， 《 企業(yè)集團(tuán)母公司對子公司財務(wù)風(fēng)險控制研究（ A Research on Financial Risk Control of the Parent Company in An Enterprise Group） 》 ，企業(yè)管理出版社。 ? 韓靜， 2022， 《 企業(yè)戰(zhàn)略并購財務(wù)風(fēng)險管理研究（ Study of Financial Risk Management of Enterprise Strategic Merger and Acquision） 》 （ 博士論文 ），東南大學(xué)出版社。 ? 汪靜： 《 波音 757停產(chǎn)， 財務(wù)風(fēng)險 逼近國內(nèi)航空公司 》 ，載于 《 中國經(jīng)營報 》 2022/10/27“ 綜合產(chǎn)業(yè)” A22版） 。 ? ?? ? 外行的錯誤可以寬容對待（但也不能謬種流傳），而學(xué)者