【正文】 ? 決定可承受的企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)之后，企業(yè)要合理地匹配財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 V（ EBIT） 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如下： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大（即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大），企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越高； 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一定（即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定）時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越高； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有相互放大作用（效應(yīng)） ； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小 決定于 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 除了用資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL）、權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以外，還可以用下列模型來(lái)計(jì)量： ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) =（ L / E） 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 負(fù)債規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司治理、所得稅、股利政策、利率風(fēng)險(xiǎn)、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 等是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。 ? 不能將企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)包括在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中 ? 《 企業(yè)財(cái)務(wù)通則 》 與 《 金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則 》 對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)有很大的偏差，不可盲從！ ? 《 中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引 》 （ 2022）也有不少問(wèn)題，要小心。 Z （ 一年內(nèi) ） 破產(chǎn)的可能性 很高 ～ 高 灰色區(qū)域 ～ 可能 不可能 ? Edward I. Altman and Edith Hotchkiss， Corporate Financial Distress and Bankruptcy： Predict and Avoid Bankruptcy, Analyze and Invest in Distressed Debt， published by John Wiley amp。100； X3 —— （ 息稅前利潤(rùn) /資產(chǎn) ） ◎陳曉： 《 上市公司的“變臉”現(xiàn)象探析 》 中“企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)”部分 p113～ 202，企業(yè)管理出版社， 2022。 ST的條件：財(cái)務(wù)狀況異常和其他狀況異常?？梢姡?cái)務(wù)管理的重要性是很明顯的。 破產(chǎn) ：包括會(huì)計(jì)性破產(chǎn)（資不抵債）和法定破產(chǎn)（公司或債權(quán)人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)）。 ? 周洛華： 《 金融工程學(xué) 》 （第三版），上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2022。K B +（ S / V） S － [（ I + F） Q － F = M－ F = mr 最佳資本結(jié)構(gòu)的定義 ? 有三個(gè)等價(jià)的定義 權(quán)衡財(cái)務(wù)杠桿收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 能使 EPS最大化的資本結(jié)構(gòu)： （ 1） 當(dāng)要求保持 EPS在既定水平時(shí) ， 追求財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小化 ， 或 （ 2） 當(dāng)要求保持財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在既定水平時(shí) ， 追求EPS最大化 能使 加權(quán)平均資本成本 或加權(quán)平均邊際資本成本 最小化 的資本結(jié)構(gòu) 能使 企業(yè)價(jià)值最大化 的資本結(jié)構(gòu) ? 問(wèn)題： 為什么三個(gè)定義是等價(jià)的 ？ 資本結(jié)構(gòu)決策的定性分析方法 （ 一 ） 因素分析法 （ 確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素 ） 企業(yè)籌資的靈活性 （ 籌資能力 ） 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況 （ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ） 企業(yè)原有所有者的控制權(quán)及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 企業(yè)的信用等級(jí)以及債權(quán)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 市場(chǎng)利率的走勢(shì) 企業(yè)的規(guī)模及其資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 所得稅稅率的高低 企業(yè)的成長(zhǎng)率 （ 銷售增長(zhǎng)率 ） 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 （ 償債能力 、 營(yíng)運(yùn)能力 、 盈利能力 ） ：集中體現(xiàn)在履行債務(wù)契約的現(xiàn)金流量能力 企業(yè)管理當(dāng)局對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 1 企業(yè)所處的行業(yè) （ 不同行業(yè) ， 不同資本結(jié)構(gòu) ） 1 企業(yè)的理財(cái)環(huán)境 （ 如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 、 法律環(huán)境 、 金融市場(chǎng)環(huán)境等 ） 問(wèn)題： 每個(gè)因素是如何指示負(fù)債率走向的 ？ 資本結(jié)構(gòu)決策的定性分析方法 （ 二 ） 償債能力分析法 償付水平分析 （ 1） 利息保障倍數(shù) （ 已獲利息倍數(shù) ） （ 2） 償債保障比率 （ 債務(wù)償付系數(shù)或固定支付保障率 ） （ 3） 折舊及息稅前收益 實(shí)際支付能力分析 （ 1） 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力 （ 2） 企業(yè)籌措新資金的能力 （ 3） 企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力 資本結(jié)構(gòu)決策的數(shù)量分析方法 ? EBITEPS分析法 （ EBITEPS Breakeven Analysis ）： 盈利能力比較分析法 ? 依據(jù)第一個(gè)定義 ? 資本成本比較分析法 ? 依據(jù)第二個(gè)定義 ? 企業(yè)價(jià)值比較分析法：逐步測(cè)試法 ? 依據(jù)第三個(gè)定義 EBITEPS分析法（ EBITEPS Breakeven Analysis ）： 盈利能力比較分析法 確定 EPS與 EBIT的函數(shù)關(guān)系：線性關(guān)系 EPS = f（ EBIT） = [（ EBIT － I） ? 注意： 資本結(jié)構(gòu)不同于股權(quán)結(jié)構(gòu) ， 也不包含股權(quán)結(jié)構(gòu) ！ 附：不當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)定義 ? 劉漢民、劉錦， 2022， 《 資本結(jié)構(gòu)、公司治理與國(guó)企改革 》 ， 《 經(jīng)濟(jì)研究 》 第 10期。 ）（ 2022年機(jī)械工業(yè)出版社第 13版影印版； 2022年中文版 。 一般而言 ， 較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) （ 經(jīng)營(yíng)杠桿 ） 應(yīng)與較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （ 財(cái)務(wù)杠桿 ） 相配合；反之 ， 較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （ 財(cái)務(wù)杠桿 ） 應(yīng)與較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（ 經(jīng)營(yíng)杠桿 ） 相配合 。 （ 二 ） 總杠桿系數(shù) （ Degree of Total Leverage, DTL）【 復(fù)合杠桿系數(shù) （ Degree of Combined Leverage, DCL ） 】 DTL = （ △ EPS/EPS） /（ △ S/S） = DFL 所以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 ， β j則越大 。σ m）（ 2022年出第二版的中文版。β 式中， T：公司所得稅稅率； L：負(fù)債比率； βd ：給定的 L的債務(wù)的貝塔系數(shù)； β：所有者權(quán)益的貝塔系數(shù)。 ? 財(cái)務(wù)杠桿對(duì) βA的影響： （ 1－ T（ RM－ Rf） ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是由單項(xiàng)資產(chǎn)而是由企業(yè)整體決定的。 ? 如果說(shuō)經(jīng)營(yíng)杠桿是影響資產(chǎn)負(fù)債表左邊的重要因素，那么 財(cái)務(wù)杠桿則主要影響資產(chǎn)負(fù)債表的右邊 。） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較 ? 正確處理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ? 總 /復(fù)合杠桿：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的 匹配 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)決策 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理方法與策略在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警（ early warn）管理 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿：企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中 對(duì)固定資產(chǎn)及其固定費(fèi)用的利用程度 。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) = 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) + 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) =（ L / E） ? 對(duì)沒有財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè) （ I＝ 0， DP＝ 0） ， DFL＝ 1， 表示沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 范霍恩 (Horne J. C. V.)、瓦霍維奇 (Wachowicz J. M.)： 《 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)（ Fundamentals of Financial Management） 》 （第 13版），清華大學(xué)出版社， 2022。（ DFL － 1） 上式還表明： 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以相互加強(qiáng)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 決定于 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ， 因?yàn)?DFL決定于EBIT。（ 1 － T） / N] / {[E（ EBIT） － I） 一般而言 ， DFL 越大 ， 則企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是受資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)綜合影響的結(jié)果 。 ? 當(dāng)負(fù)債規(guī)模不變時(shí) ， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 則導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大 。 （ 2022， 第 4版 。 從而 ， 有： 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) = σ （ RE） － σ （ RA） =（ 1 + L / E） （ 1 － T） － DP]/ N} = △ EBIT/[EBIT － I － DP/（ 1 － T） ] 所以 ， DFL = {△ EBIT/[EBIT － I － DP/（ 1 － T） ]}/ （ △ EBIT/EBIT） = EBIT/[EBIT － I － DP/（ 1 － T） ] 當(dāng) EBIT足夠支付 I和 DP 時(shí) ， DFL ≥1。（ 1 － T） － DP] / N = [（ EBIT1 － EBIT） （ 1 － T） － DP]/ N = [（ EBIT － I） ? 一季度全國(guó)財(cái)政收入為 ，而地方性國(guó)企已交稅費(fèi)只有 億元，占全國(guó)財(cái)政收入比重只有 %。 ? 第二， 把地方國(guó)企變現(xiàn)后存在銀行，利息所得比利潤(rùn)所得要高出 25%。 但 擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模 ， 會(huì)增加破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 農(nóng)業(yè)銀行 3月 26日?qǐng)?bào)收 ，跌 %。 ? 報(bào)告顯示， 2022年農(nóng)業(yè)銀行 凈利息收益率 %，凈利差%，分別較上年下降 4個(gè)基點(diǎn)和 6個(gè)基點(diǎn) ，公司 2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 ，同比增長(zhǎng) %。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，大部分上市銀行的利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比例在70%以上。 銀行的利潤(rùn)是怎么來(lái)呢？ ? 大家也都很清楚，整個(gè)銀行業(yè)確實(shí)這些年數(shù)字非常亮麗，尤其像今年，整個(gè)企業(yè)的資金需求，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力很大，中國(guó)銀行業(yè)一枝獨(dú)秀、利潤(rùn)很高，不良率很低，大家有一點(diǎn) 為富不仁 的感覺，企業(yè)利潤(rùn)那么低，銀行利潤(rùn)那么高，所以 我們有時(shí)候利潤(rùn)太高了，有時(shí)候自己都不好意思公布 。 因此 ， RA＞ KL是企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件 ， 否則不應(yīng)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng) 。 對(duì)上式進(jìn)行討論 （ 設(shè)定 KL不隨 L而變化 ， 即 KL為常數(shù) 。 這說(shuō)明即使所有者想“多得”，也必須搞好 投資 （資產(chǎn)負(fù)債表左邊）。 ? 企業(yè)是所有者的企業(yè)，也是一切企業(yè) 財(cái)務(wù)管理理論的邏輯起點(diǎn) ！ ? 企業(yè)（財(cái)務(wù)管理）的目標(biāo)： 股東價(jià)值（財(cái)富）最大化 RE = [RA +（ L /E） （ 1－ T） ? 在 RA 、 KL 、 T給定的情況下， RE是資本結(jié)構(gòu)（ L /E）的函數(shù)，即 RE ＝ f（ L /E ）。 ? 資本結(jié)構(gòu)（ L /E）影響 RE，其含義是：資本結(jié)構(gòu)影響 價(jià)值分配 （而非價(jià)值創(chuàng)造）的結(jié)果，因?yàn)?RE是 價(jià)值分配 的結(jié)果（ 所有者得到的回報(bào) NI，是一個(gè) 剩余收益 ，即表明其是一個(gè)分配的結(jié)果 ）。（ 1－ T） （ 注： 此處 ， RA=EBIT/A。RA + L（ 1－ T） = [ EKL） (1－ T)/A NI =（ EBIT－ L ] ? 背后的邏輯： 企業(yè)是普通股股東的企業(yè) ， 優(yōu)先股股東類似于企業(yè)債權(quán)人了 。 ） 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理不善的后果是 財(cái)務(wù)危機(jī) （ 財(cái)務(wù)困境 ） 。 ） （ 2） 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 喪失償債能力的可能性 。 短期 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 要求公司用較快的變現(xiàn)能力，即 資產(chǎn)的流動(dòng)性來(lái) 化解（？） ，所以這類指標(biāo)也被稱作變現(xiàn)能力指標(biāo)，一般用 流動(dòng)比率和速動(dòng)比率 來(lái)測(cè)度。 ? 狹義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指金融企業(yè)由于 不能償付到期債務(wù) 而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，這是 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最本質(zhì)的內(nèi)涵 。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在金融企業(yè)的 各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中 ，因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)外環(huán)境及各種難以預(yù)計(jì)或無(wú)法控制的因素影響，在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)結(jié)果與預(yù)期財(cái)務(wù)結(jié)果發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。 它是從金融企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的 全過(guò)程 來(lái)界定的。 ? 龔評(píng) ：這樣的定義，不對(duì)！ ? 習(xí)慣上，有時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也特指 債務(wù)（籌資）風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 汪靜： 《 波音 757停產(chǎn)， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 逼近國(guó)內(nèi)航空公司 》 ，載于 《 中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 》 2022/10/27“ 綜合產(chǎn)業(yè)” A22版） 。 ? 陳可喜， 2022， 《 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制 》 ， 立信會(huì)計(jì)出版社。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)： 一個(gè)被誤用的概念 ? 黃曉霞： 《 企業(yè) 規(guī)模擴(kuò)張 中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制 》 （ 博士論文 ）， 華南理工大學(xué)出版社， 2022。 ? 與宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的是 微觀金融風(fēng)險(xiǎn) ? 居民（個(gè)人）、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，可統(tǒng)稱為微觀金融風(fēng)險(xiǎn)。Sons, Inc.） 附錄：金融風(fēng)險(xiǎn)的定義與種類 ? 本人認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)是金融