北京大學(xué)光華管理學(xué)院證券投資學(xué)課件第3章(已修改)
2025-01-22 11:32 本頁面
【正文】 第三章 利率和期限結(jié)構(gòu)理論 ? 投資者關(guān)注所投資的證券的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益，無風(fēng)險(xiǎn)利率作為評價(jià)投資機(jī)會(huì)的基準(zhǔn)。 –無風(fēng)險(xiǎn)利率作為投資的比較標(biāo)準(zhǔn)： 投資決策的第一原則 (the first principle of investment) ? Interest rates and forecasts of their future values are among the most important inputs into an investment decision. –例子： 1000元存款，浮動(dòng)利率與固定利率定期存款 ? 利率在經(jīng)濟(jì)中的重要作用 –刺激投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長 ? 例子：美聯(lián)儲(chǔ)降息 1. 利率 ? 利率通常又稱為貨幣的 時(shí)間價(jià)值 ? 名義利率 (nominal interest rate) – 貨幣的增長率 ? 實(shí)際利率 (real interest rate) – 購買力的增長率 ? 例如 ， 假設(shè)在某一年 ， 名義利率是 7%， 消費(fèi)價(jià)格指標(biāo)從 121增加為 124。 這意味著 ， 在基準(zhǔn)年值 100元的商品和服務(wù)簇 ， 在這一年初的價(jià)格為 121元 ， 而到了這一年年末 ， 價(jià)格為124元 。 這個(gè)商品和服務(wù)簇的所有者能夠在年初以價(jià)格 121元賣掉它 ， 并以 7%的利率投資 ，在年末 ， 得到 (=)元 ， 用這 (=)個(gè)商品 和 服 務(wù) 簇 。 所以 ， 實(shí) 際 利 率 為%(=)。 消費(fèi)價(jià)格指標(biāo) (consumer price index) （或者生活成本指標(biāo)） ? =年初的消費(fèi)價(jià)格指標(biāo) ? =年末的消費(fèi)價(jià)格指標(biāo) ? NIR=名義利率 ? RIR=實(shí)際利率 0CR I RC N I RC ??? 1)1(101C ? 這里 CCL表示通貨膨脹率 ? 當(dāng)投資者對將來財(cái)富的購買力感興趣時(shí)，在進(jìn)行投資選擇時(shí)，名義利率和實(shí)際利率的區(qū)分至關(guān)重要 R I RC C LN I R ???? 111CCLNI RR I R ??例子： 1000面值零息債券， 20年到期，名義利率為 12%，購買價(jià)格為 A ssum edan nu alr ate ofin f latio nN u m b er o f Y u a nr equ ire d 2 0 year sf rom n o w to b u yw h at 1 Y u a nb u ys t o d ayPu r c h asi n gp ow er of1 000 Y u an tob e r ecei v edin 20 ye arsA nnu alizedr eal H PR4% 2 . 1 9 4 56 . 39 7 . 6 9 %6 3 . 2 1 3 1 1 . 80 5 . 6 68 4 . 6 6 2 14 . 55 3 . 7 010 6 . 7 3 1 48 . 64 1 . 8 212 9 . 6 5 1 03 . 67 0 . 0 0? 兩種計(jì)算利率的方式： 簡單利率計(jì)算(simple interest) 和 復(fù) 利 的 計(jì) 算(pound interest)。 – 簡單利率計(jì)算 ? 例子： ? 在簡單利率計(jì)算的規(guī)則下 ， 總值隨時(shí)間的增加而線性增加 。 – 復(fù)利的計(jì)算 ? 例子 ? 在復(fù)利計(jì)算的規(guī)則下 ， 總值隨時(shí)間的增加而以指數(shù)增加 。 – 連續(xù)復(fù)利計(jì)算 (continuous pounding) ? 例子 ? 例子： Effective annual rates for APR of 6% Co m p o u ndingf r e q u e n cyn R ef f (%)A nn u all y 1 6 . 0 00 0 0Semi an n u all y 2 6 . 0 90 0 0Q u a r terly 4 6 . 1 36 3 6Mon thly 12 6 . 1 67 7 8W ee k ly 52 6 . 1 79 9 8D ail y 3 65 6 . 1 83 1 3? 在連續(xù)復(fù)利下（均以年利率表示） CCLN I RR I Reee ?CCLNI RR I R ??2. 未來利率的確定 ? Forecasting interest rate is one of the most notoriously difficult parts of applied macroeconomics. ? 盡管存在許多種利率（和證券的種類一樣多），經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的利率是一種有代表性的利率，我們利用這種抽象的概念來說明市場如何確定未來的均衡利率。 實(shí)利率的確定 ? 三個(gè)基本因素確定實(shí)利率水平 –儲(chǔ)戶的供給 –商業(yè)的需求 –政府行為 ? 財(cái)政政策 ? 貨幣政策 實(shí)利率的確定 ? Interest rate ? Supply ? equilibrium ? real rate of ? interest ? Demand ? Equilibrium funds lent Funds E39。E? 盡管決定實(shí)利率的基本因素是個(gè)人的儲(chǔ)蓄傾向和投資的預(yù)期生產(chǎn)力，政府的貨幣政策和財(cái)政政策也影響實(shí)利率。 名義利率的確定 ? Fisher equation ? One reason it is difficult to determine the empirical validity of the Fisher hypothesis that changes in normal rates predict changes in future inflation rates is that the real rate also changes unpredictably over time. )( C C LER I RN I R ??? 假設(shè)：盡管有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，在本章以下的內(nèi)容里假設(shè)通貨膨脹率是可以準(zhǔn)確預(yù)測的。 ? 這個(gè)假設(shè)使得我們可以僅僅關(guān)注時(shí)間對債券價(jià)
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