北京大學光華管理學院證券投資學課件第3章(已修改)
2025-01-22 11:32 本頁面
【正文】 第三章 利率和期限結構理論 ? 投資者關注所投資的證券的風險和期望收益，無風險利率作為評價投資機會的基準。 –無風險利率作為投資的比較標準： 投資決策的第一原則 (the first principle of investment) ? Interest rates and forecasts of their future values are among the most important inputs into an investment decision. –例子： 1000元存款，浮動利率與固定利率定期存款 ? 利率在經濟中的重要作用 –刺激投資，刺激經濟增長 ? 例子：美聯(lián)儲降息 1. 利率 ? 利率通常又稱為貨幣的 時間價值 ? 名義利率 (nominal interest rate) – 貨幣的增長率 ? 實際利率 (real interest rate) – 購買力的增長率 ? 例如 ， 假設在某一年 ， 名義利率是 7%， 消費價格指標從 121增加為 124。 這意味著 ， 在基準年值 100元的商品和服務簇 ， 在這一年初的價格為 121元 ， 而到了這一年年末 ， 價格為124元 。 這個商品和服務簇的所有者能夠在年初以價格 121元賣掉它 ， 并以 7%的利率投資 ，在年末 ， 得到 (=)元 ， 用這 (=)個商品 和 服 務 簇 。 所以 ， 實 際 利 率 為%(=)。 消費價格指標 (consumer price index) （或者生活成本指標） ? =年初的消費價格指標 ? =年末的消費價格指標 ? NIR=名義利率 ? RIR=實際利率 0CR I RC N I RC ??? 1)1(101C ? 這里 CCL表示通貨膨脹率 ? 當投資者對將來財富的購買力感興趣時，在進行投資選擇時，名義利率和實際利率的區(qū)分至關重要 R I RC C LN I R ???? 111CCLNI RR I R ??例子： 1000面值零息債券， 20年到期，名義利率為 12%，購買價格為 A ssum edan nu alr ate ofin f latio nN u m b er o f Y u a nr equ ire d 2 0 year sf rom n o w to b u yw h at 1 Y u a nb u ys t o d ayPu r c h asi n gp ow er of1 000 Y u an tob e r ecei v edin 20 ye arsA nnu alizedr eal H PR4% 2 . 1 9 4 56 . 39 7 . 6 9 %6 3 . 2 1 3 1 1 . 80 5 . 6 68 4 . 6 6 2 14 . 55 3 . 7 010 6 . 7 3 1 48 . 64 1 . 8 212 9 . 6 5 1 03 . 67 0 . 0 0? 兩種計算利率的方式： 簡單利率計算(simple interest) 和 復 利 的 計 算(pound interest)。 – 簡單利率計算 ? 例子： ? 在簡單利率計算的規(guī)則下 ， 總值隨時間的增加而線性增加 。 – 復利的計算 ? 例子 ? 在復利計算的規(guī)則下 ， 總值隨時間的增加而以指數(shù)增加 。 – 連續(xù)復利計算 (continuous pounding) ? 例子 ? 例子： Effective annual rates for APR of 6% Co m p o u ndingf r e q u e n cyn R ef f (%)A nn u all y 1 6 . 0 00 0 0Semi an n u all y 2 6 . 0 90 0 0Q u a r terly 4 6 . 1 36 3 6Mon thly 12 6 . 1 67 7 8W ee k ly 52 6 . 1 79 9 8D ail y 3 65 6 . 1 83 1 3? 在連續(xù)復利下（均以年利率表示） CCLN I RR I Reee ?CCLNI RR I R ??2. 未來利率的確定 ? Forecasting interest rate is one of the most notoriously difficult parts of applied macroeconomics. ? 盡管存在許多種利率（和證券的種類一樣多），經濟學家所說的利率是一種有代表性的利率，我們利用這種抽象的概念來說明市場如何確定未來的均衡利率。 實利率的確定 ? 三個基本因素確定實利率水平 –儲戶的供給 –商業(yè)的需求 –政府行為 ? 財政政策 ? 貨幣政策 實利率的確定 ? Interest rate ? Supply ? equilibrium ? real rate of ? interest ? Demand ? Equilibrium funds lent Funds E39。E? 盡管決定實利率的基本因素是個人的儲蓄傾向和投資的預期生產力，政府的貨幣政策和財政政策也影響實利率。 名義利率的確定 ? Fisher equation ? One reason it is difficult to determine the empirical validity of the Fisher hypothesis that changes in normal rates predict changes in future inflation rates is that the real rate also changes unpredictably over time. )( C C LER I RN I R ??? 假設：盡管有通貨膨脹風險，在本章以下的內容里假設通貨膨脹率是可以準確預測的。 ? 這個假設使得我們可以僅僅關注時間對債券價
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