北京大學(xué)光華管理學(xué)院證券投資學(xué)課件第3章(參考版)
2025-01-13 11:32本頁面
【正文】 ? 市場(chǎng)分割理論 ? 習(xí)慣偏好理論 。 一般來說 ， 曲線越陡 ，市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨利率上漲的可能性越大 。 – 例：當(dāng) ， 時(shí) ， – 如果 – 則 ? ?? ? ? ? ? ?? ?2,11222,11 11111 fSSeSS ???????21 SS ?2,1eS 1S%71 ?S %62 ?S%,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS? 2)水平收益曲線 – 只有當(dāng)期望現(xiàn)貨利率 低于一年期現(xiàn)貨利率 時(shí)，不等式才成立。 這種酬金是用來補(bǔ)償投資者購買更長(zhǎng)期限債券的一種額外回報(bào)率 。 其次 ， 貸款者不愿意在將來以更高的利率進(jìn)行再融資 ， 所以 ， 他認(rèn)為短期債券比長(zhǎng)期債券更具風(fēng)險(xiǎn)性 。 – 作為貸款者 ， 他們是愿意支付這種風(fēng)險(xiǎn)酬金的 。 所以 ， 作為投資者而言 ， 會(huì)偏好于短期債券 。 如果這時(shí)的價(jià)格很低 ， 他就會(huì)遭受大的損失 。 這樣 ， 一旦提前需要資金時(shí) ， 他在第一年末會(huì)有一定數(shù)量的現(xiàn)金 。 原因在于 ，如果他們持有較短期債券 ， 那么 ， 一旦他們提前需要資金時(shí) ， 他們所遇到的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更小 。 ? ?? ? ? ? 222,11 111 SeSS ????? 易變性偏好理論 –易變性偏好理論 (the liquidity preference theory)認(rèn)為投資者主要對(duì)購買短期債券有興趣 。3） % ??2,1eS1 7 ??? ???? 無偏期望理論認(rèn)為將來現(xiàn)貨利率的預(yù)期值正好等于遠(yuǎn)期利率 ， 用式子表示為： 2,12,1 feS ?? 由遠(yuǎn)期利率的定義有： ? 因此 ， 大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將上漲是期限結(jié)構(gòu)上揚(yáng)的原因；而大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將下降是期限結(jié)構(gòu)下降的原因 。2） 6%： 187。1） 10%： 187。滾動(dòng)投資策略：先投資一年 ， 得到 187。 ? 上漲的收益曲線 – 例：一年的現(xiàn)貨利率為 7%， 兩年的現(xiàn)貨利率為 8%，為什么這兩個(gè)現(xiàn)貨利率不同 ？ 等價(jià)地 ， 為什么收益曲線是上漲的 ？ – 現(xiàn)在投資 1塊錢 ， 有兩種投資策略 187。 因此 ， 隨著期限的增加而增加的現(xiàn)貨利率 ， 說明了大部分投資者預(yù)期將來的現(xiàn)貨利率將上漲 。Maturity ? 7. 期限結(jié)構(gòu)理論 – 無偏期望理論 ? 無偏期望理論 (the unbiased expectations theory)又稱純期望理論 。Maturity ? Flat 187。 ? 遠(yuǎn)期利率是否等于現(xiàn)貨利率依賴于投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度，以及愿意投資在與投資時(shí)間不相匹配的債券上的程度。 ? 不確定性市場(chǎng)：投資者不知道將來的現(xiàn)貨利率 ? 假如投資者僅僅知道到期收益如下表所示，投資者關(guān)心第三年的現(xiàn)貨利率 T i me to mat urit ypr ic eY i e l d to mat ur i t y1 92 3 00 %2 84 5 953 75 3 604 68 8 93? 僅僅可以知道第三年的遠(yuǎn)期利率，而第三年的遠(yuǎn)期利率不一定就等于第三年的現(xiàn)貨利率，甚至也不等于第三年的期望現(xiàn)貨利率。 由無套利原理 ， 這兩種投資方法的回報(bào)應(yīng)該相等 ， 即 1S 2S? ?221 S?2,1f? ?? ?2,11 11 fS ??? ? ? ?? ?2,1122 111 fSS ????–例：遠(yuǎn)期利率的計(jì)算 N 年投資的 N 年的年 現(xiàn)貨利率 遠(yuǎn)期利率1 2 1 0 . 53 1 0 . 84 1 1 . 05 1 1 . 1? 假設(shè)采用連續(xù)復(fù)利的計(jì)算方式 ? 第 2年的遠(yuǎn)期利率由 1年和 2年的現(xiàn)貨利率決定 100100 ?? eee 1 0 01 0 0 ?? ? eee 100100 ?? ? eee? 一般的，設(shè) 是 年的現(xiàn)貨利率（以年利率表示），設(shè) 是 年的現(xiàn)貨利率（以年利率表示）， 則 和 之間的遠(yuǎn)期利率 為 r T*r *T*TT? T *Tr?TTrTTrr???***? N 年投資的 N 年的年 現(xiàn)貨利率 遠(yuǎn)期利率1 2 1 0 . 5 1 1 . 03 1 0 . 8 1 1 . 44 1 1 . 0 1 1 . 65 1 1 . 1 1 1 . 5–零息收益曲線 ? 利率 ? 10 ? 8 ? 6 ? 1 2 3 4 5 年 ? 遠(yuǎn)期收益率與到期日之間的關(guān)系 ? 當(dāng) 時(shí)，有 ? ? TT Trrrr ???? ***?rr ?*rrr ?? *? 遠(yuǎn)期利率與將來現(xiàn)貨利率之間的關(guān)系 ? 確定性市場(chǎng)：投資者確定地知道將來的利率值。 如果我們?cè)阢y行把一塊錢存兩年 ， 兩年后 ， 這塊錢將變成 –我們也可以分兩步進(jìn)行投資 ， 先將這一塊錢存一年 ， 同時(shí)決定將一年后得到的本息再存一年 ， 從第一年末到第二年末之間的利率現(xiàn)在就規(guī)定好 ， 設(shè)為 。 遠(yuǎn)期利率 –考慮從現(xiàn)在開始到兩年之后的這段時(shí)間 。 – 第三種方法 ， 我們也可以通過利用不同的附息債券構(gòu)造零息債券來確定現(xiàn)貨利率 。 假設(shè)這種債券的價(jià)格為 P， 每年支
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