【正文】 孫雅娜 二零零七年一月 中國國際金融有限公司 醫(yī)藥板塊投資分析 中國國際金融有限公司 2 先來看看行業(yè)和板塊特點(diǎn) ? 醫(yī)藥行業(yè)只不過是“看起來很美” ? 醫(yī)藥板塊的投資“操作”難度很大 ? 但，它仍然魅力無窮 …… ? 醫(yī)藥板塊投資的幾點(diǎn)體會 中國國際金融有限公司 3 一、醫(yī)藥行業(yè)只不過是“看起來很美” 眾所周知的是： ? 醫(yī)藥的需求增長十分迅猛 ? 二級市場中，無論在牛市還是熊市，醫(yī)藥黑馬年年涌現(xiàn) 但大家不一定知道的是： ? 醫(yī)藥供給嚴(yán)重過剩，很多時候無異于普通制造業(yè) ? 醫(yī)藥行業(yè)無法逃離政策調(diào)控，醫(yī)療體制改革永遠(yuǎn)“有始”而“無終” ? 二級市場中，黑馬往往黑不了多久，真正變成白馬的并不多 中國國際金融有限公司 4 1. 旺盛的需求與過度的競爭 5001, 00 01, 50 02, 00 02, 50 01990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 20220%10%20%30%40%50%60%70%藥品市場銷售總額增長率（億元） 21%43%46%10%64%83%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%化學(xué)原料藥 化學(xué)制劑藥 中成藥2022 2022 產(chǎn)能閑置率 ? 旺盛的需求 ? 過度的競爭 中國國際金融有限公司 5 2. 慘烈的行業(yè)政策和低迷的利潤增長 ? 慘烈的政策調(diào)整 ? 低迷的利潤增長 37. 4%33. 2%30. 3%38. 6%39. 1%39. 5%20%25%30%35%40%45%2022 2022 2022 2022 2022 1H 06毛利率A 股醫(yī)藥類上市公司毛利率的中間值4. 9%5. 3%10. 9%8. 8%8. 0%4. 5%0%3%6%9%12%15%2022 2022 2022 2022 2022 1H 06凈利潤率A 股醫(yī)藥類上市公司凈利潤率的中間值929496981001021041062022 2022 2022 2022 2022 2022去年同期價格 = 100零售物價指數(shù)中西藥品和醫(yī)療保健品零售物價指數(shù)03 年 4 月份非典疫情中國國際金融有限公司 6 二、醫(yī)藥板塊的投資“操作”難度很大 流通性問題： ? 醫(yī)藥股票是小盤股，市值超過 50億元的股票屈指可數(shù) ? 試問：對于一個 100億的基金來說，能把幾個醫(yī)藥股的配置超過 5個點(diǎn) 認(rèn)知壁壘： ? 銷售終端極其隱蔽與分散 ? 你真的知道公司在干什么嗎？ ? 除了幾個品牌中藥，還懂其他醫(yī)藥公司的基金經(jīng)理請舉手！ 中國國際金融有限公司 7 三、然而，醫(yī)藥板塊仍然魅力無窮 ? 六七八個子行業(yè)，一百三四十支股票，“總有一款適合您”！ ? 獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)，無論熊市牛市，總能找到持續(xù)上漲的股票 ? 大多數(shù)人不懂，所以才有超額收益，并且能賺到泡沫里的錢 ? 而關(guān)于“題材”，更是層出不窮 …… 中國國際金融有限公司 8 1. 醫(yī)藥板塊中的細(xì)分子行業(yè) ? 多姿多彩的行業(yè)經(jīng)營模式 醫(yī)院制藥企業(yè) 醫(yī)藥流通企業(yè)原料藥 化學(xué)制劑藥 中藥 生物制藥 批發(fā)企業(yè) 零售企業(yè)大宗原料藥特色原料藥研發(fā)型仿制藥普通仿制藥傳統(tǒng)品牌中藥現(xiàn)代中藥生化藥生物藥疫苗血制品全國性批發(fā)企業(yè)區(qū)域性批發(fā)企業(yè)地方批發(fā)企業(yè)連鎖零售藥房單體藥房市場容量增長緩慢的傳統(tǒng)產(chǎn)品，以成本競爭為主；典型企業(yè)：華北制藥、東北藥一般生產(chǎn)專利過期不久的產(chǎn)品，市場容量快速增長，以生產(chǎn)工藝研發(fā)為競爭點(diǎn)；典型企業(yè)：海正藥業(yè)、華海藥業(yè)仿制國外未過期的專利藥，以產(chǎn)品篩選、快速認(rèn)證報批和避工藝生產(chǎn)為競爭點(diǎn)；典型企業(yè)：恒瑞醫(yī)藥一種產(chǎn)品多有十幾家企業(yè)生產(chǎn)，以市場滲透和醫(yī)院關(guān)系為競爭點(diǎn)；典型企業(yè)：麗珠集團(tuán)具有悠久歷史品牌的傳統(tǒng)藥方；典型企業(yè)：同仁堂、云南白藥運(yùn)用現(xiàn)代劑型手段形成的中藥產(chǎn)品；典型企業(yè)：天士力、康緣藥業(yè)動物臟器的提取物；典型企業(yè)：雙鷺?biāo)帢I(yè)利用生物基因手段進(jìn)行藥品研發(fā)和生產(chǎn)；典型企業(yè)：通化東寶、蘭生股份典型企業(yè)：天壇生物從血液中提取蛋白分子；典型企業(yè)：華蘭生物具有全國性分布的批發(fā)網(wǎng)絡(luò)；典型企業(yè)：國藥控股、九州通在一個較大區(qū)域具有相對壟斷性的網(wǎng)絡(luò)資源；典型企業(yè)：廣州藥業(yè)、上海醫(yī)藥以城市或省份為地域的當(dāng)?shù)嘏l(fā)企業(yè)典型企業(yè)：海王星辰、桐君閣保健品典型企業(yè)：健康元供應(yīng)下游出口制劑藥出廠批發(fā)批發(fā)25%75%醫(yī)院制藥企業(yè) 醫(yī)藥流通企業(yè)原料藥 化學(xué)制劑藥 中藥 生物制藥 批發(fā)企業(yè) 零售企業(yè)大宗原料藥特色原料藥研發(fā)型仿制藥普通仿制藥傳統(tǒng)品牌中藥現(xiàn)代中藥生化藥生物藥疫苗血制品全國性批發(fā)企業(yè)區(qū)域性批發(fā)企業(yè)地方批發(fā)企業(yè)連鎖零售藥房單體藥房市場容量增長緩慢的傳統(tǒng)產(chǎn)品，以成本競爭為主；典型企業(yè)：華北制藥、東北藥一般生產(chǎn)專利過期不久的產(chǎn)品，市場容量快速增長，以生產(chǎn)工藝研發(fā)為競爭點(diǎn)；典型企業(yè)：海正藥業(yè)、華海藥業(yè)仿制國外未過期的專利藥，以產(chǎn)品篩選、快速認(rèn)證報批和避工藝生產(chǎn)為競爭點(diǎn)；典型企業(yè)：恒瑞醫(yī)藥一種產(chǎn)品多有十幾家企業(yè)生產(chǎn)，以市場滲透和醫(yī)院關(guān)系為競爭點(diǎn)；典型企業(yè)：麗珠集團(tuán)具有悠久歷史品牌的傳統(tǒng)藥方；典型企業(yè)：同仁堂、云南白藥運(yùn)用現(xiàn)代劑型手段形成的中藥產(chǎn)品；典型企業(yè)：天士力、康緣藥業(yè)動物臟器的提取物；典型企業(yè)：雙鷺?biāo)帢I(yè)利用生物基因手段進(jìn)行藥品研發(fā)和生產(chǎn)；典型企業(yè)：通化東寶、蘭生股份典型企業(yè)：天壇生物從血液中提取蛋白分子；典型企業(yè)：華蘭生物具有全國性分布的批發(fā)網(wǎng)絡(luò)；典型企業(yè)：國藥控股、九州通在一個較大區(qū)域具有相對壟斷性的網(wǎng)絡(luò)資源；典型企業(yè)：廣州藥業(yè)、上海醫(yī)藥以城市或省份為地域的當(dāng)?shù)嘏l(fā)企業(yè)典型企業(yè)：海王星辰、桐君閣保健品典型企業(yè)：健康元供應(yīng)下游供應(yīng)下游出口出口制劑藥出廠批發(fā)批發(fā)批發(fā)中國國際金融有限公司 9 四、醫(yī)藥板塊投資的幾點(diǎn)體會 ? 必須走在市場前面，否則將成為醫(yī)藥股票流通性的犧牲品 ? 每年年初是最好的建倉季節(jié)，未來一年的日子里給了大家很多想象的空間 ? 我們必須看得更遠(yuǎn) …… ? 醫(yī)藥股票的估值缺少參照系，市盈率從 15倍到 40倍不等，因此，我們認(rèn)為估值是多少沒用，關(guān)鍵是市場認(rèn)為估值應(yīng)該是多少 中國國際金融有限公司 10 回顧：盤點(diǎn) 06…… ? 行業(yè)經(jīng)歷了全面的政策調(diào)整 ? 行業(yè)利潤增幅整體滑坡 ? 板塊表現(xiàn)明顯落后大市 ? 但仍有表現(xiàn)十分突出的個股 中國國際金融有限公司 11 1. 行業(yè)經(jīng)歷了全面的政策調(diào)整 2022年對醫(yī)藥行業(yè)來說是充滿變化和挑戰(zhàn)的一年。在年初的全國兩會上，醫(yī)療體制和農(nóng)村問題成為關(guān)注的焦點(diǎn)，并以此拉來了醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)全面調(diào)整的序幕。 ? 從年初開始，政府在醫(yī)療衛(wèi)生體系中深入開展了反商業(yè)賄賂，藥監(jiān)局多名主要領(lǐng)導(dǎo)落馬； ? 在整個一年里，政府三次分別下調(diào)了抗生素、抗腫瘤藥化學(xué)制劑和抗腫瘤藥中成藥價格，并且正在醞釀一次大范圍的藥品價格調(diào)整；