中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與未來政策(已修改)
2025-05-31 00:31 本頁(yè)面
【正文】 2021年 11月 中銀國(guó)際 程漫江 01066229128 中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與未來政策 1 美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲形勢(shì)依然嚴(yán)峻 中國(guó)出口步入低增長(zhǎng)期 房地產(chǎn)調(diào)整下的投資與消費(fèi) 未來貨幣政策 以人為本新型城鎮(zhèn)化 內(nèi)容 2 次貸危機(jī)結(jié)束了美歐依靠資產(chǎn)泡沫和過度負(fù)債拉動(dòng)需求的增長(zhǎng)模式，對(duì)中國(guó)等出口依賴型經(jīng)濟(jì)打擊明顯，全球經(jīng)濟(jì)步入相對(duì)較長(zhǎng)的調(diào)整和再平衡期。 危機(jī)后美歐實(shí)施多輪量化寬松貨幣政策，推動(dòng)了中長(zhǎng)期利率一定程度下行，但難以根本解決經(jīng)濟(jì)新的內(nèi)生增長(zhǎng)需求問題。此起彼伏的主權(quán)債務(wù)危機(jī)也基本宣告了政府“以債救債”的破產(chǎn)。 債務(wù)危機(jī)重創(chuàng)歐洲金融體系，未來政府再融資壓力依然較大，信用收縮和實(shí)體部門去杠桿化進(jìn)程仍將持續(xù)一段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)或延續(xù)弱勢(shì)。 歐元區(qū)面臨的老齡化、勞動(dòng)市場(chǎng)僵化、競(jìng)爭(zhēng)力和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力缺乏等結(jié)構(gòu)性問題短期難以根本解決，歐元區(qū)政府需要推動(dòng)政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)層面的一攬子改革。 在此輪全球下滑周期中，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)率先調(diào)整；隨著寬松貨幣政策持續(xù)和存量供應(yīng)逐步消化，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)緩慢復(fù)蘇的趨勢(shì)基本確立。 美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)溫和回升，失業(yè)率在 9月已降至 8%以下；居民消費(fèi)延續(xù)溫和擴(kuò)張，或支撐 2021年 GDP增長(zhǎng)升至 2%以上。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲形勢(shì)依然嚴(yán)峻 3 主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常項(xiàng)目差額 主要國(guó)家 PMI 來源： CEIC, 中銀國(guó)際研究 次貸危機(jī)結(jié)束了美歐依靠資產(chǎn)泡沫和過度負(fù)債拉動(dòng)需求的增長(zhǎng)模式，對(duì)中國(guó)等出口依賴型經(jīng)濟(jì)打擊明顯，全球經(jīng)濟(jì)步入相對(duì)較長(zhǎng)的調(diào)整和再平衡期。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲形勢(shì)依然嚴(yán)峻 ( 1 2 0 0 )( 9 0 0 )( 6 0 0 )( 3 0 0 )0300600900120015002021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 20212021E( 十億 美元 )中國(guó) 日本美國(guó) 德國(guó)亞洲四小龍與東盟五國(guó) 獨(dú)聯(lián)體國(guó)家拉美 中東和北非歐債五國(guó)25303540455055606501/0705/0709/0701/0805/0809/0801/0905/0909/0901/1005/1009/1001/1105/1109/1101/1205/1209/12( 指數(shù) )美國(guó) 日本 歐元區(qū) 韓國(guó) 中國(guó)4 中國(guó)出口、工業(yè)生產(chǎn)與初極品進(jìn)口 來源： CEIC, 中銀國(guó)際研究 全球制造業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能調(diào)整期，處于產(chǎn)業(yè)鏈上各主要經(jīng)濟(jì)體均面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力 美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲形勢(shì)依然嚴(yán)峻 ( 2 0 )( 1 0 )01020304006/0512/0506/0612/0606/0712/0706/0812/0806/0912/0906/1012/1006/1112/1106/12出口量 工業(yè)增加值 初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口量同比 ( % , 6 個(gè)月移動(dòng)平均 )0500100015002021250030002007122820084112008725200811720092202009652009918200912302010414201072820101110201122320116820110921201201042012041820120801( U S $ b n )U . S . T r e a s u r y s e c u r i t i e s Fe d e r a l a g e n c y d e b t s e c u r i t i e s M B ST e r m a u c t i o n c r e d i t O t h e r l o a n s C r i s i s E n g i n e s ( C P , M M F, e t c . )C e n t r a l b a n k l i q u i d i t y s w a p s O t h e r Fe d e r a l R e s e r v e a s s e t s美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表 5 歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表 來源： CEIC, 中銀國(guó)際研究 次貸危機(jī)后歐美實(shí)施了多輪量化寬松貨幣政策 美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲形勢(shì)依然嚴(yán)峻 050010001500202125003000350007020705070807110802080508080811090209050908091110021005100810111102110511081111120212051208( E U R b n )O t h e r a s s e t sG e n e r a l g o v e r n m e n t d e b t i n e u r oS e c u r i t i e s o f e u r o z o n e r e s i d e n t s i n e u r oO t h e r c l a i m s o n e u r o z o n e c r e d i t i n s t i t u t i o n s i n e u r oL e n d i n g t o e u r o z o n e c r e d i t i n s t i t u t i o n sC l a i m s o n e u r o z o n e r e s i d e n t s i n f o r e i g n c u r r e n c yC l a i m s o n n o n e u r o z o n e r e s i d e n t sG o l d a n d g o l d r e c e i v a b l e s0246810121416200811200841720088420081119200936200962320091082010125201051220108272010121420113312011718201111220122172012652012920( % )德國(guó) 意大利 葡萄牙 西班牙歐元區(qū) 10年國(guó)債利率 6 M2乘數(shù) 美國(guó)銀行體系海外資產(chǎn)收縮 來源： CEIC, 中銀國(guó)際研究 但貨幣乘數(shù)下滑和全球范圍內(nèi)資產(chǎn)收縮仍將持續(xù)一段時(shí)期 美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲形勢(shì)依然嚴(yán)峻 0500100015002021250030000203080302040804020508050206080602070807020808080209080902100810021108110212( 十億美元 )( 十億美元 )0102030405060708090100對(duì)外國(guó)總債權(quán) ( 左軸 ) 對(duì)歐洲債權(quán) ( 左軸 )對(duì)中國(guó)大陸債權(quán) ( 右軸 )02468101201030703010407040105070501060706010707070108070801090709011007100111071101120712( 乘數(shù) )中國(guó) 歐盟 日本 美國(guó)7 發(fā)達(dá)國(guó)家政府再融資需求 來源： CEIC, 中銀國(guó)際研究 量化寬松政策難以根本解決歐洲的債務(wù)和結(jié)構(gòu)性問題 美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲形勢(shì)依然嚴(yán)峻 010203040506070日本意大利希臘葡萄牙美國(guó)西班牙法國(guó)加拿大 愛爾蘭英國(guó) 荷蘭 德國(guó)澳大利亞占 G D P ( % )2021 年 2021 年 2021 年發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政支出 0102030405060澳大利亞加拿大 歐元區(qū)法國(guó) 德國(guó) 希臘愛爾蘭 意大利荷蘭葡萄牙 西班牙日本 韓國(guó) 英國(guó) 美國(guó)占 G D P ( % )2021 年財(cái)政支出 2021 年財(cái)政支出 2021 年財(cái)政支出8 歐元區(qū)金融機(jī)構(gòu)信貸增長(zhǎng) 歐元區(qū)失業(yè)率 來源： CEIC, 中銀國(guó)際研究 歐洲金融體系延續(xù)信用收縮，失業(yè)率居于高位，將持續(xù)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲形勢(shì)依然嚴(yán)峻 ( 5 )0510152001/0407/0401/0507/0501/0607/0601/0707/0701/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/1207/12非金融企業(yè)貸款 居民消費(fèi)貸款 房貸同比 ( % )3691215182124271991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021德國(guó) 西班牙 愛爾蘭 法國(guó)( % )9 西班牙和德國(guó)對(duì)外貿(mào)易差額 西班牙對(duì)歐元區(qū)內(nèi)外貿(mào)易差額 來源： CEIC, 中銀國(guó)際研究 歐債危機(jī)的根本原因之一是歐元區(qū)內(nèi)部各國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平衡，危機(jī)的解決需要一攬子政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和文化層面的結(jié)構(gòu)性改革，以此重塑邊緣國(guó)家的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力 美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲形勢(shì)依然嚴(yán)峻 ( 1 0 0 0 0 )( 5 0 0 0 )0500
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