【正文】 第四章 財務(wù)估價的基礎(chǔ)概念 【例題 1單選題】 下列關(guān)于報價利率與有效年利率的說法中，正確的是 （ ） 。 （ 2020年） ，有效年利率大于報價利率 ，有效年利率隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加而呈線性遞減 ，有效年利率隨著計息期利率的遞減而呈線性遞增 【答案】 B 【解析】 選項 A是錯誤的：報價利率是包含通貨膨脹的金融機(jī)構(gòu)報價利率；選項 B是正確的：有效年利率 = 11 ?? mm ）報價利率（ ，當(dāng) 1年內(nèi)復(fù)利次數(shù)多于 1次時，實際得到的利息要比按報價利率計算的利息高，即計息期小于一年時，有效年利率大于報價利率；選項 C是錯誤的：教材中例題按照插補(bǔ)法計算有效年利率，是假設(shè)報價利率不變時，有效年利率與每年復(fù)利次數(shù)呈線性關(guān)系，而且是線性正相關(guān)關(guān)系。但是實際上，當(dāng)報價利率不變時，有效年利率隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加而呈非線性遞增；選項 D是錯誤的：報價利率不變時，計息期利率的遞減是由于每年復(fù)利次數(shù)的增加而引起的，而有效年利率隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加呈非線性遞增。 【例題 2單選題】 某企業(yè) 面臨甲、乙兩個投資項目。經(jīng)衡量，它們的預(yù)期報酬率相等，甲項目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項目的標(biāo)準(zhǔn)差。對甲、乙項目可以做出的判斷為（ ） 。 （ 2020年） 【答案】 B 【解析】標(biāo)準(zhǔn)差是一個絕對數(shù)，不便于比較不同規(guī)模項目的風(fēng)險大小，因此只有在兩個方案預(yù)期值相同的前提下，才能根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差的大小比較其風(fēng)險的大小。 根據(jù)題意， 甲、乙兩 個投資項目的預(yù)期報酬率相等，而甲項目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項目的標(biāo)準(zhǔn)差，由此可以判定 甲項目的風(fēng)險小于乙項目的風(fēng)險；風(fēng)險即指未來預(yù)期結(jié)果的不確定性，風(fēng)險越大其波動幅度就越大，則選項 A 錯誤 ,選項 B 正確；選項 C、 D 的說法均無法證實。 【例題 3單選題】 下列關(guān)于投資組合的說法中，錯誤的是 （ ） 。 （ 2020年） ，既可以用資本市場線描述，也可以用證券市場線描述 (無論是否有效地分散風(fēng)險 )的期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系的前提條件是市場處于均衡狀態(tài) 組合只有兩種證券時，該組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值 ，該組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差主要取決于證券收益率之間的協(xié)方差 【答案】 C 【解析】資本市場線描述的是有效投資組合的期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系， 證券市場線既適用于單個股票，也適用于投資組合，無論該組合是有效的還是無效的均適用，因此，選項 A正確； 資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上，也就是說在均衡狀態(tài)下每項資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等 于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為： 預(yù)期收益率 =必要收益率，因此，選項 B正確； 當(dāng)投資組合只有兩種證券時，該組合的 期望 收益率等于這兩種證券收益率的加權(quán)平均值，但該組合的標(biāo)準(zhǔn)差并不等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值，即 證券報酬率相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合的期望報酬率沒有影響，但對投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差有影響。 只有在相關(guān)系數(shù)等于 1（即完全正相關(guān)）的情況下， 兩種證券 組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差才等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值 。 因此，選項 C錯誤；投資組合報酬率概率分布的方差計算公式為： ?2p?jkknjnk j AA ???? ?1 1 )(1 1212 kjAAA jkknjnk jjnj j ??? ? ?? ? ?? ??，由上式可知，當(dāng)投資組合包含 N項資產(chǎn)時，投資組合報酬率概率分布的方差是由 N2 個項目 —— N個方差和 N（ N1）個協(xié)方差組成?，F(xiàn)假設(shè)投資組合的 N項資產(chǎn)所占比例均為N1，并假定各項資產(chǎn)的方差均等于 V， jk? 表示平均的協(xié)方差，則?2p? jkNNNNNVN ?)1(111 2 ?????? = jkNV ?)11( ?? ， N jkp ?? ??? 2, ，因此，在充分投資組合下的風(fēng)險，只受證券間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)，因此，選項 D正確。 【例題 4多選題】下列關(guān)于資金時間價值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有 （ ） 。（ 2020年新制 度） 投資回收系數(shù) =1 償債基金系數(shù) =1 通年金現(xiàn)值系數(shù)（ 1+折現(xiàn)率） =預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù) （ 1+折現(xiàn)率） =預(yù)付年金終值系數(shù) 【答案】 ABCD 【解析】關(guān)于資金時間價值系數(shù)關(guān)系的表述中，選項 A、 B、 C、 D均正確。 【例題 5多選題】 下列有關(guān)證券組合投資風(fēng)險的表述中，正確的有 （ ） 。 （ 2020 年舊制度） ，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān) 資產(chǎn)與市場組合情況下風(fēng)險和報酬的權(quán)衡關(guān)系 【答案】 ABCD 【解析】 根據(jù)投資組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差計算公式可知，選項 A、 B正確；根據(jù)資本市場線的圖形可知，選項 C正確；機(jī)會集曲線的橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是期望報酬率，所以，選項 D正確。 【例題 6 多選題】假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報酬率為6%（標(biāo)準(zhǔn)差為 10%），乙證券的預(yù)期報酬率為 8%（標(biāo)準(zhǔn)差為 15%），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合 （ ） 。 （ 2020年） 6% 8% 15% 10% 【答案】 ABC 【解析】投資組合的預(yù)期報酬率等于單項資產(chǎn)預(yù)期報酬率的加權(quán)平均數(shù)。假設(shè)在投資組合中，預(yù)期報酬率較低的甲證券所占的投資比例為 X，則預(yù)期報酬率較高的乙證券所占的投資比例為 1X，投資組合的預(yù)期報酬率 =X 6%+（ 1X） 8%，在投資組合中預(yù)期報酬率較低的甲證券所占的投資比例越低，即 X越小，投資組合的預(yù)期報酬率則越高，取 X=0，投資組合的預(yù)期報酬率 =8%=最高的預(yù)期報酬率；反之，在投資組合中預(yù)期報酬率較低的甲證券所占的投資比例越高，即 X越大，投資組合的預(yù)期報酬率則越低，取 X=1，投資組合的預(yù)期報酬率 =6%=最低的預(yù)期報酬率，因此選項 A、 B正確。 我們可以回憶一下教材中有關(guān)兩項資產(chǎn)組合的機(jī)會集的圖示和例題：只要相關(guān)系數(shù)不等于 1，則組合的機(jī)會集一定會向左彎曲，既然向左彎曲，那么左側(cè)最彎曲的那一點就是組合的標(biāo)準(zhǔn)差最小的點（最小方差點），而該點的標(biāo)準(zhǔn)差比組合中風(fēng)險較低的那項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差還要小，因此就本題而言，甲、乙證券構(gòu)成的投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差一定低于 10%，所以 選項 D錯誤；同時結(jié)合機(jī)會集曲線可知，組合的最高標(biāo)準(zhǔn)差一定是組合中風(fēng)險較高的那項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，即不管如何組合，組合的風(fēng)險不會超越風(fēng)險較高的那項資產(chǎn)的單獨風(fēng)險（投資組合不可能增加風(fēng)險），因此選項 C正確。 【提示】可能大家想到按照分析投資組合的預(yù)期報酬率的思路來分析投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差： 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 = 乙甲乙甲 ）（）（ ???? rXXXX ???? 121 2222 相關(guān)系數(shù)等于零，即 r=0：則投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 = 2222 1 乙甲 ）（ ?? XX ?? ，要分析組合的最低標(biāo)準(zhǔn)差只需分析根號內(nèi)的算式即可，但一定要注意根號內(nèi)的算式并不 是甲、乙證券方差（標(biāo)準(zhǔn)差的平方）的加權(quán)平均數(shù)，因為權(quán)數(shù) X2和（ 1X） 2的和不等于 1，如果權(quán)數(shù)是 X2和 1X2，則可以按照上述思路來分析。在投資組合中標(biāo)準(zhǔn)差較低的甲證券所占的投資比例越低，即 X越小，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差則越高，取 X=0，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 =15%=最高的標(biāo)準(zhǔn)差；反過來，在投資組合中標(biāo)準(zhǔn)差較低的甲證券所占的投資比例越高，即 X越大，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差不一定越低，如取 X=50%，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差= 2222 1 乙甲 ）（ ?? XX ?? = 2222 %15%)501(%10%50 ???? =9%小于 10%。 【例題 7多選題】 下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型β系數(shù)的表述中，正確的有 （ ） 。 (2020年新制度 ) 【答案】 AD 【解析】β系數(shù)反映的是證券的系統(tǒng)性風(fēng)險，所以，選項 D正確；根據(jù)β系數(shù)的計算公式可知，β系數(shù)可正可負(fù)，所以，選項 A正確；根據(jù)資本資產(chǎn)定價公式可知，β系數(shù)不是影響證券收益的唯一因素，所以，選項 B錯誤；由于投資 組合的β系數(shù)等于單項資產(chǎn)的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，所以，選項 C錯誤。 第五章 債券和股票估價 【例題 1單選題】債券 A和債券 B是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時間不同。假設(shè)兩只債券的風(fēng)險相同，并且等風(fēng)險投資的必要報酬率低于票面利率，則 （ ） 。（ 2020年舊制度） ，但不能判斷其高低 【答案】 B 【解析】 對于平 息債券，當(dāng)債券的面值和票面利率相同，票面利率高于必要報酬率（即溢價發(fā)行的情形下），如果債券的 必要報酬率和利息支付頻率不變，則到期期限長短與債券價值正相關(guān)。 【例題 2多選題】 假設(shè)其他因素不變，下列事項中，會導(dǎo)致折價發(fā)行的平息債券價值下降的有 （ ） 。 （ 2020年） 【答案】 ABD 【解析】 對于折價發(fā)行的平息債券而言，在其他因素不變的 情況下，付息頻率越高（即付息期越短）價值越低，所以，選項 A正確； 折價債券的價值，隨著到期日的臨近，總體上波動提高，最終等于債券的票面價值 ，即債券 到期時間越短， 債券價值越大。反之，債券 到期時間越長， 債券價值越小，所以，選項 B正確；債券價值等于未來利息和本金的現(xiàn)值，提高票面利率會增加債券的利息，因此會提高債券的價值，所以，選項 C錯誤；等風(fēng)險債券的市場利率上升，會導(dǎo)致計算債券價值的折現(xiàn)率上升，進(jìn)而導(dǎo)致債券價值下降，所以，選項 D正確。 【例題 3多選題】債券 A和債券 B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相 同，票面利率均高于折現(xiàn)率，以下說法中，正確的有 （ ） 。（ 2020年） ，償還期限長的債券價值低 ，償還期限長的債券價值高 ，利息支付頻率高的債券價值低 ，折現(xiàn)率與票面利率差額大的債券價值高 【答案】 BD 【解析】 本題的 主要考核點是 債券價值的主要影響因素分析。對于平息債券（即分期付息債券），票面利率高于折現(xiàn)率，即 溢價發(fā)行的情形下，如果債券的折現(xiàn)率和利息支付頻率不變，則到期期限長短與債券價值正相關(guān)；在溢價發(fā)行的情形下，如果兩債券的償還期限和折現(xiàn)率相同，利息支付頻率高的債券價值就大；如果債券的償還期限和利息支付頻率不變，則折現(xiàn)率與票面利率差額越大（即票面利率一定的時候，折現(xiàn)率降低），債券價值就越大。 第六章 資本成本 【例題 1單選題】 下列關(guān)于“運用資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益成本”的表述中，錯誤的是 （ ） 。 （ 2020年） ，可選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率 ，估計 β 系數(shù)時應(yīng)使用發(fā)行債券日之后的交易數(shù)據(jù)計算 ，估計市場風(fēng)險溢價時應(yīng)剔除這兩年的數(shù)據(jù) ，估計市場風(fēng)險溢價時應(yīng)使用權(quán)益市場的幾何平均收益率 【答案】 C 【解析】 選項 A是正確的：當(dāng)通貨膨脹率較低時選擇名義的無風(fēng)險利率（而非實際的無風(fēng)險利率），即選擇上市交易的政府長期債券（而非短期債券）的到期收益率（而非票面利率）作為無風(fēng)險利率；選項 B是正確的：公司三年前發(fā)行了較大規(guī)模的公司債券， 表明公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，估計 β 系數(shù)時應(yīng)使用發(fā)行債券日之后的交易數(shù)據(jù)計算；選項 C是錯誤的：估計市場風(fēng)險溢價時應(yīng)選擇較長的時間跨度，其中既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時期；選項 D是正確的：幾何平均數(shù)的計算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測長期的平均風(fēng)險溢價，所以，估計市場風(fēng)險溢價時應(yīng)使用權(quán)益市場的幾何平均收益率來計算。 【例題 2多選題】 下列關(guān)于計算加權(quán)平均資本成本的說法中，正確的有 （ ） 。 （ 2020年） ，理想的做法是按照以市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的比例計量每種資本 要素的權(quán)重 ，每種資本要素的相關(guān)成本是未來增量資金的機(jī)會成本，而非已經(jīng)籌集資金的歷史成本 ，需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)應(yīng)與不需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)分開，分別計量資本成本和權(quán)重 ，如果籌資企業(yè)處于財務(wù)困境，需將債務(wù)的承諾收益率而非期望收益率作為債務(wù)成本 【答案】 ABC 【解析】 加權(quán)平均資本成本是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)，有三種加權(quán)方案可供選擇，即賬面價值加權(quán)、實際市場價值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。賬 面價值會歪曲資本成本，市場價值不斷變動，所以，賬面價值加權(quán)和實際市場價值加權(quán)都不理想。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)是指根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例，這種方法可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便，所以，是一種理想的方法，即選項 A正確；因為資本成本的主要