【正文】 原文題目：《 正規(guī)與非正規(guī)金融：來自中國的證據(jù) 》 作者： Meghana Ayyagari， Asli Demirguckunt， Vojislav Maksimovic 原文出處 ： 世界銀行發(fā)展研究組財政 與私營部門政策研究工作文件 ， 2020 正規(guī)與非正規(guī)金融：來自中國的證據(jù) 中國 在財務結果與經(jīng)濟增長的反例 中 是 被 經(jīng)常提及的 ，因為 它的 銀行體系 存在很大 的弱點， 但 它 卻是發(fā)展最快的全球經(jīng)濟體之一。在中國 ， 私營部門 依據(jù) 其 籌資治理機制 ，促進 公司的快速增長 ， 以及 促進中國的發(fā)展 。 本文以一個企業(yè)的融資模式和使用 2400 份 的 中國企業(yè)數(shù) 據(jù)庫 資料，以及 一個相對較小的公司在利用 非正式 資金 來源 的 樣本 比例 ，得出 其是更大 依賴正式的銀行融資。 盡管 中國 的 銀行 存在 較大 的 弱點， 但 正規(guī)融資金融體系 關系 企業(yè) 快 速 成長， 而從其他渠道 融資 則 不是。 通過 使用選擇模型，我們 發(fā)現(xiàn)，沒有證據(jù) 證明 這些成果的產(chǎn)生是因為選擇的公司已進入正規(guī)金融體系。雖然 公司公布 銀行貪污，但沒有證據(jù)表明它嚴重影響了信貸分配或公司的業(yè)績獲得。 金融 的 發(fā)展 與更快的增長 已證明 和 改善資源配置 有關。 盡管研究 的 重點一直是正式的金融機構， 但也 認識到非正式金融系統(tǒng) 的 存在和 其 發(fā)揮 的巨大 作用 ，特別是在發(fā)展中國家 。雖然 占主導地位的觀點是，非正規(guī)金融機構發(fā)揮輔助作用， 提供低端市場 的服務， 通常無抵押，短期貸款只限于農(nóng)村地區(qū)，農(nóng)業(yè)承包合同，家庭，個人或小企業(yè)的 貸款籌資 。非正規(guī)金融機構依靠 關系和聲譽， 可以 有效地監(jiān)督和執(zhí)行還款 ?？墒?非正規(guī)金融系統(tǒng)不能取代 正規(guī)金融，這是 因為他們的監(jiān)督和執(zhí)行機制 不能 適應 金融體系 高端的規(guī)模 需要 。 最近，有研究強調(diào)非正式融資渠道發(fā)揮 了 關鍵 的 作用 ，甚至在發(fā)達市場。圭索，薩皮恩扎和津加萊斯（ 2020）表明， 非正式資本 影響整個 意大利不同地區(qū) 的 金融發(fā)展水平。戈麥斯（ 2020）調(diào)查為什么 一些 股東在新股投資惡劣的環(huán)境 下 ， 仍 保護投資者的權利，并得出結論，控 股 股 東承諾不征用 股本 ， 是 因為擔心他們的聲譽。 Garmaise 和莫斯科維茨（ 2020）顯示，即使在美國，非正式 金融在 融資 方面也發(fā)揮了 重要 的 作用。 舉一個 商業(yè)房地產(chǎn) 作為 例子 ，市場經(jīng)紀人，他們 主要是為 客戶 提供服務，以 獲得資金 ，這 和證券經(jīng)紀和銀行開發(fā)具有非正式網(wǎng)絡 有某些類似 情況。上述的研究表明，存在正規(guī)系統(tǒng)的同時， 非正規(guī)系統(tǒng)也發(fā)揮了重要的作用。 在中國 ，一些私有企業(yè) ，盡管 所受的 法律保護 和資金獲得比 國有及上市部門的公司 少 ， 但 卻 是增長最快 的， 因為它們 有效的集資和治理 手段 。 艾倫錢 （ 2020）進一步表明，中國可能是一個重要的反榜樣 ， 中國公司 的發(fā)展 依靠 對正規(guī)系統(tǒng)的重點發(fā)展，而不是 通過 正式的外部融資方式 獲得融資 。 我們使用 2400 份 中國企業(yè) 一級 調(diào)查數(shù)據(jù) ，來 探討 在中國 的 非 正規(guī) 金融體系 。非正規(guī)部門是具有高增長和利潤 再投資 的 ，作為對正規(guī)金融體系的替代物 ， 不正規(guī)部門主要服務于低端市場？為了回答這個問題，我們首先調(diào)查是否 是因為中 國企業(yè)融資模式 的不同 ， 下一步，我們將探討 其 融資方式，正式和非正式的，全國 各 個 城市和地區(qū)不同類型的企業(yè)。然后我們研究 金融和銀行 如何從非正式渠道籌集資金 ，公司的銷售增長 情況 ，生產(chǎn)力增長 和利潤再投資 情況 。 為 解決這些問題，我們使用一個新的數(shù)據(jù)源 。 2020 年 ， 由世界銀行牽頭 的 一 家 大公司 進行 水平調(diào)查， 選擇 對 中 國 18 個不同城市的公司融資信息 進行 調(diào)查 。其中 主要 調(diào)查的 范圍是 中小型企業(yè) 。因此， 1 除了 融資 資金來源 于 商業(yè)銀行 外 ，調(diào)查資料還包括小企業(yè) 的 非正式資金來源，如放債人，如貿(mào)易信貸和非正式的銀行 資融 或其他融資來源。 我們發(fā)現(xiàn)，樣本 的 20％ 融資來自銀行， 比如印度 ，印度尼西亞，巴西，孟加拉國，尼日利亞和俄羅斯聯(lián)邦。然而，破裂的非銀行資金來源 存在 較大差異。相對于其他 國家，在中國 ， 我們的樣本企業(yè)依靠大量非正規(guī)部 門和其他融資渠道 獲得資金， 這些資金來源很可能是大型地下貸款 。 在企業(yè)層面，我們發(fā)現(xiàn)， 在中國 銀行融資，大公司 的 融資模式， 存在 異質性。樣本中的公司來自 中國 五個不同 的 地區(qū)：沿海，西南，中部，西北和東北。此次融資模式顯示，最大的銀行融資額（ ％）和西南地區(qū)（ 26％在沿海）有一個 利于 正式融資 的 投資環(huán)境 。 我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)使用正規(guī)的銀行融資提供經(jīng)費的增長速度比從其他渠道 要 快 。我們的研究結果認為，即使我們排除注冊公司 ， 上市公司或國有企業(yè)， 僅看 私人樣本的公司，它們是 中國 最快的經(jīng)濟增長 公司。我們 發(fā)現(xiàn)該公司的資金來自正 規(guī)銀行融資的再投資率較高 ， 其 生產(chǎn)率的增長至少等同于從非 正規(guī)銀行融資 來源。 本文的結果不依賴于建立因果關系 ， 即使 增長最快的企業(yè)是 通過正規(guī) 銀行 集資 ， 因為 通過顯示性偏好，我們知道 非正式金融為企業(yè)的快速增長 提供了重要作用。 然而，我們使用了其他規(guī)格，工具變量估計和匹配的估計， 測試結果為 ，企業(yè)獲得銀行貸款增長低于同類企業(yè)依靠非正式的融資或其他來源。我們發(fā)現(xiàn)，控制了內(nèi)生性的 銀行 融資決策，銀行融資是 較高的銷售增長，利潤再投資。 銀行分配在銀行 和控制 政府官員腐敗 上 有 重要 的作用 ，幫助獲取貸款的選擇模式增強了銀行對企業(yè)融 資的影響性能。當我們估計匹配的模式 時 ，我們再次發(fā)現(xiàn)，有條件的，例如大小，公司 經(jīng)營時間 ，法律地位，所有權和城市定位，銀行融資公司 更比非銀行融資的企業(yè) ，其 再投資增長更快 。 從非正規(guī)來源依靠外部融資 ， 我們還直接比較的公司的報告，銀行貸款，性能 。企業(yè) 依賴非正式的外部融資 ， 利潤再投資率的增長速