企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)決策-文庫(kù)吧
2025-04-14 18:29 本頁(yè)面
【正文】 標(biāo)的訂立，并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的厘定，合適并購(gòu)對(duì)象的選擇，配套籌資方案的策劃等整個(gè)的并購(gòu)決策提供可靠的技術(shù)、商業(yè)、財(cái)務(wù)和管理上的依據(jù)與信息支持。 （二）購(gòu)并目標(biāo)規(guī)劃需考慮的基本因素 ⒈ 主并企業(yè)遵循怎樣的戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu) ，是否有著強(qiáng)大的核心能力依托； ⒉ 主并企業(yè)擁有哪些主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù) ，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)如何； ⒊ 主并企業(yè)當(dāng)前處于哪一發(fā)展階段 ， 發(fā)展?jié)摿Χ啻?， 在變革創(chuàng)新的基礎(chǔ)上是否有著良好的增長(zhǎng)前景； ⒋ 科技發(fā)展趨勢(shì)如何 ， 主并企業(yè)將會(huì)面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)； ⒌ 主并企業(yè)當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)地位及未來(lái)的變化趨勢(shì)如何； ⒍ 主并企業(yè)的發(fā)展空間是否需要向其他新的領(lǐng)域拓展； ⒎ 并購(gòu)是否是本主并企業(yè)發(fā)展的最好途徑； ⒏ 并購(gòu)將產(chǎn)生怎樣的效應(yīng) ， 是否與總體戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)相吻合； ⒐ 是否有足夠的資源支持并購(gòu) ， 以及并購(gòu)后是否有能力控制和管理好目 標(biāo)公司； ⒑ 通過(guò)并購(gòu)期望達(dá)到何種目標(biāo)效果 。 第三節(jié) 目標(biāo)公司抉擇標(biāo)準(zhǔn)與價(jià)值評(píng)估 一 、 目標(biāo)公司搜尋與抉擇的戰(zhàn)略符合性標(biāo)準(zhǔn) 通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)類別、目標(biāo)公司規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、地理位置、技術(shù)水平、市場(chǎng)地位、避免介入領(lǐng)域等的分析，判斷擬并購(gòu)的目標(biāo)公司是否符合主并企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。 二、財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn) （一）目標(biāo)公司規(guī)模標(biāo)準(zhǔn) 取決于并購(gòu)后主并企業(yè)管理控制能力的有效限度 （二）目標(biāo)公司價(jià)格標(biāo)準(zhǔn) 與主并企業(yè)財(cái)務(wù)資源承荷能力密切相關(guān) 三 、 目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估 在價(jià)值評(píng)估方面 ， 主并企業(yè)面臨的最大困難是如何以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn) ，選擇恰當(dāng)?shù)姆椒?， 對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值作出合理的估測(cè) 。 ㈠目標(biāo)公司估價(jià)模式及其評(píng)價(jià) ⒈貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式 （ 1）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 （ 2）收益貼現(xiàn)模式 （ 3）股利現(xiàn)模式 其中，效用性最差、應(yīng)用最少的是股利貼現(xiàn)模式；而現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式最合理。 備注：股利貼現(xiàn)模式缺陷 其一 ,盡管股票的價(jià)值在相當(dāng)程度上依賴于未來(lái)股利的支付水平 ,但并購(gòu)方在對(duì)目標(biāo)公司的控制性股權(quán)行估價(jià)時(shí) ,更重視目標(biāo)公司預(yù)期的盈利性能力 ,況且 ,離開(kāi)了對(duì)盈利能力不斷增長(zhǎng) 1依托 ,股利的支付能力便會(huì)失去根基 。 其二 ,在吸收合并或新設(shè)合并的情況下 ,目標(biāo)公司不再是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體 ,因而也就無(wú)從談及股利的支付能力 。 其三 ,即使在控股合并的情況下 ,絕大多數(shù)并購(gòu)方也并非以賺取股利為主要?jiǎng)訖C(jī) ,而在于謀求并購(gòu)后一體化整合協(xié)同效應(yīng) ,并達(dá)成并購(gòu)的戰(zhàn)略意圖 ,因而對(duì)目標(biāo)公司的股利支付能力并不感興趣。 ⒉非貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式 （ 1）市場(chǎng)比較法 （ 2）股息法 （ 3）市盈率法 （ 4）賬面資產(chǎn)凈值法 （ 5）清算價(jià)值法 備注：貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式需注意的問(wèn)題 ? 貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式 ， 在具體運(yùn)作時(shí) ,難度大 ,涉及因素也相當(dāng)復(fù)雜 。 特別是在主并企業(yè)預(yù)測(cè)能力較弱 ,信息來(lái)源不充分 ,以及未來(lái)政策等非財(cái)務(wù)因素變異程度較大的情況下 ,利用貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式也很難保證對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性 。 ? 主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司所做出的價(jià)值評(píng)估 ,更多的是基于主并企業(yè)單方面立場(chǎng)上的判斷 ,并不等于實(shí)際的并購(gòu)成交價(jià)格 ,而僅僅是主并企業(yè)提出并購(gòu)報(bào)價(jià)的參考依據(jù) 。 從并購(gòu)的時(shí)間來(lái)看 ,影響并購(gòu)價(jià)格的因素 ,不光是目標(biāo)公司的價(jià)值 ,其他非財(cái)務(wù)變量因素 ,特別是雙方談判力量的優(yōu)劣勢(shì)往往起著至為關(guān)鍵的作用 。 ? 在競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)的情況下 ,競(jìng)價(jià)對(duì)手間信息的不對(duì)稱性也會(huì)在很大程度上影響最終的并購(gòu)價(jià)格 。 上述種種因素 ,使得實(shí)際達(dá)成的并購(gòu)價(jià)格可能在相當(dāng)大程度上偏離目標(biāo)公司的價(jià)值 。 由于信息披露的不充分性 ,目標(biāo)公司通常很清楚自身的真實(shí)價(jià)值 ,而并購(gòu)方的主并企業(yè)卻不太明晰目標(biāo)公司價(jià)值究竟幾何 。 ? 對(duì)于主并企業(yè)，并購(gòu)所得到的不僅是目標(biāo)公司預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流量 ,同時(shí)還包括目標(biāo)公司的負(fù)債與資產(chǎn)。并購(gòu)后 ,無(wú)論擬實(shí)施怎樣的整合措施 ,目標(biāo)公司所擁有資產(chǎn)的質(zhì)量與債務(wù)負(fù)擔(dān)都會(huì)對(duì)未來(lái)的整合業(yè)績(jī) ,特別是對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響。 ? 當(dāng)一些主并企業(yè)過(guò)多地注重并購(gòu)成交價(jià)格時(shí) ,卻忽略了一個(gè)最大的問(wèn)題 :并購(gòu)目標(biāo)公司 ,重要的不是支付多少并購(gòu)價(jià)格 ,而是并購(gòu)后必須追加多少現(xiàn)金流量以及整合后能夠產(chǎn)生多大的邊際現(xiàn)
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