《公司并購(gòu)財(cái)務(wù)》ppt課件-文庫(kù)吧
2024-12-23 14:20 本頁(yè)面
【正文】 或者沒(méi)有反映出其在其他管理者手中的價(jià)值時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生，價(jià)值低估理論有若干方面，每一方面的性質(zhì)和內(nèi)涵都有些不同。 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新13 – 1．短視理論 – 2．“托賓 Q”理論 ? 經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于 1969年提出了一個(gè)著名的系數(shù)，即“托賓 Q”系數(shù)（也稱 Q比率）。該系數(shù)為公司股票市值對(duì)股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，在西方國(guó)家， Q比率多在 。因此，許多希望擴(kuò)張生產(chǎn)能力的公司會(huì)發(fā)現(xiàn)， 通過(guò)收購(gòu)其他公司來(lái)獲得額外生產(chǎn)能力的成本比自己從頭做起的代價(jià)要低的多。 – 3．信息不對(duì)稱理論 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新14 （四）代理成本理論 ? 該理論認(rèn)為，由于公司管理者只擁 有公司小部分所有權(quán)，使得管理者會(huì)傾向于進(jìn)行額外的消費(fèi)（如豪華辦公室、專用轎車等），擴(kuò)大代理成本，而這些支出則由公司其他所有者共同負(fù)擔(dān)。 這一理論對(duì)于公司并購(gòu)的解釋可歸納為以下三點(diǎn)： ? 控制機(jī)制論、管理主義、自大假設(shè) 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新15 （五）信息與信號(hào)理論 ? 信息與信號(hào)理論力圖解釋為什么無(wú) 論收購(gòu)成功與否，目標(biāo)公司的股票價(jià)值在要約收購(gòu)中總要被永久性地提高。這一理論可分為兩種： – 信息理論 – 信號(hào)理論 ? 關(guān)于公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論還有 戰(zhàn)略發(fā)展和調(diào)整理論 、 再分配理論 等。 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新16 四、公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析 ? 最基本的動(dòng)機(jī) 是尋求公司的發(fā)展 ? 在 具體實(shí)務(wù) 中，并購(gòu)的動(dòng)因，歸納起來(lái)主要有以下幾類： ? 擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，降低成本費(fèi)用； ? 提高市場(chǎng)份額，提升行業(yè)戰(zhàn)略地位 ； ? 改善公司財(cái)務(wù)狀況； 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新17 ? 取得充足廉價(jià)的生產(chǎn)原料和勞動(dòng)力， 增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力； ? 獲得特殊資產(chǎn)； ? 實(shí)施品牌經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提高公司的知名度，以獲取超額利潤(rùn) ； ? 通過(guò)收購(gòu)跨入新的行業(yè)，實(shí)施多元化戰(zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn) 。 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新18 五、我國(guó)公司并購(gòu)的歷史 – 盡管人們對(duì)公司并購(gòu)褒貶不一，但事實(shí)是，從 19世紀(jì)下半葉開(kāi)始至今，并購(gòu)的腳步從未停息過(guò)。 ? 我國(guó)從清朝開(kāi)始有關(guān)于公司轉(zhuǎn)賣交易的規(guī)定 ； ? 1949年以前，我國(guó)民族工業(yè)資本之間就經(jīng)歷過(guò)大規(guī)模的公司兼并歷史 ； ? 新中國(guó)成立后，圍繞著社會(huì)主義改造，開(kāi)始了一場(chǎng)大規(guī)模的并購(gòu) ； ? 從 1957年“大躍進(jìn)”至 70年代末，基本沒(méi)有公司收購(gòu)與兼并 ； 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新19 ? 80年代中期開(kāi)始迄今，隨著改革開(kāi)放不 斷深入，我國(guó)的公司并購(gòu)經(jīng)歷了一個(gè)逐漸 發(fā)育、成熟，不斷完善的發(fā)展過(guò)程，迎來(lái) 了幾次并購(gòu)發(fā)展的高潮。 ? 當(dāng)前，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)出比較明顯的新特征。開(kāi)始形成雙向互動(dòng)式的并購(gòu)浪潮，并購(gòu)范圍不斷擴(kuò)大，形成了國(guó)有公司并購(gòu)、民營(yíng)公司并購(gòu)和外資公司并購(gòu)三分天下的格局。 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新20 第二節(jié) 目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估 ? 在公司并購(gòu)中，雙方談判的焦點(diǎn)是 目標(biāo)公司的并購(gòu)價(jià)格，如何對(duì)目標(biāo) 公司進(jìn)行合理定價(jià)，以成功地達(dá)到收購(gòu)目的，成為并購(gòu)中 首要的財(cái)務(wù)決策問(wèn)題 ，因此 目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估 對(duì)并購(gòu)決策具有十分重要的意義。 ? 幾種常用的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估模型 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新21 一、收益現(xiàn)值法 – 收益現(xiàn)值法是在目標(biāo)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前 提下，通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司理的預(yù)期獲利能力的預(yù)測(cè)和適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇，計(jì)算出公司的現(xiàn)值，并以此收益現(xiàn)值作為目標(biāo)公司價(jià)值參考。 – 收益現(xiàn)值法中 最具有代表性的模型 是由美國(guó)西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授阿爾弗雷德 拉巴波特構(gòu)建的拉巴波特估價(jià)模型，該模型又稱 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型 。 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新22 （一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)模型 – 所謂貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法，就是用未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)目標(biāo)公司的一系列預(yù)期現(xiàn)金流量以某一折現(xiàn)率的現(xiàn)值與該公司的初期現(xiàn)金投資（即并購(gòu)支出）相比較， – 如果該現(xiàn)值
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