【正文】 身經(jīng)營(yíng)狀況和其外部的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。企業(yè)所處的商業(yè)周期，是決定信用風(fēng)險(xiǎn)損失的一項(xiàng)重要因素，特別是對(duì)于那些受周期決定和影響的產(chǎn)業(yè)而言。為此，銀行應(yīng)注意收集并建立有關(guān)檔案，以便掌握產(chǎn)業(yè)及整個(gè)商業(yè)周期的變動(dòng)情況，好采取必要措施應(yīng)變準(zhǔn)備 23 （ 6）持續(xù)性（ continuity）：主要是指客戶持續(xù)經(jīng)營(yíng)的可能性，這需要從客戶內(nèi)部的財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品更新?lián)Q代，以及科學(xué)技術(shù)發(fā)展情況等的綜合評(píng)價(jià)。 24 ? 專家系統(tǒng)主要內(nèi)容 ? 也有些銀行將信用分析的內(nèi)容歸納為“ 5W” 或“ 5P” ?！?5W” 是指借款人（ who）、借款用途 (why)、還款期限（ when）、擔(dān)保物（ what）、如何還款（ how）；“ 5P”是指?jìng)€(gè)人因素（ personal）、目的因素（ purpose）、償還因素（ payment）、保障因素（ protection）、前景因素（ perspective）。 25 ? 專家制度存在的缺陷和不足主要表現(xiàn)在： ? （ 1）需要相當(dāng)數(shù)量的專門信用分析人員，分析過(guò)程成本高，效率低下。 ? （ 2）實(shí)施效果很不穩(wěn)定。（依賴具有專門知識(shí)的信貸官 ) ? （ 3）與銀行在經(jīng)營(yíng)管理中的官僚主義方式緊密相聯(lián)，大大降低了銀行應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。 ? （ 4）加劇了銀行在貸款組合方面過(guò)度集中的問(wèn)題，使銀行面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。 ? （ 5）對(duì)借款人進(jìn)行信用分析時(shí)，難以確定共同遵循的標(biāo)準(zhǔn)，造成信用評(píng)估的主觀性、隨意性和不一致性。 (每個(gè) C的權(quán)重有很大差異） 26 （三）信用評(píng)分方法 ? 信用評(píng)分方法主要包括兩種模型 ? Z評(píng)分模型 ? ZETA評(píng)分模型 27 ? Z評(píng)分模型 Z評(píng)分模型的主要內(nèi)容： ? 美國(guó)紐約大學(xué)斯特商學(xué)院教授阿爾特曼提出的 Z評(píng)分模型是根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的辨別分析技術(shù)，對(duì)銀行過(guò)去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選擇一部分 最能夠反映借款人的財(cái)務(wù)狀況 ，對(duì) 貸款質(zhì)量影響最大 、 最具預(yù)測(cè) 或分析價(jià)值的比率，設(shè)計(jì)出一個(gè)能 最大程度地區(qū)分貸款風(fēng)險(xiǎn)度 的數(shù)學(xué)模型（也稱之為判斷函數(shù)），對(duì)貸款申請(qǐng)人進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)及資信評(píng)估。 28 ? 理論基礎(chǔ)：貸款企業(yè)的破產(chǎn)概率大小與其財(cái)務(wù)狀況高度相關(guān)。 ? Z計(jì)分模型的本質(zhì)：破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型 ? 方法：復(fù)合判別分析（ Multiple Discriminant Analysis，MDA）。 ? 基本思想：判別 ——MDA能將貸款企業(yè)區(qū)分為不會(huì)破產(chǎn)和破產(chǎn)兩類。 29 Z模型建模步驟 ? (1)、選取一組 最關(guān)鍵的、最具有區(qū)別能力 的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即這些指標(biāo)具有如下性質(zhì) ? 在還本付息組和呆滯、呆賬組之間差異顯著 ? 指標(biāo)穩(wěn)定性好，在組內(nèi)沒(méi)有差異 ? (2)、從銀行過(guò)去的貸款資料中收集過(guò)去已還本付息和呆滯、呆賬的企業(yè)的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（比率），每大類可按行業(yè)或貸款性質(zhì)、貸款方式再細(xì)分 ? (3)、根據(jù)各行業(yè)實(shí)際情況，科學(xué)地確定每一比率的權(quán)重，權(quán)重主要根據(jù)該比率對(duì)借款還本付息的影響程度確定 30 ? (4)、建立判別方程（線性） 1 1 2 2 , . . . , nniiZ b x b x b xxib? ? ? ?代 表 第 個(gè) 財(cái) 務(wù) 指 標(biāo)代 表 判 別 系 數(shù)? 若 Z≥Z0（某一預(yù)先確定的 Z值），判定該公司財(cái)務(wù)狀況良好或其風(fēng)險(xiǎn)水平可被銀行接受；否則意味著該公司可能無(wú)法按時(shí)還本付息，甚至破產(chǎn) ? Z值越大，資信越好； Z值越小，風(fēng)險(xiǎn)越大 31 ? 阿爾特曼確立的分辨函數(shù)為： Z=++++ ? 其中， X1：流動(dòng)資本 /總資產(chǎn)（ WC/TA）； X2：留存收益 /總資產(chǎn)（ RE/TA）； X3：息前、稅前收益 /總資產(chǎn)（ EBIT/TA）； X4：股權(quán)市值 /總負(fù)債帳面值（ MVE/TL）； X5：銷售收入 /總資產(chǎn)（ S/TA）。 ? 這兩個(gè)公式是相等的，只不過(guò)權(quán)重的表達(dá)形式不同，前者用的是小數(shù)，后者用的是百分比，第五個(gè)比率是用倍數(shù)來(lái)表示的，其相關(guān)系數(shù)不變。 數(shù)據(jù)： 33家破產(chǎn)組， 33家非破產(chǎn)組 最初設(shè)計(jì)模型時(shí)列舉了 22個(gè)變量，最后經(jīng)過(guò)反復(fù)篩選確立了 5個(gè) 32 ? 5個(gè)指標(biāo)的解釋： ? X1：流動(dòng)資金 /總資產(chǎn)。用來(lái)衡量一家公司在一定數(shù)量的總資本下其流動(dòng)性資金數(shù)量大小的指標(biāo)， 反映其流動(dòng)性狀況 。其中的流動(dòng)資金是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額 ? X2：留存收益 /總資產(chǎn)。 反映一家公司累積的盈利能力 。該比率會(huì)出現(xiàn)對(duì)新企業(yè)排斥的問(wèn)題（壽命短），但新企業(yè)也易倒閉 ? X3：息前、稅前收益 /總資產(chǎn)。 測(cè)定企業(yè)資產(chǎn)盈利水平的指標(biāo) ，它不受稅收和財(cái)務(wù)杠桿因素的制約，可用來(lái)說(shuō)明企業(yè)是否能夠長(zhǎng)期穩(wěn)健地生存下去。 33 ? X4：股權(quán)市值 /總負(fù)債賬面值。反映借款人負(fù)債額超過(guò)其資產(chǎn)額之前以及破產(chǎn)之前，公司資產(chǎn)價(jià)值（股權(quán)市值 +債務(wù)額）能夠下降的程度。如，一家公司有 1000美元的股權(quán)市值和 500美元的債務(wù)額，則在破產(chǎn)之前有其 2/3的資產(chǎn)價(jià)值下降空間（資產(chǎn)總額 =1000美元 +500美元，其 2/3為 1000美元） ? X5：銷售收入 /總資產(chǎn)。又稱資本周轉(zhuǎn)率， 說(shuō)明該公司產(chǎn)生銷售收入的能力， 同時(shí)也反映公司管理層應(yīng)對(duì)市場(chǎng)、參與競(jìng)爭(zhēng)的能力 34 ? 阿爾特曼經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)算最后確定了借款人違約的臨界值： Z0=。 ? 如果 Z，借款人被劃入違約組； ? 如果 Z≥ ，則借款人被劃為非違約組。 ? 當(dāng) Z，判斷失誤較大，稱該重疊區(qū)域?yàn)椤拔粗獏^(qū)”（ Zone of Ignorance）或稱“灰色區(qū)域” (gray area)。 35 例：某申請(qǐng)貸款的企業(yè)主要財(cái)務(wù)比率如下： x1—營(yíng)運(yùn)資本 /總資產(chǎn)比率 = x2—留存盈余 /總資產(chǎn)比率 = x3 —利息和稅收之前的收益 /總資產(chǎn)比率 = x4—股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值 /總負(fù)債的賬面價(jià)值比率 = x5—銷售額 /總資產(chǎn)比率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） = Z = + + 33 + + = ? 結(jié)論：可以給該企業(yè)貸款。 36 ? 私人控股企業(yè)的 Z評(píng)分模型 ? 由于私人控股企業(yè)與大眾公司在各方面存在很大差距，故阿爾特曼對(duì)原始 Z評(píng)分模型進(jìn)行了修改 Z=++++ ? X4的分子股權(quán)市值改成股權(quán)的賬面值 ? 未知區(qū)域?yàn)?— 37 ? 對(duì)非制造業(yè)企業(yè)適用的 Z評(píng)分模型 ? 沒(méi)有 X5變量的 4變量模型，即： Z=+++ ? X4的分子股權(quán)市值改成股權(quán)的賬面值 38 ? ZETA評(píng)分模型的主要內(nèi)容： ? ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型（ ZETA Credit Risk Model）是繼 Z模型后的第二代信用評(píng)分模型 ，變量由原始模型的五個(gè)增加到了 7個(gè)，適應(yīng)范圍更寬，對(duì)不良借款人的辨認(rèn)精度也大大提高。 ? 模型中的 7個(gè)變量是：資產(chǎn)收益率（息前、稅前收益 /總資產(chǎn)）、收益穩(wěn)定性指標(biāo) (資產(chǎn)收益率在 5年或 10年中變化的標(biāo)準(zhǔn)差 ) 、債務(wù)償付能力指標(biāo)（息前、稅前收益 /總利息支付額）、累計(jì)盈利能力指標(biāo)（留存收益 /總資產(chǎn) )、流動(dòng)性指標(biāo)（流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債）、資本化程度的指標(biāo)（普通股 5年平均市場(chǎng)價(jià)值 /長(zhǎng)期資本總額）、規(guī)模指標(biāo)（企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)）。 39 ? Z評(píng)分模型和 ZETA評(píng)分模型存在的主要問(wèn)題 ? （ 1）兩個(gè)模型 都依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表的帳面數(shù)據(jù) ，而忽視日益重要的各項(xiàng)資本市場(chǎng)指標(biāo)，這就必然削弱預(yù)測(cè)結(jié)果的可靠性和及時(shí)性； ? （ 2）由于模型 缺乏對(duì)違約和違約風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)認(rèn)識(shí) ，理論基礎(chǔ)比較薄弱，從而難以令人信服； 40 ?（ 3）兩個(gè)模型都 假設(shè)在解釋變量中存在著線性關(guān)系 ，而現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是非線性的，因而也削弱了預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確程度，使得違約模型不能精確地描述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)； ?（ 4）兩個(gè)模型都 無(wú)法計(jì)量企業(yè)的表外信用風(fēng)險(xiǎn) ，另外對(duì)某些特定行業(yè)的企業(yè)如公用企業(yè)、財(cái)務(wù)公司、新公司以及資源企業(yè)也不適用，因而它們的使用范圍受到較大限制。 41 二、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 ? （一）莫頓模型 ? （二） KMV模型 ? （三） Credit Metrics模型 ? （四）宏觀模擬方法（麥肯錫模型） ? （五） Credit Risk+模型 42 （一）莫頓模型 ? 莫頓模型是以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的違約風(fēng)險(xiǎn)模型。其核心思想是將公司股票視為公司資產(chǎn)的以債券面值為執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)。 ? 假設(shè)公司的資本結(jié)構(gòu)為股權(quán)和債權(quán)，并進(jìn)一步假設(shè)公司的債權(quán)為一個(gè)到期日為 T、票面價(jià)值為 F的零息債券。在時(shí)刻 t，股票的價(jià)格為 S(t)，債券的價(jià)格為 p(t,T)，因而，公司的價(jià)值 V(t)= S(t) + p(t,T) 。 43 在 T時(shí)刻： 如果公司價(jià)值 V(T)債務(wù)面值 F，則債券人得到 F，股東得到 V(T)F。 如果公司價(jià)值 V(T)債務(wù)面值 F，則債券人得到 V(T)，股東得到 0。 因此，在 T時(shí)刻股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 S(T)為 MAX(V(T)F, 0)，這本質(zhì)上是一個(gè)歐式看漲期權(quán)?？梢酝ㄟ^(guò) BS公式計(jì)算。 P(T)= V(T) S(T)，然后可以通過(guò)貼現(xiàn)算出現(xiàn)值 p(t,T) 44 （二） KMV模型 ? KMV模型是美國(guó)舊金山市 KMV公司于 1997年建立的用來(lái)估計(jì)借款企業(yè)違約概率的方法。 KMV模