武漢大學-公司理財-財務(wù)管理的基本理念-文庫吧
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【正文】 nttdtkpkIp)1()1(10 ???? ?? )1( tkkdi ?? )1(/ 0 fPDk pp ??)1(/)(00fPnPPIk nd ????2023/2/13 14 ? 普通股資本成本 —— 最難測定的成本，有三種模型 股利折現(xiàn)模型法： 基本模型 股利固定增長模型 資本資產(chǎn)定價模型法： 稅前債務(wù)成本加風險溢價法： 股票對債務(wù)的期望收益風險溢價 ? 加權(quán)平均資本成本 ??? ??10 )1(ttetkDP)( fmjfj RRRR ??? ?gPDk e ?? 01 /??de kk ???nxxxWK12023/2/13 15 ? 加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本 ? 資本成本的理性選擇與現(xiàn)實選擇 由小到大排列為：銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 國外現(xiàn)實次序為：內(nèi)部融資、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 我國為銀行借款、普通股、發(fā)行債券 ? 資本成本與企業(yè)價值的關(guān)系 一般認為資本成本越低，企業(yè)價值越大 2023/2/13 16 三、資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿 資本結(jié)構(gòu) (Capital Structure)— 以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)永久性長期融資方式的組合 資本結(jié)構(gòu)理論 ： 研究內(nèi)容 ：企業(yè)能否用負債取代股本從而增加股東財富 負債水平為多少時，增加股東財富最多 早期資本結(jié)構(gòu)理論 — 凈利理論 、 營業(yè)凈利理論 、 傳統(tǒng)理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 — MM理論 、 權(quán)衡理論 2023/2/13 17 均衡理論下 :資本結(jié)構(gòu)與資本成本 資本成本 股權(quán)資本成本Ｋ e 加權(quán)資本成本 WACC 債務(wù)資本成本Ｋ d 負債 /股權(quán)（ B/E) 資本結(jié)構(gòu)與資本成本的關(guān)系 2023/2/13 18 影響資本結(jié)構(gòu)的因素 國別因素、行業(yè)因素、稅率和利率、股東和經(jīng)理的態(tài)度、債權(quán)人態(tài)度、企業(yè)的成長性、綜合財務(wù)狀況、企業(yè)資產(chǎn)的擔保價值 融資規(guī)模對資本加權(quán)成本的影響 不同國家間的資本結(jié)構(gòu)差異較大，據(jù)統(tǒng)計（ 1995），美國、日本、德國、加拿大、法國和意大利等主要經(jīng)濟大國，其平均的負債比率分別為： 48％、 72％、 49％、 45％、 58％、 59％。 不同行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)也相差較大，研究發(fā)現(xiàn)，未來投資機會大的高增長型行業(yè)，如制藥、電子等，其負債水平趨于較低，盈利越高的行業(yè)其負債率越低。 2023/2/13 19 管理者偏好理論及效應(yīng)：順序籌資理論 ? 首先，與外部籌資 (發(fā)行新證券 )相比，公司偏好于內(nèi)部籌資 (如留存收益再投資 ) ? 其次，如果外部籌資確實必需，管理者會偏好于新債發(fā)行 ? 最后，如果新債發(fā)行過量而外部籌資又必需，則公司傾向于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行 ? 最后，才可能涉及新股發(fā)行。 2023/2/13 20 資本結(jié)構(gòu)管理的分析思路 (1)資本結(jié)構(gòu)決策是管理決策的重要內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響公司價值，因此，作為管理者必須將資本結(jié)構(gòu)決策置于重大決策事項范圍，明確其決策主體 —— 股東大會及其董事會。 (2)負債籌資確實存在稅收的屏蔽及抵免作用，直到增加負債所帶來的破產(chǎn)成本和代理成本抵銷其負債籌資收益為止，因此負債要有限額，而不能無節(jié)制。 2023/2/13 21 (3)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營風險的影響，對于經(jīng)營風險較高的企業(yè)，保持適度或較低的負債比率和財務(wù)風險也許是必要而可行的。 (4)當公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時，這種改變事實上是在向市場及投資者提供關(guān)于公司未來發(fā)展、未來收益及其公司市場價值的一種 (組 )信號，信號的潛在作用與反作用不能低估，公司管理與決策當局必須謹慎從事。 2023/2/13 22 資本結(jié)構(gòu)決策與財務(wù)風險 ? 財務(wù)風險 —— 杠桿分析原理 負債的意義 （ 1）負債能降低綜合資本成本。 （ 2）負債能發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本的報酬。 （ 3）負債也可能引發(fā)財務(wù)風險。 （ 4）由于負債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營固定成本增加，又可能因為提高盈虧平衡點而導(dǎo)致經(jīng)營風險。 2023/2/13 23 總資產(chǎn)報酬率 （ ROA） ?總資產(chǎn)報酬率 是用于衡量企業(yè)運用 全部資產(chǎn) 獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指企業(yè)息稅前利潤與平均總資產(chǎn)的比率。 ?產(chǎn)出的表示有： 息稅前利潤、利潤總額、 凈利潤＋利息、凈利潤。 %100??? 平均資產(chǎn)總額 利息支出利潤總額總資產(chǎn)報酬率2023/2/13 24 凈資產(chǎn)收益率 (ROE) ?凈資產(chǎn)收益率 是用于衡量企業(yè)一定時期運用 權(quán)益資本 獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率。 ?該指標通用性強，適應(yīng)范圍廣，不受行業(yè)局限。在我國上市公司業(yè)績綜合排序中，該指標居于首位。 ?也稱所有者權(quán)益收益率、股東權(quán)益收益率 ?是杜邦分析體系的核心指標 %100?? 平均凈資產(chǎn)
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