【正文】 模式，以現(xiàn)金流業(yè)務(wù)支撐奢侈品業(yè)務(wù)收購(gòu)所需的龐大現(xiàn)金流。2023年歷峰銷售規(guī)模約，僅為 LVMH的 1/3，但其凈利潤(rùn)達(dá)，凈利潤(rùn)率高達(dá) %，遠(yuǎn)高于 LVMH、 PPR的%、 % 歷峰的凈資產(chǎn)回報(bào)率將近 20%，是盈利能力最強(qiáng)的奢侈品公司歷峰的發(fā)展歷程歷峰的發(fā)展頗具傳奇色彩，以煙草業(yè)起家的倫勃朗集團(tuán)（ Rembrandt Group）在煙草世界里位列第四，在倫勃朗集團(tuán)下設(shè)立歷峰并以其作為唯一運(yùn)作主體介入奢侈品行業(yè)后，又在兩個(gè)最核心的盈利業(yè)務(wù)即珠寶和鐘表上奪魁。歷峰的奢侈品綜合實(shí)力位居世界第二，僅次于 LVMH。倫勃朗集團(tuán)的發(fā)展歷程上世紀(jì) 70年代 1972年1955年南非億萬(wàn)富豪安頓 魯伯特創(chuàng)立倫勃朗集團(tuán)。開拓歐洲市場(chǎng)，在倫勃朗煙草公司下設(shè)立樂(lè)富門有限公司。倫勃朗集團(tuán)成為僅次于菲莫、英美煙草和雷諾士 — 納貝斯高集團(tuán)的全球第四大煙草商。收購(gòu)倫敦制槍公司詹姆士普迪父子公司上世紀(jì) 40年代末 1970年設(shè)立主攻歐洲市場(chǎng)的控股公司樂(lè)富門國(guó)際公司50年代，集團(tuán)下屬的倫勃朗煙草公司已成為南非最大的煙草公司開始介入奢侈品牌經(jīng)營(yíng)1985年 1988年1977年樂(lè)富門國(guó)際公司收購(gòu)英國(guó)男裝品牌登喜路51%的股權(quán)（接管其煙草及飾件部門）以登喜路為收購(gòu)平臺(tái)，接手當(dāng)時(shí)主要制造鋼筆的萬(wàn)寶龍部分股權(quán)通過(guò)卡地亞收購(gòu)伯爵（名士表的大股東）1976年 1983年收購(gòu)英國(guó)珠寶商卡地亞的紐約分部收購(gòu)法國(guó)成衣品牌Chlo233。開始介入奢侈品牌經(jīng)營(yíng)將萬(wàn)寶龍的全部股權(quán)攬入囊中。通過(guò)對(duì)登喜路和萬(wàn)寶龍兩個(gè)奢侈品牌的香煙及其煙斗火機(jī)等配件的經(jīng)營(yíng)，當(dāng)時(shí)著眼點(diǎn)還停留在香煙的樂(lè)富門很快就發(fā)現(xiàn)香煙和奢侈品的微妙關(guān)系，此后加大了對(duì)奢侈品的收購(gòu)力度兩次重組確立奢侈品行業(yè)巨頭地位第一次重組 :奢侈品和香煙的滲透經(jīng)營(yíng)，提升奢侈品經(jīng)營(yíng)績(jī)效第二次重組：香煙部門在集團(tuán)中的地位蛻變，為奢侈品部門的擴(kuò)張?zhí)峁┈F(xiàn)金流第一次重組 :奢侈品和香煙的滲透經(jīng)營(yíng)，提升奢侈品經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨著集團(tuán)旗下奢侈品業(yè)務(wù)的壯大，設(shè)立新的業(yè)務(wù)架構(gòu)模型日益緊迫%1988年南非總公司倫勃朗集團(tuán)著手重組國(guó)際業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)向歐洲轉(zhuǎn)移增設(shè)一個(gè)控股公司：即設(shè)于瑞士的歷峰1990年，歷峰對(duì)樂(lè)富門國(guó)際公司的控制權(quán)增至 %第一階段，歷峰進(jìn)行香煙和奢侈品的滲透經(jīng)營(yíng)而且，成千上百萬(wàn)的煙民都有可能成為奢侈品的用戶。該階段歷峰通過(guò)充分挖掘香煙和奢侈品之間的關(guān)系，進(jìn)行香煙和奢侈品的滲透經(jīng)營(yíng)，主營(yíng)珠寶的卡地亞和主營(yíng)男裝的登喜路同時(shí)也經(jīng)營(yíng)煙草。當(dāng)時(shí)的社會(huì)風(fēng)尚 抽煙可以彰顯優(yōu)雅的生活姿態(tài)和生活方式這其實(shí)也是奢侈品經(jīng)營(yíng)的路徑香煙價(jià)格并不貴，如果把煙斗、火機(jī)等配件加起來(lái)，消費(fèi)者的花費(fèi)并不少產(chǎn)品 價(jià)格高斯巴雪茄 50美元 /支煙具 2萬(wàn)美元第二次重組：香煙部門在集團(tuán)中的地位蛻變，為奢侈品部門的擴(kuò)張?zhí)峁┈F(xiàn)金流1993年，倫勃朗集團(tuán)香煙業(yè)務(wù)發(fā)展到頂峰，控制南非香煙市場(chǎng) 85%以上份額上世紀(jì) 90年代初期開始，全球反煙情緒高漲，反煙運(yùn)動(dòng)愈演愈烈樂(lè)富門國(guó)際公司面臨的困境稅率高昂競(jìng)爭(zhēng)加劇負(fù)面報(bào)道市場(chǎng)萎縮香煙廣告被嚴(yán)格限制所以：必須對(duì)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行改革才能立于不敗之地。公司通過(guò)開拓印度和蘇聯(lián)市場(chǎng)得以繼續(xù)成長(zhǎng)，但日益惡化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境使其捆綁奢侈品和香煙的策略日顯頹態(tài)先前成功的香煙滲透經(jīng)營(yíng)策略已不適應(yīng)時(shí)代潮流日后奢侈品之間的滲透經(jīng)營(yíng)被歷峰發(fā)揚(yáng)光大，如萬(wàn)寶龍同時(shí)經(jīng)營(yíng)鋼筆、腕表、懷表、珠寶、皮具、眼鏡等背景：倫勃朗集團(tuán)第二任掌門人約翰 魯伯特正式接管公司后，馬上通過(guò)換股方式把奢侈品部門與香煙部門分開經(jīng)營(yíng)原來(lái)的樂(lè)富門國(guó)際公司繼續(xù)經(jīng)營(yíng)香煙業(yè)務(wù)，歷峰持股%。設(shè)立旺多姆奢侈品集團(tuán)經(jīng)營(yíng)奢侈品歷峰持有旺多姆奢侈品集團(tuán) 70%的股權(quán)，1998年，歷峰又以 20億美元收購(gòu)?fù)嗄肥Ｓ?0%的股權(quán)，使之成為全資子公司原來(lái)在樂(lè)富門國(guó)際公司旗下的卡地亞和登喜路被并入旺多姆奢侈品集團(tuán)香煙業(yè)務(wù)地位進(jìn)一步削弱直至淡出日常經(jīng)營(yíng)管理1999年，香煙在歷峰業(yè)務(wù)架構(gòu)中的地位進(jìn)一步削弱。得益于早期對(duì)珠寶品牌卡地亞卓有成效的經(jīng)營(yíng)和對(duì)珠寶的理解，歷峰的收購(gòu)策略側(cè)重于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較高的鐘表和皮具。歷峰樂(lè)富門 英美煙草以換股方式將出售換股完成后歷峰英美煙草公司%完全退出香煙的日常經(jīng)營(yíng)歷峰 LMH（ Les Manufactures Hologeres）為收購(gòu)，將 %英美煙草公司股權(quán)轉(zhuǎn)手Mannesmann 表的制造部門英美煙草公司巨額分紅 歷峰 并購(gòu)奢侈品在鐘表和珠寶方面的收購(gòu)聯(lián)手愛(ài)彼，擊敗斯沃琪、LVMH、 Gucci 集團(tuán)以及 Waterford Wedgwood PLC等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將斯特恩集團(tuán)（ Stern）收入囊中。1996年法郎收購(gòu)江詩(shī)丹頓1997年 3月收購(gòu)沛納海的品牌和鐘表精密儀器部門1999年 5月收購(gòu)珠寶品牌梵克雅寶60%的股權(quán)2023年收購(gòu)另一股東Fingen SpA所持梵克雅寶 20%的股權(quán)2023年通過(guò)萬(wàn)寶龍收購(gòu)瑞士機(jī)芯制造商米涅瓦從家族股東手中收購(gòu)手表制造商DonzeBaume SA。2023年 2023年 11月2023年，歷峰還以 LMH成功收購(gòu) LMH的同一年，歷峰又收購(gòu)了意大利老牌筆廠萬(wàn)得佳（ Montegrappa）歷峰LMH積家 萬(wàn)國(guó) 朗格60% 100% 90%LVMH作為競(jìng)購(gòu) LMH的對(duì)手之一，為達(dá)成收購(gòu)目標(biāo)共計(jì)出售了帝亞吉?dú)W（ Diageo） 11億美元的股份歷峰旗下的鐘表品牌在世界十大名表中占據(jù)五席歷峰旗下的鐘表品牌在世界十大名表中占據(jù)五席，分別是：伯爵、積家、江詩(shī)丹頓、卡地亞和萬(wàn)國(guó)。排名 品牌 隸屬公司第一名 百達(dá)翡 麗 (Patek Philippe) 獨(dú)立品牌第二名 江 詩(shī) 丹 頓 (Vacheron Constantin) 歷 峰集 團(tuán)第三名 愛(ài) 彼 (Audemars Piguet) 獨(dú)立品牌第四名 寶 璣 (Breguet) 斯沃琪集 團(tuán)第五名 萬(wàn)國(guó) (IWC) 歷 峰集 團(tuán)第六名 伯爵 (Piaget) 歷 峰集 團(tuán)第七名 卡地 亞 (Cartier) 歷 峰集 團(tuán)第八名 積 家 (Jaeger LeCoultre) 歷 峰集 團(tuán)第九名 勞 力士 (Rolex) Rolex集 團(tuán)第十名 芝柏 (GirardPerregaux) 獨(dú)立品牌歷峰還將觸角伸向皮具，1997年以 品牌蘭姿（ lancel） 90%的股份“核心業(yè)務(wù) +現(xiàn)金流業(yè)務(wù) ”業(yè)務(wù)模式財(cái)報(bào)顯示 2023年 :LVMH的銀行貸款為零，PPR借款 /總資產(chǎn)比例僅為 %適合于奢侈品行業(yè)的其他融資產(chǎn)品（如證券化產(chǎn)品）也相對(duì)較少，所以奢侈品行業(yè)的大部分收購(gòu)資金來(lái)源于自身的積累。奢侈品公司最核心的資產(chǎn)是品牌價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn)，難以量化成貸款的擔(dān)保物奢侈品是資金密集型行業(yè)并購(gòu)金額動(dòng)輒幾十億美元 對(duì)奢侈品集團(tuán)形成了極大的現(xiàn)金流考驗(yàn)因此奢侈品集團(tuán)在收購(gòu)中很難依賴銀行貸款奢侈品的收購(gòu)需要龐大資金為解決收購(gòu)所需的龐大資金需求，奢侈品集團(tuán)的手法無(wú)奇不有，但萬(wàn)變不離其宗，均采取兩大業(yè)務(wù)部門的架構(gòu)，利用非奢侈品業(yè)務(wù)部門或成熟穩(wěn)定的奢侈品部門產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流為集團(tuán)提供巨額的收購(gòu)資金，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)擴(kuò)張的內(nèi)部供血。奢侈品 +現(xiàn)金流業(yè)務(wù)雙重業(yè)務(wù)模式架構(gòu)解決收購(gòu)所需的龐大現(xiàn)金流奢侈品行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較高的有：皮具、手表、珠寶和酒（含香檳酒、蒸餾酒和葡萄酒）。從歷峰 2023財(cái)年的數(shù)據(jù)來(lái)看：核心部門珠寶、鐘表和書寫工具為集團(tuán)貢獻(xiàn)了 88%的營(yíng)業(yè)額，平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)%，在所有的奢侈品公司中位居前列奢侈品集團(tuán)重點(diǎn)打造營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高的核心品牌LVMH不遺余力打造的明星品牌 LV、芬迪、軒尼詩(shī)無(wú)一不是高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的皮具和烈酒。其他幾個(gè)品牌也是打造營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高的核心品牌，如 2023年Gucci營(yíng)業(yè)額的 49%來(lái)自皮具；Prada營(yíng)業(yè)額的 25%和 38%分別來(lái)自鞋和飾品；寶格麗營(yíng)業(yè)額的 77%來(lái)自手表和珠寶；Tod39。s87%來(lái)自鞋和皮具。奢侈品集團(tuán)也會(huì)涉入服裝與化妝品行業(yè)服裝和化妝品行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率相對(duì)較低?；瘖y品行業(yè)由于比其他部門大得多的營(yíng)銷費(fèi)用，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一般在 414%之間，低者如資生堂僅為 %，高者如嬌韻詩(shī)為 %，但出于 “女性奢侈品消費(fèi)一般始于化妝品 ”的規(guī)律，很多集團(tuán)均涉入這個(gè)行業(yè)服飾是比較特殊的行業(yè)服裝的時(shí)尚潮流更換較其他業(yè)務(wù)快得多，包括地域、氣候、時(shí)裝秀、出版物、電影等都會(huì)影響消費(fèi)者口味，所以最能代表時(shí)尚潮流變化的服裝業(yè)必須遵循 “快速周轉(zhuǎn) ”的行業(yè)特性，盡量縮短前導(dǎo)時(shí)間，也即縮短從潮流到產(chǎn)品的時(shí)間是服裝企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力?！　∮醒芯勘砻鳎b平均每天貶值 %，提前 10天賣出去就少貶值 7%縮短前導(dǎo)時(shí)間帶來(lái)兩個(gè)好處其一，對(duì)潮流快速反映，不需要預(yù)先做好大量存貨其二，可以降低預(yù)測(cè)錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，減少不受顧客歡迎度Zara 行 業(yè) 狀況商品打折率 7% 其他品牌至少是其兩倍繁 華 區(qū)店面消 費(fèi) 者平均光 顧 次數(shù)17次 /年 行 業(yè) 平均： 34次 /年從搜集 資 料到 設(shè)計(jì) 制成衣效率 6款 是其他公司的 6倍服裝能吸引較大數(shù)量的潛在客戶，因此幾大奢侈品集團(tuán)均涉足營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率相對(duì)較低的服飾。每年的時(shí)裝發(fā)布會(huì)是一種很有效的營(yíng)銷策略，通過(guò)發(fā)布會(huì)引導(dǎo)消費(fèi)者在品牌與潮流之間產(chǎn)生聯(lián)想，發(fā)出 “我引導(dǎo)了時(shí)代潮流 ”的信號(hào)，從而提升集團(tuán)整體的時(shí)尚風(fēng)向標(biāo)的形象。 以高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率部門為核心，兼顧相對(duì)低營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率但客戶群體廣泛的服飾服裝經(jīng)營(yíng)的困難營(yíng)運(yùn)成本相對(duì)較高即使是可以為眾多品牌提供共用渠道的大集團(tuán)，由于服裝賣場(chǎng)地較鐘表、珠寶、酒要大得多，故服裝企業(yè)難以取得共用渠道的成本削減效應(yīng)。面臨相對(duì)較大的財(cái)務(wù)壓力服飾為主打的企業(yè)通常面臨相對(duì)較大的財(cái)務(wù)壓力，很容易發(fā)生業(yè)績(jī)波動(dòng)，從而被其他集團(tuán)化公司收購(gòu)。近年來(lái)意大利的許多獨(dú)立服裝品牌，如阿瑪尼、范思哲均不同程度出現(xiàn)了業(yè)績(jī)虧損或債務(wù)問(wèn)題。中國(guó)本土發(fā)育起來(lái)的高端綢緞品牌上海灘也于 2023年被歷峰收購(gòu)PPR集團(tuán)1 與 LVMH的 Gucci股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)2 Gucci成就 PPR第三大奢侈品集團(tuán)地位核心品牌 :Gucci，銷售額占集團(tuán)總銷售額的 %零售商：PPR1999年經(jīng)過(guò)一場(chǎng)與 LVMH的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)收購(gòu) Gucci 集團(tuán)，成功將 Gucci品牌打造成集團(tuán)的核心品牌PPR借此成為第三大奢侈品集團(tuán)PPR以 88億美元高價(jià)拿到的 Gucci 集團(tuán)物超所值PPRGucci 集團(tuán)%2023財(cái)年?duì)I業(yè)額達(dá) 貢獻(xiàn)約%LVMH惡意收購(gòu) Gucci受阻率先對(duì) Gucci集團(tuán)出手收購(gòu)的是奢侈品巨頭 LVMH：在這一輪爭(zhēng)奪中， LVMH惡意收購(gòu) Gucci集團(tuán) %股份， Gucci集團(tuán)以發(fā)行 2023萬(wàn)新股應(yīng)對(duì)，將 LVMH股權(quán)稀釋至 25%。LVMH惡意收購(gòu)%股份Gucci集團(tuán) 發(fā)行 2023萬(wàn)新股將 LVMH股權(quán)稀釋至 25%LVMH惡意收購(gòu)路線1999年 1月 5日 1月 12日 1月 16日 1月 25日LVMH以 元 /股的價(jià)格買入 10萬(wàn)股 Gucci集團(tuán)LVMH以每股格買入 Gucci集團(tuán)股份LVMH向證監(jiān)會(huì)提交 13D文件持股比例升至 %。持股比例超過(guò) 5%達(dá)到向美國(guó)和荷蘭證監(jiān)會(huì)備案的要求持股比例達(dá) %在短短的 20天時(shí)間里， LVMH總計(jì)耗資 14億美元大舉收購(gòu) Gucci集團(tuán)的股權(quán)。持股比例 %這個(gè)過(guò)程開始相當(dāng)順利， Gucci集團(tuán)沒(méi)有絲毫防備LVMH充分利用了荷蘭法律的漏洞：不要求收購(gòu)方向所有股東提交詳細(xì)收購(gòu)方案，而英國(guó)、意大利、法國(guó)法律均要求收購(gòu)方提交詳細(xì)收購(gòu)方案。LVMH提出向董事會(huì)（ 8人組成）派駐 3名董事引起Gucci集團(tuán)管理層的警惕管理層催促LVMH要約收購(gòu)Gucci集團(tuán)的所有股份LVMH拒絕LVMH拒絕了這一要求，接下來(lái) Gucci集團(tuán)做了三件事：第一步 第二步 第三步申請(qǐng)中止協(xié)議 要求 LVMH簽署一份旨在保證 Gucci獨(dú)立性和限制 LVMH股份的文件授權(quán)基金會(huì)（即 Stichting） 3700萬(wàn)新股的認(rèn)購(gòu)權(quán)。中止協(xié)議是指目標(biāo)公司與潛在收購(gòu)者達(dá)成協(xié)議，收購(gòu)者在一段時(shí)間內(nèi)不再增持目標(biāo)公司的股票，如需出售這些股票目標(biāo)公司有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。LVMH表示保證 Gucci的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)權(quán) ”Gucci集團(tuán)是否接受LVMH的經(jīng)營(yíng)建議取決于自身利益Gucci集團(tuán)向 Stichting發(fā)行。這一數(shù)量正是 LVMH的持股數(shù)。%的股權(quán)稀釋成 25%表決權(quán)完全被中和掉如果 LVMH增持股份，它將發(fā)行更多的股份Gucci集團(tuán)的反收購(gòu)武器來(lái)自于上市之初 Investcorp所做一系列反惡意收購(gòu)安排1995年 Investcorp召開股東會(huì)董事會(huì) 法律實(shí)體授權(quán)可以在 5年內(nèi)向發(fā)行股份董事會(huì)控制該法律實(shí)體由董事會(huì)控制，這實(shí)際上是雇員期權(quán)計(jì)劃（ E