【正文】 影響日趨顯現(xiàn) ， 市場(chǎng)擔(dān)心歐盟 、 日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或?qū)⑾萑胨ネ?，拖累歐元 、 日元等主要貨幣兌美元紛紛貶值 ， 美元綜合匯率指數(shù)持續(xù)上揚(yáng) ? 美元短期內(nèi)的走強(qiáng) ， 加之投資者預(yù)期原油 、 工業(yè)金屬等需求亦將受全球經(jīng)濟(jì)走弱影響而進(jìn)一步放緩 ， 共同拖累國(guó)際大宗商品價(jià)格近期顯著下挫 ? 近期由于美國(guó)股市受金融危機(jī)影響出現(xiàn)大幅下挫 ， 加之市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府的救市措施可能導(dǎo)致的政府赤字上升和通脹壓力加大有所擔(dān)憂 ， 美元匯率有所回落 ， 大宗商品價(jià)格雖然出現(xiàn)反彈 ， 但伴隨9月 29日美國(guó)眾議院投票否決財(cái)政部 7,000億美元的救市計(jì)劃 ， 再度大幅下挫 8 月份以來漲跌幅W T I 原油 2 2 .3 %COME X 黃金 3 .1 %CRB 指數(shù) 1 7 .6 %美元綜合匯率指數(shù) 4 .3 %美元 % 8 0204060801001200 7 0 7 0 7 0 8 0 7 0 9 0 7 1 0 0 7 1 1 0 7 1 2 0 8 0 1 0 8 0 2 0 8 0 3 0 8 0 4 0 8 0 5 0 8 0 6 0 8 0 7 0 8 0 8 0 8 0 9G o l d m a n S a c h s M o r g a n S t a n l e y M e r r i l l L y n c h A I G F r e d d i e M a cF a n n i e M a e L e h m a n B r o t h e r W a c h o v i a 標(biāo)普金融指數(shù)G o ld m a n Sac h s 3 4 . 4 % AI G 9 0 . 3 % L e h m a n Bro t h e r 9 8 . 6 %M e r r ill L y n c h 1 6 . 3 % Fa n n ie M a e 8 6 . 3 % W a c h o v ia 8 9 . 3 %M o r g a n St a n le y 4 6 . 8 % Fr e d d ie M a c 7 8 . 0 % 標(biāo)普金融指數(shù) 1 7 . 3 %主要金融公司 08 年 8 月以來變化18271055 1024884761675429 404 3883345744023333784 5820500100015002023A I G G o l d m a nS a c h sW a c h o v i a M o r g a nS t a n l e yM e r r i l l L y n c h F a n n i e M a e F r e d d i e M A C L e h m a nB r o t h e rW a s h i n g t o nM u t u a l 2 0 0 7 年7 月1 日以來最高市值 2 0 0 8 年9 月2 9 日市值金融風(fēng)暴令金融機(jī)構(gòu)市值大幅縮水 資料來源： Bloomberg, 截至 2023年 9月 30日 ? 8月以來不斷擴(kuò)散的金融風(fēng)暴中 ， F re d d ie Ma c和Fannie Mae被美國(guó)政府接管 ， 雷曼兄弟宣布破產(chǎn) ，花旗銀行收購(gòu) Wachovia銀行 ， 主要金融股股價(jià)大幅下挫；在政府不斷出臺(tái)救市政策 ， 提供流動(dòng)性 ， 限制賣空等支持下 ， 金融股略有反彈 ， 而后 ， 伴隨美國(guó)眾議院投票否決財(cái)政部7,000億美元的救市計(jì)劃 ，再度大幅下挫 ? 次貸危機(jī)爆發(fā)以來 ， 主要金融機(jī)構(gòu)總市值大幅縮水 ，截至 2023年 9月 29日 ， 9家公司總市值較 2023年 7月以來高點(diǎn)平均 縮水幅 度達(dá)% 次貸危機(jī)爆發(fā)以來美國(guó)主要金融公司總市值大幅縮水 億美元 % % % % % % % 8月以來的金融風(fēng)暴拖累主要金融股大幅下挫 % % 9 雷曼破產(chǎn)與 AIG被托管對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響 ? 作為美國(guó)第四大投資銀行 ， 雷曼兄弟在對(duì)沖基金的 Prime Brokerage， 貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)和 Credit Default Swap市場(chǎng)上都有積極的參與份額 ， 其破產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)上的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn) (counterparty risk)明顯增加 ， 大量金融資產(chǎn)遭到拋售 ， 對(duì)市場(chǎng)估值體系造成巨大的沖擊 。 貨幣市場(chǎng)陷入混亂 ， 并波及實(shí)體經(jīng)濟(jì) ?全球 Prime Brokerage市場(chǎng)陷入混亂 ， 對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)明顯增加 。 雷曼是市場(chǎng)上的主要券商之一 ， 持有很多大型對(duì)沖基金的資金 /股票以及負(fù)責(zé)清算 。 雷曼破產(chǎn)令其他交易商 (broker)無法區(qū)分自己交易的客戶哪些使用雷曼作為交易商 ， 哪些客戶有資產(chǎn)凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn) ， 因此交易商大規(guī)模削減客戶的信用等級(jí) ， 令交易陷入混亂；另一方面 ， 對(duì)沖基金擔(dān)心在雷曼的資產(chǎn) （ 特別是股票 ） 會(huì)被凍結(jié)幾個(gè)月 ， 從而大規(guī)模拋售股票 ， 以增加現(xiàn)金 ， 這也是導(dǎo)致全球股市大跌的原因之一 ? 貨幣市場(chǎng)陷入混亂 。 雷曼破產(chǎn)令美國(guó)歷史最悠久的貨幣市場(chǎng)基金 Reserve Primary14年來首次出現(xiàn)虧損 ， 遭遇投資者擠提 ，被迫暫時(shí)停止客戶贖回 ， 給 。 投資者目前規(guī)避所有與企業(yè)信用有關(guān)的資產(chǎn) ， 將資金轉(zhuǎn)移到無風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債 ， 導(dǎo)致美國(guó) 3個(gè)月國(guó)債利率大幅下降 ? Credit Default Swap市場(chǎng)損失將在未來一段時(shí)間逐步顯現(xiàn) 。 目前雷曼破產(chǎn)對(duì) CDS市場(chǎng)的沖擊還沒有完全顯現(xiàn) ， 但是這個(gè)市場(chǎng)的擔(dān)?？傊狄呀?jīng)達(dá)到了 60萬億美元 ， 雷曼不僅是這個(gè)市場(chǎng)的對(duì)手方 ， 其 6000億美元的債務(wù)背后更是巨大的 CDS擔(dān)保 ， 具體損失多少目前還難以估計(jì) ， 但這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)的問題將在未來幾周和下個(gè)季度開始逐步顯現(xiàn) ?雷曼和 AIG大規(guī)模出售資產(chǎn)將在未來一段時(shí)間內(nèi)給市場(chǎng)帶來巨大沖擊 。 破產(chǎn)后雷曼擁有的 6200億美元資產(chǎn)將被迅速拍賣 ， AIG資產(chǎn)規(guī)模更是超過 1萬億美元 ， 這些資產(chǎn)很多原本流動(dòng)性就較差 ， 目前大規(guī)模出售 ， 將會(huì)令市場(chǎng)雪上加霜 ， 在未來的半年到 1年內(nèi)壓低資產(chǎn)價(jià)格 ， 令其他類似資產(chǎn)更難以出售；而這些資產(chǎn)以極低價(jià)格拍賣 ， 還會(huì)迫使持有類似資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)按 “ 市場(chǎng)價(jià) ” 計(jì)提更多壞帳 ， 這些損失將在未來半年幾個(gè)月內(nèi)不斷顯現(xiàn) ?投資者擔(dān)心誰會(huì)是下一個(gè)倒下的金融機(jī)構(gòu) ， 避險(xiǎn)情緒明顯上升 ， 各金融機(jī)構(gòu)紛紛尋求出路 。 雷曼 、 美林和 AIG倒下后 ， Man Stanley和 Goldman Sachs一度受到投資者大幅拋售 ， 市場(chǎng)擔(dān)心 Washington Mutual也面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) ， 投資者避險(xiǎn)情緒大幅上升 ， 市場(chǎng)流動(dòng)性急劇縮減 ， 迫使美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合歐洲 、 英國(guó) 、 日本等央行大規(guī)模注資 。 近日 ， Goldman Sachs和 Man Stanley轉(zhuǎn)型為銀行控股公司 ， 從而可以永久從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款 ， 但此舉也表明傳統(tǒng)意義上的獨(dú)立投行模式壽終正寢 。 但受金融危機(jī)惡化的拖累 ，Washington Mutual和 Wachovia被迫申請(qǐng)破產(chǎn)或向政府求助 ， 隨后被 JP Man和花旗收購(gòu) 10 美、歐、日政府緊急出臺(tái)救市政策 ? 隨著金融巨頭紛紛陷入窘境 ， 資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩且流動(dòng)性危機(jī)加劇 ， 美國(guó)政府緊急出臺(tái)各項(xiàng)救市政策： ? 9月 7日 ， 美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森宣布向房地美和房貸美分別注資 1000億美元 ， 并接管兩房 ? 9月 16日 ， 美聯(lián)儲(chǔ)向全球最大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) AIG注資 850億美元 ， 收管 AIG ? 當(dāng)金融風(fēng)暴愈演愈烈 ， 9月 19日美國(guó)各政府機(jī)構(gòu)聯(lián)手推出三項(xiàng)大力度的救市政策： ? 財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)提出成立一個(gè)約 7000億美元的實(shí)體收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性較差的資產(chǎn) ， 以從根本上改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)狀況 ， 并可能對(duì)金融工具監(jiān)管 、 高管薪酬等問題增加更多約束 。 9月 29日 ， 共和黨在國(guó)會(huì)上否決了周一提案 ， 導(dǎo)致標(biāo)普暴跌 ％ ， 預(yù)計(jì)本周晚些時(shí)候國(guó)會(huì)將再度審議這一提案 ? 財(cái)政部提出通過聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司 （ FDIC） 運(yùn)用約 500億美元為符合條件的貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn) ， 以重塑投資者對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的信心 ? SEC將暫時(shí)禁止對(duì)金融股票的賣空行為延長(zhǎng)至 10月 2日 ? 美聯(lián)儲(chǔ) 21日晚宣布批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求 ? 為緩解全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性 ， 全球六大央行 9月 18日發(fā)表聯(lián)合聲明 ， 通過與美聯(lián)儲(chǔ)簽署掉期協(xié)議 ， 聯(lián)合向短期信貸市場(chǎng)注資 2470億美元 。 此外 ， 歐洲 、 英 、 日等國(guó)央行近日也紛紛跟隨美國(guó)政府出臺(tái)救市政策 ： ? 歐洲央行向金融系統(tǒng)投放 700億歐元；英格蘭銀行向市場(chǎng)注資 200億英鎊 ， 并于 18日宣布暫時(shí)禁止投資者對(duì)銀行股的賣空行為；日本央行一周內(nèi)向本國(guó)市場(chǎng)投入 500億美元；俄羅斯 9月 16日宣布向金融市場(chǎng)注資 180億美元 ， 并于 17日宣布暫停俄羅斯證券交易所的交易同時(shí)推出一項(xiàng) 700億美元的緊急救助計(jì)劃 ? 由于市場(chǎng)流動(dòng)性未見顯著改善 ， 美聯(lián)儲(chǔ) 9月 29日宣布按照一級(jí)信貸利率向銀行延長(zhǎng)無追索權(quán)貸款 ， 將短期標(biāo)售工具總規(guī)模從 1500億美元擴(kuò)大到 4500億美元 ， 擴(kuò)大與各主要央行進(jìn)行的貨幣互換安排額度從 2900億美元到 6300億美元 。 11 美聯(lián)儲(chǔ) /財(cái)政部救市政策的解析 第一階段： 針對(duì)流動(dòng)性問題 ? 在次貸危機(jī)初期 ， 危機(jī)主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮 ， 為了緩解市場(chǎng)中流動(dòng)性問題 ，美聯(lián)儲(chǔ)從 07年 8月至 08年 9月出臺(tái)了一系列政策： – 通過定期拍賣工具 （ TAF） 向存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)融資 – 推出定期證券借貸工具 （ Term Securities Lending Facility） ， 接受 Agency(政府附屬機(jī)構(gòu) )發(fā)行的 MBS作為抵押品 ， 向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性 ， 隨后將抵押品范圍拓展至所有投資級(jí)債券 – 推出一級(jí)交易商信貸工具 （ PDCF） ， 允許公開市場(chǎng)一級(jí)交易商以 Agency，AAA/AAa級(jí)的私營(yíng)機(jī)構(gòu) MBS作為抵押品從聯(lián)儲(chǔ)處獲得融資 第三階段： 針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì) ? 若本次危機(jī)進(jìn)入第三階段 ， 信貸緊縮階段 ， 則銀行受制于自身萎縮的賬面價(jià)值將無力向企業(yè)發(fā)放貸款 ， 導(dǎo)致公司發(fā)展受限且盈利能力下降 ， 屆時(shí)美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)將會(huì)放在利用貨幣政策 、 財(cái)政政策等宏觀調(diào)控工具刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展上 第二階段： 針對(duì)償付能力 ? 隨著次貸危機(jī)蔓延 ， 對(duì)金融機(jī)構(gòu)基本面的惡性影響不斷加劇 ， 聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的救市策略的重點(diǎn)轉(zhuǎn)而放在金融機(jī)構(gòu)的償付能力上： – 財(cái)長(zhǎng)保爾森 9月 19日提出成立一個(gè)約 7,000億美元的實(shí)體 ， 收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)賬面上流動(dòng)性較差 、 市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn) ， 以從根本上解決機(jī)構(gòu)的償付能力問題 ? 此項(xiàng)政策的目的在于避免本次危機(jī)進(jìn)一步惡化 ， 但此方案已于 9月 29日遭美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院否決 ， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能步入信貸緊縮危機(jī)階段 ， 本次金融風(fēng)暴對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將加劇 12 7080901001101200 9 0 2 0 9 0 6 0 9 1 0 0 9 1 4 0 9 1 8 0 9 2 2 0 9 2 6737475767778美元綜合匯率指數(shù) ( 右軸 ) NYMEX WTI 原油 COMEX 黃金 CRB 大宗商品指數(shù)82869094981020 9 0 2 0 9 0 5 0 9 0 8 0 9 1 1 0 9 1 4 0 9 1 7 0 9 2 0 0 9 2 3 0 9 2 6 0 9 2 9道瓊斯指數(shù) 標(biāo)普5 0 0 指數(shù) 納斯達(dá)克指數(shù)救市計(jì)劃對(duì)金融市場(chǎng)的影響 ? 9月 19日 ， 美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手各國(guó)央行緊急向市場(chǎng)注入流動(dòng)性 ， 并 宣 布 將 成 立7,000億美元實(shí)體收購(gòu)低流動(dòng)性資產(chǎn) 、 暫時(shí)禁止賣空金融股等救市政策 。 受此利好消息刺激 ， 美股一度大幅反彈 ， 標(biāo)普 500指數(shù)連續(xù)兩個(gè)交易日上漲4%以上 ， 國(guó)際原油價(jià)格亦因市場(chǎng)憂慮救市政策或?qū)⒃黾用绹?guó)財(cái)政赤字及推升通脹而顯著上揚(yáng) ? 由于 9月 29日美國(guó)眾議院投票否決財(cái)政部 7,000億美元救市計(jì)劃 ， 市場(chǎng)信心再度崩潰 ， 美股三大指數(shù)大幅回調(diào) ， 國(guó)際原油等商品價(jià)格也顯著回落 9月以來美股走勢(shì) 9月以來國(guó)際大宗商品價(jià)格與美元走勢(shì) 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，數(shù)據(jù)截至 2023年 9月 30日 美元 % 13 中國(guó)政府出臺(tái)政策緩解金融風(fēng)暴的影響 ? 全球股市在次貸危機(jī)愈演越烈的拖累下不斷下挫 ， A股 /香港市場(chǎng)亦未能幸免 ， 8月以來上證綜指重挫 %， 恒指和 H股指數(shù)分別下跌 %和 % ? 為提振市場(chǎng)積弱的人氣 ， 緩解流動(dòng)性緊張的局面 ， 中國(guó)政府和香港政府推出救市政策： – 9月 16日央行下調(diào)一年期貸款基準(zhǔn)利率 27個(gè)點(diǎn) ， 保持存款利率不變 ， 并下調(diào)除五大行外的存款準(zhǔn)備金率 1% – 隨著股指的進(jìn)一步重挫 ，中國(guó)政府宣布三大利好：改交易印花稅為單向 ， 并保持千分之一不變；匯金宣布即日