【正文】 7 （已知） 【提示】如果 非敏感資產(chǎn)不增加，則： 外部融資需求量 =A/S1△ S— B/S1△ S— P E S2=( A/S1— B/S1)△ S— P E S2 式中： A敏感資產(chǎn)； B敏感負(fù)債； S1基期銷售額； S2預(yù)測期銷售額；△ S銷售變動(dòng)額； P銷售凈利率； E利潤留存率。 （ 三 ） 資金習(xí)性預(yù)測法 —— 以回歸直線法為例 設(shè)產(chǎn)銷量為自變量 x，資金占用量為因變量 y，它們之間關(guān)系可用下式表示： y＝ a＋ bx 式中： a 為不變資金； b 為單位產(chǎn)銷量所 需變動(dòng)資金。 （以高低 點(diǎn) 法為例說明） 【原理】 根據(jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線原理，將高點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)代入直線方程 y＝ a＋ bx 就可以求出 a和 b。把高點(diǎn)和低點(diǎn)代入直線方程得： 解方程得： 【提示】在題目給定的資料中，高點(diǎn)（銷售收入最大）的資金占用量不一定最大；低點(diǎn)（銷售收入最?。┑馁Y金占用量不一定最小。 【應(yīng)用】 —— 先分項(xiàng)后匯總 （ 1）分項(xiàng)目確定每一項(xiàng)目的 a、 b。 某項(xiàng)目單位變動(dòng)資金（ b） 某項(xiàng)目不變資金總額（ a） ＝最高收入期資金占用量－ b 最高銷售收入 8 或＝最低收入期資金占用量－ b 最低銷售收入 （ 2）匯總各個(gè)項(xiàng)目的 a、 b，得到總資金的 a、 b。 a 和 b 用如下公式得到： a＝（ a1＋ a2＋ ? ＋ am）－（ am＋ 1＋ ? ＋ an） b＝（ b1＋ b2＋ ? ＋ bm）－（ bm＋ 1＋ ? ＋ bn） 式中， a1， a2?a m分別代表各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目不變資金， am＋ 1?a n分別代表各項(xiàng)敏感負(fù)債項(xiàng)目的不變資金。b1， b2?b m分別代表各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目單位變動(dòng)資金， bm＋ 1?b n分別代表各 項(xiàng)敏感負(fù)債項(xiàng)目的單位變動(dòng)資金。 （ 3）建立資金習(xí)性方程，進(jìn)行預(yù)測。 【引申思考】 銷售百分比法與資金習(xí)性預(yù)測法 的關(guān)系 ： Y 資金占用總量或資金需求總量＝資產(chǎn) — 敏感負(fù)債＝非敏感負(fù)債＋股東權(quán)益 Y=a+bX 外部融資需求量 = — 留存收益的增加 兩年的占用量之差 需要增加的資金＝△ Y b△ X 三、資本成本的計(jì)算 （一） 個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。 (注：稅后資本成本率 )計(jì)算的兩種基本模式 一般模式 不考慮時(shí)間價(jià)值的模式 【提示】該模式應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計(jì)算（融資租賃成本計(jì)算除外）。 折現(xiàn)模式 考慮時(shí)間價(jià)值的模式 籌資凈額現(xiàn)值－未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝ 0 資本成本率＝所采用的折現(xiàn)率 【提示】 （ 1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，即為資本成本。 （ 2）該模式為通用模式。 （ 1）銀行借款資本成本 Kb 一般模式 折現(xiàn)模式 根據(jù) “ 現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝ 0” 求解折現(xiàn)率 （ 2）公司債券資本成本 一般模式 【注】分子計(jì)算年利息要根據(jù)面值和票面利率計(jì)算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。 折現(xiàn)模式 根據(jù) “ 現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝ 0” 求解折現(xiàn)率 資產(chǎn)的增加 — 敏感負(fù)債的增加 9 （ 3） 融資租賃資本成本的計(jì)算（不考慮所得稅） ① 殘值歸出租人 設(shè)備價(jià)值＝年租金 年金現(xiàn)值系數(shù) +殘值現(xiàn)值 ② 殘值歸承租人 設(shè)備價(jià)值＝年租金 年金現(xiàn)值系數(shù) 【提示】 當(dāng)租金在年末支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金 現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)租金在年初支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù) （ 1＋ i）】。 （ 4）普通股資本成本 第一種方法 —— 股利增長模型法 假設(shè)：某股票本期支付股利為 D0，未來各期股利按 g 速度增長，股票目前市場價(jià)格為 P0，則普通股資本成本為： 【提示】普通股資本成本計(jì)算采用的是折現(xiàn)模式。 【注意】 D0與 D1的區(qū)別 ： D0是過去的股利； D1是未來第一期的股利。 第二種方法 —— 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 Ks＝ Rf+β （ Rm－ Rf） （ 5）留存收益資本成本 與普通股資本成本計(jì)算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于留存收益資本成本率不考慮籌資費(fèi)用。 （二） 平均資本成本 平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本占企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。其計(jì)算公式為 ： （三） 邊際資本成本 含 義 是企業(yè)追加籌資的成本。 計(jì)算方法 加權(quán)平均法 權(quán)數(shù)確定 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 應(yīng)用 是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。 四 、杠桿效應(yīng) 【補(bǔ)充知識(shí)】 單位邊際貢獻(xiàn) =單價(jià) 單位變動(dòng)成本 =PVc 邊際貢獻(xiàn)總額 M=銷售收入 變動(dòng)成本總額 =（ PVc） Q 邊際貢獻(xiàn)率 =邊際貢獻(xiàn) /銷售收入 =單位邊際貢獻(xiàn) /單價(jià) 變動(dòng)成本率 =變動(dòng)成本 /銷售收入 =單位變動(dòng)成本 /單價(jià) 邊際貢獻(xiàn)率 +變動(dòng)成本率 =1 10 息稅前利潤 EBIT=收入 變動(dòng)成本 固定成本 =邊際貢獻(xiàn) 固定成本 =MF EBIT=（ PVc） Q F 盈虧臨界點(diǎn)銷售量 =F/（ PVc） 盈虧臨界點(diǎn)銷售額 =F/邊際貢獻(xiàn)率 定義公式 簡化公式 經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù) （ DOL） ＝息稅前利潤變動(dòng)率 /產(chǎn)銷變動(dòng)率 報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤 DOL＝ M/EBIT＝ M/（ M－ F） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù) △ EPS/EPS DTL= △ Q/Q DTL= 基期邊際貢獻(xiàn) /基期利潤總額 =M/(MFI) 【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng) 營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系 ： DTL＝ DOLDFL 【總結(jié)】 三個(gè)系數(shù)簡化公式關(guān)系： 減： DOL=（ 1） /(2)=M0/EBIT0=M0/M0F0 減： DFL=(2)/(3)=EBIT0/EBIT0I0=M0F0/M0F0I0 DTL=(1)/(3)=M0/EBIT0I0=M0/M0F0I0 減： 五、 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（假設(shè)不考慮優(yōu)先股） EPS 最大 計(jì)算方案之間的每股收益無差別點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。 所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平 【求解方法】寫出兩種籌資方式每股收益的計(jì)算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個(gè)息稅前利潤就是每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤。 【決策原則】 （ 1）對負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較： 如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式； 銷售收入 P Q 變動(dòng)成本 Vc Q （ 1）邊際貢獻(xiàn) M 固定成本 F （ 2）息稅前利潤EBIT 利息 I （ 3）稅前利潤 11 如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。 （ 2）對于組合籌資方式進(jìn)行比較時(shí)，需 要畫圖進(jìn)行分析。 是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。 （ 1）企業(yè)價(jià)值計(jì)算 公司的市場總價(jià)值 V 等于權(quán)益資本價(jià)值 S 加上債務(wù)資本價(jià)值 B，即： V＝ S＋ B 為簡化分析，假設(shè)公司各期的 EBIT 保持不變，債務(wù)資本的價(jià)值等于其面值，權(quán)益資本的市場價(jià)值可通過下式計(jì)算（權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定）。 （ 2）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 第六章 投資管理 一、投資項(xiàng)目 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo) 特點(diǎn) 內(nèi)容 項(xiàng)目現(xiàn)金流量 投資期 主要是現(xiàn)金流出量 ① 在長期資產(chǎn)上的投資 ② 墊支的營運(yùn)資金 營業(yè)期 現(xiàn)金流入量主要是營運(yùn)各年?duì)I業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運(yùn)各年的付現(xiàn)營運(yùn)成本 直接法：（ NCF）＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 間接法：營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后營業(yè)利潤＋非付現(xiàn)成本 分算法：營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝收入 （ 1－所得稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－所得稅率）＋非付現(xiàn)成本 所得稅率 【提示】 補(bǔ)充幾個(gè)概念 稅后付現(xiàn)成本＝付現(xiàn)成本 （ 1－稅率） ； 稅后收入＝收入金額 （ 1－稅率） ； 非付現(xiàn)成本可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為： 稅負(fù)減少額＝非付現(xiàn)成本 稅率 終結(jié)期 主要是現(xiàn)金流入量 ① 固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入：固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的出售價(jià)款或殘值收入扣除清理費(fèi)用后的凈額。 ② 墊支營運(yùn)資金的收回：項(xiàng)目開始?jí)|支的營運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)得到回收 凈現(xiàn)值（ NPV） 凈現(xiàn)值（ NPV）＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值 ① 凈現(xiàn)值為正，方案可行，說明方案的實(shí)際報(bào)酬率高于所要求的報(bào)酬率； ② 凈現(xiàn)值為負(fù)，方案不可取，說明方案的實(shí)際投資報(bào)酬率低于所要求的報(bào)酬率。 ③ 當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，說明方案的投資 報(bào)酬剛好達(dá)到所要求的投資報(bào)酬，方案也可行。 【提示】 不適宜于獨(dú)立投資方案的比較決策 年金凈流量（ ANCF） 年金凈流量＝現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù) ＝現(xiàn)金凈流量總終值 /年金終值系數(shù) ① 年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說明投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零，方案的報(bào)酬率大于所要求的報(bào)酬率，方案可行。 ② 在兩個(gè)以上壽命期不同的投資方案比較時(shí)，年金凈流量越大，方案越好。 ③ 年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。因此它適用于期限不同的投資方案 決策。 現(xiàn)值指數(shù)（ PVI） PVI＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 /原始投資現(xiàn)值 ① 若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1，方案可行，說明方案實(shí)施后的投資報(bào)酬率高于或等于 預(yù)期報(bào)酬 12 率 ； ② 若現(xiàn)值指數(shù)小于 1，方案不可行，說明方案實(shí)施后的投資報(bào)酬率低于 預(yù)期報(bào)酬率 。 ③ 現(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。 ④ 現(xiàn)值指數(shù)法也是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。 ⑤ PVI 是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，反映了投資效率，可用于投資額現(xiàn)值不同的獨(dú)立方案比較。 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR） （年金法） 未來每年現(xiàn)金凈流量 年金現(xiàn)值系數(shù)－原始投資額現(xiàn)值＝ 0 計(jì)算出凈現(xiàn)值為零時(shí)的年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可找出相應(yīng)的貼現(xiàn)率 i，該貼現(xiàn)率就是方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 如果投資方案的每年現(xiàn)金流量不相等，各年現(xiàn)金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金現(xiàn)值系數(shù)表的方法來計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，而需采用 逐次測試法 。 回收期（ PP） （一）靜態(tài)回收期 靜態(tài)回收期沒有慮貨幣時(shí)間價(jià)值，直接用未來現(xiàn)金凈流量累計(jì)到原始投資數(shù)額時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間作 為回收期。 這種情況是一種年金形式，因此： 靜態(tài)回收期＝原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流量 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量來確定回收期。 （二）動(dòng)態(tài)回收期 動(dòng)態(tài)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為回收期。 在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（ P/A，i,n），則： 計(jì)算出年金現(xiàn) 值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用插值法，即可推算出回收期 n。 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期。 二、 固定資產(chǎn)更新決策 性質(zhì) 固定資產(chǎn)更新決策屬于互斥投資方案的