大國之略-調(diào)整中的20xx(第四部)上-文庫吧
2025-07-20 14:52 本頁面
【正文】 ome Equity Loan（房屋凈值貸款——不同于房貸，指的是貸款人以自己擁有的住房為抵押的貸款），信用卡貸款，學(xué)生貸款，車貸等等。ABS的概念其實相當(dāng)寬泛，后面講到的幾種債券也都屬于ABS的范疇，只是市場上的ABS通常指的是前面提到的幾種資產(chǎn)；CDO（Collateralized debt obligation）債務(wù)抵押債券，其抵押的資產(chǎn)一般是企業(yè)債券，ABS債券，或者房貸債券；CLO（Collateralized loan obligations），貸款抵押債券，抵押資產(chǎn)是大中型的商業(yè)貸款；MBS（Mortgagebacked security），房貸抵押債券，根據(jù)房貸的種類不同，MBS又可分為住房房貸抵押債券（RMBS）和商用不動產(chǎn)貸款抵押債券（CMBS）。事實上，在以虛擬經(jīng)濟為主的發(fā)達國家里任何可以產(chǎn)生預(yù)期收入的活動都可以被證券化，比如企業(yè)的預(yù)期收入、好萊塢拍一場電影、商業(yè)中的租賃甚至某個明星接拍廣告。簡單的說，只要你支付給投行一筆傭金，就可以把未來一段時期內(nèi)的預(yù)期收入一次性變現(xiàn)，而投行在傭金到手之后，則無需承擔(dān)你的信用風(fēng)險，承擔(dān)風(fēng)險的是最后一個接盤的投資人。當(dāng)然，投行還會從保險公司（AIG）買一份你出現(xiàn)違約的保險，在違約情況發(fā)生的時候支付投行代言合約里剩余的部分，如此投資人也可以沒有損失。證券化產(chǎn)品分散了風(fēng)險，同時也讓投行大賺特轉(zhuǎn)，一切看上去都很完美，完全是一種多贏局面。但是，如果我們能夠清醒一點，就會看清這實質(zhì)上就是所謂的預(yù)支未來，而當(dāng)非常多的人都無節(jié)制的投入到這場游戲中之后，那么，預(yù)支就必然會進一步的演變成“透支”…… 毫無疑問，上世紀(jì)最重要的金融工具發(fā)明，當(dāng)屬CDS【Credit Default Swap，信貸違約掉期，或者稱作信貸違約交換，即通過定期交付預(yù)定的息費，在違約事件發(fā)生的時候，投資者將手中的債券移交給CDS的賣家，第一時間換取債券的面值（這是很重要的，因為企業(yè)真正的清盤償付過程是漫長的，作為債權(quán)人即使完全收回本金，也要等待很長的時間），從而在根本上消除了違約風(fēng)險。從實質(zhì)上看，CDS應(yīng)該接近保險的概念】、CDO，1995年，由效力于摩根史坦利的Blythe Masters——一位年輕的女士，畢業(yè)于劍橋大學(xué)的數(shù)學(xué)天才，所發(fā)明。正是這一發(fā)明，讓Blythe Masters一度成為華爾街最炙手可熱的女銀行家。而事實上，更準(zhǔn)確的說，CDS、CDO并非是Blythe Masters百分之百的“原創(chuàng)”，其雛形早在上世紀(jì)80年代，便被另一家投行所創(chuàng)造了出來，并最終在1990年釀成了這家投行的破產(chǎn)，它就是我們在上文提到過的DBL，一切都絕非偶然。 我們簡單來梳理一下這次危機。如前文對債券化的描述，抵押轉(zhuǎn)手債券把手里房貸的還款風(fēng)險轉(zhuǎn)到了債券的投資人身上，而吉利美和兩房作為債券的發(fā)行者，債券發(fā)行所回收的資金可以用于下一筆房貸的發(fā)放，從而盤活了資金，如此周而復(fù)始下去，只要債券市場有人來投資，這個雪球就可以永遠滾下去……房貸抵押證券（MBS）的出現(xiàn)對其后美國房地產(chǎn)市場的大發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，它徹底解決了房貸單純依靠銀行存款的問題，極大的增加了市場上閑散資金的使用情況，也就是說，極大的提高了金融資產(chǎn)的流動性。當(dāng)時的一筆放貸，其資金最終可能來自于一家投資機構(gòu)，或是一個身處歐洲、日本或者中國的投資人。 但MBS也存在問題，就是如果所抵押的房貸信用級別不夠高的話，那么就只能引起對沖基金或是某些投行的興趣，而美國最大的機構(gòu)投資人則是共同基金和社保、養(yǎng)老金，這些投資人只會選擇回報相對穩(wěn)定的固定收益產(chǎn)品——例如美國國債。為了吸引這些投資者，擔(dān)保房貸抵押債券（CMO，Collateralized Mortgage Obligations）被發(fā)明了出來。美國擁有三大信用評級機構(gòu)：Samp。 P，Moody39。s和Fitch，他們的工作就是為債券的風(fēng)險進行評級。以Samp。 P為例：證券由高到低被劃分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，級別越高，就意味著違約的可能性越小，投資風(fēng)險也就越小。在這一劃分中，BBB以上的稱作投資評級，而以下的就是垃圾債券了。CMO的基本的原理，就是把一個具有一定信用風(fēng)險的房貸資產(chǎn)池打包，再將其分成不同信用級別的債券出售。 如圖，被抵押的房貸資產(chǎn)（Pool of Mortgage Loans）被結(jié)構(gòu)化（structure）成了信用等級從AAA到B，一直到不評級的不同債券，風(fēng)險逐次升高，當(dāng)然，獲益也就逐次升高。這樣，一組原本有風(fēng)險的房貸抵押，被分成了不同的風(fēng)險等級，占多數(shù)的AAA級債券被社保等機構(gòu)投資者買下，其余高風(fēng)險債券被對沖基金吃下，大伙各取所需，一旦房貸里有違約的情況出現(xiàn)，高風(fēng)險投資者將首當(dāng)其沖承擔(dān)損失。相應(yīng)的，AAA債券的投資者將最后承擔(dān)損失，上面的那個問題似乎是解決了——但是，問題在于：在這個結(jié)構(gòu)化的過程中，位于起點的房貸的風(fēng)險其實并沒有絲毫的改變，風(fēng)險高低僅僅是“看起來像”而已，那些所謂的AAA債券其實是讓原本風(fēng)險級別較高的債券“衍生”出來的。 投行往往還會賣給高風(fēng)險債券的投資人保險（也就是CDS）以保護他們的投資，當(dāng)然，在房市整體處于上升階段是，這種保險一般都不會有賠付的時候。而評級高的結(jié)構(gòu)化債券又被很多機構(gòu)用來作為抵押向別的金融機構(gòu)貸款融資，最初的房貸資產(chǎn)于是又衍生出了另一層資產(chǎn)，也就是前面提到的CDO（準(zhǔn)確說屬于Cash Flow CDO——現(xiàn)金型CDO），再一次結(jié)構(gòu)化，不只是MBS，如ABS、CLO都可以被打包、結(jié)構(gòu)化，具體流程如下圖所示： 高潮就此開始了，蓋房子也好，做企業(yè)也好，都是需要時間的，而每一個投資者都希望自己的債券可以再一夜之間變現(xiàn)，于是，每一層的Class A債券又會被進行一次打包、結(jié)構(gòu)化，由此不斷進行下
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