【正文】 商及終端用戶的參與程度不是很高,大多只做試探性的交易。隨著首個(gè)交割月份的鄰近,現(xiàn)貨商及終端用戶的參與程度越來(lái)越高,這從每日的成交量及持倉(cāng)量的增加可以很容易看出來(lái):近期內(nèi)持倉(cāng)量的穩(wěn)定增加說(shuō)明國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨商及終端用戶正逐漸參與。由于國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期處于高位,投機(jī)者大多不敢長(zhǎng)時(shí)間持有太多倉(cāng)位,大多數(shù)投機(jī)者都在做超短線交易,當(dāng)天平倉(cāng),而近期每日穩(wěn)定增加的持倉(cāng),基本上應(yīng)該是來(lái)自現(xiàn)貨商及終端用戶。他們來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng),只有他們對(duì)目前期貨市場(chǎng)上的價(jià)格才有最深刻的認(rèn)識(shí),也只有他們才敢逐漸地增倉(cāng)。套期保值的根本目的在于為生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨商品或原材料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，價(jià)格波動(dòng)是經(jīng)常性的，也是企業(yè)所必須面對(duì)的，價(jià)格的頻繁波動(dòng)對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響，比如某加工企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)是對(duì)某原材料進(jìn)行深加工后出售，則一定經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果可用加工單位原材料的利潤(rùn)與其原材料消耗量來(lái)計(jì)算，如果企業(yè)采購(gòu)的原材料價(jià)格是頻繁波動(dòng)的，特別是在原材料購(gòu)入到產(chǎn)成品售出之間發(fā)生較大變化。企業(yè)將面臨很大價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這必將給企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)十分不利的影響。進(jìn)而影響到企業(yè)年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，這是企業(yè)管理層所不愿看到的，而期貨市場(chǎng)正是轉(zhuǎn)移這一價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，多數(shù)工業(yè)企業(yè)面臨加工利潤(rùn)不斷攤薄的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，而各種原材料價(jià)格近年來(lái)大幅波動(dòng)，這使得相關(guān)企業(yè)面臨著巨大的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有套期保值這一生產(chǎn)成本管理工具，微薄的加工利潤(rùn)根本無(wú)法面對(duì)巨大的成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)意義上說(shuō)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程本身隱含巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。山東省一大型油脂公司2001年九月初進(jìn)口一船美國(guó)大豆（），從定單發(fā)出到貨物到達(dá)共用六周的時(shí)間，但就在這短短的四十多天的時(shí)間內(nèi)，大豆價(jià)格暴跌近四百元/噸，該企業(yè)在定貨時(shí)已感覺(jué)到大豆價(jià)格可能回落，但憑僥幸心理并未采取防范措施，從而使采購(gòu)的大豆尚未壓榨已損失近兩千萬(wàn)元。燃料油相關(guān)企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)同是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一部分，走出思想誤區(qū)，積極學(xué)習(xí)期貨知識(shí)，將企業(yè)融入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，提高自身的生存能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，才能立于不敗之地。三、如何進(jìn)行燃料油期貨的套期保值和套利交易套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下基本經(jīng)濟(jì)原理：（1）同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。（2）現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。（一）如何進(jìn)行燃料油期貨的套期保值套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。即在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出燃料油實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補(bǔ)。從而在燃料油“現(xiàn)貨”與“期貨”之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。套期保值操作可分為多頭套期保值與空頭套期保值，具體操作方向依據(jù)企業(yè)相應(yīng)的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)方向和保值需要而定。現(xiàn)將具體操作舉例分析如下： 電力、石化、建材、鋼鐵企業(yè)同屬燃料油消費(fèi)企業(yè)，燃料油消耗占企業(yè)生產(chǎn)成本很大比例。燃料油價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)效益帶來(lái)直接影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不可避免存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。為了防止其需要購(gòu)進(jìn)燃料油時(shí)，燃料油價(jià)格上漲而遭受損失，可采用買(mǎi)入套期保值的交易方式來(lái)減小價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。即在期貨市場(chǎng)以買(mǎi)主的身份買(mǎi)進(jìn)數(shù)量相等的期貨合約，等到要進(jìn)燃料油現(xiàn)貨時(shí)再賣(mài)出期貨頭寸對(duì)沖作為保值手段。具體操作方法如下例：9月1日，一家化肥廠和其經(jīng)銷(xiāo)商達(dá)成一份長(zhǎng)期供貨合同，同意在11月月份供應(yīng)一批化肥，并定好了供貨價(jià)格。化肥廠目前沒(méi)有現(xiàn)貨，也沒(méi)有為該定單生產(chǎn)所需的燃料油，需要到11月份到市場(chǎng)采購(gòu)。但化肥廠了解到燃料油價(jià)格一直在上漲，為了鎖定成本從而鎖定利潤(rùn)，該廠決定委托三隆期貨公司在上海期貨交易所進(jìn)行期貨交易。交易情況如下表：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月1日燃料油價(jià)格1800元/噸買(mǎi)入100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2100300元11月3日買(mǎi)入1000噸燃料油，價(jià)格1950元/噸賣(mài)出100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2250300元套期保值結(jié)果虧損150元/噸贏利150元/噸凈盈利為0，保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)通過(guò)這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了對(duì)該化肥廠不利的變動(dòng)，該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)損失了150000元，但在期貨市場(chǎng)上的交易盈利了150000元，從而消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。 煉油廠向市場(chǎng)提供燃料油產(chǎn)品，作為社會(huì)商品的供應(yīng)者，為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來(lái)準(zhǔn)備提供給市場(chǎng)或尚在生產(chǎn)過(guò)程中將來(lái)要向市場(chǎng)出售的商品的合理的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，以防止正式出售時(shí)價(jià)格下跌而遭受損失，可采用相應(yīng)商品期貨的賣(mài)期保值的交易方式來(lái)減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即在期貨市場(chǎng)以賣(mài)主的身份出售相等數(shù)量的期貨，等到要銷(xiāo)售現(xiàn)貨時(shí)再買(mǎi)進(jìn)期貨頭寸對(duì)沖作為保值手段。具體操作方法如下例：10月份，一家煉油廠了解到燃料油價(jià)格為1900元/噸，煉油廠對(duì)這個(gè)價(jià)格比較滿意，利潤(rùn)空間很大，因此擴(kuò)大規(guī)模加緊生產(chǎn)。但是他了解到其他煉油廠都在提高產(chǎn)量，擔(dān)心現(xiàn)貨市場(chǎng)的過(guò)度供給會(huì)使得燃料油價(jià)格下跌，從而減少收益。為避免將來(lái)價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為了鎖定銷(xiāo)售收入從而鎖定利潤(rùn)，該廠決定委托三隆期貨公司在上海期貨交易所進(jìn)行期貨交易。交易情況如下表：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差10月11日燃料油價(jià)格1900元/噸賣(mài)出100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2300400元11月3日賣(mài)出1000噸燃料油，價(jià)格1800元/噸買(mǎi)入100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2200400元套期保值結(jié)果虧損100元/噸贏利100元/噸凈盈利為0，保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)通過(guò)這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了對(duì)該煉油廠不利的變動(dòng)，該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)損失了100000元，但在期貨市場(chǎng)上的交易盈利了100000元，從而消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。 燃料油貿(mào)易商、儲(chǔ)運(yùn)商等燃料油經(jīng)營(yíng)者的套期保值對(duì)于燃料油貿(mào)易商、儲(chǔ)運(yùn)商而言，既向甲客戶買(mǎi)入現(xiàn)貨，又向乙客戶賣(mài)出現(xiàn)貨，依靠?jī)r(jià)差獲得利潤(rùn)，如何擴(kuò)大價(jià)格差異是盈利根本。如果簽約的買(mǎi)賣(mài)數(shù)量不等、時(shí)間不一致，就將自己暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中。這時(shí)應(yīng)根據(jù)自己現(xiàn)貨凈暴露情況決定如何進(jìn)行買(mǎi)期或賣(mài)期保值。 （二）如何進(jìn)行燃料油期貨的套利交易套利指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出兩張不同的期貨合約，交易者從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。套利一般可分為三類(lèi)：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。1． 跨期套利跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利。又分為牛市套利（bull spread）和熊市套利（bear spread）兩種形式。例如在進(jìn)行上海燃料油期貨合約牛市套利時(shí)，買(mǎi)入近期交割月份的燃料油期貨合約，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期交割月份的燃料油期貨合約，希望近期合約價(jià)格的上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格上漲幅度；而熊市套利則相反，即賣(mài)出近期交割月份的燃料油期貨合約，同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期交割月份的燃料油期貨合約，希望近期合約價(jià)格的下跌幅度小于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格下跌幅度。牛市套利近期合約遠(yuǎn)期合約價(jià)差9月1日買(mǎi)入100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2120元/噸賣(mài)出100手3月份燃料油期貨合約，價(jià)格2100元/噸20元11月3日賣(mài)出100手1月份燃料油期貨合約，價(jià)格2220元/噸買(mǎi)入100手3月份燃料油期貨合約，價(jià)格215070元套期保值結(jié)果贏利100元/噸虧損50元/噸凈盈利為50000元從本例可見(jiàn)，正向市場(chǎng)上，價(jià)差是否縮小決定了該套利是否成功。對(duì)燃料油期貨來(lái)說(shuō)，一般燃料油倉(cāng)單每個(gè)月的持倉(cāng)費(fèi)決定了相鄰兩個(gè)交割月份合約的價(jià)差。同一燃料油兩個(gè)相鄰月份的合約，如果較遠(yuǎn)月份合約與較近月份合約的價(jià)差大于持倉(cāng)費(fèi)用，預(yù)計(jì)將來(lái)價(jià)差回歸至持倉(cāng)費(fèi)用，那么賣(mài)出遠(yuǎn)期合約的同時(shí)，買(mǎi)進(jìn)近期月份的合約也可以獲利，且價(jià)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越小，獲利空間越大。熊市套利 熊市套利與牛市套利相反，不一一介紹。2． 跨市套利 跨市套利是在不同交易所之間相同商品的套利行為。目前國(guó)內(nèi)無(wú)此條件，不做介紹。3． 跨商品套利 跨商品套利是指利用兩種不同的，但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易。即買(mǎi)入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣(mài)出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利。目前與燃料油相關(guān)的原油、成品油都沒(méi)有上市，所以也不作介紹。四、國(guó)際國(guó)內(nèi)燃料油市場(chǎng)介紹國(guó)際燃料油市場(chǎng)基本情況作為石油加工過(guò)程中的最后一道產(chǎn)品，燃料油的價(jià)值量一般較低。當(dāng)石油價(jià)格低廉時(shí)，燃料油一度是發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)量最大的油品。％，比當(dāng)年消費(fèi)的汽柴油總量還多，％。 在兩次石油危機(jī)（19731974年、19791980年）之后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家蒙受了巨大的損失，促使其進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于燃料油的可替代性，成為能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要目標(biāo)。發(fā)達(dá)國(guó)家的燃料油消費(fèi)量自1973年以后都有顯著下降，例如，美國(guó)1998年燃料油的消費(fèi)量為4480萬(wàn)噸，％，比1973年下降了11000萬(wàn)噸，降低了14個(gè)百分點(diǎn)；日本1998年的燃料油消費(fèi)量為5125萬(wàn)噸，％，比1973年下降了8990萬(wàn)噸，降低了28個(gè)百分點(diǎn)。 1986年油價(jià)暴跌后，世界石油市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，油價(jià)的變化較為平緩，北美、歐洲等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)燃料油消費(fèi)量仍在逐年下降。但是，亞太地區(qū)很多國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)起飛階段，燃料油消費(fèi)量有緩慢增加。，過(guò)剩5346萬(wàn)噸。 供應(yīng)方面來(lái)看，近三年全球各地除前蘇聯(lián)地區(qū)以外，燃料油供應(yīng)都呈下降趨勢(shì)，其中以北美下降的速度最快。，較上年減少1205萬(wàn)噸，％。北美燃料油供應(yīng)較上年下降了736萬(wàn)噸。 由于前蘇聯(lián)地區(qū)已經(jīng)連續(xù)數(shù)年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且主要依靠能源工業(yè)拉動(dòng)，因此前蘇聯(lián)地區(qū)燃料油供應(yīng)近年來(lái)大幅上升，2002年前蘇聯(lián)地區(qū)燃料油供應(yīng)較上年增長(zhǎng)了618萬(wàn)噸。 2000年以來(lái)，世界燃料油需求逐年下降，平均每年下降約1400萬(wàn)噸。美洲大陸需求下降最為明顯。，比上年減少1420萬(wàn)噸，％。其中北美需求下降了983萬(wàn)噸，南美需求下降了609萬(wàn)噸；而西歐需求增長(zhǎng)409萬(wàn)噸；其他地區(qū)需求都呈下降趨勢(shì)，但下降速度都有所減緩。 綜合來(lái)看，世界燃料油供過(guò)于求。2002年世界燃料油供應(yīng)過(guò)剩5346萬(wàn)噸，但是從地區(qū)平衡來(lái)看，亞太和北美需求短缺，需要從其它地區(qū)大量進(jìn)口；前蘇聯(lián)，拉美和中東地區(qū)有較大的燃料油過(guò)剩。 2002年亞太地區(qū)需求缺口高過(guò)3127萬(wàn)噸；北美由于需求下降較快，缺口逐漸減少，已經(jīng)從2000年的1197萬(wàn)噸減少到2002年的257萬(wàn)噸。前蘇聯(lián)、拉美和中東地區(qū)有較大的燃料油外供能力，其中前蘇聯(lián)地區(qū)2002年燃料油外供能力高達(dá)4119萬(wàn)噸，中東和拉美也分別有2000萬(wàn)噸級(jí)的外供能力。