【正文】 上海燃料油期貨投資報(bào)告吳擁軍 編著三隆期貨經(jīng)紀(jì)有限公司研發(fā)部 Email:dysr@目 錄1. 上海燃料油期貨與現(xiàn)貨比較………………………………………………………………22. 燃料油相關(guān)企業(yè)為什么要參與期貨市場(chǎng)…………………………………………………63. 如何進(jìn)行燃料油期貨的套期保值和套利交易……………………………………………9……………………………………………………9……………………………………………………114. 國(guó)際國(guó)內(nèi)燃料油市場(chǎng)介紹…………………………………………………………………135. 影響燃料油價(jià)格的因素有哪些……………………………………………………………196. 市場(chǎng)分析：2004上半年燃料油進(jìn)口為何大幅增長(zhǎng)………………………………………257. 企業(yè)如何投資燃料油期貨市場(chǎng)……………………………………………………………278. 企業(yè)如何規(guī)避期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)……………………………………………………………299. 為什么選擇三隆期貨經(jīng)紀(jì)公司……………………………………………………………32附：上海燃料油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約……………………………………………………………………34上海燃料油期貨生成倉(cāng)單程序及費(fèi)用構(gòu)成…………………………………………………35一、上海燃料油期貨與現(xiàn)貨比較2004年8月25日，燃料油期貨合約在上海期貨交易所正式掛盤(pán)交易。燃料油為成品油的一種，是石油加工過(guò)程中產(chǎn)生的較重的剩余產(chǎn)物，被廣泛用于船舶鍋爐燃料、加熱爐燃料、冶金爐和其他工業(yè)爐燃料。 作為亞洲燃料油消費(fèi)及進(jìn)口最多的國(guó)家，２００３年我國(guó)燃料油消費(fèi)量高達(dá)４３０９萬(wàn)噸，約占全球的８％、亞太地區(qū)的２３％。其中，超過(guò)一半的燃料油依靠進(jìn)口。 ２００１年我國(guó)正式放開(kāi)燃料油價(jià)格，完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)其流通和價(jià)格，燃料油因此成為目前我國(guó)石油及石油產(chǎn)品中市場(chǎng)化程度較高的一個(gè)品種。從２００４年１月１日起，按照對(duì)世界貿(mào)易組織的承諾，我國(guó)取消了燃料油進(jìn)出口配額，實(shí)行進(jìn)口自動(dòng)許可管理。 目前，我國(guó)燃料油市場(chǎng)已與國(guó)際市場(chǎng)基本接軌，這一特點(diǎn)使得燃料油在石油“家族”中脫穎而出，成為我國(guó)開(kāi)發(fā)石油期貨的突破口。 實(shí)際上，早在１９９３年，上海期貨交易所的前身之一——原上海石油交易所就曾成功推出了石油期貨交易，在國(guó)內(nèi)外引起廣泛關(guān)注。一年多時(shí)間里總交易量達(dá)５０００萬(wàn)噸，占當(dāng)時(shí)全國(guó)石油期貨市場(chǎng)份額的７０％左右。隨著１９９４年政府對(duì)石油實(shí)行統(tǒng)一定價(jià)，出現(xiàn)才一年多的國(guó)內(nèi)石油期貨市場(chǎng)也隨之夭折。 根據(jù)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的燃料油標(biāo)準(zhǔn)合約，燃料油期貨交易單位為１０噸／手，報(bào)價(jià)單位為元(人民幣)／噸，最小變動(dòng)價(jià)位為１元／噸。燃料油交割品級(jí)為１８０ＣＳＴ燃料油或質(zhì)量?jī)?yōu)于這一標(biāo)準(zhǔn)的其它燃料油。燃料油合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的177。５％，最低交易保證金為合約價(jià)值的８％。 燃料油期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同，交易者只需付出一定數(shù)額的保證金（一般為合約價(jià)值的5%10%），即可持有相應(yīng)數(shù)量的期貨合約。持有期貨合約便擁有在未來(lái)特定時(shí)間以特定價(jià)格（即合約成交價(jià)格）買(mǎi)入或賣(mài)出相關(guān)商品的權(quán)利（同時(shí)也有必須買(mǎi)入或賣(mài)出的義務(wù)），合約持有人既可在合約到期后轉(zhuǎn)入現(xiàn)貨交割，通過(guò)期貨市場(chǎng)買(mǎi)入或賣(mài)出相應(yīng)的商品現(xiàn)貨，也可以將持有的期貨合約在到期日前對(duì)沖平倉(cāng)以了結(jié)合約。即在期貨市場(chǎng)上做與原來(lái)買(mǎi)賣(mài)方向相反的操作，用另一份合約來(lái)免除原合約的履約責(zé)任。比如某投資者原來(lái)賣(mài)出10張燃料油合約（每張10噸，賣(mài)出價(jià)2300元/噸），該投資者在合約到期日前的某一天以2150元/噸的價(jià)格買(mǎi)入平倉(cāng)，則整個(gè)交易過(guò)程結(jié)束，原合約履約責(zé)任解除，該投資者獲利10*10*150=15000元。期貨合約在本質(zhì)上屬于遠(yuǎn)期合同，但與現(xiàn)貨市場(chǎng)上普通意義的遠(yuǎn)期合同又有所不同，主要體現(xiàn)在：期貨合約標(biāo)的商品的質(zhì)量等級(jí)是標(biāo)準(zhǔn)化的，各種感官指標(biāo)及理化指標(biāo)都是符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或交易所標(biāo)準(zhǔn)的，即除了價(jià)格之外，其它一切條款都是預(yù)先設(shè)定好的，且交易所為交割商品質(zhì)量提供擔(dān)保，使得交易者不必?fù)?dān)心例如以次充好、缺斤短兩的問(wèn)題。合約履約有保證，不用擔(dān)心交易對(duì)手悔約問(wèn)題，交易所在提供交易平臺(tái)的同時(shí)，為買(mǎi)賣(mài)雙方提供履約保證，交易者實(shí)質(zhì)上是以交易所為直接的交易對(duì)手。而普通遠(yuǎn)期合同的履約很大程度上取決于簽約雙方的信譽(yù)。由于合約的標(biāo)準(zhǔn)化使得期貨合約極易轉(zhuǎn)讓?zhuān)@樣，合約持有者可以隨時(shí)提前對(duì)沖平倉(cāng)。而普通遠(yuǎn)期合同提前解除必須經(jīng)簽約雙方協(xié)商一致方可。期貨合約的保證金交易方式以及交易所的履約保證，也使得期貨交易不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)貨交易中普遍存在的貨款賒欠問(wèn)題。燃料油現(xiàn)貨商品簡(jiǎn)介燃料油是成品油的一種，廣泛用于船舶鍋爐燃料、加熱爐燃料、冶金爐和其它工業(yè)爐燃料。燃料油主要由石油的裂化殘?jiān)秃椭别s殘?jiān)椭瞥傻?，其特點(diǎn)是粘度大，含非烴化合物、膠質(zhì)、瀝青質(zhì)多。燃料油的主要技術(shù)指標(biāo)有粘度、含硫量、閃點(diǎn)、水、灰分和機(jī)械雜質(zhì)。我國(guó)燃料油消費(fèi)的主要方式是以燃燒加熱為主，少量用于制氣原料，具有較強(qiáng)的節(jié)約和替代潛力。從我國(guó)石油供需情況看，工業(yè)用油占石油消費(fèi)量的一半，其中燃料油又占工業(yè)用油的35％，因此，我國(guó)減少工業(yè)用油的重點(diǎn)將放在燃料油替代方面，是緩解我國(guó)石油消費(fèi)過(guò)快增長(zhǎng)的有效途徑。 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，我國(guó)燃料油消費(fèi)主要集中在發(fā)電、交通運(yùn)輸、冶金、化工、輕工等行業(yè)。其中電力行業(yè)的用量最大，占消費(fèi)總量的32％；其次是石化行業(yè)，主要用于化肥原料和石化企業(yè)的燃料，占消費(fèi)總量的22％；近年來(lái)需求增加最多的是建材和輕工行業(yè)（包括平板玻璃、玻璃器皿、建筑及生活陶瓷等制造企業(yè)），占消費(fèi)總量的14％。其他部門(mén)的燃料油消費(fèi)占全部消費(fèi)量的比例變化不大。 各行業(yè)燃料油的主要用途如下： 電力行業(yè)的燃料油消費(fèi)主要用于兩個(gè)方面：一是燃油發(fā)電、供熱機(jī)組，二是燃煤機(jī)組的點(diǎn)火，助燃和穩(wěn)燃用油。 石油化工行業(yè)的燃料油使用主要在自備電廠的發(fā)電、油田生活采暖、煉油廠生產(chǎn)工藝用熱、化肥廠生產(chǎn)用原料和燃料以及其他化工生產(chǎn)。 建材行業(yè)消耗的燃料油主要用于平板玻璃和建筑衛(wèi)生陶瓷的生產(chǎn)，隨著產(chǎn)品質(zhì)量要求的提高，一部分高檔產(chǎn)品生產(chǎn)將會(huì)逐步轉(zhuǎn)向天然氣和液化石油氣為燃料。 鋼鐵行業(yè)消費(fèi)的燃料油主要用于加熱爐、自備電廠發(fā)電供熱和耐火材料等方面?！　。?）上海燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)產(chǎn)180CST燃料油質(zhì)量指標(biāo)異同項(xiàng)目上海燃料油國(guó)產(chǎn)燃料油密度（15℃，kg/l）運(yùn)動(dòng)粘度（50℃，CST）不高于180不高于180灰分（m/m，%）殘?zhí)迹╩/m，%）不高于14不高于15傾點(diǎn)（℃）不高于24不高于24水分（v/v,%）閃點(diǎn)（℃）不高于66不高于66含硫（m/m，%）總機(jī)械雜質(zhì)含量（m/m，礬含量(PPM)不高于150不高于150　?。?）上海燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與新加坡燃料油指標(biāo)異同 項(xiàng)目上海燃料油新加坡燃料油密度（15℃，kg/l）運(yùn)動(dòng)粘度（50℃，CST）不高于180不高于180灰分（m/m，%）殘?zhí)迹╩/m，%）不高于14不高于16傾點(diǎn)（℃）不高于24不高于24水分（v/v,%）閃點(diǎn)（℃）不高于66不高于66含硫（m/m，%）總機(jī)械雜質(zhì)含量（m/m，礬含量(PPM)不高于150不高于200　　對(duì)同樣是180CST高硫燃料油的滬燃油、國(guó)內(nèi)燃油及新加坡燃油進(jìn)行質(zhì)量比較的意義：滬燃油的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)總體高于國(guó)產(chǎn)及新加坡燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)產(chǎn)及新加坡燃料油要達(dá)到滬燃料油的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)需要進(jìn)行技術(shù)調(diào)和，產(chǎn)品成本就會(huì)增加，從這種特點(diǎn)來(lái)看滬燃料油將來(lái)實(shí)際倉(cāng)單數(shù)量應(yīng)不會(huì)過(guò)于龐大?，F(xiàn)在廣東地區(qū)的庫(kù)容能滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，倉(cāng)單壓力不大，行情將會(huì)更活躍。二、燃料油相關(guān)企業(yè)為什么要參與期貨市場(chǎng)隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)成為全球第三大石油進(jìn)口市場(chǎng)。但在國(guó)際石油市場(chǎng)上，我國(guó)卻始終沒(méi)有定價(jià)的“發(fā)言權(quán)”。而在近年油價(jià)劇烈波動(dòng)的背景下，目前我國(guó)僅有少數(shù)幾家大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)獲準(zhǔn)在海外市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，大部分石油相關(guān)企業(yè)都因避險(xiǎn)機(jī)制的缺失而面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 ，全球原油價(jià)格暴漲，航空公司由于其燃料費(fèi)用在整個(gè)經(jīng)營(yíng)成本中占很大比重，因此國(guó)內(nèi)航空公司深受其害，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到嚴(yán)重沖擊。事后發(fā)現(xiàn)以美國(guó)西北航空公司為代表的幾大國(guó)際航空公司所受影響卻非常小，原來(lái)它們?cè)谄谪浭袌?chǎng)做了石油套期保值，從而使其燃料采購(gòu)成本被鎖定在一個(gè)較低的位置。由于國(guó)內(nèi)目前尚無(wú)石油期貨，國(guó)內(nèi)航空企業(yè)無(wú)法進(jìn)行相應(yīng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。事后，國(guó)內(nèi)幾大航空公司聯(lián)名上書(shū)中國(guó)證監(jiān)會(huì)，強(qiáng)烈要求盡快上市石油期貨。燃料油是原油的下游產(chǎn)品，因此燃料油的價(jià)格走勢(shì)與原油具有很強(qiáng)的相關(guān)性。我們對(duì)20012003年間紐約商品交易所WTI原油期貨和新加坡燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)180CST高硫燃料油的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行了相關(guān)性分析，％。 在石油燃料中，燃料油是一個(gè)小品種，它的供需狀況受原油價(jià)格、國(guó)家政策、煉油裝置開(kāi)工、原油加工深度等因素的影響很大，長(zhǎng)期預(yù)測(cè)有較大難度，尤其是其在世界范圍內(nèi)的變化更難把握。與原油一樣，燃料油市場(chǎng)的特點(diǎn)是價(jià)格波動(dòng)非常劇烈。由于目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有權(quán)威的燃料油基準(zhǔn)價(jià)格，而國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格與新加坡市場(chǎng)基本接軌，因此我們以新加坡燃料油市場(chǎng)的180CST高硫燃料油為例，對(duì)近兩年來(lái)燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)情況加以說(shuō)明。2001年11月份FOB新加坡現(xiàn)貨價(jià)格為每噸96美元左右，僅僅在13個(gè)月以后的2003年2月價(jià)格就上漲到210美元/噸，價(jià)格上漲幅度為118％。 正因?yàn)槿剂嫌偷膬r(jià)格波動(dòng)是如此劇烈，市場(chǎng)產(chǎn)生了對(duì)規(guī)避燃料油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，讓我們聽(tīng)聽(tīng)市場(chǎng)人士的聲音：上海燃料浦東有限責(zé)任公司陳耀明透露,該公司已經(jīng)成為上海期貨交易所自營(yíng)會(huì)員,并積極參與了燃料油期貨套期保值交易。2004年國(guó)慶長(zhǎng)假期間,國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)休市,而國(guó)際油價(jià)卻一路攀升到每桶55美元的歷史高位。但由于該公司此前適時(shí)進(jìn)行了建倉(cāng),使得這次油價(jià)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)得以有效規(guī)避。至今,該公司已成功地進(jìn)行了近萬(wàn)噸的燃料油套期保值交易,并取得了良好的效果。陳耀明進(jìn)一步指出,參與期貨市場(chǎng)套期保值交易對(duì)于他們這樣的供應(yīng)商來(lái)說(shuō),至少有三個(gè)方面的意義:控制國(guó)際進(jìn)口價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；促進(jìn)市場(chǎng)銷(xiāo)售和增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；控制庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)?！　V州市華泰興石油化工有限公司董事長(zhǎng)陳曦林說(shuō),由于燃料油期貨合約首月的時(shí)間比較靠后,所以在上市初期,國(guó)內(nèi)各現(xiàn)貨