【正文】 上海燃料油期貨投資報告吳擁軍 編著三隆期貨經(jīng)紀(jì)有限公司研發(fā)部 Email:dysr@目 錄1. 上海燃料油期貨與現(xiàn)貨比較………………………………………………………………22. 燃料油相關(guān)企業(yè)為什么要參與期貨市場…………………………………………………63. 如何進(jìn)行燃料油期貨的套期保值和套利交易……………………………………………9……………………………………………………9……………………………………………………114. 國際國內(nèi)燃料油市場介紹…………………………………………………………………135. 影響燃料油價格的因素有哪些……………………………………………………………196. 市場分析：2004上半年燃料油進(jìn)口為何大幅增長………………………………………257. 企業(yè)如何投資燃料油期貨市場……………………………………………………………278. 企業(yè)如何規(guī)避期貨市場的風(fēng)險……………………………………………………………299. 為什么選擇三隆期貨經(jīng)紀(jì)公司……………………………………………………………32附：上海燃料油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約……………………………………………………………………34上海燃料油期貨生成倉單程序及費用構(gòu)成…………………………………………………35一、上海燃料油期貨與現(xiàn)貨比較2004年8月25日，燃料油期貨合約在上海期貨交易所正式掛盤交易。燃料油為成品油的一種，是石油加工過程中產(chǎn)生的較重的剩余產(chǎn)物，被廣泛用于船舶鍋爐燃料、加熱爐燃料、冶金爐和其他工業(yè)爐燃料。 作為亞洲燃料油消費及進(jìn)口最多的國家，２００３年我國燃料油消費量高達(dá)４３０９萬噸，約占全球的８％、亞太地區(qū)的２３％。其中，超過一半的燃料油依靠進(jìn)口。 ２００１年我國正式放開燃料油價格，完全由市場調(diào)節(jié)其流通和價格，燃料油因此成為目前我國石油及石油產(chǎn)品中市場化程度較高的一個品種。從２００４年１月１日起，按照對世界貿(mào)易組織的承諾，我國取消了燃料油進(jìn)出口配額，實行進(jìn)口自動許可管理。 目前，我國燃料油市場已與國際市場基本接軌，這一特點使得燃料油在石油“家族”中脫穎而出，成為我國開發(fā)石油期貨的突破口。 實際上，早在１９９３年，上海期貨交易所的前身之一——原上海石油交易所就曾成功推出了石油期貨交易，在國內(nèi)外引起廣泛關(guān)注。一年多時間里總交易量達(dá)５０００萬噸，占當(dāng)時全國石油期貨市場份額的７０％左右。隨著１９９４年政府對石油實行統(tǒng)一定價，出現(xiàn)才一年多的國內(nèi)石油期貨市場也隨之夭折。 根據(jù)經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)的燃料油標(biāo)準(zhǔn)合約，燃料油期貨交易單位為１０噸／手，報價單位為元(人民幣)／噸，最小變動價位為１元／噸。燃料油交割品級為１８０ＣＳＴ燃料油或質(zhì)量優(yōu)于這一標(biāo)準(zhǔn)的其它燃料油。燃料油合約的每日價格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的177。５％，最低交易保證金為合約價值的８％。 燃料油期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同，交易者只需付出一定數(shù)額的保證金（一般為合約價值的5%10%），即可持有相應(yīng)數(shù)量的期貨合約。持有期貨合約便擁有在未來特定時間以特定價格（即合約成交價格）買入或賣出相關(guān)商品的權(quán)利（同時也有必須買入或賣出的義務(wù)），合約持有人既可在合約到期后轉(zhuǎn)入現(xiàn)貨交割，通過期貨市場買入或賣出相應(yīng)的商品現(xiàn)貨，也可以將持有的期貨合約在到期日前對沖平倉以了結(jié)合約。即在期貨市場上做與原來買賣方向相反的操作，用另一份合約來免除原合約的履約責(zé)任。比如某投資者原來賣出10張燃料油合約（每張10噸，賣出價2300元/噸），該投資者在合約到期日前的某一天以2150元/噸的價格買入平倉，則整個交易過程結(jié)束，原合約履約責(zé)任解除，該投資者獲利10*10*150=15000元。期貨合約在本質(zhì)上屬于遠(yuǎn)期合同，但與現(xiàn)貨市場上普通意義的遠(yuǎn)期合同又有所不同，主要體現(xiàn)在：期貨合約標(biāo)的商品的質(zhì)量等級是標(biāo)準(zhǔn)化的，各種感官指標(biāo)及理化指標(biāo)都是符合國家標(biāo)準(zhǔn)或交易所標(biāo)準(zhǔn)的，即除了價格之外，其它一切條款都是預(yù)先設(shè)定好的，且交易所為交割商品質(zhì)量提供擔(dān)保，使得交易者不必?fù)?dān)心例如以次充好、缺斤短兩的問題。合約履約有保證，不用擔(dān)心交易對手悔約問題，交易所在提供交易平臺的同時，為買賣雙方提供履約保證，交易者實質(zhì)上是以交易所為直接的交易對手。而普通遠(yuǎn)期合同的履約很大程度上取決于簽約雙方的信譽。由于合約的標(biāo)準(zhǔn)化使得期貨合約極易轉(zhuǎn)讓，這樣，合約持有者可以隨時提前對沖平倉。而普通遠(yuǎn)期合同提前解除必須經(jīng)簽約雙方協(xié)商一致方可。期貨合約的保證金交易方式以及交易所的履約保證，也使得期貨交易不會產(chǎn)生現(xiàn)貨交易中普遍存在的貨款賒欠問題。燃料油現(xiàn)貨商品簡介燃料油是成品油的一種，廣泛用于船舶鍋爐燃料、加熱爐燃料、冶金爐和其它工業(yè)爐燃料。燃料油主要由石油的裂化殘渣油和直餾殘渣油制成的，其特點是粘度大，含非烴化合物、膠質(zhì)、瀝青質(zhì)多。燃料油的主要技術(shù)指標(biāo)有粘度、含硫量、閃點、水、灰分和機(jī)械雜質(zhì)。我國燃料油消費的主要方式是以燃燒加熱為主，少量用于制氣原料，具有較強的節(jié)約和替代潛力。從我國石油供需情況看，工業(yè)用油占石油消費量的一半，其中燃料油又占工業(yè)用油的35％，因此，我國減少工業(yè)用油的重點將放在燃料油替代方面，是緩解我國石油消費過快增長的有效途徑。 根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，我國燃料油消費主要集中在發(fā)電、交通運輸、冶金、化工、輕工等行業(yè)。其中電力行業(yè)的用量最大，占消費總量的32％；其次是石化行業(yè)，主要用于化肥原料和石化企業(yè)的燃料，占消費總量的22％；近年來需求增加最多的是建材和輕工行業(yè)（包括平板玻璃、玻璃器皿、建筑及生活陶瓷等制造企業(yè)），占消費總量的14％。其他部門的燃料油消費占全部消費量的比例變化不大。 各行業(yè)燃料油的主要用途如下： 電力行業(yè)的燃料油消費主要用于兩個方面：一是燃油發(fā)電、供熱機(jī)組，二是燃煤機(jī)組的點火，助燃和穩(wěn)燃用油。 石油化工行業(yè)的燃料油使用主要在自備電廠的發(fā)電、油田生活采暖、煉油廠生產(chǎn)工藝用熱、化肥廠生產(chǎn)用原料和燃料以及其他化工生產(chǎn)。 建材行業(yè)消耗的燃料油主要用于平板玻璃和建筑衛(wèi)生陶瓷的生產(chǎn)，隨著產(chǎn)品質(zhì)量要求的提高，一部分高檔產(chǎn)品生產(chǎn)將會逐步轉(zhuǎn)向天然氣和液化石油氣為燃料。 鋼鐵行業(yè)消費的燃料油主要用于加熱爐、自備電廠發(fā)電供熱和耐火材料等方面?！　。?）上海燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與國產(chǎn)180CST燃料油質(zhì)量指標(biāo)異同項目上海燃料油國產(chǎn)燃料油密度（15℃，kg/l）運動粘度（50℃，CST）不高于180不高于180灰分（m/m，%）殘?zhí)迹╩/m，%）不高于14不高于15傾點（℃）不高于24不高于24水分（v/v,%）閃點（℃）不高于66不高于66含硫（m/m，%）總機(jī)械雜質(zhì)含量（m/m，礬含量(PPM)不高于150不高于150　　（2）上海燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與新加坡燃料油指標(biāo)異同 項目上海燃料油新加坡燃料油密度（15℃，kg/l）運動粘度（50℃，CST）不高于180不高于180灰分（m/m，%）殘?zhí)迹╩/m，%）不高于14不高于16傾點（℃）不高于24不高于24水分（v/v,%）閃點（℃）不高于66不高于66含硫（m/m，%）總機(jī)械雜質(zhì)含量（m/m，礬含量(PPM)不高于150不高于200　　對同樣是180CST高硫燃料油的滬燃油、國內(nèi)燃油及新加坡燃油進(jìn)行質(zhì)量比較的意義：滬燃油的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)總體高于國產(chǎn)及新加坡燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，國產(chǎn)及新加坡燃料油要達(dá)到滬燃料油的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)需要進(jìn)行技術(shù)調(diào)和，產(chǎn)品成本就會增加，從這種特點來看滬燃料油將來實際倉單數(shù)量應(yīng)不會過于龐大?，F(xiàn)在廣東地區(qū)的庫容能滿足市場需求，倉單壓力不大，行情將會更活躍。二、燃料油相關(guān)企業(yè)為什么要參與期貨市場隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，我國已經(jīng)成為全球第三大石油進(jìn)口市場。但在國際石油市場上，我國卻始終沒有定價的“發(fā)言權(quán)”。而在近年油價劇烈波動的背景下，目前我國僅有少數(shù)幾家大型國有企業(yè)集團(tuán)獲準(zhǔn)在海外市場進(jìn)行套期保值，大部分石油相關(guān)企業(yè)都因避險機(jī)制的缺失而面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險。 ，全球原油價格暴漲，航空公司由于其燃料費用在整個經(jīng)營成本中占很大比重，因此國內(nèi)航空公司深受其害，經(jīng)營業(yè)績受到嚴(yán)重沖擊。事后發(fā)現(xiàn)以美國西北航空公司為代表的幾大國際航空公司所受影響卻非常小，原來它們在期貨市場做了石油套期保值，從而使其燃料采購成本被鎖定在一個較低的位置。由于國內(nèi)目前尚無石油期貨，國內(nèi)航空企業(yè)無法進(jìn)行相應(yīng)的價格風(fēng)險規(guī)避措施。事后，國內(nèi)幾大航空公司聯(lián)名上書中國證監(jiān)會，強烈要求盡快上市石油期貨。燃料油是原油的下游產(chǎn)品，因此燃料油的價格走勢與原油具有很強的相關(guān)性。我們對20012003年間紐約商品交易所WTI原油期貨和新加坡燃料油現(xiàn)貨市場180CST高硫燃料油的價格走勢進(jìn)行了相關(guān)性分析，％。 在石油燃料中，燃料油是一個小品種，它的供需狀況受原油價格、國家政策、煉油裝置開工、原油加工深度等因素的影響很大，長期預(yù)測有較大難度，尤其是其在世界范圍內(nèi)的變化更難把握。與原油一樣，燃料油市場的特點是價格波動非常劇烈。由于目前國內(nèi)還沒有權(quán)威的燃料油基準(zhǔn)價格，而國內(nèi)燃料油價格與新加坡市場基本接軌，因此我們以新加坡燃料油市場的180CST高硫燃料油為例，對近兩年來燃料油現(xiàn)貨市場的價格波動情況加以說明。2001年11月份FOB新加坡現(xiàn)貨價格為每噸96美元左右，僅僅在13個月以后的2003年2月價格就上漲到210美元/噸，價格上漲幅度為118％。 正因為燃料油的價格波動是如此劇烈，市場產(chǎn)生了對規(guī)避燃料油價格風(fēng)險的強烈需求，讓我們聽聽市場人士的聲音：上海燃料浦東有限責(zé)任公司陳耀明透露,該公司已經(jīng)成為上海期貨交易所自營會員,并積極參與了燃料油期貨套期保值交易。2004年國慶長假期間,國內(nèi)期貨市場休市,而國際油價卻一路攀升到每桶55美元的歷史高位。但由于該公司此前適時進(jìn)行了建倉,使得這次油價劇烈波動的風(fēng)險得以有效規(guī)避。至今,該公司已成功地進(jìn)行了近萬噸的燃料油套期保值交易,并取得了良好的效果。陳耀明進(jìn)一步指出,參與期貨市場套期保值交易對于他們這樣的供應(yīng)商來說,至少有三個方面的意義:控制國際進(jìn)口價格風(fēng)險；促進(jìn)市場銷售和增加市場競爭力；控制庫存風(fēng)險。　　廣州市華泰興石油化工有限公司董事長陳曦林說,由于燃料油期貨合約首月的時間比較靠后,所以在上市初期,國內(nèi)各現(xiàn)貨