淺議企業(yè)并購(gòu)中的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)-文庫(kù)吧
2025-06-13 15:11 本頁(yè)面
【正文】 高級(jí)技術(shù)人員、熟練員工等。第四，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)（營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)、信息網(wǎng)、客戶(hù)群等）。第五，特殊資源：包括專(zhuān)有技術(shù)（Know一How），獨(dú)特的自然資源、政府支持等。第六，環(huán)境：即企業(yè)所處的“關(guān)系網(wǎng)”（股東、債權(quán)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行、行業(yè)工會(huì)等）。 這六大方面中，法律和財(cái)務(wù)通常是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心。事實(shí)上，在有些收購(gòu)活動(dòng)中，人員、市場(chǎng)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)亦可能成為結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的最關(guān)鍵內(nèi)容。例如1989年底，中國(guó)航空技術(shù)進(jìn)出口公司收購(gòu)美國(guó)西雅圖MAMCO公司旗下一家生產(chǎn)商用飛機(jī)配件的企業(yè)，因財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)較好，雙方很快簽約，但不久，該交易被美國(guó)政府所屬的外國(guó)人投資調(diào)查委員會(huì)以涉及尖端技術(shù)為由，引入“危及國(guó)家安全”的法案，予以否決，并強(qiáng)迫中航技出售已購(gòu)得的股票。又如一家日本公司收購(gòu)一家有政府訂貨的美國(guó)公司，但因?qū)Υ颂厥狻百Y源”未做深入調(diào)查、買(mǎi)后方知，該公司必須為SCORP（小型企業(yè)）才能承接政府合約，但外國(guó)企業(yè)任股東的公司不符合“小型企業(yè)”的資格。因此，并購(gòu)后該公司不但使特殊資源（政府訂貨）消失，且還可能要賠償對(duì)政府的違約金。 三、創(chuàng)新原則。 企業(yè)購(gòu)并如同定做異型服裝，千差萬(wàn)別，由此決定結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是具有挑戰(zhàn)性的工作，企業(yè)參與并購(gòu)的目的各不相同，目標(biāo)企業(yè)的狀況各異，不同國(guó)家、地區(qū)、行業(yè)的企業(yè)所處的法律環(huán)境亦存在很大差異，加之許多企業(yè)對(duì)并購(gòu)具有高度防備，因此，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中創(chuàng)新就顯得尤為重要。所謂創(chuàng)新就是在復(fù)雜的條件約束下，找出買(mǎi)賣(mài)雙方的契合點(diǎn)，或在現(xiàn)有的法律結(jié)構(gòu)的縫隙中尋找出實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的最佳（最經(jīng)濟(jì)、最易實(shí)現(xiàn)）途徑或構(gòu)建反并購(gòu)的屏障。事實(shí)上，目前存在的多數(shù)并購(gòu)模式或反并購(gòu)模式都是既往投資銀行專(zhuān)業(yè)人員在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中創(chuàng)新的結(jié)果，如間接收購(gòu)、杠桿收購(gòu)、表決權(quán)信托以及反收購(gòu)中的“毒丸”（Poison Pill）計(jì)劃、死亡換股（Dead Swap）、財(cái)產(chǎn)鎖定（Assets Lockup）等等。 四、穩(wěn)健原則。 并購(gòu)活動(dòng)通常是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的戰(zhàn)略性行為，其成敗得失對(duì)交易雙方均有重大影響，甚至決定公司的存亡。因此，投資銀行作為企業(yè)的經(jīng)紀(jì)人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)，在幫助企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)并結(jié)構(gòu)方案時(shí)，一定要把握穩(wěn)健原則，把風(fēng)險(xiǎn)控制到最低水平。一般而言，戰(zhàn)略性并購(gòu)活動(dòng)屬于處心積慮之行為，往往處置慎重，考慮周詳，務(wù)求圓滿(mǎn)成功。而機(jī)會(huì)性購(gòu)并活動(dòng)，常常會(huì)因?yàn)槟骋环矫娴睦嬲T因（財(cái)務(wù)、技術(shù)等某一方面有利可圖）而忽略了潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如臺(tái)灣宏基電腦以2億臺(tái)幣收購(gòu)美國(guó)康點(diǎn)（Counter Point）以取得該公司的群用電腦技術(shù)和國(guó)際行銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。但因事前對(duì)康點(diǎn)產(chǎn)品本身的競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)行銷(xiāo)能力了解不夠，加之業(yè)務(wù)整合中因缺少共識(shí)，導(dǎo)致技術(shù)開(kāi)發(fā)人員流失，康點(diǎn)公司在收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)狀況一路下滑，終至關(guān)閉。宏基電腦因此而遭受重大損失。與此例相反，日本富士通公司欲收購(gòu)美國(guó)安代爾（Amdanl）公司，但對(duì)企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)能力把握不準(zhǔn)，鑒于此，接受財(cái)務(wù)顧問(wèn)建議，先購(gòu)買(mǎi)該公司30％股份，但不參與經(jīng)營(yíng)只學(xué)習(xí)技術(shù)，待摸清情況后才買(mǎi)下了全部股權(quán)。通常購(gòu)并活動(dòng)中，在未完全搞清目標(biāo)企業(yè)真實(shí)情況（有些方面很難在短期了解清楚）或交易雙方對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略可能難以達(dá)成共識(shí)情況下，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一般考慮分段購(gòu)買(mǎi)或購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)（option）的方案，以有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的復(fù)雜性決定了結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方法的復(fù)雜性、多樣性。例如，購(gòu)并目標(biāo)的選擇最早是借用經(jīng)濟(jì)學(xué)、商品學(xué)的一些方法，如產(chǎn)品生命周期法、經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)法、PIMS（市場(chǎng)戰(zhàn)略的盈利效果）方法。后來(lái)發(fā)展到指導(dǎo)性政策矩陣等。在資產(chǎn)評(píng)估環(huán)節(jié)則有原值法、收益現(xiàn)值法、重置成本法、市價(jià)法，比較法等多種經(jīng)驗(yàn)方法。并購(gòu)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)有內(nèi)部收益率法，亦有凈現(xiàn)值法。與這些環(huán)節(jié)相比，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過(guò)程所使用的方法通常不能用某一種或某幾種已知的方法概括，盡管運(yùn)籌學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一些方法如優(yōu)選法，線(xiàn)性及非線(xiàn)性規(guī)劃，概率論等是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)人員在方法論方面的必備知識(shí)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。例如某企業(yè)的產(chǎn)品熱銷(xiāo)，需盡快擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率。此時(shí)可考慮的途徑有委托加工、合資建廠、收購(gòu)?fù)?lèi)廠、收購(gòu)?fù)?lèi)廠的數(shù)條生產(chǎn)線(xiàn)、租用同類(lèi)廠的生產(chǎn)線(xiàn)等等。此時(shí)即可用優(yōu)選法或統(tǒng)籌法在各種途徑中選擇最佳方式。經(jīng)分析，委托加工可能導(dǎo)致專(zhuān)有技術(shù)（Know—How）泄密，產(chǎn)品質(zhì)量亦難把握；合資建廠，建設(shè)周期太長(zhǎng)，可能喪失市場(chǎng)機(jī)會(huì)；收購(gòu)?fù)?lèi)廠和收購(gòu)生產(chǎn)線(xiàn)都可達(dá)到迅速擴(kuò)張生產(chǎn)能力的目的，但兩種購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)到底選擇哪種，還將取決于目標(biāo)企業(yè)狀況和收購(gòu)企業(yè)的支付能力。若目標(biāo)企業(yè)規(guī)模不大，且經(jīng)營(yíng)狀況尚可、負(fù)債率不高，可考慮一次買(mǎi)斷；若企業(yè)規(guī)模較大或負(fù)
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