淺議企業(yè)并購中的交易結構設計(存儲版)
【正文】 一種最終交割的是企業(yè)資產，收購企業(yè)和購買資產不僅在法律上是兩個不同的概念，在財務、稅務，操作程序中亦有很大區(qū)別。若購買企業(yè)，原則上可享受原來的累計虧損，以之沖減利潤，減少現(xiàn)期所得稅支出。購買資產則不包括流動資產，由于此部分資產與生產過程密不可分，因而通常采取買賣雙方簽訂委托代理協(xié)議，由買方代賣方處理應收庫存、收取手續(xù)費，或以來料加工方式處理賣方的原料，收取加工費。但購買新股對買方的益處在于投入的資金落在企業(yè)，仍由自己控制和使用，而購買原股份，則買方投入的資金落在股東手中。談判余地一方面表現(xiàn)在支付價格上，可能高于亦可能低于公司的每股凈資產；另一方面，支付方式可以比較靈活，如支付等價可以用現(xiàn)金、股票、股權，亦可用實物資產、土地等；支付時間可即期亦可分期、延期。這種安排對買方十分有利，但很難為賣方接受，除非別無選擇或可從期權價格中獲得好處。 購買含權債券 含權債券是一種公司債，其性質是發(fā)行人在其發(fā)行的債券上附加一定的權利，買方可在一定時期享受這種權利。買者在并購市場上通?？春媚繕斯窘谟珜ξ磥砬熬鞍盐詹粶蕰r，采用此購買結構。當然，這部分資金的計算基礎要事前界定清楚，一般而言，不宜采取以稅后利潤作為基數(shù)。 資本性融資租賃結構（Financial Capital Leasing Structure） 所謂資本性融資租賃結構是由銀行或其他投資人出資購買目標企業(yè)的資產，然后出資人作為租賃方把資產出讓給真正的投資者，投資人作為承租方負責經(jīng)營，并以租賃費形式償還租金。其做法是在目標企業(yè)資產與債務等價情況下，買方以承擔目標企業(yè)債務為條件接受該企業(yè)資產，賣方全部資產轉入買方，法人主體消失。特別是下游企業(yè)或組裝企業(yè)無力支付上游企業(yè)或供貨企業(yè)大量貨款時，以債權轉股權方式收購控制下游企業(yè)便成為縱向兼并最便捷的途徑，但此方式可能有害于債權人，當企業(yè)嚴重資不抵債時，以1：l的比例將債權轉股權，就會損失很大的一塊利益。13 / 13。此種方式的長處在于，既解開了債務鏈又充實了企業(yè)自有資本，增加了管理力量，可能使企業(yè)從此走出困境。其做法是先將企業(yè)的資產作價抵押給最大債權人，企業(yè)法人資格消失，債務掛賬停息；然后由債權人與企業(yè)主管部門協(xié)商利用原企業(yè)的全部資產組建新的企業(yè)，調整產品結構，開拓新的市場，利用企業(yè)收入償還債務并贖回所有權，這種方式與瀕于破產企業(yè)在和解整頓期間取得成功相似，所不同的是企業(yè)進入和解（重整）期產權不作任何變化。 我國存在一種類似利潤分享結構的企業(yè)并購方式棗“效益補償式”兼并，其做法是，買方以某一基礎價格收購地方國有企業(yè)，在承擔被收購方債權債務的同時，對地方政府給予被收購企業(yè)的投入，按雙方約定數(shù)額，用被收購企業(yè)未來實現(xiàn)的利潤逐年償還，償完為止。此種結構安排的內容是，雙方首先對基礎價格達成共識，并于成交時支付這部分款項，對于使用不同假設條件而產生的分歧部分，采用與實際經(jīng)營業(yè)績掛鉤。若發(fā)行公司朝買方期望發(fā)展，買方將決定實施轉換，否則便不實施轉換，這其中一個重要前提是賣方必須具有可靠信譽和較強的償債能力，當買方?jīng)Q定不實施轉換時能夠安全收回資金，否則只能看作是一種高風險貸款。在并購交易中，當買賣雙方實力相當、地位相近時，單純的買方期權或賣方期權難以達成交易，此時可選用混合結構（Put and Call Option）。具體做法是：在與賣方簽訂購買部分股份協(xié)議的同時，訂立購買期權的合約（明確數(shù)量，價格，有效期，實施條件等）。第一種方式所受行政因素影響最大，購買價格盡管遠遠低于公眾股價格，但通常不會低于公司賬面凈資產。而購買新股只能買到控股權而不能全向收購。此外，折舊計提基數(shù)的變化會影響稅務，因為購買企業(yè)是按原企業(yè)賬面凈資產核定計提基數(shù)；而購買資產則按成交價格重新核定折舊基數(shù)。購買財產后重新注冊一家公司即可有效規(guī)避與原公司相關的法律訴訟。例如某企業(yè)的產品熱銷，需盡快擴大生產規(guī)模，提高市場占有率。與此例相反，日本富士通公司欲收購美國安代爾（Amdanl）公司，但對企業(yè)的技術開發(fā)能力把握不準，鑒于此，接受財務顧問建議，先購買該公司30％股份，但不參與經(jīng)營只學習技術，待摸清情況后才買下了全部股權。 四、穩(wěn)健原則。事實上，在有些收購活動中，人員、市場或專有技術亦可能成為結構設計的最關鍵內容。 二、系統(tǒng)化原則。 企業(yè)開展并購活動，雖然直接動因各不相同，但基本目的卻是一致的，即通過資本結合，實現(xiàn)業(yè)務整合，以達到綜合效益最大化，包括規(guī)模
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