【正文】 存收益。2004年1月1日，該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元?，F(xiàn)在有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元；B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假定該建設項目投產(chǎn)后，2004年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。要求：(1)計算A方案的下列指標： ①增發(fā)普通股的股份數(shù)。②2004年公司的全年債券利息。(2)計算B方案下2004年公司的全年債券利息。(3)①計算A、B兩方案的每股利潤無差別點。②為該公司做出籌資決策。（2004年）【答案及解析】（1）A方案：①增發(fā)普通股的股份數(shù)=2000/5=400萬股②2004年公司的全年債券利息=20008%=160萬元（2）B方案：2004年公司的全年債券利息=20008%+20008%=320萬元（3）①計算A、B兩方案的每股利潤無差別點：(EBIT20008%20008%)(133%)/8000=(EBIT20008%)(133%)/(8000+400)EBIT=3520萬元②為該公司做出籌資決策：因為預計可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元大于無差別點息稅前利潤3520 萬元，所以應當發(fā)行債券籌集所需資金。本章主要闡述了企業(yè)的籌資決策。通過本章學習，要求掌握個別資金成本的一般計算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本的計算方法；掌握加權平均資金成本和資金邊際成本的計算方法；掌握經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的計量方法；掌握資金結構理論；掌握最優(yōu)資金結構的每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值分析法；熟悉成本按習性分類的方法；熟悉資金結構的調整；熟悉經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的概念及其相互關系；熟悉經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險、財務杠桿與財務風險以及復合杠桿與企業(yè)風險的關系；了解資金成本的概念與作用；了解資金結構的概念；了解影響資金結構的因素。　　從近幾年考試情況來看本章屬于重點章節(jié)，分數(shù)一般在10分左右，題型可以出客觀題，也可以出計算題和綜合題，客觀題的考點很多，主要集中在個別資金成本的比較、杠桿系數(shù)的含義和影響因素、最佳資金結構確定的標準和相應決策方法的決策原則上。計算和綜合題的出題點主要集中在資金成本的確定、杠桿系數(shù)的計算以及最優(yōu)資金結構的確定?！　? 第一節(jié)　資金成本本節(jié)要點：資金成本的含義與計算　　一、資本成本的含義和內容　?。嘿Y本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價?！　。嘿Y本成本包括用資費用和籌資費用兩部分　　用資費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務資金的利息和權益資金的股利等，其特點是與資金的使用時間長短有關?！　』I資費用是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發(fā)行費用，股票的發(fā)行費用、手續(xù)費等，其特點是籌資開始時一次性支付?！　　　≠Y金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同籌資規(guī)模的比較，所以在財務管理當中一般采用相對數(shù)表示?！　　　V泛應用于企業(yè)籌資決策，在企業(yè)投資過程中應用也較多。例1：資金成本是投資人對投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項目是否可行的取舍標準。（?。?　　答案：√　　二、資金成本的計算　　資金成本包括個別資金成本、加權平均資金成本和資金的邊際成本?！　。ㄒ唬﹤€別資金成本的計算　　個別資金成本計算的通用模式：　　資金成本=年實際負擔的用資費用/實際籌資凈額　　　　　　=年實際負擔的用資費用/籌資總額（1籌資費率）　　例1：AB兩家公司的資料如下表所示：　?。▎挝唬喝f元）項　目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模10001000負債資金（利息率：10%）500權益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤200200利息050稅前利潤200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤140105從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤為35萬元（小于50萬元），原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（5030%）萬元 ，稅后利潤減少額=5015=35（萬元）。　?。?）債券資金成本=100%分子當中的面值和分母當中的發(fā)行額 在平價發(fā)行時是可以抵銷的，但是在溢價或是折價時則不可以?！　〗滩腜126127例題41例1：在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（?。?。（2003年）　　　　　　　　　　答案：AB　　解析：由于負債籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而權益資金的股利分配是從稅后利潤分配的，不能抵稅?！　±?：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，該債券的資金成本為（ ）?！　?　　%　　%　　%　　答案：B　　解析：本題的考點是個別資金成本的計算。債券的資金成本=[50012%（133%）]/[600（15%）]=%　　（2）借款資金成本=100%=年利率100%　　教材P127例題42　　例：某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預計發(fā)行時的市場利率為15%，%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少?！　〈鸢福簜Y金成本=100%　　發(fā)行價格=100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%，10）=　　債券資金成本=100%=%　?。?）優(yōu)先股的資金成本　　權益資金成本，其資金使用費是向股東分派的股利和股息，而股利和股息是以所得稅后的凈利支付的，不能抵減所得稅。優(yōu)先股屬于權益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅?！　?yōu)先股資金成本=100%　?。?）普通股的資金成本　　1）股利折現(xiàn)模型：　　股利固定：　　普通股成本=100%　　股利固定增長：　普通股成本= +股利固定增長率附公式推導：P= 由此變形求得：　　2）資本資產(chǎn)定價模型　　Kc=Rf+β（RmRf）　　Rf為無風險收益率　　β為某股票收益率相對于市場投資組合收益率的變動幅度　　Rm為整個股票市場的平均期望收益率　　教材P129例46　　3）無風險利率加風險溢價法　　Kc= Rf+Rp　　教材P130例47 　　4）留存收益的資金成本　　留存收益的資金成本與普通股資金成本計算方法一致，只不過不考慮籌資費用?！　」衫潭ǎ骸　∑胀ü沙杀?100% 　　股利固定增長：　　留存收益資金成本=100%+g　　總結：1. 實際上是一種機會成本。2. 留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌措費用　　對于個別資金成本，是用來比較個別籌資方式資金成本的?！　⊥ǔ碚f，個別資金成本的從低到高的排序：　　長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股　　例：目前無風險收益率6%，假定A公司股票的風險溢價為8%，那么該股票的資金成本為（?。┰?　　A. 6%　　B. 8%　　C. 14%　　D. 2%　　答案：C　　解析：本題的考點是按風險溢價法計算股票資金成本，股票資金成本=6%+8%=14%?！　±耗壳皣鴰烊找媛?3%，市場投資組合收益率為18%，那么該股票的資金成本為（?。┰?　　% 　　%　　%　　%　　答案：A.　　解析：本題的考點是資本資產(chǎn)定價模式計算股票資金成本。　　例：一般而言，企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（　）?！　　　　　　　　　〈鸢福篊　　解析：本題考點：個別資金成本的比較。一般來說個別資金成本由低到高的排序為長期借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股。由于普通股股利由稅后利潤負擔，不能抵稅，且其股利不固定，求償權居后，普通股股東投資風險大，所以其資金成本較高?！　±}：留存收益的資本成本，正確的說法是（?。??！　　　　　　　　　〈鸢福築C　　解析：留存收益的成本與股票資金成本的計算基本類似，也可以按照資本資產(chǎn)定價模式計算，它相當于股東人投資于某種股票要求的收益率。但與股票資金成本相比較，留存收益資金成本不必考慮籌資費用。（二）加權平均資金成本　　加權平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，是對個別資金成本進行加權平均確定的?！　〗滩腜131例4－8　　加權平均資金成本=∑個別資金成本個別資金占總資金的比重（即權重）　　對于權重的選擇，我們可以選擇賬面價值為基礎計算，也可以利用市場價值為計算基礎，還可以利用目標價值為計算基礎。但是如果不特指，我們都以賬面價值為計算權重的基礎。例1：計算加權資金成本時，權數(shù)的確定可以選擇（ ）　　　　　　　　　　答案：ABC　　例2：ABC公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管請你協(xié)助計算其加權資金成本。有關信息如下：　?。╨）公司銀行借款利率當前是9%，%?！　∫螅河嬎沣y行借款的稅后資本成本。　　答案：銀行借款成本=%（140%）=%　　說明：資金成本用于決策，與過去的舉債利率無關?！　。?）公司債券面值為 1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，；如果按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4%；　　要求：計算債券的稅后成本?！　〈鸢福簜杀?[18%（140%）]/[（140%）]　　=%/=%　　（3）公司普通股面值為 l元，，預計股利增長率維持7%；　　（5）公司所得稅率為40%；　　（6）；　　（7）%，%。要求：分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本，并計算兩種結果的平均值作為股票成本?！　〈鸢福浩胀ü少Y金成本　　股利增長模型=（D1/P0）+g　　=[（1+7%）/]+7%　　=%+7%=%　　資本資產(chǎn)定價模型：　　股票的資金成本=%+(%%)　　=%+%=%　　普通股平均成本=(%+%)/2=%　　（4）公司當前(本年)的資本結構為：　　銀行借款 150萬元　　長期債券 650萬元 　　普通股 400萬元　　留存收益 　　要求：如果明年不改變資金結構，計算其加權平均的資金成本。(計算時單項資金成本百分數(shù)保留2位小數(shù))　　答案：項目金額 占百分比單項成本加權平均銀行借款150%%%長期債券650%%%普通股400%%%留存收益%%%合計100%%　　　　例3：ABC公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管請你協(xié)助計算其加權資本成本。有關信息如下：　?。?）公司銀行借款利率當前是9％，％； 　?。?）公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息，；如果按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4％；　?。?）公司普通股面值為1元，，預計每股股利增長率為7％； 　?。?）公司當前(本年)的資本結構為：　　銀行借款　　　　　150萬元　　長期債券　　　　　650萬元 　　普通股　　　　　　400萬元　　保留盈余　　　　　　?。?）公司所得稅率為40％；　?。?）；　?。?）％，％?！　∫螅骸　。?）計算銀行借款的稅后資本成本?！　。?）計算債券的稅后成本?！　。?）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本,并計算兩種結果的平均值作為股票資金成本。 　?。?）如果明年不改變資金結構，計算其加權平均資本成本（權數(shù)按賬面價值計算）?！　。ㄓ嬎銜r單項資本成本百分數(shù)保留2位小數(shù)） 　　答案：　?。?）銀行借款成本=％(140％) 100％=％ 　?。?） 　　（3）股利折現(xiàn)模型：　　普通股成本　　資本資產(chǎn)定價模型：　　普通股成本=％+(％％) =％+％=％　　普通股平均成本=(％+％)247。2 =％　?。?）計算加權平均成本：項　目金　額占百分比單項成本加權平均銀行借款長期債券普通股保留盈余150650400％％％％％％％％％％％％合　計100％％（三）資金的邊際成本　?。菏侵纲Y金每增加一個單位而增加的成本。　　資本的邊際成本實際上指的是籌措新資的加權平均資金成本?！　∫c（P133）：資金的邊際成本需要采用加權平均成本計算，其權數(shù)應為市場價值權數(shù)，不應使用賬面價值權數(shù)?！　。骸　。?）假設前提：企業(yè)始終按照目標資金結構追加資金?！　。?）計算步驟：教材P133.【例4－9】　　　　長期債務20%； 優(yōu)先股5%； 普通股75%　　。(確定個別資金分界點)　　債務：個別資金　　總資金 　　優(yōu)先股：個別資金 　　總資金　　普通股：個別資金 　　總資金　　　　籌資總額分界點=　　　　將籌資總額分界點由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計算各范圍的邊際資金成本?！　　　±?：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結構為公司理想的目標結構。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結構。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：資金種類新籌資額(萬元) 資金成本長期借款40及以下，40以上4%8%普通股75及以下，75以上10%12%　　要求：計算各籌資總額分界點及