【正文】 潤扣除資本成本后的資本收益，用公式表示： EVA=NOPAT － COC = NOPAT － TC WACC其中，NOPAT表示稅后凈經(jīng)營利潤，即企業(yè)營業(yè)收入減去除融資成本以外的全部經(jīng)營費(fèi)用和成本后的凈值；COC表示資本成本，它是資本總額與加權(quán)平均資本成本率的乘積；TC表示資本總額，即投資者投入企業(yè)的全部資金的帳面價(jià)值，包括權(quán)益資本和債務(wù)資本；WACC表示加權(quán)平均資本成本率，相當(dāng)于投資者在同等風(fēng)險(xiǎn)程度下投資于其他領(lǐng)域所要求的收益率。 EVA的內(nèi)涵 思騰等(Stern, Shielyamp。Ross)在《EVA挑戰(zhàn):實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值變革方案》中指出，從本質(zhì)上看，EVA包含三個(gè)系統(tǒng)：計(jì)量系統(tǒng)、激勵(lì)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)。思騰思特公司提出的“4M”概念，對EVA的本質(zhì)特征作了系統(tǒng)的概括—評價(jià)指標(biāo)(Measurement)、管理體系(Management)、激勵(lì)制度(Motivation)以及理念體系(Mindest) (1)評價(jià)指標(biāo)EVA首先是一個(gè)以價(jià)值為中心的績效評價(jià)體系，既適用于市場和各利益相關(guān)方對企業(yè)整體績效的評價(jià)，也適用于企業(yè)內(nèi)部分支機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品線的績效評價(jià)。(2)管理體系EVA不僅是一項(xiàng)重要的績效評價(jià)指標(biāo)，還是一套有效的內(nèi)部管理體系。 首先，EVA為企業(yè)確定了一個(gè)明確、統(tǒng)一的戰(zhàn)略目標(biāo)，即追求企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富的最大化，在股東財(cái)富、企業(yè)戰(zhàn)略、資本投資和日常經(jīng)營決策之間建立了清晰和明確的聯(lián)系，從而解決了企業(yè)內(nèi)部多元化目標(biāo)的沖突。 其次，EVA提供了可操作的財(cái)務(wù)核算與業(yè)績考核體系。企業(yè)整體的EVA指標(biāo)可以通過EVA核算體系分解到各個(gè)職能部門和經(jīng)營單位，體現(xiàn)為各個(gè)部門和單位的經(jīng)營目標(biāo)。EVA對稅后凈經(jīng)營利潤、資本總額的調(diào)整，有助于消除企業(yè)經(jīng)營者利用會(huì)計(jì)政策操縱利潤、粉飾業(yè)績的可能性，使企業(yè)經(jīng)營績效和企業(yè)價(jià)值得到真實(shí)的反映。對于銀行業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，通過引入風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益等因素，EVA核算體系能有效地實(shí)施對各類風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與控制，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制、短期利益與長期利益的統(tǒng)一。 第三，EVA對企業(yè)日常經(jīng)營決策具有指導(dǎo)作用。企業(yè)要增加EVA，不外乎三條途徑：一是既定的資本規(guī)模上，更有效地運(yùn)作現(xiàn)有資金和業(yè)務(wù)，增加NOPAT；二是在投資項(xiàng)目的選擇上，要選擇投資報(bào)酬率高于企業(yè)融資成本的項(xiàng)目；三是調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低資金成本。企業(yè)只有沿著這三個(gè)方向進(jìn)行經(jīng)營決策，才能體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和股東利益最大化的要求。 (3)激勵(lì)制度 在企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和管理體系確定之后，一個(gè)關(guān)鍵問題是激勵(lì)機(jī)制的構(gòu)建?，F(xiàn)代企業(yè)建立在委托一代理關(guān)系基礎(chǔ)之上，只有建立科學(xué)、合理的激勵(lì)機(jī)制，使經(jīng)營者和員工的利益與股東的利益趨于一致，才能緩解或消除因委托一代理關(guān)系產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇等問題。思騰思特公司設(shè)計(jì)了基于EVA的目標(biāo)獎(jiǎng)金、獎(jiǎng)金庫和桿杠期權(quán)計(jì)劃等激勵(lì)機(jī)制，使企業(yè)經(jīng)營者和員工能夠像企業(yè)所有者一樣獲得報(bào)酬，激勵(lì)他們尋找和從事價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)，為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)EVA最大化、股東財(cái)富最大化、經(jīng)營者收入最大化的統(tǒng)一。 (4)理念體系EVA體系的實(shí)施，將促使企業(yè)文化發(fā)生深刻變化。EVA績效評價(jià)和財(cái)務(wù)核算體系的實(shí)施，為企業(yè)內(nèi)部所有部門和員工樹立了明確的目標(biāo)，提供了統(tǒng)一的溝通平臺和交流語言，推動(dòng)以價(jià)值為中心的企業(yè)文化的形成。在銀行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)因素引入到績效考核體系后，將促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)文化的培育。 EVA的理論淵源：企業(yè)主體理論與經(jīng)濟(jì)利潤理論 企業(yè)主體理論：EVA的會(huì)計(jì)學(xué)淵源 在傳統(tǒng)的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，企業(yè)僅被視作一個(gè)生產(chǎn)函數(shù)，它描述的是企業(yè)如何在既定的技術(shù)條件、資源約束和需求約束下實(shí)現(xiàn)利潤最大化的問題，至于企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)作、制度結(jié)構(gòu)等則不在研究的范圍內(nèi)。1937年科斯發(fā)表了著名的《企業(yè)的性質(zhì)》一文，揭開了對企業(yè)本質(zhì)研究的序幕，企業(yè)的契約性質(zhì)、委托代理關(guān)系等構(gòu)成了現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。 而在會(huì)計(jì)學(xué)領(lǐng)域，對于企業(yè)的認(rèn)識也經(jīng)歷了從業(yè)主權(quán)論到企業(yè)主體理論的演進(jìn)過程。早期的業(yè)主權(quán)論認(rèn)為，企業(yè)屬于業(yè)主所有，企業(yè)的資產(chǎn)是業(yè)主擁有的權(quán)利，負(fù)債是業(yè)主承擔(dān)的義務(wù)，資產(chǎn)權(quán)利減去負(fù)債義務(wù)后的凈額即是業(yè)主權(quán)益，用會(huì)計(jì)方程式表示：資產(chǎn)一負(fù)債=業(yè)主權(quán)益。在業(yè)主權(quán)論下，收入表示業(yè)主權(quán)益的增加，費(fèi)用表示業(yè)主權(quán)益的減少，均可以直接增記或減記資本或業(yè)主權(quán)益帳戶。站在業(yè)主的立場，企業(yè)借入資金支付的利息同購買原材料的費(fèi)用、固定資產(chǎn)折舊、繳納的稅金等一樣，都是企業(yè)的經(jīng)營費(fèi)用；而業(yè)主從企業(yè)中分得的紅利則是“資本的提取”，而不是費(fèi)用的發(fā)生。 隨著股份制公司的發(fā)展，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離成為現(xiàn)代企業(yè)的基本特征，企業(yè)主體理論逐漸發(fā)展起來。企業(yè)主體理論強(qiáng)調(diào)，企業(yè)是一個(gè)獨(dú)立從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)、承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任和法律責(zé)任的經(jīng)濟(jì)主體，企業(yè)的所有者、債權(quán)人以及國家盡管能夠從不同角度享受企業(yè)的經(jīng)營成果，但都不能代表企業(yè)。 企業(yè)主體理論用會(huì)計(jì)方程式表示為：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益。在方程式右邊，負(fù)債與所有者權(quán)益處于相同地位，都是企業(yè)資金的來源，其區(qū)別僅在于負(fù)債是企業(yè)的特定義務(wù)，不受其他計(jì)價(jià)項(xiàng)目的影響；而所有者權(quán)益是一種剩余收益，受計(jì)價(jià)程序的影響。站在企業(yè)主體的角度，權(quán)益持有人(包括債權(quán)人和所有者)所得到的收益均是企業(yè)收益的分配，支付給股東的紅利同支付給債權(quán)人的利息一樣，都是企業(yè)使用資金的代價(jià)，這就形成了現(xiàn)代會(huì)計(jì)學(xué)意義上的資本成本的概念。企業(yè)的資本成本，既包括債務(wù)資本成本，也包括權(quán)益資本成本。同時(shí)，由于權(quán)益資本一經(jīng)投入，除非企業(yè)清算或減資，通常不能撤回；沒有明確的收益率，其收益取決于企業(yè)經(jīng)營狀況；在企業(yè)清算時(shí)，償付順序排在債務(wù)資本之后；因此，權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本。 經(jīng)濟(jì)利潤理論：EVA的經(jīng)濟(jì)學(xué)淵源 EVA思想的經(jīng)濟(jì)學(xué)淵源可以追溯到馬歇爾的“經(jīng)濟(jì)利潤”理論。馬歇爾在《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中作過這樣的表述：“(所有者或經(jīng)營者)的利潤按現(xiàn)行利率扣除資本利息之后，所留下的利潤可稱為其經(jīng)營或管理的收益”。馬歇爾所說的“資本利息”就是指資本的機(jī)會(huì)成本，這一重要思想構(gòu)成了EVA的理論基礎(chǔ)。 經(jīng)濟(jì)利潤與會(huì)計(jì)利潤的根本區(qū)別在于，前者考慮了資本的機(jī)會(huì)成本，也就是企業(yè)創(chuàng)造的收益補(bǔ)償了勞動(dòng)、土地、經(jīng)營者等要素的報(bào)酬之后，再扣除股東投資的機(jī)會(huì)成本(即“資本利息”)后仍有剩余的部分，才是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤。經(jīng)濟(jì)利潤大于零，表明企業(yè)為投資者創(chuàng)造了超過正常利潤以上的利潤，實(shí)現(xiàn)了資本的增值。經(jīng)濟(jì)利潤等于零，表明企業(yè)為投資者創(chuàng)造了正常利潤，實(shí)現(xiàn)了資本的保值。經(jīng)濟(jì)利潤小于零，表明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值不足以彌補(bǔ)資本的成本，造成了資本的減值。在完全競爭的市場經(jīng)濟(jì)中，基于信息完備、無行業(yè)進(jìn)入壁壘等假設(shè)條件，一家企業(yè)獲得經(jīng)濟(jì)利潤，便會(huì)吸引其他企業(yè)加入到競爭者的行列，其結(jié)果導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤趨向于零。第3章 我國商業(yè)銀行EVA績效評價(jià)模型的構(gòu)建 企業(yè)融資有內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)渠道。內(nèi)部融資包括兩個(gè)來源：一是企業(yè)自身的積累，如盈余公積、未分配利潤等；二是某些暫時(shí)閑置的可用來周轉(zhuǎn)的資金，如固定資產(chǎn)折舊準(zhǔn)備、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等非現(xiàn)金費(fèi)用。外部融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資，這兩者之間的不同比例關(guān)系就形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)可以用下式表示：D/A=f (Tb； Fc； Rb) 其中，D/A是存款(負(fù)債的主要部分)與資產(chǎn)之比，代表商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)；Tb表示吸收存款帶來的稅收優(yōu)惠；Fc表示商業(yè)銀行陷入財(cái)務(wù)困境的預(yù)期成本，Rb表示監(jiān)管政策對商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響，比如監(jiān)管當(dāng)局確定的資本充足率下限。在其他條件不變的情況下，Tb越大，表示商業(yè)銀行享受的稅收優(yōu)惠越多，商業(yè)銀行的價(jià)值越大；Fc越大，表示商業(yè)銀行提高D/A的風(fēng)險(xiǎn)越大，且當(dāng)D/A超過一定水平后，F(xiàn)c將加速上升；Rb則對商業(yè)銀行維持一定的資本充足水平提供了剛性約束。 根據(jù)公式：EVA = NOPAT －TCWACC，構(gòu)建EVA績效評價(jià)模型的關(guān)鍵是三個(gè)要素：(1)稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)；(2)資本總額(TC)；(3)加權(quán)平均資本成本率(WACC)。本章根據(jù)商業(yè)銀行的行業(yè)特點(diǎn)，對這三個(gè)要素的構(gòu)成和測算方法進(jìn)行具體分析。 NOPAT構(gòu)成分析 商業(yè)銀行NOPAT的概念界定 NOPAT是企業(yè)全部營業(yè)收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費(fèi)用(包括所得稅費(fèi)用)后的凈值，即稅后凈利潤加上利息支出。 在EVA模型中，采用NOPAT而不是稅后凈利潤，反映了企業(yè)主權(quán)理論，即企業(yè)是一個(gè)獨(dú)立經(jīng)營的主體，債權(quán)人和股東都是企業(yè)的外部人，處于同等地位。企業(yè)向債權(quán)人支付的利息，同向股東支付的紅利一樣，都是其使用資金的代價(jià)；只不過前者通過債權(quán)債務(wù)合同事先明確約定，而后者取決于企業(yè)的經(jīng)營狀況，具有不確定性。換言之，EVA衡量的是企業(yè)全部資本(包括權(quán)益資本和債務(wù)資本)的稅后投資收益水平，也即在不涉及資本結(jié)構(gòu)的前提下企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。 但是，對于商業(yè)銀行來說，吸收存款是其最基本的業(yè)務(wù)，存款利息支出是其最主要的營業(yè)成本。因此，在計(jì)算商業(yè)銀行NOPAT時(shí)，通常將存款利息支出視作營業(yè)成本而不是融資成本，作為營業(yè)收入的扣除項(xiàng)目；而商業(yè)銀行發(fā)行債券的利息支出，則作為融資成本，包含在NOPAT中。 商業(yè)銀行NOPAT的會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整 EVA指標(biāo)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)公開披露的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告是遵循公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的，旨在為利益相關(guān)者提供關(guān)于企業(yè)經(jīng)營狀況的會(huì)計(jì)信息。但基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)告在提供會(huì)計(jì)信息方面存在局限性，同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告的編制者可能從有利于自身的角度出發(fā)選擇會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法，操縱會(huì)計(jì)信息的提供。這些都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告披露的信息不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力，也難以按相同的口徑對不同企業(yè)進(jìn)行客觀的比較。 因此，會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整是EVA模型構(gòu)建的重要課題之一。思騰思特公司在最初設(shè)計(jì)EVA指標(biāo)體系時(shí)，提出了多達(dá)160多項(xiàng)會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整，包括存貨成本、折舊、收益確認(rèn)、壞賬注銷、資本化費(fèi)用、稅收、通貨膨脹等。但調(diào)整項(xiàng)目過多不僅會(huì)影響到EVA指標(biāo)體系實(shí)施成本和效率，而且會(huì)使EVA指標(biāo)變得難以理解。因此，在EVA的實(shí)際運(yùn)用中，通常調(diào)整510個(gè)會(huì)計(jì)項(xiàng)目。會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整遵循的主要原則包括：(1)重要性原則；(2)可改善性原則，(3)簡便可操作性原則，(4)針對性和導(dǎo)向性原則；(5)會(huì)計(jì)平衡原則；(6)行業(yè)基本一致原則。根據(jù)上述原則，商業(yè)銀行NOPAT涉及的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目主要包括以下幾類： (1)非經(jīng)常性損益 非經(jīng)常性損益是指企業(yè)發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系的，或產(chǎn)生該項(xiàng)損益的事項(xiàng)或業(yè)務(wù)是偶發(fā)性的，而不是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營所必需的收入和支出項(xiàng)目。這些項(xiàng)目一般通過營業(yè)外收入和營業(yè)外支出科目進(jìn)行核算，如：非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益、非貨幣性資產(chǎn)交換損益、債務(wù)重組損益、盤盈利得、盤虧損失、政府補(bǔ)助、捐贈(zèng)利得、公益性捐贈(zèng)支出等。 EVA注重企業(yè)主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況，并據(jù)此分析企業(yè)未來的價(jià)值創(chuàng)造能力。非經(jīng)常性損益的偶發(fā)性和與業(yè)務(wù)經(jīng)營的無關(guān)性，決定了其對企業(yè)長期價(jià)值變化沒有影響，如果不將非經(jīng)常性損益剔除，可能導(dǎo)致對企業(yè)長期價(jià)值的高估或低估。 (2)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是指企業(yè)對資產(chǎn)預(yù)計(jì)可收回金額低于其帳面金額提取的備抵費(fèi)用。商業(yè)銀行涉及的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備主要包括壞帳準(zhǔn)備、貸款損失準(zhǔn)備、投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。 以商業(yè)銀行最主要的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項(xiàng)目—貸款損失準(zhǔn)備為例。根據(jù)財(cái)政部印發(fā)的《金融企業(yè)呆帳準(zhǔn)備提取管理辦法》 (財(cái)金(2005) 49號)、《財(cái)政部關(guān)于呆帳準(zhǔn)備提取有關(guān)問題的通知》(財(cái)金（2005）90號)、中國人民銀行《銀行貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提指引》(銀發(fā)(2002) 98號)等文件規(guī)定，貸款損失準(zhǔn)備可分為一般準(zhǔn)備、專項(xiàng)準(zhǔn)備和特種準(zhǔn)備三類。一般準(zhǔn)備是根據(jù)全部貸款余額的一定比例計(jì)提的、用于彌補(bǔ)尚未識別的可能損失，其年末余額不得低于年末貸款余額的1%。值得注意的是，財(cái)政部規(guī)定，一般準(zhǔn)備是商業(yè)銀行在進(jìn)行稅后凈利潤分配時(shí)，在提取法定盈余公積和法定公益金之后提取的，換言之，在會(huì)計(jì)核算中一般準(zhǔn)備的計(jì)提是稅后凈利潤分配的一個(gè)環(huán)節(jié)，與計(jì)算NOPAT沒有關(guān)系。專項(xiàng)準(zhǔn)備是指在對貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類之后，按貸款預(yù)計(jì)損失程度計(jì)提的用于彌補(bǔ)專項(xiàng)損失的準(zhǔn)備，正常類貸款不計(jì)提專項(xiàng)準(zhǔn)備，關(guān)注類貸款計(jì)提比例為2%，次級類貸款計(jì)提比例為25%，可疑類貸款計(jì)提比例為50%，損失類貸款計(jì)提比例為100%。特種準(zhǔn)備是對特定國家、地區(qū)或行業(yè)發(fā)放貸款計(jì)提的準(zhǔn)備，一般較少發(fā)生。 對股價(jià)估值水平的分析 金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，商業(yè)銀行間接融資在中國社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中居絕對主導(dǎo)地位。在中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，在銀行業(yè)仍享受法定利差的條件下，似乎沒有理由質(zhì)疑銀行業(yè)的發(fā)展前景。尤其是浦發(fā)銀行和民生銀行，前者位于中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的上海，得天獨(dú)厚的經(jīng)營環(huán)境以及在公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有的良好的經(jīng)營基礎(chǔ)，使該行一直保持著較高的盈利水平和資產(chǎn)質(zhì)量；后者作為民營的股份制商業(yè)行的代表，經(jīng)營機(jī)制靈活，市場化程度較高，近年來一直保持著強(qiáng)勁發(fā)展的勢頭。表1比較了2006年、2007年上證A股指數(shù)和6家銀行股票均價(jià)的變動(dòng)情況。表1 2007年與2006年上證A股指數(shù)和六家銀行股票均價(jià)的變動(dòng)情況銀行名稱2006年均價(jià)（元）2007年均價(jià)（元）增長幅度浦發(fā)銀行%民生銀行%招商銀行%華夏銀行%中國銀行%工商銀行%上證A股指數(shù)%（2006與2007股價(jià)比較）資料來源大智慧證券信息系統(tǒng)從表1看，2007年商業(yè)銀行股價(jià)總體上保持較快增長，但與當(dāng)年上證A股指數(shù)的增長相比，增幅的差異較大。大致可分為三類情況：第一類是浦發(fā)銀行、華夏銀行和民生銀行。2007年，浦發(fā)銀行、華夏銀行的股價(jià)漲幅遠(yuǎn)高于上證A股指數(shù)的漲幅，民生銀行股價(jià)漲幅也高于上證A股指數(shù)。第二類是中國銀行和工商銀行。中國銀行和工商銀行的股價(jià)在2007年雖有所增長，但增幅遠(yuǎn)小于上證A股指數(shù)。市場對其公開上市后未來增長的較高預(yù)期已提前反映在2006年的股價(jià)中了，從而導(dǎo)致其2007年的