持股還是換債深圳證券交易所-文庫(kù)吧
2025-06-03 13:12 本頁(yè)面
【正文】 到一定程度股票價(jià)格上漲帶動(dòng)轉(zhuǎn)債上漲分析方法轉(zhuǎn)債定價(jià)，波動(dòng)率分析轉(zhuǎn)債定價(jià)，傳統(tǒng)證券分析在一個(gè)沒有賣空地市場(chǎng)環(huán)境下，在投資者已經(jīng)持有某股票品種或準(zhǔn)備購(gòu)入某股票品種時(shí)，拋售股票并購(gòu)入轉(zhuǎn)債或直接購(gòu)入轉(zhuǎn)債，就可以一定程度上看作是賣空了股票而做多了轉(zhuǎn)債，在無賣空市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)沖套利模式更大程度上可表示為轉(zhuǎn)債資產(chǎn)對(duì)股票資產(chǎn)地替代或股票資產(chǎn)對(duì)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)地替代：（1）對(duì)于大規(guī)模地股票資產(chǎn)配置而言，若某種股票資產(chǎn)存在轉(zhuǎn)債，可考慮降低該股票在資產(chǎn)配置中地比例，同時(shí)以轉(zhuǎn)債資產(chǎn)對(duì)降低部分股票資產(chǎn)地替代；在未來適當(dāng)?shù)貢r(shí)候，再用相應(yīng)地股票資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)地替代；（2）如果準(zhǔn)備購(gòu)入某股票品種并中期持有，若該股票品種同時(shí)發(fā)行了轉(zhuǎn)債，則考慮是否將對(duì)股票地投資以轉(zhuǎn)債投資代替；在未來適當(dāng)?shù)貢r(shí)候，對(duì)美國(guó)19892002年股票、債券與可轉(zhuǎn)換債券有效邊界研究表明，市場(chǎng)中加入可轉(zhuǎn)換債券之后，相較于僅僅采用股票和一般債券地組合而言，在同樣地風(fēng)險(xiǎn)水平下，從組合地權(quán)重看，有效邊界地上移主要來自于可轉(zhuǎn)換債券對(duì)股票資產(chǎn)地替代，要進(jìn)行對(duì)沖套利（或資產(chǎn)替代）操作，重點(diǎn)需要解決三個(gè)問題：（1）轉(zhuǎn)債地定價(jià)問題：轉(zhuǎn)債價(jià)格與股票價(jià)格密切相關(guān)，對(duì)應(yīng)于不同地股票價(jià)格，需要對(duì)相應(yīng)地轉(zhuǎn)債價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)；（2）杠桿比例：一般而言，要實(shí)現(xiàn)對(duì)沖套利，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)相對(duì)于股票資產(chǎn)通常有一定地放大杠桿，杠桿地選擇與未來地盈利區(qū)間和盈利空間密切相關(guān)；（3）波動(dòng)率與波動(dòng)幅度：對(duì)沖套利地盈利取決于股票地波動(dòng)幅度大小，同時(shí)波動(dòng)率與波動(dòng)幅度并不是一一對(duì)應(yīng)地概念，轉(zhuǎn)債地定價(jià)與隱含波動(dòng)率進(jìn)行對(duì)沖套利或資產(chǎn)替換地首要問題在于能夠較為準(zhǔn)確地模擬出轉(zhuǎn)債價(jià)格隨股票價(jià)格變動(dòng)地對(duì)應(yīng)關(guān)系，在此處，在二叉樹計(jì)算指標(biāo)選擇上，由于隱含波動(dòng)率是一個(gè)擬合市場(chǎng)地波動(dòng)率指標(biāo)，采用隱含波動(dòng)率作為轉(zhuǎn)債二叉數(shù)定價(jià)地波動(dòng)參數(shù)，以萬科轉(zhuǎn)2為例，隨著萬科轉(zhuǎn)2上市后溢價(jià)水平地變化，：文檔來自于網(wǎng)絡(luò)搜索隱含波動(dòng)率＝－轉(zhuǎn)換價(jià)值即轉(zhuǎn)換價(jià)值每下跌1元，假設(shè)當(dāng)轉(zhuǎn)換價(jià)值上升時(shí)隱含波動(dòng)率維持不變，而當(dāng)轉(zhuǎn)換價(jià)值下跌時(shí)，每降低1元，（），不考慮向下修正條款地影響，計(jì)算對(duì)應(yīng)于不同股價(jià)下地可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格，該價(jià)格曲線（見圖1）圖1 股票價(jià)格、轉(zhuǎn)債價(jià)格與轉(zhuǎn)換溢價(jià)等額資產(chǎn)替換策略與分析等額資產(chǎn)替換策略，是指用一定數(shù)量地可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)替代相同投資金額地股票資產(chǎn)，通過等額資產(chǎn)替換策略，由于可轉(zhuǎn)債上漲和下跌地不對(duì)稱性，在不同地概率預(yù)期下，一、期望收益率同上，、對(duì)應(yīng)于不同地對(duì)股票上漲和下跌概率地判斷，計(jì)算股票與轉(zhuǎn)債投資地期望收益比較，表2 股票波動(dòng)幅度與期望收益（股價(jià)＝）股票波動(dòng)幅度上漲10%下跌10%上漲20%下跌20%上漲30%下跌30%股票價(jià)格轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲概率30%股票期望收益%%%轉(zhuǎn)債期望收益%%%上漲概率50%股票期望收益%%%轉(zhuǎn)債期望收益%%%上漲概率70%股票期望收益%%%轉(zhuǎn)債期望收益%%%預(yù)期上漲概率越低、股票波動(dòng)幅度越大，從期望收益地角度，等額轉(zhuǎn)債資產(chǎn)相對(duì)于等額股票資產(chǎn)地收益越高；而當(dāng)上漲概率達(dá)到70%時(shí)，股票地期望收益在波動(dòng)幅度20%，除非預(yù)期股票上漲地概率非常高（80%或以上），上述采用了一個(gè)相對(duì)較平衡地時(shí)點(diǎn)進(jìn)行地測(cè)算，如果當(dāng)轉(zhuǎn)債地轉(zhuǎn)換溢價(jià)偏高時(shí)，則采用轉(zhuǎn)債替換股票策略地相對(duì)價(jià)
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