【正文】 。反映公司投入多少的財務(wù)報表叫資產(chǎn)負(fù)債表。所以要判斷這家公司的經(jīng)營狀況應(yīng)該把損益表和資產(chǎn)負(fù)債表加以對比，通過二者對比所產(chǎn)生的結(jié)果才能判斷出這家公司的實際運(yùn)營狀況。如圖22所示：該公司三年來資產(chǎn)的擴(kuò)張從101億元到136億元再到184億元。而其固定資產(chǎn)的投入是成倍的增加，從201億元到405億元最后到700億元。而流動資產(chǎn)從24億元到66億元再到150億元是以一倍半的速度增加，最后其總資產(chǎn)也以一倍以上的速度增長，234億元到471億元再到850億元，從中可以看出，投入是以一倍以上的速度增長的，而產(chǎn)出則是以35%的速度增長，從投資回報率上來看，這家公司的經(jīng)營狀況并不是很好，而是越來越差?！搿搿?，從圖21和圖22中可以看出公司不應(yīng)只關(guān)心產(chǎn)出的增加，還要從財務(wù)或經(jīng)濟(jì)上的投資回報率來看這家公司經(jīng)營的好壞。從這個角度看，這家公司的經(jīng)營狀況是比較差的。資產(chǎn)回報率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況的重要標(biāo)準(zhǔn)一個公司的高級管理人員要總結(jié)公司經(jīng)營的好壞必須明確衡量的標(biāo)準(zhǔn)。有的人看到凈利潤的增加就下結(jié)論，說這是一家運(yùn)轉(zhuǎn)正常的公司。它錯在沒有關(guān)注該公司的投資回報率。一個公司的高級管理人員不能只考慮凈利潤的增加，而應(yīng)該關(guān)注財務(wù)人員提供的投資報酬率報表，如果只看凈利潤而忽略了投資報酬率則無法判斷其資金運(yùn)作的效率到底是好還是不好。所以，資產(chǎn)回報率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況的重要標(biāo)準(zhǔn)。公司資金的支出一般分為三類，分別稱為成本、費(fèi)用和資產(chǎn)。198。 成本也叫已耗成本，就是說這個資源已經(jīng)耗掉其效能，所以應(yīng)進(jìn)損益表。198。 資產(chǎn)是指還沒有耗掉的，可以使用很久的資產(chǎn)，包括原料和固定資產(chǎn)。也叫未耗成本。198。 費(fèi)用是把已耗的成本拆成直接認(rèn)購和直接費(fèi)用兩種，費(fèi)用分為三種：銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用，同時費(fèi)用中還包括所得稅和營業(yè)外損失。原料通過使用而變成費(fèi)用的一部分，固定資產(chǎn)通過折舊出現(xiàn)另外一種叫非付現(xiàn)的支出，也應(yīng)屬于費(fèi)用的一種。資金支出具體情況見下圖：圖23 支出與報表表達(dá)示意圖【圖解】從圖23可以看出：198。 已成為產(chǎn)品和已銷售的部分叫做銷售成本，進(jìn)損益表。198。 沒有銷售的部分叫做存貨，進(jìn)入到資產(chǎn)負(fù)債表。198。 產(chǎn)品生產(chǎn)過程中所產(chǎn)生的三項費(fèi)用稱為期間費(fèi)用，進(jìn)損益表。198。 營業(yè)意外損失進(jìn)損益表。198。 所得稅還要經(jīng)過期間的分?jǐn)偅酒诜謹(jǐn)傔M(jìn)損益表，下期分?jǐn)傔M(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表。198。 還沒耗用的原料進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表。198。 還沒提折舊的賬面價值的固定資產(chǎn)進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表。從這張表可以非常清楚地體現(xiàn)出一筆耗費(fèi)進(jìn)入兩張表，即損益表和資產(chǎn)負(fù)債表。所以公司的管理者不能單純拿損益表來評價公司的經(jīng)營效益。公司每個期間花費(fèi)的金額大部分不進(jìn)損益表而是進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表。由此可以得出結(jié)論，營業(yè)收入的增長和凈利潤的大幅增長甚至是同幅度的增長都不一定是最有績效的。針對公司的經(jīng)營結(jié)果，財務(wù)上的正確衡量指標(biāo)是投資回報率，投資回報率才是經(jīng)營效益的核心。零售業(yè)的利潤率比較低，制造業(yè)的利潤率比較高是可以理解的。因為零售業(yè)本身價值不大。進(jìn)價10元，，扣除店里的水電費(fèi)和管理員的工資還會賺錢。而制造業(yè)不能只賺這一點(diǎn)毛利，它必須要考慮自己還有固定資產(chǎn)的投資、現(xiàn)金的投資、庫存的投資，這么大的投資資金成本必然也大，所以利潤率要高一點(diǎn)。這是一般的理解：制造業(yè)利潤率高，零售業(yè)利潤率低，因為制造業(yè)要賺制造的利潤，還要加上零售的利潤?？墒?，如果把周轉(zhuǎn)率這個指標(biāo)也考慮進(jìn)去就會看到，零售業(yè)的投資不大，它的周轉(zhuǎn)速度又快，每年所賺的利潤比起它的投資金額要多出好幾倍；制造業(yè)因為投資大，周轉(zhuǎn)慢，它每年賺取的利潤就不會像零售業(yè)那樣比投資金額高出那么多倍，這兩個指標(biāo)利潤率乘上周轉(zhuǎn)率得到的結(jié)果就是報酬率。圖24 回報率指標(biāo)所以最后的結(jié)果究竟是零售業(yè)的報酬率高，還是制造業(yè)的報酬率高？還很難說，這要看一家公司在凈利潤率和周轉(zhuǎn)率之間如何調(diào)配。利潤率高就去管理報酬率，利潤率低就去管理周轉(zhuǎn)率，總之使這兩個數(shù)據(jù)相乘得到最高數(shù)據(jù)才是企業(yè)運(yùn)營的基本原則。由此可見，降價求售是企業(yè)的競爭手段之一，降價使凈利潤率下降，求售使周轉(zhuǎn)率提高，這就是企業(yè)在凈利潤率和周轉(zhuǎn)率之間進(jìn)行調(diào)配，以便得到報酬率的最大化。資金成本成本是指為了達(dá)到特定目的而發(fā)生的價值犧牲。例如，為了生產(chǎn)產(chǎn)品而發(fā)生的價值犧牲為產(chǎn)品生產(chǎn)成本；為了取得存貨而發(fā)生的價值犧牲為存貨成本。一般來說，資金成本是指資金的籌集和使用成本，即為了取得并使用資金而發(fā)生的價值犧牲。公司要想有長足的發(fā)展，降低其資金成本是必不可少的措施。198。 保障性原則。公司取得資金，首先要考慮資金的使用目的。公司投資項目規(guī)模的大小，決定了資金的使用量。因此，進(jìn)行資金成本的控制，首先要滿足公司投資項目的最低使用量，即在滿足了最低資金使用量的前提下，力求降低資金成本。 198。 效益性原則。在資金成本控制過程中，一方面應(yīng)力求使資金成本最低；另一方面還要考慮資金的使用效益。在籌措的資金能夠取得最大效益的情況下，相對降低資金成本。198。 時效性原則。公司為了追求較低的資金成本，有時會延誤資金取得的時間，喪失取得經(jīng)濟(jì)利益的機(jī)會。為了保證企業(yè)整體利益的最大化，在進(jìn)行資金成本控制時，還要考慮資金取得的時效性，在保證資金及時取得的情況下，相對降低資金成本。198。 風(fēng)險性原則。低成本的資金不一定是最好的資金。公司取得資金時，還要考慮公司未來的風(fēng)險。公司取得資金的風(fēng)險主要有以下兩方面：① 未來償債的風(fēng)險短期借款的利息要低于長期借款的利息，但償還期也要低于長期借款。在未來的償還日，如果沒有充足的資金來源，則面臨著清算的風(fēng)險。② 企業(yè)信譽(yù)的風(fēng)險公司以增發(fā)股票的方式籌集資金，不必支付利息。但是，如果新增資本的利潤率低于原有的凈資產(chǎn)利潤率，則會導(dǎo)致總體凈資產(chǎn)利潤率的下降。盡管公司降低了資金成本，但由于凈資產(chǎn)利潤率下降，可能導(dǎo)致公司分配現(xiàn)金股利水平的下降，從而使公司的信譽(yù)受損。為此，公司在降低資金成本的同時，還要考慮未來的風(fēng)險性，在規(guī)避風(fēng)險的前提下，相對降低資金成本。所以公司在考慮降低資金成本的同時，應(yīng)進(jìn)行綜合考慮，根據(jù)公司的具體情況，一方面降低資金成本，另一方面提高收益水平。經(jīng)濟(jì)附加價值經(jīng)濟(jì)附加價值就是把營業(yè)利益減去所得稅稅后所剩的利潤再減去加權(quán)平均資金成本率后，乘以使用資金所得到的具體數(shù)值。經(jīng)濟(jì)附加價值的概念是目前最先進(jìn)的財務(wù)管理指標(biāo)。圖25 經(jīng)濟(jì)附加價值公式198。 預(yù)計股東投資資金的機(jī)會成本198。 將此機(jī)會成本加入所有投資決策的衡量當(dāng)中，包括現(xiàn)有項目的使用資金198。 能夠要求公司更有效率地使用資金198。 使企業(yè)創(chuàng)造價值的目標(biāo)進(jìn)一步落實198。 降低各項成本，包括人事的成本、運(yùn)作的成本、渠道的成本和采購的成本。198。 降低使用營運(yùn)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)。企業(yè)在運(yùn)作的資產(chǎn)不外是營運(yùn)的資金和固定資產(chǎn)，庫存、運(yùn)輸賬款就是運(yùn)營資金，使用的各項設(shè)備就是固定資產(chǎn)。198。 增加回報率。利潤率上升帶動周轉(zhuǎn)率的上升，回報同時也就上升。周轉(zhuǎn)率上升不但能夠增加收入而且可以提高資產(chǎn)的管理，讓資產(chǎn)管理更精密。所以周轉(zhuǎn)率的提高，整體回報才會增加。198。 考慮資金的成本。如果公司利用更多的借款，那么公司整體的平均成本就會下降，成本一下降公司運(yùn)營的結(jié)果就比較容易創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)附加價值，可見，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)附加價值是所有財務(wù)管理的核心。由此可見，企業(yè)只有把經(jīng)濟(jì)附加價值作為投資回報率的指標(biāo)，公司的運(yùn)作才能朝好的方向前進(jìn)?！咀詸z21】簡要回答經(jīng)濟(jì)附加價值的作用。________________________________________________________________________________________見參考答案21第三講 企業(yè)經(jīng)營績效指標(biāo)比較公司層級績效指標(biāo)分析企業(yè)的經(jīng)營目的是創(chuàng)造價值的最大化，但針對一段期間的經(jīng)營結(jié)果，怎樣衡量其指標(biāo)呢？其衡量指標(biāo)就是針對某一個特定時間段的經(jīng)營結(jié)果，反映在財務(wù)上的衡量標(biāo)準(zhǔn)是以股東權(quán)益回報率的最大化來計算，而不是收入的最大化，也不是凈利潤的最大化。如圖31所示，先不看財務(wù)報表，而利用這樣一個績效指標(biāo)架構(gòu)圖來了解該公司的經(jīng)營狀況。一個公司的經(jīng)營狀況是以績效指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)來衡量的。單一的數(shù)據(jù)是無法說明問題的。績效指標(biāo)架構(gòu)圖的最終指標(biāo)是股東權(quán)益回報率，根據(jù)下圖了解一下這家公司的股東權(quán)益回報率是如何組成的。圖31 某公司層級績效指標(biāo)架構(gòu)圖該圖所示是某公司每銷售100元商品后所產(chǎn)生的一些數(shù)據(jù)。每一個指標(biāo)都有兩個年度的數(shù)字，下面的是2003年的，上面的是2004年的。（一）分析該公司2003年的經(jīng)營效果%，%%，也就是100%%所得。%%，%，%，%，%，%。以上的消費(fèi)類別是該公司財務(wù)報表所表達(dá)出來的一些主要數(shù)據(jù)，將其全部轉(zhuǎn)化成收入后，則是該公司產(chǎn)品的成本率。該公司2003年度所生產(chǎn)的產(chǎn)品的成本率為78%，其中銷售費(fèi)用占14%，管理費(fèi)用占4%，%，%，%，在這些費(fèi)用當(dāng)中，后面的三項成本都是小成本，其主要的成本為：產(chǎn)品成本，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。%，%。是因為該公司的運(yùn)營資金的運(yùn)轉(zhuǎn)期間只要三天，%，%%，%。198。 一個是營運(yùn)資金，該公司每周轉(zhuǎn)一次只要三天，所以該公司一年周轉(zhuǎn)了122次。198。 一個是固定資產(chǎn)。，運(yùn)營資金周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會這么高是因為該公司的一些非運(yùn)營性資金影響了該公司的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。這些非運(yùn)營性資金就是現(xiàn)金，現(xiàn)金就是沒有使用的資源。該公司的現(xiàn)金在2003年度的時候達(dá)到8個多億，因為該公司的財務(wù)人員不想讓這些現(xiàn)金進(jìn)損益表，而進(jìn)其他資產(chǎn)，但是卻妨礙了總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，%的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。%。%的財務(wù)杠桿（財務(wù)杠桿就是總資產(chǎn)除以股東投入的百分比），%。（二）分析該公司2004年的經(jīng)營效果該公司2004年度，從股東權(quán)益回報率來看，%%。2004年由于原材料價格上漲，所以該公司的采購成本增長，%%，%。但該公司的銷售費(fèi)用下降了兩個百分點(diǎn)左右，管理費(fèi)用下降了零點(diǎn)四個百分點(diǎn)左右。用管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的下降，來彌補(bǔ)產(chǎn)品成本的上升，結(jié)果該公司的凈利潤率不降反升，%%，這是該公司內(nèi)部管理深入化的體現(xiàn)。該公司為了得到40%的成長率，所以在應(yīng)收賬款和庫存上進(jìn)行調(diào)整，使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和庫存周轉(zhuǎn)率下降。而資金積壓從原來的3天，上升到29天，也使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低。該公司的營運(yùn)資金為29天周轉(zhuǎn)一次，一年大概只能周轉(zhuǎn)13次。營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)下降，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)也下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻能夠上升，是因為該公司非營運(yùn)性資產(chǎn)里的現(xiàn)金和其他資產(chǎn)的管理變得更有效率了，%。，%。該公司面對激烈的競爭環(huán)境，雖然2004年原材料價格上漲，使成本增加，但股東回報率卻提高了。而有些公司則不會這么做，因為這樣做其報酬率就不會上升，凈利潤也會下降。在這些企業(yè)里，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直都不是管理的重點(diǎn)，財務(wù)杠桿也不是其管理的重點(diǎn)，這就使得這些公司在環(huán)境不利的時候，就采取降低股東回報率的辦法，來緩解公司所面臨的不利狀況。通過這個例子可以體現(xiàn)出財務(wù)管理的重要作用。企業(yè)內(nèi)部報表的關(guān)聯(lián)圖32 報表的關(guān)聯(lián)示意圖企業(yè)內(nèi)部報表如圖32所示，分為投入和產(chǎn)出，作為企業(yè)的管理者應(yīng)該關(guān)注的是每一種產(chǎn)出所創(chuàng)造的銷售收入效率。所以應(yīng)把銷售收入除以每一項資產(chǎn)，所得到的結(jié)果叫做各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。如：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。有些營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)率可以轉(zhuǎn)化為天數(shù)。假設(shè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率一年能夠周轉(zhuǎn)六次，所以每一次周轉(zhuǎn)為60天。這種做法在應(yīng)收賬款上適用，在存貨上適用，在應(yīng)付賬款上也適用。也就是一年的天數(shù)除以周轉(zhuǎn)率得到的就是周轉(zhuǎn)一次所需的天數(shù)。這就可以方便地計算出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款的天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率和存貨的天數(shù)。應(yīng)收賬款的天數(shù)加存貨的天數(shù)，再減去應(yīng)付賬款的天數(shù)，就等于資金積壓時間。如果企業(yè)的每一項資金、每一項資源的耗費(fèi)，都去跟銷售收入做比較，每一項資源的使用，也跟銷售收入做比較的話，就會產(chǎn)生企業(yè)的周轉(zhuǎn)率和各項成本率，企業(yè)的經(jīng)營管理者就會根據(jù)這些數(shù)據(jù)對企業(yè)做出相應(yīng)的調(diào)整。企業(yè)經(jīng)營的最后結(jié)果是稅后凈利，用凈利率去除以總資產(chǎn)得到的是總資產(chǎn)回報率。再用凈利率除以股東的投入得到的就是股東回報率。若從這兩個角度來計算回報率的話，必須明白這兩個回報率之間存在著一定的關(guān)系，就是總資產(chǎn)與股東投入的倍數(shù)變化影響著回報率的變化?！景咐磕称髽I(yè)使用財務(wù)杠桿前后股東回報率的變化某企業(yè)在使用財務(wù)杠桿前的股東回報率假設(shè)某企業(yè)的凈利潤是100，所使用的總資產(chǎn)總共有1000，股東的投入是500。用凈利潤來除以總資產(chǎn)就可以算出其回報率是10%。再把凈利潤除以股東投入可以算出其股東回報率是20%。可以看出股東回報率是其總資產(chǎn)回報率的兩倍，因為總資產(chǎn)的投入是股東投入的兩倍。某企業(yè)在使用財務(wù)杠桿后其股東回報率的變化股東投入250，其余部分的投入用借款。這樣的話其股東回報率就是總資產(chǎn)回報率的四倍?？梢钥闯銎髽I(yè)在使用財務(wù)杠桿以后其總資產(chǎn)回報率與股東回報率之間的變化。企業(yè)應(yīng)在安排年度資產(chǎn)的使用時就確定較少的使用其WB 投入來減少股東的投入，這樣就會使股東權(quán)益報酬率上升，這就是財務(wù)杠桿的作用。財務(wù)杠桿是增加股東投入報酬率的有效方法。但是財務(wù)杠桿決定了一個企業(yè)的體制，如果這個企業(yè)的資金有80%是借來的，那么其體制就會變得很差，運(yùn)作不好的話可能會使這個企業(yè)倒閉。企業(yè)運(yùn)作得好壞，可以用速動比率和利息保障倍數(shù)來衡量，這樣就構(gòu)架成了一張公司層級績效指標(biāo)結(jié)構(gòu)圖，如圖33所示：圖33 公司層級績效指標(biāo)架構(gòu)圖【圖解】如圖33所示，把公司層級績效指標(biāo)架構(gòu)圖分成四個項目：錢從哪里來；明天會不會倒閉；會不會做生意；會不會賺錢。這四個項目中每一個都對應(yīng)一些內(nèi)容小指標(biāo)，這張表表達(dá)的是整套財務(wù)報表所提供的信息。作為老總只要要求企業(yè)的財務(wù)部門編制這樣一張公司整體績效指標(biāo)架構(gòu)圖，即使老總看不懂一些專業(yè)性很強(qiáng)的財務(wù)報表，但通過這張表就可以以最便捷的方式了解公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況。財務(wù)杠桿【案例】某人在2000年投資360萬元去開發(fā)房地產(chǎn)，其中300萬元是借來的。360萬元的資金就是其原始