【正文】 些變量背后的策略含義是什么 ? 經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的策略含義 ?經(jīng)濟(jì)增長與股市上漲并非簡單的線性關(guān)系，經(jīng)濟(jì)和緩減速并不影響股市的良好表現(xiàn)。 經(jīng)濟(jì)增長策略含義：經(jīng)濟(jì)減速期間股市表現(xiàn) ?經(jīng)濟(jì)減速過程中，股市的表現(xiàn)取決于經(jīng)濟(jì)減速的幅度還有減速前股市的估值情況。 石油危機(jī) 網(wǎng)絡(luò)泡沫 名義經(jīng)濟(jì)增長的策略含義 ?我們與名義的增長打交道，你付賬能扣掉 CPI嗎？ ?名義 GDP增長與上市公司主營業(yè)務(wù)收入存在完美的擬合度。 051015202597 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 1050510152025303540名義 GDP 增速 主營業(yè)收入增速（右）預(yù)測 工業(yè)企業(yè)盈利 ?當(dāng)然我們還要能推導(dǎo)出企業(yè)盈利增長。 ?解決收入、盈利增長，就該理財(cái)經(jīng)理們干活了（估值、市場情緒、市場風(fēng)格） 402002040608010012004 05 06 07 08 09 10 11利 潤 的決定因素： ? 經(jīng)濟(jì) 增 長 與價(jià)格物價(jià)水平 ? 勞動(dòng) 成本 ? 能源原材料成本 ? 利率與 財(cái)務(wù) 成本 物價(jià)指標(biāo)的策略含義 ?CPI成策略關(guān)注焦點(diǎn)：對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂及CPI背后的可能政策解讀。 政策指標(biāo)的策略含義 ?貨幣政策：經(jīng)濟(jì)增長與流動(dòng)性 ?財(cái)政政策：大額財(cái)政支出是股市風(fēng)向標(biāo)之一 貨 幣 政 策 財(cái) 政 政 策 市 場 政 策 預(yù)期效應(yīng) 投資組合效應(yīng) 基本面效應(yīng) 預(yù)期效應(yīng) 基本面效應(yīng) 預(yù)期效應(yīng) 基本面效應(yīng) 投資者預(yù)期貨幣政策的改變將影響股市的資金供給 貨幣量變化影響不同資產(chǎn)投資收益率 ， 對資產(chǎn)配置的改變影響對股市的投資 貨幣環(huán)境變化改變企業(yè)資金成本 ， 從而影響業(yè)績 投資者預(yù)期財(cái)政政策的改變將影響公司業(yè)績 ， 并提前作用于股市 稅收 、 補(bǔ)貼等手段改變企業(yè)業(yè)績 監(jiān)管部門的公開言論和窗口指導(dǎo)改變投資者預(yù)期 監(jiān)管部門通過控制上市公司融資節(jié)奏、調(diào)整基金發(fā)行和QFII審批等手段調(diào)節(jié)股市供需，進(jìn)而影響市場 股 市 政策和股市關(guān)系之解讀 ? A股市場政策觀測尤其重要，大家都依同樣的邏輯在配置股市。 ? 政策不能僅理解為事件性，還有更高層次的政策思考 ?2022年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：代表新產(chǎn)業(yè)的小股票飛上天，傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌充滿誘惑但不漲。 ?2022年提高 GDP質(zhì)量、民生、保障房。 1000150020222500300035004000Jan09Jan09Jan09Feb09Feb09Mar09Mar09Mar09Mar09Apr09Apr09Apr09May09May09Jun09Jun09Jun09Jul09Jul09Jul09Jul09Aug09Aug09Aug09Sep09Sep09Sep09Oct09Oct09Nov090%5%10%15%20%25%30%35%上證綜合指數(shù) 一致預(yù)期上證A 股業(yè)績增速（右軸）3 月份開始P M I 數(shù)據(jù)超過5 0 并逐月回升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策變化四萬億投資繼續(xù)推動(dòng)、詳細(xì)規(guī)劃十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃陸續(xù)出臺十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃陸續(xù)出臺1 月信貸投放創(chuàng)出天量多次上調(diào)部分行業(yè)出口退稅率上海雙中心建設(shè)、海西經(jīng)濟(jì)特區(qū)、成渝改革區(qū)、遼寧沿海經(jīng)濟(jì)區(qū)等區(qū)域政策信貸投放和M 2 增速持續(xù)高企銀監(jiān)會(huì)發(fā)布涉及固定資產(chǎn)貸款、流動(dòng)資金貸款、個(gè)人貸款的管理辦法央行重啟央票發(fā)行并加大回籠資金政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)下滑大量農(nóng)民工返鄉(xiāng)5 月份工業(yè)增加值同比增速觸底回升出口快速下滑 農(nóng)民工就業(yè)得到妥善解決家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)等促進(jìn)消費(fèi)政策工業(yè)增加值同比增速保持上升趨勢出口訂單恢復(fù)，同比跌幅收窄3 季度G D P 同比8 . 9 %2 季G D P 同比7 . 9 % ，出口訂單陸續(xù)恢復(fù)政策走勢 經(jīng)濟(jì)走勢2022政策推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 股市大幅增長 流動(dòng)性和股市關(guān)系之解讀 ? 貨幣 流動(dòng)性指標(biāo) M0、 M M2 M0：流通中現(xiàn)金 M1：現(xiàn)金 +企事業(yè)單位活期存款 M2： M1+居民儲(chǔ)蓄存款 +單位定期存款 +單位其他存款 +證券公司客戶保證金 ? 在這三個(gè)層次中， M0與消費(fèi)變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣； M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，流動(dòng)性僅次于 M0； M2流動(dòng)性偏弱，但反映的是社會(huì)總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量，主要指 M2 。 流動(dòng)性和股市關(guān)系之解讀 ? M2與股市漲幅之回歸 如何觀察宏觀經(jīng)濟(jì) 28 ?不是本文的重點(diǎn)，簡而略之： ?供給增長、總需求及物價(jià)水平 ?勞動(dòng)力、勞動(dòng)者收入、貨幣（￥、 $） ?觀察投資、消費(fèi)、進(jìn)出口增長。 ?先行指標(biāo)、同步指標(biāo)、中國特色指標(biāo) 來自市場的驗(yàn)證。 ?來自市場的驗(yàn)證。 ?股票市場 債券市場 ?提倡親歷而為的調(diào)研、以小見大 、合理的邏輯推理。 ?建立月度觀測體系。 宏觀策略還需要考慮的問題 ?上文闡述了經(jīng)濟(jì)增長、政策、流動(dòng)性等 ?宏觀策略還需要關(guān)注： ?公司業(yè)績增長及盈利預(yù)測調(diào)整方向 ?市場估值體系 ?資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中的定位 30 資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中的定位 第一階段 ， 信貸開始放松 ， 但由于信心不足 ， 資金主要進(jìn)入債券市場 ， 股票表現(xiàn)比較差；第二階段 ， 商品見底 ， 經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善 ， 股票資產(chǎn)開始有良好表現(xiàn)；第三階段 ， 每個(gè)市場都是牛市；第四階段 ， 債券開始下跌 ， 而股票和商品保持牛市；第五階段 ， 通貨膨脹壓力加大 ， 只有商品市場是牛市；第六階段 ， 信貸緊縮 ， 需求下降 ， 通脹回落 ， 沒有一個(gè)市場處于牛市 ， 現(xiàn)金為王 。 10505101520第一階段 第二階段 第三階段 第四階段 第五階段 第六階段債券 股票 商品傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中大類資產(chǎn)輪換規(guī)律 (美國股市 19542022) 宏觀策略擬工作方式（探討） ?經(jīng)濟(jì)周期所處階段及股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度 ?上市公司業(yè)績預(yù)測及調(diào)整體系構(gòu)建 ?每周一給出策略周報(bào)，包括但不限于： ?股市回溯及未來運(yùn)行方向判斷 ?政策跟蹤與預(yù)判、流動(dòng)性跟蹤 ?跟蹤估值體系及盈利預(yù)測調(diào)整方向（券商） ?建立月度甚至到周的觀測體系 ?給出每周的大類資產(chǎn)配置表格 ?自上而下行業(yè)傳導(dǎo)鏈 ?特殊行情隨時(shí)給出建議配置（隨時(shí)） 主要章節(jié) ?解讀市場 ?策略路徑 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構(gòu)建策略 33 為什么要進(jìn)行行業(yè)比較 ? 行業(yè)研究員更