高級(jí)財(cái)務(wù)管理人大版第17章-文庫(kù)吧
2025-01-03 10:20 本頁(yè)面
【正文】 政策與企業(yè)的價(jià)值息息相關(guān)，支付股利越多，股價(jià)越高，公司價(jià)值也就越大。公司在制定股利政策時(shí)必須采取高股利支付率政策以使公司價(jià)值最大化。 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 13 第一節(jié) 股利政策理論（續(xù)） ? 3. 稅差理論 ? 差別稅收理論是由 Litzenberger 和 Ramaswamy于 1979年提出的。 ? 基本思想： 資本利得稅通常低于現(xiàn)金股利的稅負(fù)；如果不出售手中的股票，投資者就可以延遲資本利得稅的繳納，而未來承擔(dān) 1元稅負(fù)的價(jià)值要低于當(dāng)前 1元稅負(fù)。 ? MM理論在其嚴(yán)格的假設(shè)條件下是符合邏輯的，然而現(xiàn)實(shí)情況是股票價(jià)格卻是與股利政策有關(guān)的。由此人們開始重新審視股利無關(guān)論，在放松假定前提的情況下探討股利政策理論。稅差理論便是在這種環(huán)境下產(chǎn)生的。 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 14 傳統(tǒng)股利理論（續(xù)） Bird in the hand MM: Irrelevance Tax different 100% Payout 50% 0 Stock Price 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 15 第一節(jié) 股利政策理論（續(xù)） ? 二、現(xiàn)代股利政策理論 1. 顧客效應(yīng)理論 （ clientele effect） ? 首先提出顧客效應(yīng)概念的是米勒（ Miller）和莫迪格利安尼 (Modigliani)。 1961年米勒（ Miller）和莫迪格利安尼（ Modigliani)就提出了顧客效應(yīng)的思想。顧客效應(yīng)學(xué)派的另兩位代表人物是利真伯格(Litzenberger)和拉馬斯瓦密 (Ramaswamy)。 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 16 第一節(jié) 股利政策理論（續(xù)） ? 顧客效應(yīng)理論是對(duì)稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展。該學(xué)派從股東的邊際所得稅率出發(fā)，認(rèn)為處于不同稅收等級(jí)的投資者會(huì)導(dǎo)致他們對(duì)股利態(tài)度的差異。高股利支付率的股票將吸引處于低邊際稅率等級(jí)的投資者持有；低股利支付率的股票吸引處于高邊際稅率等級(jí)的投資者持有。這種股東聚集在滿足各自偏好的股利政策的公司的現(xiàn)象，就叫顧客效應(yīng)。 ? 按照這種邏輯推理下去，公司的任何股利政策都不可能滿足所有投資者的要求。沒有公司能夠通過改變股利政策來影響股票價(jià)格。這又證明了股利無關(guān)論的觀點(diǎn)。 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 17 第一節(jié) 股利政策理論（續(xù)） ? 1969年，法瑪、費(fèi)希爾、詹森和羅爾(Fama,Fisher,Jensen and Roll,1969)在 《 國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論 》 上合作發(fā)表的 《 股票價(jià)格對(duì)新信息的調(diào)整一文 》 ，證明了股利政策具有信息傳遞的效果。 ? 1979年，巴恰塔亞（ Battacharya, 1979）在 《 貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)刊 》 上刊發(fā)了 《 不完美信息、股利政策和 “ 一鳥在手 ”謬誤 》 一文創(chuàng)建了第一個(gè)股利信號(hào)模型，該模型認(rèn)為，在不完美的情況下，現(xiàn)金股利具有信息內(nèi)容，是未來預(yù)期盈利的事前信號(hào)。 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 18 第一節(jié) 股利政策理論（續(xù)） ? 八十年代后，信號(hào)理論逐漸成為西方股利政策研究的主流學(xué)派，該學(xué)派認(rèn)為管理當(dāng)局與外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)未來現(xiàn)金流量、投資機(jī)會(huì)和盈利前景等方面的私有信息。管理當(dāng)局通常會(huì)通過適當(dāng)?shù)姆椒ㄏ蚴袌?chǎng)傳遞有關(guān)信號(hào)，向外部投資這表明企業(yè)真實(shí)價(jià)值。 ? 值得注意的事，股利被視為一種信號(hào)，與股利無關(guān)的觀點(diǎn)并不矛盾。股利信息理論學(xué)派同樣承認(rèn)，相對(duì)于公司的收益水平來說，股利水平的高低并不能使股東們的收入有所提高或降低。雖然他們認(rèn)為股價(jià)會(huì)變化，但是影響股價(jià)的并不是股利政策，而是它所傳遞的關(guān)于公司未來收益增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的信息。 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 19 第二節(jié) 股利政策影響因素 ?一、法律因素 ? ? ? ? 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 20 第二節(jié) 股利政策影響因素（續(xù)） ? 二、股東因素 ? ? ? ? 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 21 第二節(jié) 股利政策影響因素（續(xù)） ?三、公司經(jīng)營(yíng)的考慮 ? ? ? ? ? ? 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 22 第二節(jié) 股利政策影響因素（續(xù)） ?四、其他因素 ? 通貨膨脹時(shí)期股利政策往往偏緊。 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 23 限制性條款 （ 1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放； （ 2）營(yíng)運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利； （ 3）將利潤(rùn)的一部分以償債基金的形式留存下來； （ 4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時(shí)不得支付股利； （ 5）所有優(yōu)先股股利支付以前不得支付現(xiàn)金股利。 契 約 性 約 束 長(zhǎng)期借款協(xié)議、 債券契約、 優(yōu)先股協(xié)議、 租賃合約等 會(huì)計(jì)學(xué)院 《 財(cái)務(wù)管理 》 24 第三節(jié) 股利政策制定 ?一、股利政策與財(cái)務(wù)決策 ?股利政策在企業(yè)并不是一項(xiàng)獨(dú)立的財(cái)務(wù)政策。 —
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