【正文】 繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)追加投資，因此也有資金成本。 ?它的資金成本是股東失去向外投資的機(jī)會(huì)成本，與普通股成本計(jì)算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 1525 留存收益成本 ?股票收益率加增長(zhǎng)率方法： kr= [ Dc / Pc） ] + G Kr留存收益成本 1526 四、公司的綜合資本成本 資本成本 是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率 綜合資本成本 是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率（成本 )的加權(quán)平均，一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，又稱 加權(quán)平均資本成本。 1527 長(zhǎng)期融資的市價(jià) 融資類型 資金成本 市價(jià) 權(quán)重 長(zhǎng)期債務(wù) 6% $35M 35% 優(yōu)先股 9% $15M 15% 普通股 13% $50M 50% $100M 100% 1528 綜合資本成本 = kx(Wx) WACC = *(6%)+*(9%) +*(13%) WACC = .021 + .0135 + .065 = .0995 or % 加權(quán)平均成本 (WACC) ?n x =1 1529 個(gè)別資本成本必須是基于目前資本市場(chǎng)狀況的現(xiàn)行資本成本，也要考慮邊際資本成本。 計(jì)算各種資本的權(quán)重有三種方法：帳面價(jià)值權(quán)重、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重和目標(biāo)價(jià)值權(quán)重。 P88 WACC的限制 1530 五、邊際資本成本 ?企業(yè)無(wú)法以某一固定資本成本來(lái)籌措無(wú)限的資金。企業(yè)在追加投資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上會(huì)引起資本成本怎樣的變化，這就要用到 邊際資本成本的概念。 ?邊際資本成本 是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本，它也是按加權(quán)平均計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的 加權(quán)平均成本 。 1531 步驟： ?確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ?確定各種資本成本 ?計(jì)算籌資總額突破點(diǎn) ?計(jì)算邊際資本成本 ?見書 P89例 46 1532 思考： ?企業(yè)可以采取哪些途徑來(lái)降低資本成本？ 1533 第二節(jié) 杠桿原理 一、經(jīng)營(yíng)杠桿 二、財(cái)務(wù)杠桿 三、綜合杠桿 1534 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，它影響企業(yè)按時(shí)支付本息的能力。 ? 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： 產(chǎn)品需求、 產(chǎn)品售價(jià)、 產(chǎn)品成本、 調(diào)整價(jià)格的能力、 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本的比重。 ? 其中，固定成本比重的影響很重要。 1535 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ?在單價(jià)和成本水平不變的條件下，銷售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。這就是經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是不變的固定成本， ?如下圖： 1536 ?銷售量增加 變動(dòng)成本增加 銷售收入增加 固定成本總額不變 單位固定成本降低 產(chǎn)品單位成本降低 單位利潤(rùn)增加 更 快 增 加 1537 舉例 1:經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 銷售額 變動(dòng)成本 固定成本 息稅前利潤(rùn) 銷售量 Q 單價(jià) P 銷售量 Q 單位變動(dòng)成本 F EBIT 20 1 20 8 0 24 1 24 8 26 1 26 8 30 1 30 8 單位 :萬(wàn)元 1538 ?由上表可看出 ,在一定銷售規(guī)模內(nèi) ,因固定成本保持不變 ,則隨著銷售的增加 ,EBIT將以更快的速度增長(zhǎng) ,原因就是單位固定成本呈下降趨勢(shì) . ?當(dāng)銷量由原來(lái)的 24升為 30時(shí) ,其銷售增長(zhǎng)率為(3024)/24=25%,而其相應(yīng)的 EBIT由 ,其升幅為 ()/=150%,是銷量增幅的150%/25%=6倍 . ?這是由于單位固定成本占銷售額的比例由8/24= 8/30= . 1539 經(jīng)營(yíng)杠桿效益與經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn) ?經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)或作用是一種雙向作用 ,當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量增加時(shí) ,即帶來(lái) 杠桿利益 。當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量減少時(shí) ,即帶來(lái) 杠桿風(fēng)險(xiǎn) ,即企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí)由于營(yíng)業(yè)額下降而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)以更快速度下降的風(fēng)險(xiǎn) . ?企業(yè)欲取得經(jīng)營(yíng)杠桿利益 ,就需承擔(dān)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn) . 1540 舉例 2:經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) Firm F Firm V Firm 2F 銷售額 $10 $11 $ 營(yíng)業(yè)成本 固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本 2 7 3 EBIT $ 1 $ 2 $ 固定成本比率 F/總成本 .78 .22 .82 F/銷售額 .70 .18 .72 (千元 ) 1541 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ? 現(xiàn)在 , 讓每一家企業(yè)的銷售額在現(xiàn)有固定成本的基礎(chǔ)上在下一年都 增加 50%.那么其可變成本也將相應(yīng) 增加 50%。 ? 你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更 敏感 (也就是說(shuō)， 哪家的 EBIT變動(dòng)的百分比最大)? [ ] Firm F。 [ ] Firm V。 [ ] Firm 2F. 1542 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) Firm F Firm V Firm 2F 銷售額 $15 $ $ 營(yíng)業(yè)成本 固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本 3 EBIT $ 5 $ 4 $ EBIT變動(dòng)百分比 * 400% 100% 330% (千元 ) * (EBITt EBIT t1) / EBIT t1 1543 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ? Firm F 最敏感 銷售額增加 50% ， EBIT 增加400%. ? 認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法 是錯(cuò)誤的 . ? ? 可通過(guò)盈虧平衡分析得出相應(yīng)的結(jié)論。 【 課外閱讀 】 1544 經(jīng)營(yíng)杠桿 ?經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)：是指固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的 EBIT（或損失）變動(dòng)百分比，它是由經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)衡量的。 ?經(jīng)營(yíng)杠桿比率：是固定營(yíng)業(yè)成本占總營(yíng)業(yè)成本或銷售額的比重。 經(jīng)營(yíng)杠桿 – 是指在固定經(jīng)營(yíng)成本的影響下銷售量的變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的作用 . 1545 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (DOL) 在銷售數(shù)量為 Q時(shí)的DOL 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) – 產(chǎn)出或銷售變動(dòng) 1%所導(dǎo)致EBIT 變動(dòng)的百分比 .它就是用來(lái)反映杠桿利益的大小、評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量指標(biāo) . 即 DOL= △ EBIT/EBIT △ Q/Q 該公式較為復(fù)雜，可用其他公式代替（利用盈虧平衡點(diǎn)方式）。 = EBIT變動(dòng)百分比 銷售變動(dòng)百分比 1546 計(jì)算 DOL 公式 1： DOLQ 件