【正文】 0－ 18 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （一）中介指標(biāo)的作用與基本要求 ? （二）中介指標(biāo)的確定 ? （三）我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)： 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 19 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （一）中介指標(biāo)的作用與基本要求 – 中介目標(biāo)： ? 是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而選定的中間性或傳導(dǎo)性金融變量。 ? 是比較短期的、可以明確衡量的數(shù)量化金融指標(biāo)。 – 設(shè)置中介目標(biāo)的原因 ? 最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)需較長(zhǎng)時(shí)間，政策傳導(dǎo)有時(shí)滯效應(yīng) – 中介目標(biāo)的作用： ? 貨幣政策作用傳導(dǎo)的橋梁，有效測(cè)定貨幣政策效果的金融變量 – 選擇中介目標(biāo)的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)： ? 相關(guān)性、可測(cè)性、可控性、抗干擾性和適應(yīng)性 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 20 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （二）中介指標(biāo)的確定 – 遠(yuǎn)期指標(biāo)（效果指標(biāo)，離最終目標(biāo)近） ? 利率（市場(chǎng)利率，內(nèi)生變量） ? 貨幣供應(yīng)量 – 近期指標(biāo)（操作指標(biāo)，離政策手段近） ? 超額準(zhǔn)備金（預(yù)測(cè)器） ? 基礎(chǔ)貨幣（央行直接可控） – （投資函數(shù)穩(wěn)定時(shí)，選利率為政策指標(biāo)；貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定時(shí)，選貨幣供給量為政策指標(biāo)） – 中介指標(biāo)值的確定 ? 目標(biāo)值區(qū)間，具有一定的彈性 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 21 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （三）對(duì)中介指標(biāo)的評(píng)析 – 孰優(yōu)孰劣，具體國(guó)情不同、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同而區(qū)別 – 貨幣供應(yīng)量 – 利率 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 22 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? 貨幣供給量 – 優(yōu)點(diǎn)： ? 三性表現(xiàn)強(qiáng)，且作為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生變量（順循環(huán)）和作為政策外生變量（逆循環(huán)）易于區(qū)分。 ? 貨幣供給量是中央銀行最易直接控制的。 ? 貨幣供給量與最終目標(biāo)的相關(guān)性最高。 – 缺點(diǎn)： ? 金融創(chuàng)新和資本全球化模糊了貨幣供給層次并增加了中央銀行統(tǒng)計(jì)的難度。 ? 難在變量選擇 M0， 還是 M1，還是 M2 ? 貨幣流通速度對(duì)政策效果的影響不斷下降。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 23 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? CON’D – 不同的時(shí)期，不同的國(guó)家，中央銀行選取貨幣供給層次是不一樣的。 – 貨幣供給量的控制應(yīng)具有彈性。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 24 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? 利率 – 利率作為中介目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) – 優(yōu)點(diǎn)： ? 可測(cè)性強(qiáng)。 ? 中央銀行對(duì)利率有著直接的或間接的控制權(quán)。 ? 利率可以反映經(jīng)濟(jì)的走向。 – 缺點(diǎn)： ? 央行只能調(diào)控名義利率。 ? 利率與貨幣供給量和貨幣政策之間的關(guān)系受到的影響因素很多。 ? 利率既是經(jīng)濟(jì)變量，也是政策變量，易造成錯(cuò)誤判斷。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 25 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 三、貨幣政策的中介指標(biāo) ? （ CON’D） – 20世紀(jì) 70年代以前，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家以長(zhǎng)期利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。 – 20世紀(jì) 70年代到 90年代，以貨幣供給量為中介目標(biāo)。 – 20世紀(jì) 90年代以后，利率又成為貨幣政策中介目標(biāo)及其原因。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 26 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標(biāo) 四、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響 ? 金融創(chuàng)新降低了中介目標(biāo)的可測(cè)性。 – 金融創(chuàng)新模糊了可作為中介目標(biāo)的金融定量的定義或含義，并使中央銀行越來越難以觀察、監(jiān)測(cè)和分析。主要表現(xiàn)在金融創(chuàng)新使貨幣總量的定義混亂。 ? 金融創(chuàng)新降低了中介目標(biāo)的可控性。 – 金融創(chuàng)新使各種充當(dāng)中介目標(biāo)金融變量的內(nèi)生性越來越強(qiáng)，與貨幣政策工具之間的聯(lián)系變得日益松散和不穩(wěn)定。 ? 金融創(chuàng)新削弱了中介目標(biāo)的相關(guān)性。 – 使可作為中介指標(biāo)的金融變量與貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系變得松散和不穩(wěn)定。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 27 第二節(jié) 貨幣政策工具及其作用特點(diǎn) ? 貨幣政策工具是指央行為調(diào)控中介指標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)所采用的政策手段 ? 貨幣政策工具主要有以下三類： – 一、一般性貨幣政策工具 – 二、選擇性貨幣政策工具 – 三、其它工具 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 28 第二節(jié) 貨幣政策工具及其作用特點(diǎn) 一般性的 貨幣政策工具 選擇性的 貨幣政策工具 其他 貨幣政策工具 常規(guī)工具 ，調(diào)節(jié)貨幣供給總量、信用量和一般利率水平。 中央銀行針對(duì)個(gè)別部門、企業(yè)、領(lǐng)域或 特殊用途 的信用而采用的政策工具。 ?法定存款準(zhǔn)備金率 ?再貼現(xiàn)機(jī)制 ?公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) ?證券市場(chǎng)信用控制 ?消費(fèi)信用控制 ?不動(dòng)產(chǎn)信用控制 ?…… ?直接信用控制 信用分配（指標(biāo)） 利率最高限制 ? 間接信用限制 窗口指導(dǎo) 道義勸告 金融檢查 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 29 第二節(jié) 貨幣政策工具 一、一般性貨幣政策工具 ? （一）法定存款準(zhǔn)備金政策 ? （二）再貼現(xiàn)政策 ? （三）公開市場(chǎng)政策 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 30 （一）法定存款準(zhǔn)備金政策 ? 概念 – 中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，以改變以改變金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量和貨幣擴(kuò)張乘數(shù)，從而達(dá)到控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力（貸款和派生存款）和社會(huì)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。 ? 主要內(nèi)容 – 包括 繳納的對(duì)象，計(jì)提范圍和計(jì)提比率，可用作準(zhǔn)備金的資產(chǎn)等。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 31 （一）法定存款準(zhǔn)備金政策 ? 作用機(jī)制 – 貨幣供給量 =基礎(chǔ)貨幣 *貨幣乘數(shù) – 貨幣乘數(shù) =1/法定存款準(zhǔn)備金率 – 金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的準(zhǔn)備金 – =法定準(zhǔn)備金 +超額準(zhǔn)備金 – =一定時(shí)期內(nèi)存款總量 *法定存款準(zhǔn)備金率 +超額準(zhǔn)備金 ? 因此 – 一是通過影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金的數(shù)量 – 二是通過影響貨幣乘數(shù) ? 當(dāng)需要實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策或緊縮性貨幣政策時(shí)和需要大量吸收或補(bǔ)充銀行體系的超額準(zhǔn)備金。 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 32 （一）法定存款準(zhǔn)備金政策 ? 作用特點(diǎn) – 保證銀行流動(dòng)性、控制貨幣供應(yīng)量、結(jié)構(gòu)調(diào)整 – 操作簡(jiǎn)單，作用威力大，奏效快 – 副作用大，缺乏靈活性，對(duì)商業(yè)銀行和經(jīng)濟(jì)的沖擊力大，且央行不易把握時(shí)機(jī)和力度。 – （最后的武器，“雞肋”） 貨幣銀行學(xué) 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2020/11/17 浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 10－ 33 （二）再貼現(xiàn)政策（ rediscount rate policy） ? 概念及內(nèi)容： – 中央銀行通過直接調(diào)整或制訂對(duì)合格票據(jù)的貼現(xiàn)率，來干預(yù)和影響市場(chǎng)利率以及貨幣市場(chǎng)的供求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種貨幣政策。 ? 主要內(nèi)容 – 再貼現(xiàn)：指商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)所得的未到期票據(jù)向中央銀行轉(zhuǎn)讓。 – 主要包括：再貼現(xiàn)票據(jù)的種類、規(guī)定再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的對(duì)象、確定并調(diào)整再貼現(xiàn)率。