【正文】 下，民營企業(yè)融資難開始表現(xiàn)出一些新的特點，表現(xiàn)為：第一，短期資金融通難度降低但長期權(quán)益性資本嚴(yán)重缺乏；第二，大企業(yè)融資困難得到緩解但中小企業(yè)融資仍十分困難；第三，大中城市資金充裕但縣及以下地域資金缺乏；第四，所有制差別正在縮小但依然存在?？偟膩砜?，盡管目前社會資金相對充裕，但無論是正式間接融資體系還是資本市場，都未能對私營 企業(yè)提供足夠的資金供給。由于目前許多私營企業(yè)已經(jīng)步入了規(guī)范、快速發(fā)展的道路，一些企業(yè)在完成了原始積累之后正面臨第二次創(chuàng)業(yè)，還有大量起點高、技術(shù)含量高的高科技私營企業(yè)正處于創(chuàng)業(yè)時期，這些企業(yè)對資金的需求也進入到更加迫切的階段。如果融資難的問題繼續(xù)得不到解決，不僅會給私營經(jīng)濟的發(fā)展帶來不利影響，而且會進一步加劇正式金融體系之外的融資活動，影響到經(jīng)濟體制的健康運行。而這其中的癥結(jié)就是制度障礙。回顧私營經(jīng)濟的發(fā)展歷程，我們可以感受到政府的無奈。在某種程度上，私營經(jīng)濟是在公有經(jīng)濟遭遇就業(yè)與財政雙重壓力的情況下被迫接納 其發(fā)展的。但是在私營經(jīng)濟飛速發(fā)展的同時，以公有經(jīng)濟為主導(dǎo)的融資體制并未做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，這種制度轉(zhuǎn)變的遲滯和不配套，是造成私營經(jīng)濟融資難的根本原因。從我國融資體系的現(xiàn)狀來看，制度障礙突出表現(xiàn)為以下兩個方面： （ 1）資本市場缺乏層次。市場的核心是交易，交易因商品、交易額、交易者、交易方式的不同分成不同的層次，市場因而需要多層化。資本市場作為經(jīng)營資本的專門市場，面對差別很大的企業(yè)和對風(fēng)險、收益持有不同心態(tài)的眾多投資者，也應(yīng)該具有多個層次。以美國為例，其資本市場至少包含全國性證交所、地方證交所、第三市場 (上市股票的 場外交易 )、第四市場 (大機構(gòu)和投資家之間直接交易 )、納斯達(dá)克全國市場、納斯達(dá)克小型市場、 OTCBB 市場 (小額股票掛牌系統(tǒng) )等多個層次，其中后三個層次的市場是專門為中小企業(yè)的資本交易提供服務(wù)的，入市標(biāo)準(zhǔn)也逐層降低，在最低層的粉紅單市場，企業(yè)原則上不需要任何條件即可上市。在一定意義上，正是由于具有多層次的市場體系，才使得美國北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 4 的資本市場能夠在世界上保持最大的規(guī)模、最強的競爭力和最高的市場效率。從我國情況來看，為了控制金融風(fēng)險，政府近年來已將證券交易嚴(yán)格控制在證券交易所范圍之內(nèi)，其余的場外交易基本上均屬于非法交易， 以致形成了資本市場幾乎只有交易所一個層次的獨有景觀。這種畸形市場結(jié)構(gòu)使資本市場產(chǎn)生了難以發(fā)揮資本市場機制，難以提高資本市場的集中度，也不利于降低資本市場的整體風(fēng)險。 （ 2）缺乏豐富的交易工具。近年來，由于我國特定的經(jīng)濟社會環(huán)境 所 限制，資本市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn) 偏差 ，股票現(xiàn)貨、基金成為資本市場 主要 的投資工具。由于交易品種過于稀少，相對充裕的社會資金只能面對極其有限的投資渠道，使得儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道嚴(yán)重阻塞，同時大量需要資金的企業(yè)也無法利用資本市場以適合自己的方式籌集資金。在經(jīng)濟全球化和加入世貿(mào)組織的大背景之下，我國傳 統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)界限正在淡化，有關(guān)金融管制也已經(jīng) 松動，保險資金被允許入市、機構(gòu)投資者種類和數(shù)量不斷增加。種種跡象表明，我國的資本市場正面臨一個新的發(fā)展時期。因此，該課題組提出了完善間接融資體系，大力發(fā)展地方性民營中小商業(yè)銀行；建立多層次的、專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小資本市場體系；積極發(fā)展企業(yè)債券市場和長期票據(jù)市場，豐富資本市場的交易品種等政策建議。 本文探討的主要問題及其方法 私 營企業(yè)持續(xù)發(fā)展的資金需要與傳統(tǒng)融資途徑萎縮之間的矛盾，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，越來越嚴(yán)重。 私 營企業(yè)的資金需要量越來越大，突出表現(xiàn)在以下幾個 方面：一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大量勞動密集型企業(yè)向資本密集型企業(yè)轉(zhuǎn)移需要資金支持。二是技術(shù)升級，許多 私 營企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新，購買或使用專利技術(shù)的資金需要量越來越大。三是產(chǎn)品更新?lián)Q代，生產(chǎn)規(guī)模的擴張帶來機械設(shè)備、廠房、車間、倉庫等固定資產(chǎn)投資增加。四是資本營運，一些 私營企業(yè)從事并購，向集團化、規(guī)模化方向發(fā)展需要巨大的資金支持。五是大量中小型 私 營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要資金投入，然而傳統(tǒng)的融資途徑卻日益萎縮。 表 1 是對溫州 257 位私營企業(yè)主的資金需求調(diào)查表 。 （ n=257 家企業(yè)） 北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 5 年銷售額 企業(yè)家數(shù) 非常需要資金 需要資 金 不需要資金 不知道 100 萬元以下 100 萬 — 500 萬元 500萬 — 1000 萬元 1000 萬元以上 26 家 107 家 78 家 46 家 31%（ 8 家） 55%（ 59 家） 50%（ 39 家） 43%（ 20 家） 65%（ 17 家） 38%（ 41 家） 41%（ 32 家） 48%（ 22 家） 4%（ 1 家） 4%（ 4 家） 5%（ 4 家） 2%（ 1 家） 0 3%（ 3家） 4%（ 3家） 7%（ 3家） 資料來源： 劉曼路，《民間金融與中小企業(yè)發(fā)展：對溫州的實證分析》，《經(jīng)濟研究》，2020（ 10）。 從表中我們可以看出，無論企業(yè) 的規(guī)模如何，私營企業(yè)均有較為強烈的資金需求，“非常需要資金”和“需要資金”的企業(yè)所占所處規(guī)模段樣本的比例在 90%以上；其次，表現(xiàn)出最為強烈的資金需求欲望的是規(guī)模居中的企業(yè)，規(guī)模處于 100500 萬元 (包括 500 萬元 )的企業(yè)有 55%“非常需要資金”，其比例也是在四個規(guī)模段中最高的，處于 5001000 萬元 (包括 1000 萬元 )規(guī)模段的企業(yè)也有 50%表示“非常需要資金”。可見， 私 營企業(yè)有強烈的融資需求。 針對 私 營企業(yè)融資的新特點，本文擬從金融體制和 私 營企業(yè)行為兩個角度分析和研究了 私 營企業(yè)的融資渠道以及進一步改善 私 營企業(yè)融資環(huán)境和融資行為的思路。通過本文的研究，達(dá)到兩個目的：一是對分析現(xiàn)有的 私 營企業(yè)融資渠道的特征、障礙，從而揭示 私營企業(yè)現(xiàn)有融資行為的原因；二是尋求優(yōu)化 私 營企業(yè)融資渠道的方法。 分析中主要將采用唯物辯證法和統(tǒng)計實證的方法進行分析研究，具體是規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合，歷史分析與邏輯歸納相結(jié)合的方法。以分析 私 營企業(yè)融資的特點為起點，研究 私 營企業(yè)各種融資渠道的現(xiàn)狀、特點、存在的問題等，進而分析 私 營企業(yè)各種融資渠道的障礙，提出優(yōu)化 私 營企業(yè)融資渠道的措施。 北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 6 第二章 我國私營企業(yè)融資現(xiàn)狀分析 我國 企業(yè)融資現(xiàn)有渠道一般主要包括 項目融資、企業(yè)債券融資、股權(quán)上市融資 、 國內(nèi)銀行貸款 等。 2． 1 項目融資 的 現(xiàn)狀 及問題 項目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。它具備以下性質(zhì)：第一，債權(quán)人對于建設(shè)項目以外的資產(chǎn)和收入沒有追索權(quán)；第二，不需要境內(nèi)機構(gòu)以建設(shè)項目以外的資產(chǎn)、權(quán)益和收入進行抵押、質(zhì)押或者償債；第三，不需要境內(nèi)機構(gòu)提供任何形式的融資擔(dān)保。項目融資主要包括 BOT（ BuildOperateTransfer，建設(shè) 運營 轉(zhuǎn)讓）、 ABS（ AssetBacked Securitization，資產(chǎn)擔(dān)保證券化）、 TOT（ TransferoperateTransfer，轉(zhuǎn)讓 運營 轉(zhuǎn)讓）、產(chǎn)品支付、融資租賃等。項目融資方式在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家已有幾十年甚至百余年歷史， 十年前才 引入我國，相對于我國傳統(tǒng)的融資方式而言，是一種新的融資方式。 項目融資的渠道主要通過商業(yè)銀行貸款、世界各地財團的借貸、產(chǎn)權(quán)資本等方式籌集。 私 營企業(yè) 一般情況下都 利用 BOT 方式，不僅可以投資進入一些收益穩(wěn)定的項目，而且這些項目有政府的參與，融資比較容易。 私 營企業(yè)只要可以拿到較好 的項目，采用 BOT方式，以較少資金融到較多的資金，控制較大的資產(chǎn)，并以資產(chǎn)的未來收益償還本金。 企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀 及問題 債券融資是指企業(yè)按照一定的利率，發(fā)行一定期限的債券，到期還本付息進行融資的行為。改革開放以來，我國企業(yè)債券市場取得了較快的發(fā)展。在發(fā)行品種上，按發(fā)行主體分：有中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、國家投資債券、國家投資公司債券、地方投資公司債券、住房建設(shè)債券、內(nèi)部債券等。后 5 種債券品種從 1994 年開始取消，現(xiàn)在也不再進行中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券品種的劃分。 1998 年以前發(fā)行的債券基本上都是 零息債券，在此以后發(fā)行的且期限在 5 年以上的債券基本都是附息債券。按期限長短分：有長期債券、中期債券、短期債券三種。目前我國發(fā)行企業(yè)債券最短期限為 1年，最長期限為 10年。 北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 7 目前，我國的企業(yè)債券發(fā)行資格確定依舊采用帶有計劃經(jīng)濟色彩的審批制度。除非有特殊情況，國家發(fā)改委和國務(wù)院對于發(fā)債額度的審批是“一年批一次，一次批一年”。在這種體制下，企業(yè)要想發(fā)債，首先要從行業(yè)主管部門那里拿到重點建設(shè)項目的批文，以證明自己的資金投向符合國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；其次是向國家計委申報這個項目缺多少錢，如果是地方企業(yè)的話，還要先得到省一 級計委的認(rèn)可。做完這些工作，企業(yè)就只能坐在家里耐心地等待。事實上， 私 營企業(yè)只有與行業(yè)主管部門建立起頻繁密切的聯(lián)系，才有可能獲知有關(guān)重點建設(shè)項目的信息。而大部分 私 營企業(yè)甚至連應(yīng)該從哪里獲得信息都不知道。所以，不改變目前企業(yè)債 券 的發(fā)行審批制度和目前的企業(yè)債券管理條例， 私 營企業(yè)要想利用發(fā)債來融資可謂艱難，而 私 營企業(yè)想要采用此種融資渠道，更是難上加難。 我國對債券投資者的保護法規(guī) 仍有 不 是很 健全，也影響 私 營企業(yè)的債券融資。公司債券投資期限較長，債券價格一般波動不大，與股票投資相比，債券投資是一種低回報、低風(fēng)險的投資， 債券投資者以獲得穩(wěn)定利息收入為目的。然而，一旦發(fā)生債券發(fā)行主體無法償清債務(wù)而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況，債券投資者則本息全無。為此，發(fā)達(dá)國家的法律為保護 (債券 )投資者的權(quán)益做出了嚴(yán)格的規(guī)定，對強制性信息披露和禁止內(nèi)部交易都有詳細(xì)說明。例如，我國《企業(yè)債券管理條例》對于債券發(fā)行主體的破產(chǎn)沒有說明；《中華人民共和國破產(chǎn)法》對于國有企業(yè)和公用企業(yè)的破產(chǎn)有諸多規(guī)定，但對于債券發(fā)行主體的破產(chǎn)也無說明，這造成了債券發(fā)行主體破產(chǎn)無法可依的狀況。由于 私 營企業(yè)的特殊發(fā)展歷史，決定了當(dāng)前它不可能擁有非常高的信用等級，沒有對發(fā)行債券主體破產(chǎn) 的法律根據(jù)，企業(yè)債券的投資者就沒有利益的法律保障，從而一般的 私 營企業(yè)發(fā)行債券就不可能有很大的市場。 另外，債券擔(dān)保也是橫在 私 營企業(yè)面前的一大難題。 私 營企業(yè)由于自身規(guī)模的限制，發(fā)行企業(yè)債券風(fēng)險太大。國家計委曾明確對企業(yè)債的發(fā)行提出了擔(dān)保要求，并規(guī)定：“如發(fā)行人不能全部兌付債券本息，保證人應(yīng)主動承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，將兌付資金劃入企業(yè)債券登記機構(gòu)或主承銷人指定的賬戶”。簡單地說，就是 債券一旦出了問題，擔(dān)保人要替發(fā)行主體還錢。而我國目前的資本市場仍然處在發(fā)展初期，商業(yè)信用體系的約束力還非常弱，私營企業(yè)到哪里去尋找綜合實力 和信用等級都優(yōu)于自己的擔(dān)保主體，有相當(dāng)難度。而合適的擔(dān)保主體由于這種連帶責(zé)任，是否愿意為 私 營企業(yè)發(fā)企業(yè)債擔(dān)保又是一個問題。 股權(quán)上市融資的現(xiàn)狀 及問題 股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票，籌措企業(yè)發(fā)展所需資金的一種融資方式。具體而言北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 8 又包括國內(nèi)發(fā)行新股上市，國外發(fā)行新股上市，買殼上市等。 國內(nèi)上市 私 營企業(yè)并不是很早就涉足股票市場，早期受到觀念、上市額度等因素的限制，只有極少數(shù) 私 營企業(yè)中的幸運兒能夠進入股票市場。 總的來說， 私 營企業(yè)上市在我國屬于起步晚發(fā)展快。 我國 私 營企業(yè)上市由 1993 年的 3 家，到 1997 年的 10 家，再到 2020 年的 151家， 截至 2020 年 12 月 31 日，中國 私 營 企業(yè) 上市公司數(shù)量已達(dá) 410 家 ，據(jù)專家稱 2020 年將是中國 私 營企業(yè)上市年。 從 1992 年第一家 私 營企業(yè)沙河股份進入股票市場 (由于其原有第一大股東華源電子科技有限公司己將所持股份轉(zhuǎn)讓，所以該公司不包括在我們的統(tǒng)計范圍內(nèi) )，揭開了 私 營企業(yè)上市的序幕。 1997 年以后， 私 營企業(yè)上市數(shù)量增加。 1998 年 3 月，民營企業(yè)新希望 (000876)完成股份制改造上市，標(biāo)志著 私 營企業(yè)進入股票市場的道路有了突破性進展。 1999 年浙大海納股份上市，自然人首次出 現(xiàn)在發(fā)起人當(dāng)中， 4 名自然人“發(fā)起人”股東共占了 2%的股份， 2020 年 12 月 19 日，民生銀行作為我國首家主要由民營企業(yè)入股的全國性股份制商業(yè)銀行正式上市，隨著資本市場的逐步開放和國家扶持民營企業(yè)發(fā)展政策的不斷出臺， 2020年以后民營企業(yè)直接上市和買殼上市達(dá)到了前所未有的高峰。 我也期望看到我國在未來的幾年內(nèi)更多的私營企業(yè)能夠上市，順利實現(xiàn)融資，以便走得更遠(yuǎn)。但是上市的門檻還是很嚴(yán)格的，導(dǎo)致更多地中小 型 私營企業(yè)被拒在 融資的大 門外 。 海外上市 海外上市是指注冊在中國境內(nèi)的公司，依照某一外國（或地區(qū)）證券發(fā) 行的相關(guān)規(guī)定，在該國（或地區(qū)）發(fā)行股票等并上市交易的方式。目前，中國企業(yè)海外上市的股市包括香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、美國紐約證券交易所、全美證券交易所、美國 NASDAQ 股市、 OPET、電子交易市場、新加坡 SESDAQ 市場、倫敦股市、德國法蘭克福股市等等，最主要的是美國和香港市場。 私 營企業(yè)在選擇海外上市地點時可以主要參考以下幾個因素：國內(nèi)企業(yè)在海外市場上市時可獲得市盈率的高低，二級市場股票交投活躍程度