【正文】 第二節(jié) 旅游企業(yè)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本方法 旅游企業(yè)項(xiàng)目投資除流動(dòng)資產(chǎn)投資外，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資及其他投資等一般具有投資金額大，周期長，風(fēng)險(xiǎn)大、對旅游企業(yè)目前的生存和未來發(fā)展影響重大等特點(diǎn)，決定了其在企業(yè)投資管理中的重要地位。旅游企業(yè)項(xiàng)目投資決策，是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須使用科學(xué)合理的決策方法和程序，認(rèn)真分析投資的各項(xiàng)影響因素及影響程度，樹立投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在全面深入調(diào)查研究和開展可行性分析的基礎(chǔ)上，評(píng)價(jià)投資效益及效果。在項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的方法上，按照是否考慮投資項(xiàng) 目風(fēng)險(xiǎn)可以分為項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本方法和項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法兩大類，本節(jié)先討論項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本方法，風(fēng)險(xiǎn)分析方法將放在下節(jié)中討論。 一、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基礎(chǔ) — 現(xiàn)金流量 （一）項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)使用現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的原因 我們知道，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)計(jì)算旅游企業(yè)的收入和成本的，并以收入減去成本后的差額為企業(yè)的利潤，以此評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。在項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中，則不能以權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的收入和成本為基礎(chǔ)計(jì)算項(xiàng)目投資的效益，而應(yīng)該使用收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量來作為項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，其主要理 由是： ，符合旅游企業(yè)財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)代財(cái)務(wù)觀 現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理認(rèn)為資金具有時(shí)間價(jià)值，在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值。對于項(xiàng)目投資來說，我們必須能夠正確確定每筆收支的具體時(shí)間，因?yàn)椴煌瑫r(shí)間的資金具有不同的價(jià)值。在衡量投資項(xiàng)目的方案優(yōu)劣時(shí)，應(yīng)該根據(jù)投資項(xiàng)目的壽命期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量，按照資金成本，結(jié)合資金的時(shí)間價(jià)值來確定。 使用會(huì)計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利潤具有不夠科學(xué)和客觀的成分，利潤的計(jì)算過程中會(huì)受較大的主觀因素的影響，如存貨的 估價(jià)、費(fèi)用的攤配和折舊諸計(jì)算方法等，這導(dǎo)致了會(huì)計(jì)本身無法解釋的一系列“怪現(xiàn)象”，如某企業(yè)損益表明明顯示企業(yè)本年獲得了 1000萬元的利潤，但實(shí)際中企業(yè)卻出現(xiàn)了現(xiàn)金短缺，生產(chǎn)經(jīng)營無法維持的局面。項(xiàng)目投資若以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，將未實(shí)現(xiàn)的收入作為收益進(jìn)行投資決策，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。 項(xiàng)目投資中的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流出，但是在項(xiàng)目投資完成后形成的資本，都需要通過折舊或攤銷的方法計(jì)入成本，并從 這些資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)分期從收入中補(bǔ)償，這些各期獲得的現(xiàn)金收入并不需要馬上進(jìn)行維持性投資，企業(yè)可以將其投入產(chǎn)生經(jīng)營中周轉(zhuǎn)，使其進(jìn)一步增值，會(huì)產(chǎn)生新的現(xiàn)金收入，從而為企業(yè)帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益。上述現(xiàn)金收入的多少及收入的時(shí)間也是項(xiàng)目投資必須考慮的重要因素。 (二 )現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中使用的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)部分。 一個(gè)項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資會(huì)引起的旅游企業(yè)現(xiàn)金支出的增加數(shù)。其主要內(nèi)容包括以下 4個(gè)部分： (1)固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資由工程直 接費(fèi)用、工程間接費(fèi)用和建設(shè)期借款利息等構(gòu)成。工程直接費(fèi)用是投資于工程項(xiàng)目的各種直接費(fèi)用支出，如土建工程費(fèi)、設(shè)備購置費(fèi)、工程安裝調(diào)試費(fèi)等；工程間接費(fèi)用是指在固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資建設(shè)期內(nèi)發(fā)生的，除了工程直接費(fèi)用外的其他各項(xiàng)費(fèi)用，如工程設(shè)計(jì)勘測費(fèi)、研究試驗(yàn)費(fèi)、臨時(shí)設(shè)施費(fèi)、工程監(jiān)理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、辦公費(fèi)等；建設(shè)期借款利息按現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度的規(guī)定必須計(jì)入固定資產(chǎn)價(jià)值，因而也屬于固定資產(chǎn)投資的構(gòu)成內(nèi)容。 (2)無形資產(chǎn)投資。無形資產(chǎn)投資主要包括土地使用權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專有技術(shù)、商譽(yù)、特許權(quán)等方面的投資。 (3)遞延資產(chǎn)投資。遞 延資產(chǎn)投資主要包括開辦費(fèi)投資和其他遞延資產(chǎn)投資。其中開辦費(fèi)投資主要由項(xiàng)目籌建期間的咨詢調(diào)查費(fèi)、人員培訓(xùn)費(fèi)、籌建人員工資、匯兌損益和利息支出等構(gòu)成；其他遞延資產(chǎn)投資包括經(jīng)營租入固定資產(chǎn)改良支出投資等。 (4)流動(dòng)資產(chǎn)投資。流動(dòng)資產(chǎn)投資是項(xiàng)目投入經(jīng)營后為保證其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)正常進(jìn)行所必須的周轉(zhuǎn)資金。 項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加數(shù)。其主要包括以下 3個(gè)部分： (1)營業(yè)現(xiàn)金流入。營業(yè)現(xiàn)金流入是指項(xiàng)目投入經(jīng)營后所取得的營業(yè)收入與付現(xiàn)成本后的差額。 (2)固定資產(chǎn)凈殘值收 入。固定資產(chǎn)凈殘值收入是指固定資產(chǎn)清理獲得的收入扣除清理成本后的差額。 (3)收回流動(dòng)資金。當(dāng)項(xiàng)目出售或報(bào)廢時(shí)，該項(xiàng)目配套的流動(dòng)資產(chǎn)投資可以收回用于其他用途。 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目周期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差額。當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時(shí)，現(xiàn)金凈流量為正值；反之為負(fù)值。 (三 )現(xiàn)金流量的確定方法 根據(jù)上述現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容，我們可以得到以下現(xiàn)金流量的計(jì)算公式。 現(xiàn)金流入量 =∑各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入 +固定資產(chǎn)凈殘值收入 +收回流動(dòng)資金 =∑（各年?duì)I業(yè)收入 各年 付現(xiàn)成本） +固定資產(chǎn)凈殘值收入 +收回流動(dòng)資金 =∑ [各年?duì)I業(yè)收入 （各年?duì)I業(yè)成本 +各年?duì)I業(yè)稅金 +各年?duì)I業(yè)費(fèi)用 +各年管理費(fèi)用 +各年財(cái)務(wù)費(fèi)用） ]（ 1所得稅率） 各年折舊 +固定資產(chǎn)凈殘值收入 +收回流動(dòng)資金 =∑各年?duì)I業(yè)利潤（ 1所得稅率） 各年折舊 +固定資產(chǎn)凈殘值收入 +收回流動(dòng)資金 （ 61） 現(xiàn)金流出量 =固定資產(chǎn)投資 +無形資產(chǎn)投資 +遞延資產(chǎn)投資 +流動(dòng)資產(chǎn)投資 （ 62） 現(xiàn)金凈流量 =現(xiàn)金流入量 －現(xiàn)金流出量 =∑各年?duì)I業(yè)利潤（ 1所得稅率） 各年折舊 +收回固定資產(chǎn)殘值 +收回流動(dòng)資金－固定資產(chǎn)投資－無形資產(chǎn)投資－遞延資產(chǎn)投資－流動(dòng)資產(chǎn)投資 （ 63） 現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)舉例如下： 【例 61】金盾酒店擬準(zhǔn)備購買客車一輛作為職工交通車?，F(xiàn)有甲、乙兩方案可供選擇，甲方案需要投資 100萬元，使用壽命 5年，直線法計(jì)提折舊， 5 年后無殘值， 5 年中每年?duì)I業(yè)收入假定均為 80萬元，每年的付現(xiàn)成本均為 30萬元；乙方案需要投資 120萬元，使用壽命和折舊方 法同甲方案， 5年后殘值為 2萬元， 5年中每年?duì)I業(yè)收入均為 100萬元，付現(xiàn)成本第一年 40萬元，以后各年每年增加 4萬元，另需要一次性墊支營運(yùn)資金 30萬元。假定所得稅率為 33%，試計(jì)算甲、乙兩方案的現(xiàn)金流量。 首先計(jì)算兩方案中每年的折舊額：（單位：萬元） 甲方案年折舊額 =100247。 5=20（萬元） 乙方案年折舊額 =（ 1202）247。 5=（萬元） 由于營業(yè)現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容較復(fù)雜，先用表 61計(jì)算兩方案下的營業(yè)現(xiàn)金流量，最后再計(jì)算整個(gè)方案的現(xiàn)金流量如表 62。 表 61 項(xiàng)目投資的營業(yè)現(xiàn) 金流量計(jì)算表 （單位：萬元） 年份 1 2 3 4 5 項(xiàng)目 甲方案 營業(yè)收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前利潤（ 4） 所得稅（ 5） 稅后凈利（ 6） 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ 7） 80 30 20 30 80 30 20 30 80 30 20 30 80 30 20 30 80 30 20 30 乙方案 營業(yè)收 入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前利潤（ 4） 100 40 100 44 100 48 100 52 100 56 所得稅（ 5） 稅后凈利（ 6） 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ 7） 注：表中項(xiàng)目計(jì)算公式 為 （ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） （ 5） =（ 4） 33% （ 6） =（ 4）－（ 5） （ 7） =（ 3）＋（ 6） 表 62 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 （單位：萬元） 年份 0 1 2 3 4 5 項(xiàng)目 甲方案 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 (100) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量合計(jì) (100) 乙方案 固定資產(chǎn)投資 營運(yùn)資金墊 支 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 固定資產(chǎn)凈殘值 回收流動(dòng)資金 (120) (30) 2 30 項(xiàng)目現(xiàn)金流量合計(jì) (150) 二、 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本方法 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本方法是在不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的條件下，對投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法，一般使用評(píng)價(jià)指標(biāo)來實(shí)現(xiàn)。對項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)， 主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本方法，也被分為貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法和非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法兩類。 （一）非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法 也稱為靜態(tài)評(píng)價(jià)方法，使用這種評(píng)價(jià)方法不需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，它把不同時(shí)間的現(xiàn)金收支看成是等效的。主要包括投資回收期法和會(huì)計(jì)收益率法兩種，現(xiàn)分述如下。 （ Pt） 投資回收期法按是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值，即現(xiàn)金流量的計(jì)算是否使用貼現(xiàn)可以分為靜態(tài)投資回收期法 和動(dòng)態(tài)投資回收期法。為便于比較在此一并介紹。 靜態(tài)投資回收期法。它是最早使用的投資評(píng)價(jià)方法，這一方法的基本原理是：通過計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目投資所帶來的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消該項(xiàng)目初始投資額所需要的年限，即項(xiàng)目投資的回收速度來衡量項(xiàng)目投資方案的一種方法。投資回收期既可以從建設(shè)開始年算起，也可以從項(xiàng)目投入使用年算起，但應(yīng)予以注明。投資回收期一般是年限越短，方案越有利。其計(jì)算公式可以如下表示： 0)(1 ????Ptt tCOCI （ 64） 式中： CI —— 現(xiàn)金流入量； CO —— 現(xiàn)金流出量； tCOCI )( ? —— 第 t年現(xiàn)金凈流量； Pt —— 投資回收期。 在該方法的實(shí)際應(yīng)用中，投資回收期公式更為實(shí)用的計(jì)算方法為： ? ? 年的凈現(xiàn)金流量第 絕對值年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量的第 TTTP t 11 ???? （ 65） 式中： T 為 項(xiàng)目投資各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份。 如果在靜態(tài)投資回收期法的基本原理基礎(chǔ)上，再計(jì)算各年現(xiàn)金流量時(shí)考慮貼現(xiàn)因素，則計(jì)算出來的投資回收期為動(dòng)態(tài)投資回收期，動(dòng)態(tài)投資回收期法的計(jì)算公式可以表示如下： 0)1()(39。1??? ???tct tiCOCIP t （ 66） 式中： Pt39。 —— 動(dòng)態(tài)投資回收期； ci —— 預(yù)定的貼現(xiàn)率。 由于公式（ 66）可能涉及高次方求解，計(jì)算較為復(fù)雜，實(shí)務(wù)中可以使 用下式簡便計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期： 值當(dāng)年凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn) 值上年累計(jì)貼現(xiàn)值的絕對出現(xiàn)正值的年數(shù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值 ??? 1)(39。tP （ 67） 在使用投資回收期法進(jìn)行投資決策時(shí)，如果是互斥性選擇投資決策，則以投資回收期短的方案為優(yōu)；如果是采納與否的投資決策，則應(yīng)當(dāng)設(shè)定基準(zhǔn)投資回收期，當(dāng)項(xiàng)目投資回收期小于等于基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，予以接受，否則拒絕。 以下對投資回收期法的具體運(yùn)用舉例說明。 【例 62】資料同例 61，甲方案和乙 方案的靜態(tài)回收期分別為 年和 年，計(jì)算過程見表 63。 表 63 項(xiàng)目投資靜態(tài)回收期計(jì)算表 （單位：萬元） 年份 0 1 2 3 4 5 項(xiàng)目 甲方案 項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 （ 100） （ 100） （ ） （ ） 甲方案投資回收期 Pt =（ 31） ++= 年 乙方案 項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量合計(jì) 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 （ 150） （ 150） （ ） （ ） （ ） 乙方案投資回收期 Pt =（ 41） ++= 年 從上表計(jì)算可知，在進(jìn)行投資方案決策時(shí)，如果不考慮其他因素，應(yīng)選擇回收期較短的甲方案。 如果考慮現(xiàn)金流量 的貼現(xiàn)（假定貼現(xiàn)率 i為 10%），則兩方案的動(dòng)態(tài)投資回收期分別為：甲方案為 ，乙方案為 。計(jì)算過程見表 64。